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吉林敖东：医药主业与证券投资迎来价值重估
医药+证券价值重估，给予增持评级。 医药业务产品优异， 成长稳健，预计医药主业 2014~2016 年净利润 3.46，4.34 和 5.28 亿元，结合广发证券投资收益增长，综合预测 2014~2016 年归属于母公司净利润 12.80，18.24 和 25.38 亿元。医药主业增长稳定稳健，牛市背景下， 证券投资收益弹性加大， 有望迎来价值重估。 其中， 综合绝对和相对两种估值方式，医药板块的市值 108 亿元，广发证券股权谨慎给予 20%折价，对应 270 亿元，公司整体估值 378 亿元，折合股价约 42 元，对应 2015 年 PE 21X，首次覆盖，给予“增持”评级。
医药主业价值逐步体现，合理医药市值 108 亿。2012 年前，公司医药利润占比一般不足 10%，而且波动较大，利润增长对整体市值增长边际贡献太小，公司长期以来作为广发证券影子股。2013 年医药利润占比已经提升至 24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种，预计 2014~2016 年公司医药主业的净利润复合增速28%， 利润占比提升至 25%左右。参考同类医药公司平均估值， 2015年 25X，合理医药市值 108 亿元。
广发证券股权价值重估，谨慎预测合理证券市值 270 亿。牛市行情下， 广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。 基于可比券商的经纪业务份额法，我们测算公司持有广发证券市值约 347 亿元。即使考虑多元化折价，持有广发证券股权的市值也在 270 亿元以上。
风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；
(国泰君安 胡博新,赵湘怀,孔祥)
三六五网：非公开发行加快战略落地，装修宝发展超预期，维持买入评级
事件：公司公布非公开发行预案，拟发行不超过644.5万股募集不超过5.3 亿元投入房产O2O 生态系统建设(4 亿)、安徽装修宝增资(0.5 亿)、以及技术支撑平台建设(0.8 亿)；同时公司拟使用自有资金2000 万元与子公司安家贷(出资8000 万)合资成立与主业相关的担保公司。
打造O2O 生态实现地产营销闭环服务：地产营销市场目前正经历从电商营销向线上线下O2O 融合模式的转型，公司目前经营模式依然以广告和电商为主，急需顺应行业趋势打造O2O 生态，重点加强线上导流和线下撮合交易能力；本次募投项目将加快建设公司线上PC 和移动端服务平台，提高公司线上蓄客导流能力，同时在北京、深圳等30 个城市设立线下分公司和区域服务门店，加快公司异地拓展步伐的同时，通过与各地代理公司、渠道资源、中介经纪的合作或并购将加强线上平台的线下资源整合能力，实现从营销到交易终端的全覆盖，实现新房营销O2O 闭环服务。
增资装修宝加快异地复制推广：我们持续重点推荐的装修宝业务推出两个多月以来进展超预期，已建立的6 个直营分站(合肥、苏州、无锡、常州、杭州、西安)运营数据良好，累计服务有效客户数超5000 户，资金托管用户超1200 户；目前装修宝已经确定了苏南、安徽、湖北、西南和西北5 大区域中心，网站覆盖城市已达65 个，未来将适时进军北上广等一线城市，装修宝首个线下体验中心合肥凤凰城家世界(5000 平米)目前已经开工启动，未来也将在其他城市相继落地；我们认为装修宝平台的O2O 闭环装修模式成功概率大，未来业务爆发式增长值得期待，本次增资将满足装修宝业务发展需要并加快其拓展步伐，并提升公司对装修宝的持股比例(目前持股55%)，充分彰显公司对装修宝项目的信心。
大数据和金融业务布局加快长期战略落地：公司目前已布局房产、家居、社区O2O 三大清晰方向，基于大数据的用户分析、以及包括P2P、担保、未来将布局的小额贷在内的金融服务平台将有利于公司从低效低频低黏性的单一资讯服务商，向高效高频高粘性的多服务互联网平台转型，加快公司长期战略(由居到家、由家到居的生态链条)的落地。
业绩预测与投资建议：我们暂维持公司盈利预测，预计14-15 年EPS 为1.86 元和2.49 元，分别增长30%和34%，当前股价对应PE 为52、39 倍；我们维持公司买入评级，提高公司目标价至125 元，对应市值100 亿元。
风险提示：地产景气度下滑；地产O2O和装修宝商业模式风险。
(光大证券 余李平)
姚记扑克：收购智能自行车企业，进驻体育产业链
1、自行车行业已经跨越代步功能，代表体育健康发展方向之一
公司公告收购中德索罗门自行车部分股权，标志其继棋牌、彩票、细胞治疗之后，进一步延伸扩张进入体育健康领域。以美国市场为例，拥有自行车的人数每年增长，已超过 1 亿人，其中 5500 万为 16 岁以上成人。其中 3100 万人固定第星期至少骑一次，2520 万人为山地车或混合车骑手，可见发达国家中，自行车已经不再仅限为一个代步工具，更多地作为一种体育锻炼产品，随着美国经济复苏，自行车产业 2013 年增长 16%，成为全美复苏最快的十大行业之一。因此，我们认为姚记扑克公司提前进入该行业，表明公司已经开始布局于体育健康市场。
2、标的公司业绩承诺稳健增长，具备互联网发展基因
中德索罗门公司转变传统实体店销售模式，依托互联网销售。2013 年据淘宝数据魔方统计，自行车销售类目总销售额高达 73 亿元。索罗门公司是最早在淘宝天猫销售自行车的公司之一。公司目前拥有近 20 家网络专营店，销售索罗门、洛克菲勒、左拉、IColOUR 等近 20 个品牌；2014 年，公司进一步与实体店共同推进 O2O 销售的新模式，进一步提振其销售业绩预期。自行车项目进入公司后， 其承诺业绩 2015 年净利润不少于 2,000 万元、 2016 年净利润不少于 2,500万元、2017 年净利润不少于 3,000 万元，对公司形成明显利润增厚。
3、姚记扑克成功收购将迈入体育健康领域，维持强烈推荐评级。
自行车骑行是一项体育健康运动，姚记公司投资中高端、智能自行车产业符合国家可持续发展的要求，我们认为暂不调整盈利预测，维持 2014～2016 年 0.37，0.44， 0.51 元盈利预测，维持“强烈推荐” 评级。 风险因素：收购业绩不达预期。
(招商证券 郑恺,濮冬燕,杨志威)
探路者：增资图途，推进垂直电商平台建设
公司公告以自有资金认购图途户外用品有限公司新增股份
