长城汽车：12月销量有望再创新高
　　12月销量有望创新高。受市场竞争加剧影响，公司轿车、皮卡销售承压，但凭借SUV的出色表现，公司11月销量创出新高(74563辆)。新车H1、H9上市后表现抢眼，明星车型H6、H2销量维持高位，考虑到年底车市火爆，预计SUV车型销量有望再创新高。
　　明星车型持续发力。公司明星产品H6、H2竞争力突出，销售屡创新高，未来自动版车型加入，将进一步提升两款明星产品的竞争力，预计H6单月销量有望挑战4万辆，H2受制于产能局限保持小幅增长。H9上市首秀月销2245辆，预计12月销量有望达到3000辆，未来有望冲击月销5000辆。
　　明年新车接力增长。今明两年是公司SUV产品年，除了已登场的H2、H1、H9，另外三款新车Coupe C、H7、H8有望在明年上市，成为公司未来销售增长的新动力，推动SUV产品线有效延伸，产品结构稳步上移。
　　汽车业的“华为”，复制现代、丰田成长之路。公司深耕SUV市场，细分领域竞争优势突出，管理层风格稳健，遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路，未来有望成为汽车业“华为”，复制现代、丰田的成长之路。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内最具上升潜力的汽车品牌，明年Coupe C、H7、H8等三款新车上市，SUV领域深厚积淀将充分显现。预测2014-2016年EPS分别为2.84元、4.00元和5.61元，对应2014年12月29日收盘价PE分别为14倍、10倍和7倍。前期俄罗斯危机负面影响令公司股价承压，但并未动摇公司的成长根基，坚定看好公司未来股价新高。维持买入评级。未来6个月目标价为50元，对应2015年PE为12.5倍。
　　风险提示。SUV市场景气回落；H8上市进程低于预期
　　
　　海通证券 邓学,廖瀚博


　　华润双鹤：估值便宜，业绩有望触底回升
　　业绩平稳，营销模式转型中。前三季度收入32.2亿，同比下降44.3%；净利润4.3亿，同比下降18.03%。收入大幅减少，主要是2013年9月份剥离商业公司。如仅考虑工业，收入同比下降2.57%，主要是受今年塑瓶输液招标价格持续下滑影响(价格下降了15%左右)，且已经蔓延到软袋等产品；以及营销模式调整等因素影响。3季度单季度收入降幅较大，主要是因为去年同期降压0号发货量大。重点产品一君、盈源、利复星、糖适平、匹伐他汀等都开始转向“学术+代理”销售模式，调整后的营销模式为 “4+3”模式：即医院推广部、商务推广部、输液销售部和肾科业务部四条销售业务线以及三个区域公司 (西北公司、湖北公司、上海公司)，实现资源共享和能力互补，营销得以提升。
　　招标加快利好输液业务。传统塑瓶招标价格压力较大，产品包材的升级非常重要，公司新型包材输液产品已经包括了“817”(2011年4季度上市)、“直立式软袋”(2013年下半年上市)、“三合一”(2012年上半年上市)等系列产品。过去几年，基本药物招标降价、抗生素限用、产能过剩等造成大输液行业竞争比较激烈。未来市场竞争情况有所改善：1)招标加快。2015预计是招标大年，公司直立式软袋、BFS(三合一)等有望放量。BFS现有产能1亿左右，正在北京等十个重点省市积极申请价格报批工作；2)本次新版GMP过程中部分实力不强的企业退出市场，预计市场竞争有所缓和。另外，针对腹透产品，公司旨在搭建两个平台，一个是在全国范围内与医院共建腹透中心，目前公司已建立60多个腹透中心，增加患者；另一个是售后服务平台，针对每个患者来提供服务，建立患者档案，通过服务掌握终端患者。
　　多个核心产品进入低价药目录，二三线产品增速较快。公司一线产品中降压0号、糖适平和二甲双胍进入低价药目录，降压0号自8月份每10片价格从8.25元涨到8.7元，糖适平和二甲双胍也有望陆续提价。二线产品中小儿氨基酸、匹伐他汀均保持快速增长，二线产品中预计今年达到亿元收入的有：珂立苏、小儿氨基酸；达到5000万级别的产品有：匹伐他汀、转化糖、腹膜透析液。分领域看：1)心脑血管领域。核心产品0号通过近两年的渠道和终端梳理与变革、开展形式多样的医生和患者教育活动等，增长良好。2014年上半年共完成5.9亿片，销售收入同比增长9%。培育期的匹伐他汀钙、豨莶通栓和替米沙坦等产品快速增长，其中匹伐他汀销量有望翻番。2)内分泌领域。上半年销售收入同比下降4%；核心品种糖适平进行渠道梳理，与0号进行渠道整合，加强渠道布局。3)儿科用药领域。重点产品珂立苏和小儿氨基酸，解决前期供应问题，恢复增长，追平同期。儿泻康贴膜我们预计全年增长50%以上。
