亚厦股份（002375）：转型与创新步伐加快
　　1.亚厦股份第三届董事会第十三次会议审议通过了《关于受让并增资盈创建筑科技有限公司26%股权的议案》。
　　2.亚厦股份、丁泽成与炫维网络股东朱金皓、张铭莉、周恒等8位股东共同签署《合作协议书》。公司拟以自有资金15000万元的价格收购朱金皓、张铭莉、周恒等8位股东的炫维网络70.4119%的股权(公司全资子公司浙江未来加电子商务有限公司以11975.61万元通过先增资后股权转让的方式合计取得炫维网络56.21%的股权,丁泽成以人民币3024.39万元的对价通过增资的方式取得炫维网络14.19%的股权)。
　　事件点评
　　1.盈创科技拥有全国首家3D建筑打印技术,此次公司参股盈创将快速提升公司主营业务产品的工业化生产速度,同时降低生产成本,提升行业竞争力水平。
　　3D打印技术是以计算机三维设计模型为蓝本,通过软件分层离散和数控成型系统,利用激光束、热熔喷嘴等方式将金属粉末、陶瓷粉末、塑料等特殊材料进行逐层堆积粘结,最终叠加成型,制造出实体产品。
　　相比传统建造方式,3D建筑打印技术具有综合成本低、建造速度快、节能环保、便于制造特殊异性部件等优势。此外,该技术突破了传统建造方式受气候和施工时间约束,避免了冬雨季施工所产生的施工困难和造价上升等问题。
　　盈创科技主营业务为建筑部品部件的生产和制造,其中建筑相关部品部件3D打印业务收入占其总收入的60%。据悉,盈创科技将在年底前用该项技术打印且组装完成6层样板房以证明其在高层建筑打印中的技术潜力。一旦项目成功实现,将颠覆传统建筑品生产过程,市场应用潜力巨大。
　　公司参股盈创后预期将产生两大利好。第一,当前基建建设热情不减,轨道交通建设和密集批复的铁路、机场等建设项目对场站装饰产生大量需求。由于该类装饰项目技术复杂度高、对装饰企业要求严格,且需要装饰公司先期垫资,小企业无力承接,而公司作为龙头,现金流充裕、技术储备先进、企业资质等级高,加之3D技术的运用,可以快速满足当前项目需要。第二,3D打印技术一直是市场关注的热点,该技术在建筑领域的应用属于突破性创新,蕴含巨大的市场应用价值,也一直是市场炒作的热点,预期公司此次收购将带来较高的股价溢价收益。
　　2.收购炫维网络将使公司快速切入家装市场,实现亚厦股份在公装、幕墙、智能家居、3D打印之后的又一个增长点
　　炫维网络成立于2009年,公司致力于三维技术与互联网应用的高新技术企业,公司开发的IdesignHome软件可以完成3D弱电、强电设计,3D平面设计、室内设计、快速3D渲染和产品库建模和选型,工程量及造价自动生成系统。2013年的总资产为2684.91万元,净资产为2457.88万元,营业收入为541.05万元,净利润为-99.40万。
　　炫维网络共包括在线商店、集成家和装修艺三个板块,在线商店主要销售各类家具;集成家则针对不同城市、不同建筑面积和户型,设计一整套集“装修-家具和饰品”为一体的打包服务,实现所见即所得。子公司“装修艺”则是一家B2C的互联网装修公司,主要通过标准化的搭配来满足不同客户的家装需求。
　　公司收购炫维网络或将产生两大效应。第一,亚厦股份主营公装和幕墙,分别占其营收的84.63%和32.52%(2013年),9月份分别完成收购万安智能和参股盈创科技两大任务,借此切入智能家居和3D建筑打印领域,而此次收购炫维网络,将一举进入家装领域,从而实现装修装饰行业全领域覆盖,战略布局意图明显;第二,炫维网络目前主做B2C业务,主要服务于家庭装修装饰,公司主要做B2B业务,主要服务于各类大型建筑装饰,客户群不同。收购将扩大公司客户群体覆盖面。此外,公司也可以在保持炫维网路B2C的基础上,借助其网络营销平台和公司自身的客户资源,将B2B模式嵌入其中,从而更好的服务于公装。
　　3.两宗收购相互促进,共同成长
　　3D打印技术对非标准部品有独一无二的优势,可以满足用户对家居的个性化需求,而当前购房者多为80后甚至90后群体,对房屋装修和家居产品的个性化需求越来越明显,公司收购炫维网络后,其B2C业务预计将给盈创科技带来大量订单,实现双赢。首创证券