公司于2014 年12 月25 日公告，探路者与图途户外用品有限公司及原有股东签署了《增资协议》，约定探路者对图途增资1.5 亿元(第一次增资5000 万、第二次增资1 亿)、取得投资后图途20%的股权。增资完成后，按总股本12%安排管理层股权激励，探路者派出1 名董事。
厦门图途成立于 2007 年，致力于为户外及旅行爱好者提供多品牌、全系列的个性化、高质量旅行及户外用品，代理及分销200 多个国内外知名品牌产品，已有700 多家门店和郑州、成都、武汉十几家1000 ㎡大店。13 年初图途设立了全资子公司图途旅行社有限公司，一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。
图途目前最大的店为郑州店(8000-9000 ㎡)，去年开业，估计今年销售在千万水平；武汉和成都的大店在2000-3000 ㎡，销售500-600 万；其余多品牌店以商场店为主，销售在100 多万。图途仍在扩张期，估计明年开店几百家，未来开店空间有望达到2000-3000 家。与同样定位户外多品牌的三夫不同，三夫定位为高端品牌，而图途定位以二线品牌为主，一方面，采购折扣更低、从而毛利率较高；另一方面，开店不选取城市繁华地带，而是走“农村包围城市”战略。
图途短期仍处于扩张投入期，对赌协议要求17 年实现1.4 亿净利
总体来看，短期图途仍处于扩张投入期，处于微利阶段：13 年图途收入和净利润分别为1.54 亿元和91 万元，预计14 年实现收入和净利润分别为2.8 亿元和54 万元，分别增长82%和-40%。
根据双方所签订的对赌协议，15-17 年经营目标收入为6、9.6、14.4亿元，对应增速为114%、60%、50%；目标毛利为2.1、3.36、5.04 亿元；目标净利为>0、>0、1.4 亿元。此次增资估值定价以图途及其股东承诺的15-17 年业绩目标能够完成为基础，暂定估值为6 亿元，对应14、15 年PS 为2.1 和1 倍。
对赌协议中对于图途15-17 年的考核分为两部分：
(1)2015-2016 年综合经营目标完成率：由营业收入和毛利指标按照6：4 的权重计算得出，若完成率<85%或任一年度亏损超过200 万元，解除增资协议，被投资方原股东保证以公司投资总额+按10%年利率计算的利息回购股权，如未在规定时间内完成股权回购，则公司所持被投资方股份比例相应调整为29.41%，由被投资方原股东以无偿转让方式将差额股权无条件向公司补足。
(2)2015-2017 年三年累计综合经营目标完成率：由营业收入、毛利和净利润指标按照4：3：3 的权重计算得出，若95%≤完成率 <105%，不调整被投资方估值；若90%≤完成率 <95%，则按实际完成情况调整增资前的估值，相应增加公司所占股份比重；若完成率<90%，则解除增资协议，图途原股东承诺按公司的投资成本+按10%年利率计算的利息回购公司所持股权，未在规定时间内完成回购的，公司所持股权比例相应调整为35.71%，由图途原股东以无偿转让方式将差额股权无条件补足。
若被投资方2015-2017 年三年累计净利超过1.4 亿元且截至2017 年底累计未分配利润不低于1.2 亿元，公司承诺放弃超出1.4 亿元以上部分20%的权益，用于奖励管理层。
短期业绩贡献不大，意义在于推进垂直电商平台建设、会员共享、资源整合、店铺互补、推进图途上市
图途15-16 年仍处于扩张期，短期内业绩贡献不大，但此次探路者增资图途的意义在于：
(1)推进探路者垂直电商平台的建设：公司于14 年初提出建设“户外垂直电商平台”的战略、并计划命名“驴友汇”、和官网打通，但尚未建成，此次收购图途为公司建立垂直电商平台提供了基础：一方面，若垂直电商平台只卖产品缺乏竞争力，探路者通过借助图途在多品牌、多品类及1000 ㎡以上大店管理等经验，和消费者进行线下互动，打造O2O 平台。另一方面，通过收购图途，探路者也可获得图途所有自营、代销或经销品牌的线上经营资格，进一步丰富了垂直电商平台的品牌和品类。
(2)资源整合：探路者、绿野网与图途在线上线下的资源得以协同共享，进一步扩大受众人群。图途采取“线下大店+旅行服务”盈利模式，目前已开通云南大理和内蒙古2 条户外旅行线路，14 年图途户外旅行业务收入已达1000 万左右，出行人次约为2000 人/次，其中70%来自线下店铺会员。此次合作有利于整合探路者、绿野、图途三者的会员资源，通过线上线下平台整合提升会员粘性。
(3)店铺互补：探路者的单品牌商场店和图途的多品牌店、特别是大店得以形成良好互补。
(4)探路者将利用行业资源等推动图途上市，若图途放弃上市则由探路者收购股权。
看好户外服务平台逐步落地及体育概念带动，维持“买入”评级
此次合作短期对业绩贡献有限，维持14-16 年EPS 为0.63、0.80 和0.98 元。
我们判断：(1)公司线下终端增速较历史水平有所放缓，但已包含在市场预期之中，且仍好于其他子行业品牌公司；(2)公司转型户外综合服务平台持续有动作落地利于提升估值、提振市场信心、户外综合服务平台框架日趋清晰和完善；(3)体育产业红利仍将持续，公司未来有望在户外产业链进一步有并购动作，如体育、运动、健康等“大户外领域”；ColOR RUN 带动“全民健身热”，公司作为户外行业唯一标的有望再度借体育产业东风受到追捧。
维持“买入”评级，考虑户外服务平台逐步落地、体育政策红利催化提升估值，上调目标价至22.4元。
风险提示：与收购标的整合不当风险；大股东继续减持风险。
(光大证券 李婕,唐爽爽)
中信证券：H股定增启动，龙头地位稳固，利好长期展业
事件
中信证券今日发布公告，公司拟在H 股新发行不超过15 亿股份，相当于不超过发行前总股本的13.62%及发行后总股本的11.98%。发行价格拟不低于定价日前5 个交易日H股收市价平均值的80%。
评论
1. 我们预估公司H 股募资金额将在340 亿港币~380 亿港币之间，对应发行前1.8x~2.02x 2015e P/B。
2. 资本中介型业务仍是本次增发的主要投向。据公告，70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券，股权衍生品，固定收益，外汇及大宗商品等。20%的资金将用于公司跨境业务发展及平台建设。
3. 财务影响：本次定增将利好公司长周期内做大资产负债表以及新业务展业，但是短期内将摊薄公司ROE。根据公司管理层指引，我们认为公司15 年ROE 或将被摊薄至9%左右，中期内有望重回至两位数水平。