　　外延并购和国企改革值得关注。公司业绩能否明显加快，并购是需要重点关注的一点；另外，国有企业的改革浪潮也有望给公司带来新的契机。
　　首次“增持”评级，6个月目标价26元。不考虑并购，我们预测2014-2016年EPS分别为1.07、1.30、1.55元。同类型可比A股公司有2个：科伦药业、华仁药业。华仁药业的市值较小，估值相对较贵，科伦药业估值(2014年18.7倍PE)可以作为参考。考虑到华润双鹤行业竞争优势较明显，估值便宜，给予6个月目标价26元，对应15年20倍PE。
　　主要不确定因素。招标进度、招标价格下降、新产品推广速度、行业整合进度。
　　海通证券 王威,余文心,周锐


　　天润曲轴：股权激励彰显公司信心
　　事件：公司发布股权激励公告
　　公司发布股权激励公告，拟向127 名激励对象授予1300 万份股票期权，行权条件为：1)以13 年扣非后净利润为基数，14-16 年增速不低于25%、50%、75%；2)以13 年扣非后加权平均ROE 为基数，14-16 年增速不低于10%、20%、40%。股权激励显示公司对未来发展的信心，14-16 年对应行权条件的扣非后净利润分别不低于1.1 亿元、1.3 亿元、1.5 亿元。
　　公司营运能力有较大提升空间
　　存货周转率、应收账款周转率对公司的销售费用、财务费用及净利润都有影响，公司前3 季度存货周转率为1..43 次，应收账款周转率为3.21次，处于历史较低水平，且大幅低于同行业的几家发动机上市公司。股权激励的推出使得管理层与股东利益趋于一致，未来公司营运能力和净利润有较大提升空间。
　　轻卡排放标准升级有助于公司拓展客户
　　轻卡行业排放升级将带来轻型柴油发动机行业品质提升，少数产品品质较高的发动机企业市占率有望提升，其曲轴使用量和采购量也将明显提升。公司有望进入新的客户的配套体系。
　　投资建议
　　轻卡监管升级有望带来公司业务量的提升，营运能力改善将提升公司盈利能力。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元、0.31 元，且仍有超预期可能，对应PE 分别为36.3 倍、31.1 倍、27.1 倍。公司目前PB 仅1.5 倍，低于零部件行业均值，具有较高的安全边际，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业竞争加剧；宏观经济增速不及预期。
　　广发证券 张乐


　　南钢股份：员工持股计划彰显管理层看好公司未来经营
　　员工持股计划将实现公司和员工利益一致化，强烈看好公司未来发展。员工持股计划认购金额不超过2 亿元，对应认购南钢股份非公开发行的股票不超过8,770 万股。每股认购价格为2.29 元。此次发行通过德邦证券相关资产管理计划代持员工相应的股份，而所募集的资金用来偿还南钢公司的部分借款。此次发行完成之后，公司总股本将由38.76 亿股增加至39.63 亿股，净资产由84.90 亿元增加至86.91 亿元，公司合并报表资产负债率将由78.82%下降至78.32%。此次员工持股计划将公司和相关核心员工的利益绑定，公司和员工的利益一致性进一步提升，对公司长期的经营构成利好。
　　未来公司有望成为复星系的高端制造平台。公司重点围绕海洋经济和新能源领域发展相应的海工和能源用钢，并制订以9%Ni 钢为代表的重点品种增益计划，优化品种结构，提升钢铁主业效益贡献度。开发石油天然气输送管用抗大变形管线钢、抗酸管线钢；形成LEG 用5%Ni 钢、LNG 用9%Ni 钢等低温Ni 系钢品种体系，是唯一一家为三大油企同时提供陆上LNG 储罐板的国内钢厂。造船用钢、石油储罐用钢、石油钻具用钢、T91 等超临界、超超临界锅炉合金管坯等重点品种实现放量。公司计划2014 年全年产铁845 万吨，产钢875 万吨，实现收入300 亿元。由于公司已经连续亏损两年，前三季度净利润8600 万，全年扭亏为盈几无悬念，预计未来将会有一波摘星脱帽行情。同时，我们强烈看好公司作为复星系高端制造平台的整合能力和多元化经营。