　　美盛文化（002699）:布局上下游,构建动漫传媒集团
　　动漫业成功模式是围绕动漫创意(IP),以播映及演艺等线下形式扩大宣传,靠衍生品获利的价值链条,全球动漫业产值70%源自衍生品。2001-13年政策扶持下中国动画片产量CAGR达25%并取代日本成为全球产量第一;但2012年动漫产值不到日本1/10、美国1/20,主因是行业内业务过于分散致单位产值低。2010年行业进入整合转型期:精品工程等促使更注重单位产值,2010-12年单位产值增速持续提升(12年达43.2%);奥飞动漫上市令行业意识到产业链整合重要性,业内并购频频,并购方明显享有好于行业平均增速。
　　公司分析:向上下游延伸,构建动漫传媒集团
　　公司主业为动漫服饰出口并向上下游延伸:13年来收购动画及游戏创意缔顺科技、儿童演艺星梦工坊、影视剧制作纯真年代及欧洲销售商,动漫传媒集团现雏形。我们预计未来将继续产业链布局:IP端:收购/参股创意公司;收购视频网站、和龙头视频网站/上星频道合作等;衍生品--涉足玩具、食品、游戏等;销售渠道--收购美国销售商与国内便利店合作等。我们预计2015-17年衍生品收入/利润贡献逾86%/74%,原业务/收购业务利润CARG35%/49%。
　　定增预案公布:高层认购,彰显对公司未来经营信心
　　公司发布非公开发行股票预案预计募集资金约3.7亿元全部用于补充流动资金。公司实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/26%。
　　估值:目标价39.2元,首次覆盖给予公司“买入”评级
　　我们预计2014-16年EPS0.43/0.68/0.95元,盈利持续高增长。我们基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价39.2元,对应2015年58XPE。参考行业A股除公司外另一家上市公司奥飞动漫(业务已较成熟)过去5年平均PE68x,我们认为我们的目标价是合理的。瑞银证券


　　桑德环境（000826）:股权激励高目标,彰显管理层对未来发展信心
　　公司公告股权激励方案,采用股票期权发行2200万股,授予价格23.69元;未来36个月分三期行权,比例分别为40%、30%、30%。行权业绩考核指标为以2013年业绩为基准,2014-16年净利润较2013年增长不低于35%、90%、190%;激励对象包括公司董事、中高层管理人员等。
　　业绩行权条件较高,彰显管理层对未来发展信心
　　根据此次公告内容,2014-16年公司的净利润增速分别达到35%、41%、53%,盈利复合增速超过42%。此次授予价格23.69元,高于公司增发预案发行底价21.41元约10.6%。此次股权激励的行权条件较高,彰显了管理层对上市公司未来发展的强大信心。
　　多年业绩30%以上复合增长,整合桑德国际构建环保巨头
　　公司作为国内领先的综合性环保公司,业务涉及垃圾填埋、垃圾焚烧、餐厨处理等多个业务板块,过去多年业绩保持30%以上的复合增长。公司前期公告将通过增发收购桑德国际31.2%股权,成为后者的控股股东,实现固废、水务业务的整合,并发挥协同效应;同时公司拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。
　　业绩持续高成长可期,维持“买入”评级
　　暂不考虑增发事宜和业务并购,预计公司2014-16年EPS分别为0.95、1.27、1.81元,对应2014-16年PE分别为24、18、13倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过35%,维持公司“买入”评级。广发证券