4. 业务影响：我们认为相较其他同业，公司拥有更广阔的展业方向，以支撑公司的杠杆率达到更高水平。作为境内优质龙头券商，公司领先的资本实力、较早的创新业务布局以及以客户需求为导向的展业方向可支撑公司资产负债表扩张至更大的规模。具体来说，我们认为这些业务包括但不限于：传统投行业务所衍生的对项目执行中夹层融资、过桥贷款等新增需求；融资类业务新增需求以及做市类业务新增需求。新的展业方向并不局限在境内二级市场，而将更广谱地定位于FICC 相关的固定收益类、大宗商品类以及国内新的资产证券化类、期权相关的、股权衍生品相关的新产品和新业态。未来2~3 年公司的杠杆率水平或将达到4x~5x。
5. 我们上调公司15 年净利润预测8.6%至129 亿元，中信证券A 目前交易于3.0x 2015P/B，我们上调公司目标价9.6%至人民币41.76 元，维持“推荐”评级。
风险
市场波动风险，创新业务不达预期。
(中金公司 杜丽娟,毛军华)
太平洋:与京东网银在线开展互联网金融战略合作,离梦想又近一步
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2014-12-29
太平洋(601099.CH/人民币12.31,买入)12月24日公告称,其与京东旗下的网银在线(北京)科技公司签约,合力打造网银在线证券板块。公告称,双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作,合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段,相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。
我们看好太平洋证券作为民营券商的代表,在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来,公司各项业务资格放开,发展经营已经迎来了关键性拐点,中长期投资价值突出,公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现,维持买入评级。
投资要点
京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴,京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告,包括92%有购买力的年轻人,78%的人都在沿海发达城市,月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权,并签署战略合作协议,向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作,我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东,腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。
我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级,京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例,例如国金证券(600109.CH/人民币18.28,未有评级)与腾讯合作,锦龙股份(000712.CH/人民币24.76,未有评级)(中山证券)与百度合作等,这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式,将更受益于金融市场改革”的大逻辑。
从我们年初推荐太平洋起,公司股价已有大幅增长,我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表,提升杠杆率。如今,与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值,也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。
在此,重申我们的推荐主线:一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20,未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10,未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03,未有评级);二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86,未有评级);中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21,未有评级)、锦龙股份。
山西汾酒:加速优化治理结构,静待改革元年复苏
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰,李琰 日期：2014-12-29
核心观点:
1.事件。
山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务,同时,董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长,任期与本届董事会一致。
2.我们的分析与判断。
(一)股份公司完成新老管理层交接。
在本周末发布的公告中,李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务;王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外,为进一步保证上市公司人员独立性,根据工作需要,经董事审议通过,副董事长谭忠豹被选举为董事长,董事和总经理韩建书被选举为副董事长,会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人,确定杜文广为独立董事候选人。我们认为,这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应,有利于公司的治理结构优化。
(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。
公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑,节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月,公司实现营业收入达30.09亿元,同比下降43.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元,同比下降66.39%;EPS 为0.46元。经测算,第三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比下滑42.78%;归属于母公司所有者净利润3851.79万元,同比大幅下滑80.77%,延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势,但降幅开始稳定。
