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东风股份(601515)汽车功能膜拟2015年1月16日发布，培育新利润成长极
评论
公司“PET 基膜与功能膜”业务稳步推进，产业链优势明显，多元化发展思路清晰，投向市场后将培育公司未来新利润成长点。
PET 基膜业务是公司沿烟标产业链延伸战略的阶段性成果，达产后一方面将保证公司烟标原材料的品质，提升产品性能，降低原材料成本的价格波动风险；另一方面能丰富公司产品线，提高公司的盈利能力。
功能膜业务是公司在 PET 基膜基础上，自主研发的功能性薄膜产品，目前主要是汽车防爆隔热膜。将于 2015年 1 月 16 日发布的“能膜”品牌，有助于公司开拓新业务，分散目前经营业绩依赖烟标业务的经营风险，培育新利润增长点。
膜业务已是公司未来着力打造的三大战略板块之一。公司未来将着力打造“烟标、酒标印刷”、 “PET 基膜与功能膜”、 “电子烟”三大战略板块，在膜业务上公司一方面自主研发，另一方面通过收购有技术或产品优势的功能膜公司（已收购可逸塑胶），增强公司在高附加值功能膜产品的研发生产能力。
积极布局云印刷业务，公司未来有望成为我国云印刷领域领军企业。公司已于 10 月完成对云印刷企业 EPRINT 集团12.4%股权收购，并出资 1000 万元设立广东东峰忆云资讯科技有限公司，以加快云印刷和电子商务业务发展。东风有充沛现金流与利润，以及客户资源优势，借助 EPRINT 技术优势将驱动云印刷快速成长。
公司烟标主业优势明显，内生增长稳健，外延并购可期；电子烟产品已与部分中烟公司合作，未来还有望在社会渠道推广。
估值建议
维持盈利预测。预计 2014/15 年 EPS 为 0.72/0.86 元。重申推荐。公司烟标主业增长稳健，云印刷、功能膜与电子烟等新业务推向市场有望带来广阔成长前景，助力公司估值提升。公司当前股价对应 2015 年 PE 为 12.9 倍，具有较高安全边际，中长期投资者可积极关注。目标价 19 元。
风险
烟标行业增速放缓，云印刷、电子烟、功能膜等新业务进展缓慢。(中金公司 郭海燕 樊俊豪)
三聚环保(300072)收购工程设计公司补足资质短板，工程模式有望由外包变为总包
评论
武汉金中前身为中国石化集团公司荆门石油化工总厂设计院，2004 年改制转为民营企业。工程设计公司无形资产远大于其有形资产，由初始级别晋升为甲级资质需要近10 年的时间以及数十项工程项目经验，同时对于注册建造师和工程师数量有极高的要求。武汉金中拥有100 多名设计师、高级工程师和国家注册工程师50多名，技术人员实力雄厚。公司具有化工石化医药行业（炼油工程、石油及化工产品储运）专业甲级工程、石油天然气（海洋石油）行业（油气库）专业、建筑行业（建筑工程）工程、特种设备设计（压力管道、压力容器）等设计单位资质和石化专业甲级工程咨询单位资格，为中国石化工程建设市场资源库勘察设计A级成员单位，拥有专业的工程设计团队，具有丰富的石油化工工程设计与管理经验。公司2013 年实现营收5041 万元，净利润886万元；2014 年1~8 月实现营收6049 万元，净利润1279 万元，预计全年在1500 万元以上，51%股权增厚EPS 约0.015 元（未摊薄）。
三聚环保业务高速发展对工程资质和技术设计的需求越来越大，以往工程项目只能委托给具有相应资质的工程公司去做，公司在整个环节中利润率有衰减。（1）本次收购将弥补工程资质缺失和设计人员不足的短板；（2）今后的工程项目有望由BT 垫资模式转为EPC 总包模式，由外包改为总包既可以提高项目的利润率水平，同时还可以改善公司经营现金流，减少应收账款；（3）形成有三聚特色的能源高效洁净转化关键技术和集成技术，并防止技术在外包过程中流失。助推产业升级转型，提升核心竞争力。后续三聚将保持武汉金中现有管理团队的稳定，并进一步吸收石油化工、煤化工领域优秀的工程技术人员，促进三聚和武汉金中的可持续发展。
