新筑股份三重利好：处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长
　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：李大军，刘建民
　　事件：
　　12月27日，新筑股份发布公告，收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。
　　投资要点：
　　(一)备考资料：
　　1.12月24日，公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区，总计20公里、投资21.5亿元，ppp模式建设，将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络(6条线，85.9公里，总投资91.54亿元).
　　2.12月24日，四川省政府与社会资本合作(PPP)项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元，四川省成为ppp项目模式的践行者。
　　3.12月25日，发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项，总投资8353亿元，同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域，将获得重点支持。
　　(二)公司投资逻辑梳理：
　　1。公司业务构成公司业务分为三大类，一是盈利稳定的桥梁功能部件，增长性不大；二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务；三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰，将重点发展城市轨道交通业务，与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时，维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营，剥离业绩亏损的特种车业务。
　　2。大股东减持(或)引入战略投资者，剥离劣质资产公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股，占总股本8.52%， 12月3日大宗交易2500万股，减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资，另外，我们认为公司或将通过减持引入战略投资者，长期有利于提升公司价值。
　　资产剥离：剥离对象为新筑通工子公司，主要产品为特种汽车，财报显示，2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元，毛利率仅为4.36%和5.31%，处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资：我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开，一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力，二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。
　　3。今年定增只发了一半，将重启
　　公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目，但由于市场原因，该次定向增发只完成了一半，募得资金6亿元，仍有6亿元的资金缺口，该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义，我们判断公司将重启增发计划。
　　4。被忽视的现代有轨电车市场，极具爆发潜力对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告：现代有轨电车：轨交“蓝海”，“爆发”在即，2014-2-14》，我国城市交通系统大运量(地铁、轻轨)、小运量(公交)两端发展较快，但中等运量(有轨电车、快速公交)发展比较滞后，中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为，中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。
　　(1)总体：目前立项的有轨电车里程6500公里，总投资6500亿元，其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半，即3300亿元左右。
　　南北车分别看好这个小众市场，南车的现代有轨电车基地在苏州，北车的基地大概率是在四川，形成东西两个市场分而治之的格局。
　　(2)资金：ppp模式打开了现代有轨电车市场，公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式，四川省重视ppp模式在省内的推广，2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5。投资判断：明年业绩爆发式增长
　　(1)落地项目：
　　新津现代有轨电车交通网络项目：共建设现代有轨电车线路共6条，总里程85.9km，设置站点56个，预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里，总投资21.5亿元，2014年9月29日施工标招标公告正式发布，预计2015年建成通车。
　　成都天府新区到新津现代有轨电车项目：总里程20公里，预计投资21.5亿元，预计明年会开始建设。