此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标,使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始,公司就未继续向渠道压货,转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正,目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平,预计随着四季度部分剩余库存的继续清理,公司业绩也有望迎来筑底。我们认为,新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵,期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。
3.投资建议。
预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元,看好业绩复苏带来估值修复弹性空间,有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会;加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期,维持“推荐”评级。
新筑股份:处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：李大军,刘建民 日期：2014-12-29
事件:
12月27日,新筑股份发布公告,收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。
投资要点:
(一)备考资料:
1.12月24日,公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区,总计20公里、投资21.5亿元,ppp模式建设,将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络(6条线,85.9公里,总投资91.54亿元)。
2.12月24日,四川省政府与社会资本合作(PPP)项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元,四川省成为ppp项目模式的践行者。
3.12月25日,发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项,总投资8353亿元,同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域,将获得重点支持。
(二)公司投资逻辑梳理:
1.公司业务构成 公司业务分为三大类,一是盈利稳定的桥梁功能部件,增长性不大;二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务;三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰,将重点发展城市轨道交通业务,与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时,维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营,剥离业绩亏损的特种车业务。
2.大股东减持(或)引入战略投资者,剥离劣质资产 公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股,占总股本8.52%, 12月3日大宗交易2500万股,减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资,另外,我们认为公司或将通过减持引入战略投资者,长期有利于提升公司价值。
资产剥离:剥离对象为新筑通工子公司,主要产品为特种汽车,财报显示,2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元,毛利率仅为4.36%和5.31%,处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资:我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开,一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力,二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。
3.今年定增只发了一半,将重启
公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目,但由于市场原因,该次定向增发只完成了一半,募得资金6亿元,仍有6亿元的资金缺口,该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义,我们判断公司将重启增发计划。
4.被忽视的现代有轨电车市场,极具爆发潜力 对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告:现代有轨电车:轨交“蓝海”,“爆发”在即,2014-2-14》,我国城市交通系统大运量(地铁、轻轨)、小运量(公交)两端发展较快,但中等运量(有轨电车、快速公交)发展比较滞后,中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为,中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。
(1)总体:目前立项的有轨电车里程6500公里,总投资6500亿元,其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半,即3300亿元左右。
南北车分别看好这个小众市场,南车的现代有轨电车基地在苏州,北车的基地大概率是在四川,形成东西两个市场分而治之的格局。