　　中工国际（002051）:国家战略下公司将趋势受益
　　订单生效有望加快,在手订单十分充足。公司今年已公告生效订单金额11.5亿美元(不包含下半年未达公告标准的小订单)。此次项目生效需达成两项要件,收到预付款、安哥拉政府与中国金融机构贷款生效。今年以来国家力推走出去,政策性金融机构加大资金支持力度,预计后续项目融资进度有望显著加快,进而订单生效有望加快。今年以来公司新签订单已达31.3亿美元,是去年的2.5倍,在历史上仅次于2010年40.5亿美元的天量签约量。目前公司在手订单量约87亿美元,约为2013年收入的5.8倍,在手订单十分充足。
　　“一带一路”战略开启,公司趋势受益,将持续超预期。当前“一带一路”国家战略已经开启,“互联互通”项目将陆续落地,亚投行、丝路基金等金融机构设立必将带来显著增量资金支持,海外项目需求有望爆发增长。公司是我国最早从事国际工程承包的专业公司,与“一带一路”半数以上国家业务合作紧密,对于利用由国家主导的政策性金融机构提供的贷款和保险具有丰富经验,其良好的内部激励和风控体系使得公司在执行力、盈利能力和风险控制方面显著强于同业公司。公司将充分享受此轮国家战略红利,在趋势之下其业务开拓有望持续超预期。
　　正渗透膜技术优势显著,工业污水市场正全面打开。公司此前收购的北京沃特尔公司所拥有的正渗透膜技术在高浓度工业废水处理上具有显著的建造和运营成本优势,公司未来开拓国内工业污水处理市场前景十分广阔。
　　投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.11/1.34/1.60元,当前股价对应2014/2015/2016年PE分别为23/19/16倍,考虑到当前公司所处行业政策环境和环保业务潜力,维持目标价33元(对应2015年25倍PE),维持“买入-A”评级。安信证券


　　安科生物（300009）:多重因素带来估值提升
　　公司今日召开临时股东会,通过了关于《内蒙古伊利实业集团股份有限公司持股计划(草案)》和《内蒙古伊利实业集团股份有限公司持股计划管理规则》,这意味着二级市场投资者与公司管理层在公司的持股计划方案上已经达成一致。
　　公司于 10月28日公布了公司持股计划(草案),草案中涉及中高层管理团队共317人,将分10年持续参与到二级市场的股票购买,但在方案公布以后二级市场投资者对于购买股票的资金来源产生疑惑,对草案产生了一定的疑虑,之后股价也因此而低迷。今天持股计划在股东大会上通过,意味着二级市场投资者与管理层在该方案上已达成一致,压制股价的因素得以解除。
　　我们认为持股计划中的资金更多来自于中高层本身的年薪,通过从薪酬包的一部分现金激励来购买股票从而获得股权激励,这充分说明了公司管理团队对于公司长远发展的强大信心。
　　公司近期在电商渠道推出了倍冠婴幼儿奶粉,是专门针对电商渠道、主打进口奶源的中低端产品,积极适应渠道变化及该渠道消费群体的需求,采用区隔的品牌及产品以期获得更多婴幼儿奶粉市场份额。同时,公司与美国DFA 将在美国堪萨斯州合资建设年产8万吨的奶粉工厂,公司持有合资公司30%的股份,工厂建成后,产品不仅会供应中国市场也会供应全球其他市场。公司早在2013年7月即与DFA 达成了战略合作伙伴关系,拟在战略采购、牧场服务、乳品相关项目等方面建立合作关系,而这次堪萨斯州合资工厂的建设是双方战略合作的一次落地,DFA 是美国最大的原奶供应商,伊利与其合作旨在乳业全球化竞争中布局上游资源、提升牧场管理水平及产品研发能力,而DFA 更是看重了伊利在国内的品牌力及渠道力,相信后续还会有更多全方位的合作逐步落地。
　　另外,随着沪港通的临近,我们认为伊利的估值将有效提升。港股的蒙牛乳业目前2015年动态估值约19倍,而伊利作为目前国内乳制品行业的龙头企业势必将受到资金的青睐。
　　我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元,同比增长13.9%和13.9%;实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿,同比增长30.1%、29.9%,实现EPS1.35、1.76元,重申“买入”评级,按2015年19-20倍PE 给予目标估值区间33.4-35.2元。齐鲁证券