　　宜宾现代有轨电车项目：预计总投资30亿元。
　　(2)产品成熟：2014年5月，公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试，目前产品可以实现稳定生产。
　　(3)后期发展：现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步，随着与北车以及西门子合作的深入，公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线，继而进入城际快轨、地铁等领域。
　　(4)业绩匡算：2015年传统业务维持稳定，预计收入10亿元左右，现代有轨电车业务开始快速释放业绩，全年收入预计能达到20亿元，净利润在2亿元以上，合计利润2.5亿元以上。
　　盈利预测：
　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元，每股收益为0.04/0.47/0.69元，对应PE为258/23/16倍，长期看好公司转型，予以“推荐”评级。
　　风险提示：
　　(1)公司处于转型初期，具有失败的可能性。(2)明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设，有可能低于预期。


　　山西汾酒：加速优化治理结构，静待改革元年复苏
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰，李琰
　　核心观点：
　　1。事件。
　　山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务，同时，董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长，任期与本届董事会一致。
　　2。我们的分析与判断。
　　(一)股份公司完成新老管理层交接。
　　在本周末发布的公告中，李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外，为进一步保证上市公司人员独立性，根据工作需要，经董事审议通过，副董事长谭忠豹被选举为董事长，董事和总经理韩建书被选举为副董事长，会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人，确定杜文广为独立董事候选人。我们认为，这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应，有利于公司的治理结构优化。
　　(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。
　　公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑，节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月，公司实现营业收入达30.09亿元，同比下降43.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比下降66.39%；EPS 为0.46元。经测算，第三季度单季实现营业收入7.10亿元，同比下滑42.78%；归属于母公司所有者净利润3851.79万元，同比大幅下滑80.77%，延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势，但降幅开始稳定。
　　此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标，使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始，公司就未继续向渠道压货，转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正，目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平，预计随着四季度部分剩余库存的继续清理，公司业绩也有望迎来筑底。我们认为，新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵，期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。
　　3。投资建议。
　　预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元，看好业绩复苏带来估值修复弹性空间，有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会；加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期，维持“推荐”评级。


　　利源精制：中国高铁新力量
　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑
　　我们的独特观点：1、南北车当年也是白手起家，零基础到现在全国产，利源精制也可以。2、日本三井是日本三家动车组整车制造商之一，其完全能够帮助利源精制解决造车的技术和产品质量问题。3、日本三井负责销售问题。4、铁总、各地方政府以及国外的招标者都需要面对南北车合并后的垄断问题，他们都希望看到利源精制这样的新进入者充当鲢鱼角色。
　　投资逻辑
　　1、美日德三国认可，上马动车组基础优越：公司于5月份取得了西门子的焊接认证，产品畅销美、日、德，质量与技术经过了考验。公司早已成为中国北车全国认证的5家A级核心供应商之一，其生产的铝型材用于长客生产动车组车头车体。公司去年上马400辆高铁(城轨)车头与400辆高铁车体项目已经投产，具备了比肩现在南北车的轨道车体、车头的加工生产能力，与南北车当年上马动车组项目时相比，起点更高。