　　给予“强烈推荐-A”投资评级。公司今年扭亏为盈几无悬念，预计未来公司将存在较多的整合预期。预计2014 年-2016 年每股收益0.06,0.09 和0.11 元，当前股价对应PB 为1.25 倍，低于行业平均PE1.4 倍。
　　风险提示：经济下行，钢价下跌。
　　招商证券 张士宝,孙恒业


　　探路者：投资图途，提升多品牌多品类经营能力，推进户外生态平台的建设
　　事件描述
　　探路者发布公告称，公司与图途(厦门)户外用品有限公司及图途原有股东于近日签署增资协议，协议约定探路者对图途增资人民币1.5 亿元并取得投资后图途20%的股权。
　　事件评论
　　投资价格合理，业绩对赌有保障。按照协议，探路者分两次向图途增资，第一次5000 万元，第二次1 亿元，合计1.5 亿元取得图途20%股权。探路者以图途2015-2017 年承诺营业收入6 亿元、9.6 亿元、14.4 亿元以及净利润>0、>0、1.4 亿元基础，对其估值为6 亿元(本次投资前估值)，公司取得的20%股权金额溢价率为25%，2017 年根据对堵协议调整股权。我们认为本次投资图途的价格合理，投资收益有保障。
　　具备协同效应，有利于公司垂直电商的推进、线下店铺的整合及多品类、多品牌经营能力的结合。图途在全国有700 多家门店，10 多家1000 平米以上的大型户外体验店，在多品牌、多品类及1000 平以上的大店管理方面有良好的资源与实践经验，而探路者本身有较强的垂直电商平台优势，本次对图途的投资有利于二者结合，图途可提供多品牌、多品类的线下产品及线下服务支持户外垂直电商的发展。同时图途的投资也有利于公司弥补其原有线下门店经营以单一品牌的商场专柜、街边店为主的不足。
　　公司进一步完善公司户外综合性服务平台，通过会员共享、资源共享，实现线上线下一体化的O2O。图途公司除经营户外用品店之外，信托线下门店会员开展户外旅行业务，已有云南大理和内蒙古两条户外旅行线路，并在2014 年已取得1000 万元左右收入，未来探路者、绿野、图途将可以共享线上线下会员及资源，进一步为户外用户提供更丰富的综合性服务，进一步提升原有会员黏性，也有利于满足不同的消费需求，扩大公司产品服务的受众人群。
　　维持“推荐”评级
　　公司积极整合国内户外资源，推进户外生态平台的建设，未来户外生态产业空间巨大，公司将在户外生态产业中取得重要地位。我们对探路者2014-2015 年的业绩预测为0.76 和0.97，对应目前股价估值为23.7X 和18.8X，估值合理，维持“推荐”评级。
　　长江证券 雷玉


　　龙泉股份：PCCP管稳中求进，善用资源等待轨道板和污泥处理业务新成长
　　我们对于公司的观点如下：
　　公司是PCCP 管的龙头企业之一，在南水北调、辽西供水项目获得多市地段订单，中标成功率超过75%，品牌效应和市场影响力突出。PCCP 管业务立足中东部，生产线在重大项目附近最优布局，建立了江苏、山东、河南、河北、辽宁地区的6 大生产基地，产能超过400 多公里。在保持原有业务稳定增长的基础上，公司积极布局新方向，发展无砟轨道板和污泥处理业务，为公司发展提供新的发展空间。
　　1. PCCP 管行业受益国家水利建设，中长期需求空间仍大。2011 年中央1 号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》提出5 到10 年扭转水利建设明显滞后的局面。2011 年到2013 年全国财政水利资金累计投入1.33 万亿元，年均增长19%。但是由于财政资金等各方面原因水利建设在2014 年出现开工的滞后，一大批项目不能够按照原先规划开工。随着财政投入的加大、各种新融资合作模式的建立以及吸引社会资本投入等，2015 年以后水利建设停滞局面将得到逐步改善，像山西大水网已被省财政拨付资金21.45 亿元，江苏省内项目等陆续开始招标的可能性大。从2015 年到2020 年的新的5 年，水利项目建设将进入集中的释放期。