估值建议
暂维持14/15 年EPS 预测分别0.77 元/1.21 元（未摊薄）。目前股价对应14/15 年P/E 分别为33 倍/21 倍。维持目标价36.3 元。维持“推荐”评级。
风险
对标的公司的管理风险；油价及天然气价格进一步下滑。(中金公司 高峥 方巍)
四维图新(002405)股权激励放异彩，经营步入快车道
投资要点：
公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为 2074 万股，限制性股票价格为11.33 元/股，首次授予业绩考核目标是以2014年净利润为基数，2015、2016、2017 年净利润增长率不低于15%、30%、60%。
报告摘要：
绑定核心人才,股权激励覆盖力度大。公司此次股权激励覆盖高级管理人员、核心管理人员、技术业务骨干，人数多达513 人，公司上市四年来的首次股权激励，充分绑定公司与管理层间利益，未来经营动力十足。此次股权激励拟授予的限制性股票2074 万股，占公司股本总额3%，公司灵活的机制与开放的环境助公司业绩实现强势反转，未来基于位置服务的生态打造值得期待。
前装市场持续领先,与特斯拉合作彰显业内领先地位。公司连续11 年在中国地区的车载导航地图市场领先，占据60%以上的市场份额，充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。近期公司与特斯拉达成合作，成为特斯拉中国导航地图合作伙伴，进一步彰显公司在前装车载导航服务的业内优势。并且公司与特斯拉的合作为未来在新能源汽车领域的业务开展积累经验，奠定了良好的业务基础。
盘活地图数据库资源,立足车联网发展。公司开展基于地理大数据应用服务，发布《四维交通指数季度分析报告》，从多空间、多层次、多维度反映城市的交通拥堵状况。公司不断完善在车联网领域的布局，充分挖掘自身数据资源。此次子公司世纪高通的交通大数据应用服务是根据交通出行数据而驱动的一种新型产品和服务模式，相信在未来公司不断与腾讯合作中，有望实现加速布局车联网业务。
预测公司 14/15 年EPS 为0.18/0.21 元，目标价27 元，维持“增持”评级。(宏源证券 冯达 易欢欢 郁琦)
五 粮 液(000858)股价已被低估，存在修复空间
投资建议
我们测算五粮液当前21.65 元股价隐含的DCF 模型的变量为未来10 年息税前利润复合增速-5%，0 永续增长。在2015 年公司基本面有望筑底企稳的背景下，该预期已低估了公司的价值。同时因公司的经营性现金继续恶化的概率很低，现金流改善的弹性较大。DCF 模型得出2015 年五粮液的目标价28.75 元（未来10 年息税前利润复合增速2%，永续增长率2%），比原25.61 元目标价提升12.3%，对应2015 年17x 市盈率，仍有33%的上涨空间，维持推荐。
理由
经销商大会传递积极调整的信息。保持2015 年五粮液609 元/瓶价格不变，控量稳价，509 元/瓶的低价货配比已经提前结束，未来渠道内低成本的产品有限，对价格体系的干扰好于此前预期。公司开启直分销模式，力争消库存、稳价格、抓动销，进一步理顺52 度市场秩序。系列酒将与五粮液分开运作，体制更为灵活。系列酒占公司总收入的近30%，若能通过合理的激励机制运营系列酒，也能有效改善公司的盈利。
2015 年业绩触底企稳是大概率。茅台与五粮液同时控量保价，并且当前两者终端价差在300 元/瓶，五粮液价格继续下行风险很低。保守预期下我们预测公司2015 年收入同比下滑4%，盈利下滑8%，但2016 年有望走出业绩底部。
