我们的独特观点：1、南北车当年也是白手起家，零基础到现在全国产，利源精制也可以。2、日本三井是日本三家动车组整车制造商之一，其完全能够帮助利源精制解决造车的技术和产品质量问题。3、日本三井负责销售问题。4、铁总、各地方政府以及国外的招标者都需要面对南北车合并后的垄断问题，他们都希望看到利源精制这样的新进入者充当鲢鱼角色。

　　投资逻辑

　　1、 美日德三国认可，上马动车组基础优越：公司于5月份取得了西门子的焊接认证，产品畅销美、日、德，质量与技术经过了考验。公司早已成为中国北车全国认证的 5家A级核心供应商之一，其生产的铝型材用于长客生产动车组车头车体。公司去年上马400辆高铁（城轨）车头与400辆高铁车体项目已经投产，具备了比肩现在南北车的轨道车体、车头的加工生产能力，与南北车当年上马动车组项目时相比，起点更高。

　　2、 三井物产全方位引进日本成熟高铁技术：公司上马动车组项目的技术合作方是三井物产金属，日本拥有动车组制造能力的有川崎重工、三菱重工、以及三井财团旗下的东芝。由于三井财团是日本乃至全球最大的综合商社（丰田汽车、东芝等100多家大型企业均属于三井财团），其主导、三菱重工和川崎重工参与的日本高铁联盟曾经主导台湾高铁建设。表明三井物产不仅有能力帮助其解决技术问题，更能综合日本当前最为领先的技术。再次的提高了利源精制动车组项目的起点。

　　3、 订单饱满，急需新增产能：由于利源精制坚持走蓝海市场，开发高附加值新品和现有产品高附加值深加工化，连续6年都维持了平均40%左右的增长。目前利源精制订单饱满，订单已经满排到2017年，即便年底投产的大部件项目不达产但其完全可以通过现有订单来消化新增产能（挤压机是公司所有产品的第一道工序）。

　　4、有利源中国高铁军团才更加完善：南北车合并主要的考虑是对外，对内而言包括铁总、地方政府在内的招标方其甲方地位面临威胁，利源精制的加入对其有百利而无一害。对外，丰富了中国高铁的性质层次（国企、民企均有）和技术路线（日本在全球发展高铁最早，技术最成熟），增大了中国高铁国外中标的可能性。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS 0.83元、1.10元、1.29元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为30.91倍、23.37倍、19.90倍。在高铁出海大背景下，考虑到南北车合并后国内高铁动车组整车制造能力的稀缺性以及公司的成长性，公司应当享受的合理估值为2015年35倍PE，即38.5元/股，继续维持强烈推荐评级。

　　风险提示：国内外高铁及城轨建设放缓导致需求不振。

　　新筑股份（002480）三重利好：处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长

　　事件：

　　12月27日，新筑股份发布公告，收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。

　　投资要点：

　　（一）备考资料：

　　1.12月24日，公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区，总计20公里、投资21.5亿元，ppp模式建设，将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络（6条线，85.9公里，总投资91.54亿元）。

　　2.12月24日，四川省政府与社会资本合作（PPP）项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元，四川省成为ppp项目模式的践行者。

　　3.12月25日，发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项，总投资8353亿元，同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域，将获得重点支持。

　　（二）公司投资逻辑梳理：

　　1.公司业务构成

　　公司业务分为三大类，一是盈利稳定的桥梁功能部件，增长性不大；二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务；三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。公司发展战略明晰，将重点发展城市轨道交通业务，与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时，维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营，剥离业绩亏损的特种车业务。

　　2.大股东减持（或）引入战略投资者，剥离劣质资产

　　公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股，占总股本8.52%， 12月3日大宗交易2500万股，减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资，另外，我们认为公司或将通过减持引入战略投资者，长期有利于提升公司价值。资产剥离：剥离对象为新筑通工子公司，主要产品为特种汽车，财报显示，2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元，毛利率仅为4.36%和5.31%，处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。对外投资：我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开，一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力，二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。

　　3.今年定增只发了一半，将重启

　　公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目，但由于市场原因，该次定向增发只完成了一半，募得资金6亿元，仍有6亿元的资金缺口，该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义，我们判断公司将重启增发计划。

　　4.被忽视的现代有轨电车市场，极具爆发潜力对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告：现代有轨电车：轨交“蓝海”，“爆发”在即，2014-2-14》，我国城市交通系统大运量（地铁、轻轨）、小运量（公交）两端发展较快，但中等运量（有轨电车、快速公交）发展比较滞后，中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为，中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。

　　（1）总体：目前立项的有轨电车里程6500公里，总投资6500亿元，其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半，即3300亿元左右。南北车分别看好这个小众市场，南车的现代有轨电车基地在苏州，北车的基地大概率是在四川，形成东西两个市场分而治之的格局。

　　（2）资金：ppp模式打开了现代有轨电车市场，公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式，四川省重视ppp模式在省内的推广，2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。