(2)资金:ppp模式打开了现代有轨电车市场,公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式,四川省重视ppp模式在省内的推广,2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5.投资判断:明年业绩爆发式增长
(1)落地项目:
新津现代有轨电车交通网络项目:共建设现代有轨电车线路共6条,总里程85.9km,设置站点56个,预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里,总投资21.5亿元,2014年9月29日施工标招标公告正式发布,预计2015年建成通车。
成都天府新区到新津现代有轨电车项目:总里程20公里,预计投资21.5亿元,预计明年会开始建设。
宜宾现代有轨电车项目:预计总投资30亿元。
(2)产品成熟:2014年5月,公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试,目前产品可以实现稳定生产。
(3)后期发展:现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步,随着与北车以及西门子合作的深入,公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线,继而进入城际快轨、地铁等领域。
(4)业绩匡算:2015年传统业务维持稳定,预计收入10亿元左右,现代有轨电车业务开始快速释放业绩,全年收入预计能达到20亿元,净利润在2亿元以上,合计利润2.5亿元以上。
盈利预测:
预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元,每股收益为0.04/0.47/0.69元,对应PE为258/23/16倍,长期看好公司转型,予以“推荐”评级。
风险提示:
(1)公司处于转型初期,具有失败的可能性。(2)明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设,有可能低于预期。
利源精制:中国高铁新力量 强烈推荐
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2014-12-29
我们的独特观点:1、南北车当年也是白手起家,零基础到现在全国产,利源精制也可以。2、日本三井是日本三家动车组整车制造商之一,其完全能够帮助利源精制解决造车的技术和产品质量问题。3、日本三井负责销售问题。4、铁总、各地方政府以及国外的招标者都需要面对南北车合并后的垄断问题,他们都希望看到利源精制这样的新进入者充当鲢鱼角色。
投资逻辑
1、美日德三国认可,上马动车组基础优越:公司于5月份取得了西门子的焊接认证,产品畅销美、日、德,质量与技术经过了考验。公司早已成为中国北车全国认证的5家A级核心供应商之一,其生产的铝型材用于长客生产动车组车头车体。公司去年上马400辆高铁(城轨)车头与400辆高铁车体项目已经投产,具备了比肩现在南北车的轨道车体、车头的加工生产能力,与南北车当年上马动车组项目时相比,起点更高。
2、三井物产全方位引进日本成熟高铁技术:公司上马动车组项目的技术合作方是三井物产金属,日本拥有动车组制造能力的有川崎重工、三菱重工、以及三井财团旗下的东芝。由于三井财团是日本乃至全球最大的综合商社(丰田汽车、东芝等100多家大型企业均属于三井财团),其主导、三菱重工和川崎重工参与的日本高铁联盟曾经主导台湾高铁建设。表明三井物产不仅有能力帮助其解决技术问题,更能综合日本当前最为领先的技术。再次的提高了利源精制动车组项目的起点。
3、订单饱满,急需新增产能:由于利源精制坚持走蓝海市场,开发高附加值新品和现有产品高附加值深加工化,连续6年都维持了平均40%左右的增长。目前利源精制订单饱满,订单已经满排到2017年,即便年底投产的大部件项目不达产但其完全可以通过现有订单来消化新增产能(挤压机是公司所有产品的第一道工序)。
4、有利源中国高铁军团才更加完善:南北车合并主要的考虑是对外,对内而言包括铁总、地方政府在内的招标方其甲方地位面临威胁,利源精制的加入对其有百利而无一害。对外,丰富了中国高铁的性质层次(国企、民企均有)和技术路线(日本在全球发展高铁最早,技术最成熟),增大了中国高铁国外中标的可能性。
盈利预测与投资建议
预计公司2014-2016年EPS0.83元、1.10元、1.29元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为30.91倍、23.37倍、19.90倍。在高铁出海大背景下,考虑到南北车合并后国内高铁动车组整车制造能力的稀缺性以及公司的成长性,公司应当享受的合理估值为2015年35倍PE,即38.5元/股,继续维持强烈推荐评级。
风险提示:国内外高铁及城轨建设放缓导致需求不振
远光软件:收购长沙瑞翔科技,燃料管控龙头雏形初现
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-29
报告要点
事件描述公司公告全资子公司拟出资5,600万元收购长沙瑞翔科技70%的股权。
事件评论
收购专业煤质检测分析设备厂商,完善“大燃料”产品战略布局。1、公司出资5600万收购瑞祥科技70%股权,以被收购标的2015年承若业绩960万元计对应PE为8.3倍,收购价格合理。2、长沙瑞祥科技深耕煤质分析仪器仪表领域十余年,位居国内煤质分析仪器行业前三甲,是行业内发展速度最快的企业,在煤质检测分析仪器设备制作领域拥有完整的设计研发、生产能力。依据其官方网站资料,产品包含检测、化验、分析仪器和制样设备、煤场管理设备等共计28种。远光在燃料智能化管控领域产品已涵盖了自动入场计量、信息自动采集、自动采样、自动制样、监控系统等多个环节,标的公司的核心产品煤质检测分析仪器设备的补充将进一步完善远光产品线,强化其在燃料智能化管控领域的竞争优势。3、渠道协同效应明显。远光可将长沙瑞祥的产品打包至燃料管控方案中,利用其在电力行业的渠道优势推广,而瑞祥在煤炭、化工、冶金领域的客户积累也将有助于远光燃料管控和其他业务加速向电力外行业拓展。
燃料智能化管控龙头雏形初现,最大分享百亿蓝海市场。1、以全国规模以上(30万千瓦及以上)火电厂1000余家初测,预估电厂燃料智能化管控系统市场规模约100亿。2、公司通过自主研发+团队引进+外延收购共同发力,目前已形成燃料智能化整体解决方案,在当前信息系统互通互联和一体化的趋势下,公司逐步建立起客户资源、渠道、资金、产品和解决方案、项目经验等优势并且不断巩固加强,燃料智能化领域项目总包的优势逐步凸显。3、依据公司官网等公开信息,公司今年燃料智能化项目订单不少于九个,由于前期主要客户以大型火电厂为主,项目规模偏中上等,我们保守估计今年合计订单规模超过一亿。预估未来三年该领域业务将随着客户需求的释放高速增长,成为公司重要的业绩增长点。