　　根据国家发改委等4 部委组织制订的《中国节水技术政策大纲》中被定为大口径管材(直径大于1.2 米)的优先考虑预应力缸筒混凝土管，PCCP 在国内各类供水项目得到广泛应用，像山西万家寨引黄二期北干线工程、辽宁大伙房水库引水工程、广州-西江引水工程、辽宁应急入连工程等国家级大型调水工程中得到很好应用。
　　PCCP 管行业由于一般施工项目规模较大，前几家大的管材公司占比达到70%，投标中处于有序态势，不会出现恶性竞争，保证了行业投标的中标额度和盈利水平。随着行业的越来越规范小公司的生存空间将倍压缩，大龙头受益较大。
　　2. 公司产能布局基本完成，技术优势有利于后续快速新拓展。公司作为PCCP 管材的龙头企业，产能已超过410 公里，并且非公开募集资金产能正在陆续释放当中。公司已经在山东博山、辽宁辽阳和阜新、江苏常州、河南新郑、河北邢台六大生产基地，完成中东部的产能布局。
　　公司参与起草了国家标准《预应力钢筒混凝土管》，取得44 项新型实用专利权和3 项发明专利。率先使用浇筑方式，生产线技术成熟。并能够根据需要快速搬迁生产线地址，使得公司能够在全国范围内投标项目，保证了公司生产线的使用效率。
　　3. 公司产品综合竞争力强，手中订单保障业绩稳定增长。公司产品品牌、技术、质量和客户关系方面优势突出。在各种大型的供水项目中中标，公司中标承接了南水北调中线河南段8 地市大型引水输水工程、河北段2 地市大型引水项目以及辽西供水工程项目。在各种投标中公司历史中标率高达75%，未来随着新的项目招标开始，公司将继续保持订单稳定的增长。2014 年12 月底公司在手订单约为10 亿元左右，为2015 年的营业收入稳定增长提供底线保障。
　　4. 公司销售回款较好，国家和省级重点项目提供保证。公司产品销售的回款期一般为40 天左右，即使在2014 年资金相对紧张的情况下，回款期有所延长，但也仅为2 个月左右。同时，公司为了保证先进回款，项目投标选择国家和省级重点项目，大的项目资金都有提前的预算和保障。
　　5. PCCP 管业稳中求进，应对大项目上马滞后影响。为了应对公司在南水北调和辽西供水项目中的订单，公司2014 年初通过非公开增发募集资金在河北和辽宁等地建设新的生产线。并根据项目需求的情况调整募集资金的用途，积极利用自身的积累拓展新的PE 管材生产线，并向广东珠海地区拓展做好土地准备，保证募集资金的使用效率，保证了PCCP 管业务的稳中有进。
　　6. 善用资源积极，发展无砟轨道板和污泥处理业务开辟新的成长空间。公司发挥民营企业的灵活性，积极发挥积累资源，发展的新的业务，提高资金利用效率和开辟发展新空间。面对短期内一些供水项目的停滞和延后，公司除了根据需求建线外，公司为了提高资金的利用效率参与竞拍了公司所在地的两块非工业用途的土地使用权，因为土地所在地是核心城区，这样公司既可以享受土地的价值增值，同时开发商用或者住宅房产的销售前景较好，这样将提升公司资金的利用效率。
　　公司作为混凝土产品的企业积极开发适应市场且具有前景的新产品。由于公司本身是混凝土制品的生产企业，对于混凝土材质的第三代无砟轨道板生产具有技术的经验积累。当前和铁路设计院合作的第三代无砟轨道板产品是中国完全技术产权的产品。在新开工的铁路建设项目招标中只使用第三代产品，产品内嵌智能化芯片，具有自我检测功能等各种优点，随着我国新一波铁路建设开工需求空间广阔。公司预计2015 年上半年取得订单的概率大，2015 年收入贡献可能会低于1/3,但2016 年计划达到营业收入的30%左右。
　　公司充分利用下游客户积累，积极发展污泥处理业务，该业务的客户和原有PCCP 管业务的有重合，公司省去新市场拓展的投入，直接可进入市场。污泥处理是城市污水处理的副产品，污泥干化具有一定的热值和使用价值，污泥干化符合中国国情，发展前景广。按照公司规划污泥处理业务也将成为公司的3架马车之一。
　　7. 盈利预测和投资评级：不考虑公司新业务的情况，预计公司2014 年到2015 年的每股收益为0.42 元和0.58 元，以收盘价10.01 元计算，对应的动态PE 为24 倍和17 倍，考虑到公司管材业务的稳中求进、无砟轨道板和污泥处理业务的广阔前景，给予公司“推荐”的投资评级。