　　瑞茂通（600180）:修改定增方案,大股东包揽彰显信心
　　向市场公开发行变为大股东包揽,体现公司发展信心。公司原定增方案为发行不超过2.48 亿股,计划向市场公开发行,大股东认购10%,但此次调整后由:万永兴(公司董事长)、上海豫辉投资管理中心(万永兴实际控制)、刘轶(公司董事)全部认购,增发价格11.2 元,由于增发价和停牌时市价接近,我们认为大股东全额认购体现了对公司未来发展的信心。
　　募集资金主要用于保理、电商的新业务。公司修改定增方案后,募集资金规模从27.9 亿缩减为15 亿,资金用途也做了变更,募集资金主要用于增资保理业务、供应链电商平台、补充流动资金,分别占用金额4 亿元、2.02 亿元、8.98 亿元,取消了此前贸易业务网点所需资金。我们认为公司变更募集项目表现了公司未来重点发展方向,在于保理和供应链电商,这也是我们比较看好的发展方向。
　　保理业务目前规模20 亿左右,增加资本金后规模上限可大幅扩张。
　　公司此前保理子公司注册资本金3 亿元,保理业务规模上限30 亿元,增加4 亿元募集资金后保理业务规模上限可扩大至70 亿元。公司目前保理业务毛利超过30%,盈利水平远超贸易业务,募集资金到位后资金成本还有望降低,进一步扩大保理盈利水平。
　　募集资金到位将加快公司发展,维持增持评级。我们认为公司向大股东增发很重要一个目的是为了尽快拿到资金加快下一步的发展,已有业务中保理业务规模将快速扩张,供应链电商平台也有望在年底推出,公司还有余力发展更多业务。维持2014-2016 年增发摊薄前EPS为0.72、0.95、1.18 元,对应PE17、13、11 倍,相对公司目前已有业务盈利增速我们认为公司估值并不高,考虑募集资金到位后可能还会加快发展,维持公司增持评级,目标价15.66 元。国泰君安


　　日上集团（002593）:受益绿色建筑和福建自贸区建设
　　国内钢结构增长迅速,但相比发达国家普及率较低。对传统能源需求的持续,带动设备钢结构稳步增长;对绿色建筑的政策支持,则带来对建筑钢结构的巨量需求。在此背景下,公司定增加码绿色钢结构主业,长期业绩向好。此外,福建自贸区有望落成,基建需求增加。公司属区域性企业,坐地厦门,区域优势将进一步显现。
　　无内胎化和替换市场是公司载重钢轮业务未来持续增长点
　　欧美等经济发达地区,无内胎车轮普及率高达95%以上,无内胎化是发展趋势。与此同时,尽管商用车需求减缓,但基于保有量基数大、加之替换频率较快,替换市场空间巨大。二者有望成为公司未来载重钢轮业务的持续增长点。
　　土地溢价和股权激励提升公司价值
　　公司在厦门拥有12万平米土地,成本较低,目前已纳入政府商业用地规划,随着厦门自贸区的有望落地,该地块持续升值,若考虑溢价则将提升公司价值。此外,公司实施股权激励计划,有助于改善公司经营绩效,同样有利于公司价值的提升。
　　盈利预测、估值与投资建议
　　预计公司2014-2016年EPS 分别为0.20元、0.30元和0.41元。尽管公司当前市盈率估值偏高,但考虑到未来钢结构业务市场前景广阔, 载重钢轮业务具备持续增长点,以及土地的价值溢价和股权激励有望提升价值,我们给予公司“推荐”评级。华融证券