电改打开成长空间,给予“推荐”评级。公司传统业务稳定增长,燃料管控接连中标已呈放量之势,同时电改将带来的客户数量、业务需求的增长和未来售电和大数据分析等新的业务模式将打开公司长期成长空间,我们看好公司的投资价值,且公司具备较强的安全边际。预计公司2015-2016年EPS为1.06和1.30元,对应PE为20和16倍,给予“推荐”评级。
数码视讯:战略转型下多元化增长潜力不容小觑
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2014-12-29
超光网业务进一步加速。近年各方力量都开始大力发展互联网电视,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,这对公司的超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推进更多的地区已启动该项目,公司的市场中标率也保持领先优势。前三季度看,公司超光网业务量继续增大,预计四季度有望延续这一趋势,全年同比大幅增长态势明显。同时,值得注意的是公司参与制定的c-docsis标准,已由美国有线电视实验室正式发布,这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促进该业务的海外部署。
互联网金融业务具有拓展空间。目前公司丰付平台方面已转向打造成为P2P管理安全平台,日流水量超2000万。同时,在第三季度期间已与100多家P2P平台开展合作,业务量已进入快速提升阶段。此外,公司金融IC卡业务也正在积极推进中,明年起所有银行卡有望开始全部换成芯片卡,公司此块业务也将迎来发展期。
体感技术实现完成后续值得关注。公司曾于去年3月的CCBN上展示过体感交互技术,获得多方关注。截止到目前,公司体感技术实现已经完成。相关项目组正在进行后续事项,虽然还具有不确定性,但无疑该项目的后续应用值得我们的期待。
与福建恒业战略合作,加码影视业务。由于《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好,近期子公司完美星空与福建恒业加深了战略合作,将继续采用联合制作与自制相结合的方式,做大做强影视业务。同时,除了自制剧《急诊室故事》9月份已获发行许可证及《热血男人帮》将在2015年1月29日上映外,更多的项目也正在推进中。
DVB+OTT全产业链逐步布局。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术、电视游戏等增值业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展。
投资建议:我们预计公司2014-16年归属净利润为2.28亿元、3.04亿元、3.81亿元,EPS为0.35元、0.45元、0.56元。目前价格对应PE分别为38.24、28.89、23.21倍,考虑到公司包括军用视频在内的多元化业务的发展空间与市值潜力,中期看给予“推荐”的投资评级。
相关风险:广电互联网化放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。
云海金属:产品结构调整加速,盈利迎来拐点
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：糜怀清 日期：2014-12-29
投资要点:
首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元,复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整,盈利迎来拐点,同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张,参考小金属行业可比公司PE和PB估值,给予目标价13.79,对应市场空间29%,增持评级。
公司产品结构调整将加速,盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主,其销售占比高达84%,毛利率较低,盈利状况较差。我们认为,公司已经完成了前端合金产能布局,后续新产能布局以深加工为主,如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%,毛利率水平也由负值提高至42%,较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速,盈利出现拐点。
产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足,国内原镁产量占全球的比重高达87%,且CR10仅为39%,集中度较低保障公司原材料采购的便利性;下游镁合金需求增速维持15%左右,深加工领域空间广阔,便于公司持续结构调整。
战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增,认购价格为11.46元/股,同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议,体现了公司积极意愿,同时将加速公司外延式扩张。催化剂:深加工领域外延式扩张,产品结构持续调整。
风险提示:系统性风险;铝合金盈利继续下降的风险。
瀚蓝环境:从B方阵到A方阵,环保业务版图跨越式扩张
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛 日期：2014-12-29
本期内容提要:
公司分析要点: 2014年12月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权,同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张,成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000吨/日,跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”,实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。