　　2、三井物产全方位引进日本成熟高铁技术：公司上马动车组项目的技术合作方是三井物产金属，日本拥有动车组制造能力的有川崎重工、三菱重工、以及三井财团旗下的东芝。由于三井财团是日本乃至全球最大的综合商社(丰田汽车、东芝等100多家大型企业均属于三井财团)，其主导、三菱重工和川崎重工参与的日本高铁联盟曾经主导台湾高铁建设。表明三井物产不仅有能力帮助其解决技术问题，更能综合日本当前最为领先的技术。再次的提高了利源精制动车组项目的起点。
　　3、订单饱满，急需新增产能：由于利源精制坚持走蓝海市场，开发高附加值新品和现有产品高附加值深加工化，连续6年都维持了平均40%左右的增长。目前利源精制订单饱满，订单已经满排到2017年，即便年底投产的大部件项目不达产但其完全可以通过现有订单来消化新增产能(挤压机是公司所有产品的第一道工序).
　　4、有利源中国高铁军团才更加完善：南北车合并主要的考虑是对外，对内而言包括铁总、地方政府在内的招标方其甲方地位面临威胁，利源精制的加入对其有百利而无一害。对外，丰富了中国高铁的性质层次(国企、民企均有)和技术路线(日本在全球发展高铁最早，技术最成熟)，增大了中国高铁国外中标的可能性。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2014-2016年EPS0.83元、1.10元、1.29元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为30.91倍、23.37倍、19.90倍。在高铁出海大背景下，考虑到南北车合并后国内高铁动车组整车制造能力的稀缺性以及公司的成长性，公司应当享受的合理估值为2015年35倍PE，即38.5元/股，继续维持强烈推荐评级。
　　风险提示：国内外高铁及城轨建设放缓导致需求不振


　　凯瑞德：收购手机购彩平台，打通线上线下，着力于彩票O2O
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓
　　事件：公司27日公告，公司以自有资金1500万元收购北京华夏百信科技有限公司10%股权，且未来在同等条件下，对剩余股份有优先收购权。
　　华夏百信的业务主要放置于其控股的子公司北京江天彩娱通讯有限公司(江天彩娱)，江天彩娱依托移动通讯网络、互联网，致力于打造体育彩票的交易资讯平台，该公司以移动通讯网络、彩票资讯业务、彩票交易业务为核心，兼顾移动增值、网络游戏等互联网业务。
　　点评：
　　1. 收购华夏百信，凯瑞德布局手机购彩平台。华夏百信致力于在移动互联/互联网中构建体育彩票交易资讯平台，根据审计报告，华夏百信2014年1-10月总资产、净资产分别为1709万元、1482万元，收入、净利润分别为416万元、-213万元。华夏百信业务范围包括体育彩票、福利彩票，业务平台包括手机购彩(博雅彩票APP)、网络购彩(博雅彩http://www.boyacai.com/rchlw/)，目前拥有4个省的体彩电话投注牌照，已与20个福体彩中心签订了售彩合作协议。华夏百信拥有相对成熟的技术优势、授权优势，专注于电话投注，未来有望成为手机购彩领域的领先机构。
　　2. 华夏百信与中悦科技的业务互补性极强。凯瑞德12月10日公告，意向收购中悦科技10%的股权，中悦科技的自助彩票销售系统具备即时出票功能，其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口)、技术实力强大；自助投注终端作为线下业务的入口，具备了即时出票功能，未来很容易与线上业务打通，实现真正的O2O，也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。本次公司收购的华夏百信，定位于移动互联/互联网购彩，尤其是公司在手机购彩业务上的技术优势、资质优势，与中悦科技的业务具备极强的互补性：首先，中悦科技的优势在于线下，即公司的渠道主要是线下自助销售终端，覆盖相较人工投注站而言较为空白的公共区域、偏远农村等市场；华夏百信定位线上，即电话投注及互联网投注；其次，华夏百信业务上侧重于体育彩票，尤其是娱乐性强的竞技类彩种；中悦科技的侧重点在于福彩，具备福彩领域的资质授权及先发优势。
　　3. 凯瑞德通过收购中悦科技、华夏百信，初步布局了福彩、体彩的业务，具备了线上、线下的分销渠道，随着公司布局彩票产业链的一步步推进，凯瑞德未来有望打通线上线下，实现彩票分销环节真正的O2O。公司先后收购中悦科技、华夏百信，是整合彩票行业，包括移动互联网线上线下、行业横向纵向经营战略的最关键两步，未来待公司整合两家公司的后台系统后，将迅速提高公司在彩票市场的市占率，明显提升公司整体的盈利能力。本次收购完成后，预计公司将加大对华夏百信的支持力度，整合线上线下两家公司的业务后台系统，实现彩票分销环节真正的O2O，进一步整合彩票全产业链。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41、1.86亿元，同增120.38%、1046.32%、31.74%，对应EPS分别0.07、0.80、1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰，未来发展空间巨大，且2014-2016年预计复合增长率近290%，参考相关领域企业估值，给予公司2015年40xPE，对应目标价32.08元，买入评级。
　　主要不确定因素。铁矿及基金管理业务盈利低于预期、彩票产业链的后续布局低于预期、已收购项目的整合进度低于预期。账面现金相对较少(14Q3:1.27亿)、资产负债率较高(14Q3:86.78%).