　　8. 风险提示：2015 年水利项目开工情况继续低于预期、新业务发展低于预期的风险。
　　东兴证券 赵军胜


　　中信证券：拟新增发行15亿H股，主要用于融资类业务发展
　　事项：中信证券于12 月28 日发布公告称公司拟新增发行H 股15 亿股，所募资金的70%将用于公司资本中介业务的发展。
　　平安观点:
　　补充资本，降低估值。中信证券此次拟新增发行H 股15 亿股，发行价格拟不低于定价日前5 个交易日公司H 股在香港联交所收市价平均值的80%。上周五中信证券H股市价为27.75 港币，预计此次新增发行将补充300 亿元以上的净资本，以2014 年3季度数据计算，公司净资产将提升约32%以上，BVPS 增厚约16%以上，对比目前A股券商估值有较大提升空间。
　　增加公司后续加杠杆的空间。之前根据我们测算，中信证券在各种债务融资工具的使用上是比较充分的，通过此次资本金的补充，公司的后续加杠杆空间又得以提升。
　　募集资金主要投向融资类业务。中信证券此次发行募集资金将全部用于补充公司资本金，其中1)约70%用于本公司资本中介业务的发展，包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等业务；2)约20%用于本公司跨境业务发展及平台建设；3)约10%用于补充本公司流动资金。预计该次补充资金将极大的促进公司融资类业务的发展。中信证券的两融业务行业排名近两个月来一直呈现下降趋势，从年初的行业排名第二下降到行业排名第七。因此，此次资金的补充将促进公司融资类业务的发展。
　　投资建议：中信证券作为行业龙头，基本面良好，公司今年业绩增长较快,此次H股新增发行将补充公司资本，降低公司公司估值，同时促进公司融资类业务的发展，因此，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：募资的不确定性。
　　平安证券 缴文超,罗晓娟


　　隆华节能：跨入电子材料行业，打造靶材运作平台
　　收购四丰电子，跨入高端电子材料行业。隆华节能拟使用自有资金9300 万元收购洛阳高新四丰电子材料有限公司 100%股权。收购后隆华节能将重新任命四丰电子的总经理、副总经理及财务负责人，但四丰电子核心股东将继续在四丰电子担任技术及生产方面高管三年以上。收购后四丰电子承诺 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年的承诺净利润不低于 1100 万元、1900 万元、2800 万元、3600 万元。隆华节能通过此次收购，成功跨入高端电子材料行业。
　　“小”收购将打造隆华节能靶材运作的大平台。隆华节能将会把四丰电子打造成靶材运作的大平台，靶材是广泛应用于半导体、磁记录、平面显示等领域的核心材料，市场前景广阔。据统计，2011 年全球靶材市场容量约为 400 亿元，市场需求量以每年超过 30%的速度快速增长。随着电子行业的发展，我国已逐渐成为了世界上薄膜靶材的最大需求地区之一，但在高端靶材我国尚没有成熟的生产商，主要依赖进口，市场空间巨大。隆华节能将投入大量人力和财力，对四丰电子进行产品种类延伸及产业链延伸，将其打造成靶材运作平台。
　　隆华节能环保行业基础夯实，期待领军人物不断带来新的业务。隆华节能的换热器业务虽然受到宏观经济影响，但经过多年的积累，公司的复合冷技术行业领先，中电加美水处理业务在隆华的平台上得到放量发展，节能环保业务将保持平稳增长。新任总经理孙建科先生曾任中船重工 725 所所长，具有丰富的科研管理经验和行业资源，预计后续将不断外延打造隆华新材料产业，甚至可能与 725 所产业达成合作，未来发展空间巨大。
　　买入-A 投资评级，6 个月目标价 30 元。我们预计公司 14 年-16 年的 EPS 分别为 0.42 元、 0.63 元、 0.88 元，考虑到隆华节能传统业务平稳增长，新引进的新材料业务技术领先，成长性突出，公司在新材料业务方面仍然有较强的外延预期，公司 6 个月目标价 30 元。
　　风险提示：公司传统业务下滑，外延不达预期。
　　安信证券 邹润芳,王书伟