行业分析要点: 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向,新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期;跨越性发展下大浪淘沙,第一方阵将掌控产业发展;对照海外固废产业的发展历程,我国固废产业将进入大规模并购期,拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰,成长为大平台的企业。
盈利预测与投资评级:假设增发完成后,按发行后股本上限817,266,544股计算,我们预计瀚蓝环境14-16年摊薄每股收益分别为0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盘价14.81元,对应的14-16年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下,瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍,低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张,给予公司2015年35倍的市盈率,按2015年EPS 0.57元计算,公司目标价19.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。
股价催化剂:创冠固废在建项目进展迅速,公司业绩高于预期;产业链新业务拓展等。
风险因素: 政策风险;经营风险;项目风险;财务风险;增发风险。
歌华有线:切入电影“后市场”,推动全国有线网络资源共享
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-12-29
事件:
12月23日,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司在北京举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。
点评:
已覆盖全国主要省市的有线网络公司。公司联合东方有线网络有限公司、江苏省广电信息网络有限公司、天津广播电视网络有限公司、安徽广电信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、深圳天威视讯股份有限公司、河北广电信息网络集团股份有限公司等25家有线电视网络运营商,签署了《电视院线项目合作协议》,覆盖了全国主要省市的有限网络公司,足以彰显联盟的影响力与号召力。
开辟传统电影院线之外的电影发行市场,打造家庭影院观影新模式。该联盟的成立,旨在填补电影从影院到电视的产业空白,开辟电影与数字电视媒体合作的新局面。一方面有助于电影制作方增加收入,延长发行价值链,另一方面将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。
有望推动全国有线网络的资源共享。当前我国有线电视网络以省市为单位,独立运营,区域划割比较明显。“电视院线联盟”有望以内容合作为切入点,加强各省市有线电视网络的资源共享,实现规模效应。“中国电视院线”将以“合资公司”的形式投入运营。合资公司成立前,公司与各省市有线电视网络运营商将在播映过程中的合作收入按照6:4的比例进行分配。“合资公司”成立后,收入将按照上游节目商、合资公司、有线网络公司4:2:4的比例进行分配。
用户基数大,有助于提高版权购买能力。“电视院线”联盟覆盖超过2000万高清双向用户,近2亿有线电视用户,用户规模庞大。有助于提高版权购买能力,吸引有实力的上游版权方及战略投资方,买断优质影片,并与国外影视版权方谈判时更具备话语权。
给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分别为28.0倍、19.2倍和14.5倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。
航天信息:企业互联网时代,500万客户资源价值重构,再造新蓝筹 强烈推荐
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴砚靖,沈海兵 日期：2014-12-29
投资要点:
企业互联网风来了,白马理应飞得更高,估值有望提升。
互联网化正从“C 时代逐步过渡到B 时代,消费互联网大局已定,企业互联网正在成为下一个蓝海市场。在这个风口,我们需要寻找未来能有可能飞翔的企业,首要寻找的是具备“用户资源+数据资源(+渠道优势)”优势的公司,航天信息公司无疑是最具潜质的公司之一。
公司质地:500万税务信息化企业客户+营改增新增客户资源,基于税务及财务信息的高质量大数据资源,遍布全国的销售及服务渠道资源公司多年深耕防伪税控领域,积累了约500万家增值防伪税控企业级活跃用户,包括约200万财税一体化企业用户。税务数据是衡量企业经营状况的相对真实有效的数据资源。未来一旦公司商业模式升级,这些用户价值再挖掘以及数据资源利用将带来新的增长点和巨大想象空间。
具备B2B2C 入口价值的电子发票推广加速,政策及事件性催化剂不断电子发票具备B2B2C 入口价值,公司在试点城市及电商合作中已占先机,短期受益平台建设推广,长期看有望靠运营模式获取高附加值收益。
传统业务积极向好,降价影响基本消化,目前估值极低。
今年7月国家税总发布公告要求从8月1日其,增值税防伪税控系统全部使用金税盘、报税盘专用设备,等于变相降价。但营改增推进抵消影响,随着营改增范围扩大,倘若再降标,将大大推动公司传统业务增长。
公司背靠航天科工集团,有望受益国企改革大潮以及自主可控推进。
我们预计公司14-16年EPS 为1.31/1.58/1.85元,相对应PE23/19/16倍。公司站在风口极具转型升级潜力,目前估值已低,予以强烈推荐。
主要风险因素。
(1)商业模式升级受阻;(2)经济减速,营改增扩容数量低于预期;(3)国企改革进程慢于预期。
盛和资源:再绘一笔,稀土巨头隐现
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-12-29
事件
盛和资源 26日发布公告称,公司于25日召开董事会,审议通过了的议案包括:1. 补选董事的议案,同意中国稀有稀土有限公司(简称中铝稀土)提名的杨振海先生为公司董事候选人,并将其提交股东大会审议。与此同时,公司还增聘了2名副总。2. 《关于签署〈增资参股西安西骏新材料有限公司之合作框架协议〉的议案》。3. 拟与米易泰升矿业有限责任公司合资设立“米易盛泰矿业有限责任公司”。4.公司拟发行不超过4.5亿债券,债券期限不超过5年。