　　远光软件：收购长沙瑞翔科技，燃料管控龙头雏形初现
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文日期：2014-12-29
　　报告要点
　　事件描述公司公告全资子公司拟出资5,600万元收购长沙瑞翔科技70%的股权。
　　事件评论
　　收购专业煤质检测分析设备厂商，完善“大燃料”产品战略布局。1、公司出资5600万收购瑞祥科技70%股权，以被收购标的2015年承若业绩960万元计对应PE为8.3倍，收购价格合理。2、长沙瑞祥科技深耕煤质分析仪器仪表领域十余年，位居国内煤质分析仪器行业前三甲，是行业内发展速度最快的企业，在煤质检测分析仪器设备制作领域拥有完整的设计研发、生产能力。依据其官方网站资料，产品包含检测、化验、分析仪器和制样设备、煤场管理设备等共计28种。远光在燃料智能化管控领域产品已涵盖了自动入场计量、信息自动采集、自动采样、自动制样、监控系统等多个环节，标的公司的核心产品煤质检测分析仪器设备的补充将进一步完善远光产品线，强化其在燃料智能化管控领域的竞争优势。3、渠道协同效应明显。远光可将长沙瑞祥的产品打包至燃料管控方案中，利用其在电力行业的渠道优势推广，而瑞祥在煤炭、化工、冶金领域的客户积累也将有助于远光燃料管控和其他业务加速向电力外行业拓展。
　　燃料智能化管控龙头雏形初现，最大分享百亿蓝海市场。1、以全国规模以上(30万千瓦及以上)火电厂1000余家初测，预估电厂燃料智能化管控系统市场规模约100亿。2、公司通过自主研发+团队引进+外延收购共同发力，目前已形成燃料智能化整体解决方案，在当前信息系统互通互联和一体化的趋势下，公司逐步建立起客户资源、渠道、资金、产品和解决方案、项目经验等优势并且不断巩固加强，燃料智能化领域项目总包的优势逐步凸显。3、依据公司官网等公开信息，公司今年燃料智能化项目订单不少于九个，由于前期主要客户以大型火电厂为主，项目规模偏中上等，我们保守估计今年合计订单规模超过一亿。预估未来三年该领域业务将随着客户需求的释放高速增长，成为公司重要的业绩增长点。
　　电改打开成长空间，给予“推荐”评级。公司传统业务稳定增长，燃料管控接连中标已呈放量之势，同时电改将带来的客户数量、业务需求的增长和未来售电和大数据分析等新的业务模式将打开公司长期成长空间，我们看好公司的投资价值，且公司具备较强的安全边际。预计公司2015-2016年EPS为1.06和1.30元，对应PE为20和16倍，给予“推荐”评级。


　　浙报传媒：培植体育新业务，发力电竞新时代
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：黄薇
　　定位清晰政策支持电竞进入新时代。
　　电子竞技是由网游升华出来的体育运动，它是利用高科技软硬件作为运动器械进行的、体现人与人之间(网游是人与机器之间)的智力对抗，它依据公开公平公正原则，是智力与技术的高等级较量。早在2003年国家体育总局就正式批复电子竞技为第99项体育运动(编号为78)，2013年3月体育总局决定组建电子竞技国家队，2014年银川市政府主办“WCA2014”，15秒广告在大赛期间登陆CCTV-118:50-19:00最黄金档，侧面反映出主流文化与媒体对电竞的态度发生巨大改变。
　　大力发展电竞平台浙报走在新体育前端。
　　当前有6000万端游用户和2800万游戏直播用户，有观赏性的竞技体育在技术发展和用户培育的双重引导下日渐成为主流。在游戏竞技性和策略性上表现突出的优秀玩家成为主播，在直播平台上对战，吸引大批玩家观战，进而衍生出打赏主播、付费观看、电商等商业模式。艾瑞数据显示：43%的用户有付费意愿给主播打赏；月付费51-100元的占比38%；83%的人会购买主播在直播过程中推荐的电脑硬件及周边；38%的人愿意为游戏直播内容付费，并且为高清画质的付费意愿高达59%。近年来宽带资源普及和视频直播技术的成熟是电竞直播蓬勃发展的基础，中国电竞选手在国际大赛上多次问鼎桂冠成为激发国内电竞运动热情的有效催化剂。
　　战旗TV是边锋旗下直属的弹幕式游戏直播平台，涵盖《DOTA2》《英雄联盟》《三国杀》等游戏直播内容。作为平台运营商和电竞运动的大力推动者，边锋旗下独家签约战队Newbee获得今年7月在美国西雅图DOTA2电竞国际邀请赛(TI4)的冠军，TI4奖金总额高达1093万美金，其中冠军战队获得了502万美金，而同年澳网女单冠军奖金约为1411万元人民币。今年12月华奥电竞上线了专注于手游视频的社交互动平台咕噜TV，为手游玩家提供最新最好玩的手游视频内容。我们认为随着电竞运动的深入人心和体育政策的推动，粉丝经济将有效启动电竞游戏直播平台的商业化。
　　盈利预测及估值。