　　5.投资判断：明年业绩爆发式增长

　　（1）落地项目：

　　新津现代有轨电车交通网络项目：共建设现代有轨电车线路共6条，总里程85.9km，设置站点56个，预计总投资91.54亿元。其中的R1线 20.24公里，总投资21.5亿元，2014年9月29日施工标招标公告正式发布，预计2015年建成通车。成都天府新区到新津现代有轨电车项目：总里程20公里，预计投资21.5亿元，预计明年会开始建设。宜宾现代有轨电车项目：预计总投资30亿元。

　　（2）产品成熟：2014年5月，公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试，目前产品可以实现稳定生产。

　　（3）后期发展：现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步，随着与北车以及西门子合作的深入，公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线，继而进入城际快轨、地铁等领域。

　　（4）业绩匡算：2015年传统业务维持稳定，预计收入10亿元左右，现代有轨电车业务开始快速释放业绩，全年收入预计能达到20亿元，净利润在2亿元以上，合计利润2.5亿元以上。

　　盈利预测：

　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元，每股收益为0.04/0.47/0.69元，对应PE为258/23/16倍，长期看好公司转型，予以“推荐”评级。

　　风险提示：

　　（1）公司处于转型初期，具有失败的可能性。（2）明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设，有可能低于预期。

　　航天信息（600271）企业互联网时代， 500万客户资源价值重构，再造新蓝筹

　　企业互联网风来了，白马理应飞得更高，估值有望提升

　　互联网化正从“C 时代"逐步过渡到"B 时代"，消费互联网大局已定，企业互联网正在成为下一个蓝海市场。在这个风口，我们需要寻找未来能有可能飞翔的企业，首要寻找的是具备 “用户资源+数据资源（+渠道优势）”优势的公司，航天信息公司无疑是最具潜质的公司之一。

　　公司质地：500 万税务信息化企业客户+营改增新增客户资源，基于税务及财务信息的高质量大数据资源，遍布全国的销售及服务渠道资源

　　公司多年深耕防伪税控领域，积累了约 500 万家增值防伪税控企业级活跃用户，包括约 200 万财税一体化企业用户。 税务数据是衡量企业经营状况的相对真实有效的数据资源。未来一旦公司商业模式升级，这些用户价值再挖掘以及数据资源利用将带来新的增长点和巨大想象空间。

　　具备 B2B2C 入口价值的电子发票推广加速，政策及事件性催化剂不断

　　电子发票具备 B2B2C 入口价值，公司在试点城市及电商合作中已占先机， 短期受益平台建设推广，长期看有望靠运营模式获取高附加值收益。

　　传统业务积极向好，降价影响基本消化，目前估值极低

　　今年 7 月国家税总发布公告要求从 8 月 1 日其，增值税防伪税控系统全部使用金税盘、报税盘专用设备，等于变相降价。但营改增推进抵消影响，随着营改增范围扩大，倘若再降标，将大大推动公司传统业务增长。

　　公司背靠航天科工集团，有望受益国企改革大潮以及自主可控推进。

　　我们预计公司 14-16 年 EPS 为 1.31/1.58/1.85 元，相对应 PE23/19/16倍。公司站在风口极具转型升级潜力，目前估值已低，予以强烈推荐。

　　主要风险因素

　　（1）商业模式升级受阻；（2）经济减速，营改增扩容数量低于预期；（3）国企改革进程慢于预期。

　　中信证券（600030）H股定增启动，龙头地位稳固，利好长期展业

　　事件

　　中信证券今日发布公告，公司拟在H 股新发行不超过15 亿股份，相当于不超过发行前总股本的13.62%及发行后总股本的11.98%。发行价格拟不低于定价日前5 个交易日H股收市价平均值的80%。

　　评论

　　1. 我们预估公司H 股募资金额将在340 亿港币~380 亿港币之间，对应发行前1.8x~2.02x 2015e P/B。

　　2. 资本中介型业务仍是本次增发的主要投向。据公告，70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券，股权衍生品，固定收益，外汇及大宗商品等。20%的资金将用于公司跨境业务发展及平台建设。

　　3. 财务影响：本次定增将利好公司长周期内做大资产负债表以及新业务展业，但是短期内将摊薄公司ROE。根据公司管理层指引，我们认为公司15 年ROE 或将被摊薄至9%左右，中期内有望重回至两位数水平。

　　4. 业务影响：我们认为相较其他同业，公司拥有更广阔的展业方向，以支撑公司的杠杆率达到更高水平。作为境内优质龙头券商，公司领先的资本实力、较早的创新业务布局以及以客户需求为导向的展业方向可支撑公司资产负债表扩张至更大的规模。具体来说，我们认为这些业务包括但不限于：传统投行业务所衍生的对项目执行中夹层融资、过桥贷款等新增需求；融资类业务新增需求以及做市类业务新增需求。新的展业方向并不局限在境内二级市场，而将更广谱地定位于FICC 相关的固定收益类、大宗商品类以及国内新的资产证券化类、期权相关的、股权衍生品相关的新产品和新业态。未来2~3 年公司的杠杆率水平或将达到4x~5x。