现金流改善弹性大。五粮液在2013、2014 年的营运资金出现较大现金净流出。这主要是因为2013-2014 年间，公司的应收票据余额出现巨大增加，从2012 年末的26 亿元增加至2013 年末的36 亿元和2014 年三季度末的73 亿元，而预收账款余额从2012 年末的65 亿元下降至2013 年末的8 亿元和2014 年三季度末的14 亿元。我们预计这两大营运资金科目在未来几年内已经不太可能继续出现现金净流出，现金流改善弹性较大。
盈利预测与估值
调整2014/2015 年收入预测+0.6%/-10.7%，盈利预测+4.9%/-14.5%。预计2014/2015 年收入同比-17.4%/-4.1%，盈利同比-14.7%/-7.9%，EPS 为1.79 元/1.65 元。当前股价对应的市盈率为12.1x/13.1x。
风险
行业调整持续时间超预期。(中金公司 金志耀)
贵州茅台(600519)短时的控量保价将为长期发展赢得时间
理由
经销商大会传递积极信号。在 12 月 23-25 日的经销商大会上，公司“不增加销量；不增加新经销商；不降低出厂价格”的 3 个不变政策对 2015 年整体运营定下基调，消除了经销商对价格体系的担忧。系列酒将在单独成立的营销公司下运营，未来有更多混合所有制模式的操作空间，以解决系列酒的发展瓶颈，也希望增加新的盈利增长点。我们认为公司的控量保价是短期手段，长期仍有放量空间。
终端价格继续下行风险很小，当前价格有消费力支撑。我们通过相关性分析，得出当前城镇居民家庭人均可支配收入 27000 元的水平可以支撑的茅台终端价在 900 元左右，略高于目前茅台实际终端价格。只要公司掌控好供需平衡的量，当前的茅台终端价格有实际的消费力支撑。（具体分析详见后文）
DCF 模型分析得出目标价 220 元。主要变量假设如下：未来 10年息税前利润复合增速 6.5%；预收账款企稳与存货余额增速放缓，经营性现金流得到改善；资本开支减少至年均 30-40 亿元区间；永续增长率 2%。
盈利预测与估值
下调 2014/2015 年收入预测 3.6%/3.7%，下调盈利预测 2.2%/3.7%。预计 2014/2015 年收入同比-3.8%/+2.8%，盈利同比-5.3%/+1.4%，EPS 为 12.55 元/12.73 元。当前股价对应的市盈率为 14.6x/14.4x。
风险
行业调整持续时间超预期。(中金公司 金志耀)
*ST联合(600358)战略布局体育产业
在北京设立“国旅联合体育发展有限公司”（暂定名），注册资本5,000 万元，为上市公司的全资子公司，经营范围为与体育有关的经营活劢。
投资要点：
体育项目处在初期阶段，暂未有具体业务。国旅联合体育发展有限公司项目处二较初期的阶段，暂时没有具体经营项目，未来可能作为体育业务发展的平台，但公司成立表明了国旅联合管理层布局戓略新兴产业的意愿。
体育产业：高人口基数+逐渐提高的关注度+政策红利可能形成万亿级的市场。中国运劢人口3.8 亿，约占总人口27.9%。2012 年，中国体育产业增加值3136 亿元，约占GDP 的0.6%，远低二发达国家2%的平均水平。未来随着对健康的关注，渗透率有望大幅提高。与旅游一样，体育属二享受、发展型消费需求，在人均GDP 突破6000 美元后，增长会高二整体经济。《体育产业“十事五”规划》、《中国足球职业联赛管办分离改革方案》及李克强总理2014 年9月2 日国务院常务会议的最新部署，体育产业可能迎来市场化改革，民营资本的介入将为市场注入活力。
可期待后续劢作。当代公司成为公司大股东后，不断剥离不良资产，逐渐布局旅游演艺、体育等新兴产业，表明了积极的发展态度，后续两类产业业务的落实与其他新兴产业的布局亦值得期待。
推荐评级：建议给予重点关注。推荐评级，目标价9 元。
风险提示：项目处二初期阶段，不确定性很大；短期估值没有优势。(中投证券 刘越男)
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