评论
提名董事,中铝稀土与公司渐行渐近:1、依据中铝稀土与王全根签署的《股权托管协议》,经与股东王全根先生的充分沟通,中铝稀土提名杨振海先生为董事候选人;2、杨振海自2001年始曾在中国铝业有8年的任职经历,现任职于中铝稀土及中铝四川稀土公司;3、该提名表明,中铝稀土正积极参与到盛和资源的经营与管理中来,中铝稀土与盛和资源的关系更进一步。
拟参股西安西骏,对外整合上路:1、西安西骏在稀土分离、加工业内拥有较高的知名度和较强的市场竞争力,并已获工信部准入:西安西骏是经国家工信部核准的稀土分离、金属加工企业,具有从事稀土分离、稀土金属加工的资质,拥有年处理5000吨(折稀土氧化物REO)各类稀土原料的分离能力,拥有镧、铈等15种稀土元素(含轻、重稀土)的分离技术和高纯稀土产品(指纯度为99.99%及以上的稀土产品)的加工技术。
2014年分配的稀土生产指标为1520吨。同时,西安西骏还拥有3000吨/年的稀土金属加工能力。2、公司拟认购西安西骏不超过35%股权。公司拟在完成对西安西骏的法律尽职调查、财务审计以及资产评估之后,按照西安西骏的整体资产评估值作价,以货币增资的方式出资不超过人民币10,770万元(具体金额按照西安西骏整体资产的评估值计算)认购西安西骏新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。3、本次与西安西骏的合作,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。促进公司产业结构的调整升级,并获得相应的投资收益。4、公司是“经国家工信部备案的中铝大型稀土企业集团的成员单位”,借助于中铝稀土的平台,公司有望展开稀土行业的对外整合之旅。随着公司股权、债权融资双管齐下,公司资本实力将显著增强,整合能力进一步提升。
进一步重视尾矿综合应用:拟设立的米易盛泰矿业有限责任公司,其中,公司拟认缴出资人民币1080万元,米易泰升矿业有限责任公司拟认缴出资人民币1020万元。该公司主要从事尾矿回收综合利用,以及萤石、铅、硅镁、铁精矿、钛精矿等加工、销售业务。此举,将进一步增强公司对尾矿的综合利用能力,拓展综合利用深度,提升矿产品的经济价值。
政策预期升温,稀土价格看涨。自2013年以来的两轮打黑,成效正在显现,行业生产秩序有所好转;六大稀土集团组建方案均已获工信部备案,行业整合进展积极,将限制供给增长;镝铽、镨钕价格自11月以来已见回暖。资源税调整、收储、出口关税与配额取消预期升温,料将进一步推升国内稀土价格。
投资建议
盈利预测:我们预计,公司2014年和2015年的EPS 分别为0.35和0.58元。对应当前股价的PE 水平分别为85和51倍。若公司业绩不达承诺目标(2014年20,093.38万元),重组增发股东将进行利润补偿。我们看好稀土行业价格与公司业务、资源外延式拓展前景,维持“买入”评级。
风险提示
稀土指令性生产指标变动;稀土价格持续低迷风险;增发审批风险;整合不及预期。
兴源过滤:借力政策东风,转型水环境治理综合服务商
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-12-29
转型水环境治理综合服务商:随着浙江省“五水共治”的出台、“水十条”、环境税和PPP等一系列政策的后续逐步落地和水环境治理的逐步推进,未来能够提供综合服务的企业有望脱颖而出。公司现有污泥深度脱水技术处于全国领先水平,2014年收购浙江疏浚股权进入环保水利疏浚领域,并拟收购浙江水美股权进入工业及市政污水处理,通过产业链外延扩张,打造水环境治理综合服务平台(兼具工业水、市政水、农村水、流域、污泥等多种水环境治理能力),多业务协同效应逐步体现。
布局环保疏浚业务:收购浙江疏浚95.09%的股权,其专注于水利疏浚工程50年,具有丰富的工程经验,未来将大力发展环保水利疏浚工程业务,彻底清除污染底泥,改善水环境。随着我国水治理的发展,未来流域治理也将成为治理重点之一,而流域治理不仅依赖污水排放的提标,还需要对水体进行修复,浙江疏浚将有望显著受益。
拟收购浙江水美进入工业水处理:拟收购浙江水美100%股权,其核心业务为工业及市政污水处理,专注工业废水处理领域20年,在造纸、印染、化纤等行业污水处理和再生水回用领域具有领先地位,近年来发力市政污水处理领域,已经具有较多项目工程经验。2015年最严环保法将实施,环境税也有望出台,浙江水美有望分享行业成长果实。
投资建议:假设浙江水美2015年合并报表,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.44元、1.16元和2.14元,对应PE为113.6倍、43.0倍和23.3倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价60元。
风险提示:项目进展低于预期、政府支付延期等。
万邦达:中短期看EPC,长期看运营
类别：公司研究 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：唐暐煜 日期：2014-12-29
投资亮点:
1、受益行业景气度提升,石化、煤化工水处理市场空间广阔:《水污染防治行动计划》即将出台,配套的2万亿投资带动整个工业污水处理领域快速发展;石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量、化学需氧量和氨氮含量位列前三,是工业水处理重点投资领域。未来石油化工行业废水处理市场空间接近500亿元,其中新建市场300亿元,提标改造市场200亿元;“十二五”期间煤化工行业废水处理市场空间约为350亿元左右。
2、中短期业绩增长看EPC,长期看运营及其他业务拓展:公司深耕煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据、工程建设经验和人脉,在石油化工、煤化工领域大型水处理项目竞争优势明显。未来两年EPC 大订单持续可期,借助“EPC+C”模式,公司有望签署新的运营项目,此外,公司利用超募资金布局危废处理、环保设备生产项目,为2015年以后的业绩增长提供铺垫。
3、预计万邦达2014-2016年EPS 分别为0.82、1.05、1.33,给予公司2014年PE 为46X, 目标价位37.72元,给予“持有”评级。
风险提示:
1. 项目进度低于预期;
2. 下游行业景气下行;
3. 昊天节能业绩不达预期
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