　　5. 我们上调公司15 年净利润预测8.6%至129 亿元，中信证券A 目前交易于3.0x 2015P/B，我们上调公司目标价9.6%至人民币41.76 元，维持“推荐”评级。

　　风险

　　市场波动风险，创新业务不达预期。

　　三六五网（300295）增发预案落地，加速房产O2O生态链布局

　　1、O2O 生态建设是公司向“BtoF” 交易型生态平台类服务商转型的重要举措。

　　地产 O2O 趋势要求线上线下协同发展，且从购房单一环节向房屋全生命周期服务延伸，公司在新的行业趋势下还需加强线上蓄客导流以及线下撮合交易能力才能更好地形成业务闭环，并且提高信息数据的利用效率以对服务体系形成支撑是公司向交易型生态平台转型的必由基石。家装 O2O、社区 O2O 以及互联网金融将带来数万亿的新增市场空间，公司服务的深度优势以及“网盟”战略的推进将成为公司在行业腾飞大背景下卡位的重要助推器。

　　2、增资安徽装修宝，有望孵化出新的盈利增长极

　　装修宝推出仅两个月已取得斐然成绩， 其中公司基础较好的合肥地区签单已近千单/月，此次增资将加快合肥向安徽境内其它区域的业务辐射和示范效应的渗透。该业务成熟后可通过交易提成、会员费、建材采购差价、资金沉淀息差等多种方式收费。 考虑到该业务具有较好复制性，有望在短期内成为公司新的盈利增长极。

　　3、互联网金融 P2P 业务或快速起量

　　公司配合购房业务先后推出安家福贷和安家贷等金融产品，市场反馈热烈。我们看好互联网金融业务快速起量： 1）市场需求旺盛，因资金放弃购房比例超 10%；2）风险可控性强，融资额度在首付中占比小且与产权挂钩，违约风险低；3）世联行等友商类似业务投放市场后规模快速增长，年佣金贡献超亿元， ABS 等金融工具加速资金周转效率和杠杆，可支撑业务规模成倍放大。

　　4、公司有望迎来戴维斯双击，维持“强烈推荐-A”投资评级

　　政策放松地产交易逐步回温，电商在地产营销中占比稳步提升，公司内生业绩延续高增长概率大，目前公司资金充沛，配合“网盟”战略推进后续或启动外延布局。而互联网金融和 O2O 是明年公司绝对亮点，有望大幅提升估值。我们预计公司2014~16 年 EPS 分别为 2.09、 2.76、 3.38 元， 假设明年增发获批，摊薄 EPS 为1.94、2.55、3.12 元，6 个月目标价 140~160 元，对应现有股价还有 50%的空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　5、风险提示：业务推广进度不及预期；新业务培育资源消耗大

　　隆华节能（300263）收购四丰电子进军高端靶材，新材料产业逐步起航

　　事件

　　公司拟使用自有资金9,300 万元收购洛阳高新四丰电子材料有限公司100%股权，进军高纯钼溅射靶材等靶材行业。

　　评论

　　收购价格合理。四丰电子承诺2015-18 年度的净利润分别不低于1,100 万元、1,900 万元、2,800 万元、3,600 万元，对应2015 年的收购P/E 8.5x。四丰电子总资产9,225 万元，资产负债率66.8%。进入高纯钼溅射靶材行业。

　　1） 特性：钼具有高熔点、高电导率、较低的比阻抗、较好的耐腐蚀性以及良好的环保性能。高纯钼溅射靶材是钼行业的新兴、高端产品。

　　2） 市场：主要用于平面显示器器、薄膜太阳能电池的电极和配线材料以及半导体的阻挡层材料。

　　3） 竞争：之前一直被奥地利的普兰西（Plansee）、德国的H.C 斯达克（H.CStarck）和贺力氏（Heraeus）、日本的日立金属（HitachMetal）等国际巨头所垄断。

　　4） 产能：四丰电子现拥有年产120 吨大型钼靶材生产线，其中700mm*3000mm 的平面靶材及长度为2,300mm 管形靶材是目前国内尺寸最大钼溅射靶材。

　　5） 地位：公司产品已经得到了美国TOSOH、韩国COMAT （LG代表）等企业认证，80%用于出口。

　　四丰电子将做为隆华节能靶材运作平台，新材料产业迈出第一步。

　　1） 四丰电子被并购前受困于资金、人才等方面的限制，虽然研发并生产出了高端钼钨溅射靶材，但难以产业化；隆华节能入主后有望快速实现产业化。

　　2） 四丰电子不仅仅定位于高纯钼溅射靶材生产企业，而是隆华节能的新材料产业之一的高端靶材运作平台。全球靶材市场空间大， 2011 年需求超过400 亿；增速快，年均增速超过30%。

　　维持2014-15 年EPS0.45、0.62 元的预测，对应当前股价P/E 分别为47.3x、34.3x，维持推荐评级。

　　风险

　　节能设备和工业污水处理受下游钢铁行业不景气影响，新收购公司的整合风险。