　　津膜科技（300334）:发布增发预案缓解资金压力
　　公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。
　　点评:
　　展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。
　　我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。
　　承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。
　　增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。
　　并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。
　　盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。海通证券


　　锦江股份（600650）:集团主导海外并购,国企改革下的资源整合提速
　　类别：公司研究 机构：证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2014-11-14
　　事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发布公告:“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函,锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司),已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议,锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。”
　　点评:
　　1、集团层面统一运作外延式并购,国企改革下的资源整合提速:据环球旅讯报道:11月12日,锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布,双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx,旗下核心资产为卢浮酒店,其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定,有序推进各方面的工作,预计交易将在明年第一季度完成。据称,卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有,锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业,其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列,覆盖经济型和高端酒店,在40多个国家,拥有共1,100多家酒店,超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性,而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店,未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪,但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下,锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。
　　2、双方品牌合作源远流长,利于未来资产整合:2011年11月22日,锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店作为合作酒店,卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店;双方签署品牌授权协议,互相提供品牌许可,供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用;双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金;协议期限为三年”。我们认为:2014年11月恰好为上述协议满三年之时,双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上,进一步探索股权层面并购,体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实,之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。
　　3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布,我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期,维持买入评级。中银国际


　　宁波华翔（002048）：传统业务托底,新业务提升估值
　　传统业务仍是短期业绩基石。公司传统业务为内外饰件和金属件,主要客户包括南北大众和宝马,公司新增客户包括长安福特、沃尔沃和上海通用等合资车企,客户资源优质,热销车型的快速增长带动公司传统业务维持快速增长。公司在行业深耕多年,竞争力极强,未来公司将继续扩大国内市场份额。同时,公司海外业务也渐入佳境,力保公司增长。近期,公司公告增资“沈阳华翔”、设立“华翔新加坡”,前者为增强国内生产布局,配套宝马国产化进程的加速,后者为拓展东南亚零部件供应市场,继续推进国际化布局。公司发展为全球化供应商的战略意图明显,
　　汽车电子和轻量化是业务发展方向。2012年,公司参股德国HELBAKO公司30%股权,并与同年与德国HELBAKO共同出资400万欧元成立合资公司——上海哈尔巴克汽车电子有限公司,华翔持有该公司70%股权。合资公司即将投产,主要产品是油路控制模块。未来公司将重点开发发展电路感应模块或其他感应模块方向发展,包括汽车诊断、前端娱乐、通讯系统(车联网)、3D后视镜影像系统。汽车电子发展属于公司中长期战略,由于自主研发难度大,进入供应链较难,将运用收购和自主研发相结合的方式进行战略规划。轻量化方面,目前公司主要靠自主研发加适当收购进行,轻量化将深入到三块业务中:一是碳纤维,主要是模内成型,目前公司只做外饰件,宝马I3、I8车型将全部采用碳纤维车身,降低汽车自重。二是金属件领域,主要是热成型,金属件热成型强度提高将使得钢板变薄;铝加工,铝加工工艺在美国发展非常迅速,铝冲压也将是未来轻量化重点发展方向。三是现有传统汽车领域,通过新工艺,如微发泡工艺等来降低内饰件的重量。新材料方面,公司也计划通过国际并购来完成产业升级。
　　投资建议。预计公司2014-2016年EPS为1.19、1.52元和1.84元,对应的PE分别为12.2、9.5和7.9,估值水平相对偏低,新业务拓展有望抬高公司估值水平,给予评级为“增持”。首创证券