　　在报业和游戏两个现金奶牛支持下，浙报加大对新业务的培育力度。在“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位下，着力打造：本地生活服务商(医疗、养老、电商)、影视+游戏联动的互娱业务、电竞为核心的直播平台和线下赛事运营等新业务。这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务，我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps为0.48元、0.56元和0.63元，维持买入评级。


　　吉林敖东：医药主业与证券投资迎来价值重估
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，赵湘怀
　　投资要点：
　　医药+证券价值重估，给予增持评级。医药业务产品优异，成长稳健，预计医药主业2014~2016年净利润3.46,4.34和5.28亿元，结合广发证券投资收益增长，综合预测2014~2016年归属于母公司净利润12.80,18.24和25.38亿元。医药主业增长稳定稳健，牛市背景下，证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。其中，综合绝对和相对两种估值方式，医药板块的市值108亿元，广发证券股权谨慎给予20%折价，对应270亿元，公司整体估值378亿元，折合股价约42元，对应2015年PE21X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　医药主业价值逐步体现，合理医药市值108亿。2012年前，公司医药利润占比一般不足10%，而且波动较大，利润增长对整体市值增长边际贡献太小，公司长期以来作为广发证券影子股。2013年医药利润占比已经提升至24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种，预计2014~2016年公司医药主业的净利润复合增速28%，利润占比提升至25%左右。参考同类医药公司平均估值，2015年25X，合理医药市值108亿元。
　　广发证券股权价值重估，谨慎预测合理证券市值270亿。牛市行情下，广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。基于可比券商的经纪业务份额法，我们测算公司持有广发证券市值约347亿元。即使考虑多元化折价，持有广发证券股权的市值也在270亿元以上。
　　风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响。


　　航天信息：企业互联网时代，500万客户资源价值重构，再造新蓝筹
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴砚靖，沈海兵
　　投资要点：
　　企业互联网风来了，白马理应飞得更高，估值有望提升。
　　互联网化正从“C 时代”逐步过渡到“B 时代”，消费互联网大局已定，企业互联网正在成为下一个蓝海市场。在这个风口，我们需要寻找未来能有可能飞翔的企业，首要寻找的是具备“用户资源+数据资源(+渠道优势)”优势的公司，航天信息公司无疑是最具潜质的公司之一。
　　公司质地：500万税务信息化企业客户+营改增新增客户资源，基于税务及财务信息的高质量大数据资源，遍布全国的销售及服务渠道资源公司多年深耕防伪税控领域，积累了约500万家增值防伪税控企业级活跃用户，包括约200万财税一体化企业用户。税务数据是衡量企业经营状况的相对真实有效的数据资源。未来一旦公司商业模式升级，这些用户价值再挖掘以及数据资源利用将带来新的增长点和巨大想象空间。
　　具备B2B2C 入口价值的电子发票推广加速，政策及事件性催化剂不断电子发票具备B2B2C 入口价值，公司在试点城市及电商合作中已占先机，短期受益平台建设推广，长期看有望靠运营模式获取高附加值收益。
　　传统业务积极向好，降价影响基本消化，目前估值极低。
　　今年7月国家税总发布公告要求从8月1日其，增值税防伪税控系统全部使用金税盘、报税盘专用设备，等于变相降价。但营改增推进抵消影响，随着营改增范围扩大，倘若再降标，将大大推动公司传统业务增长。
　　公司背靠航天科工集团，有望受益国企改革大潮以及自主可控推进。
　　我们预计公司14-16年EPS 为1.31/1.58/1.85元，相对应PE23/19/16倍。公司站在风口极具转型升级潜力，目前估值已低，予以强烈推荐。
　　主要风险因素。
　　(1)商业模式升级受阻；(2)经济减速，营改增扩容数量低于预期；(3)国企改革进程慢于预期。