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天壕节能:百亿市值不是梦,拟收购北京华盛和力拓进军天然气运营及节能
继收购北京力拓之后,公司再次公告发行股份及现金收购未来亿元净利润级别公司北京华盛100%股权进军城市燃气管网运营领域。华盛资产评估值10亿元,其中配套资金2.5亿,以13元/股向陈作涛(天壕董事长,认购1230万股配资1.6亿)、张英辰(原力拓大股东,认购385万股配资5000万)、钟玉(康得新董事长,认购154万股配资2000万)、武汉珞珈(认购154万股配资2000万)发行1923万股,锁定3年。北京华盛控股管理的原平天然气(86%股权,主要客户为中电投山西铝业),保德海通(66%股权,商业客户为主,集中度低,潜在客户山西同德铝业),兴县华盛(90%股权,主要客户山西华兴铝业),分别从事山西省原平市、保德县、兴县城市燃气管网的建设和运营业务,在当地拥有供气独家特许经营权,2013年收入6.9亿元,净利润0.52亿元,公司承诺2015-2017年扣非净利润不低于0.8亿/1.1亿/1.8亿元。
公司9月26日公告以现金3.8亿元收购北京力拓节能100%股权,进军天然气输气管道余热发电。北京力拓主要以合同能源管理模式从事石油钻机网电改造和天然气输气管道的余热利用业务。在天然气输气管道余热利用领域,公司具备绝对领先优势。北京力拓丰富的项目储备为天壕打开成长和估值空间。力拓已与中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议,以及5座压气站余热利用项目排他意向性协议。
目前已有1个压气站余热利用项目拟于2014年底投产,其他项目处于在建或前期筹备阶段。收购完成后,储备项目还需投入约9亿元资金,项目全部达产后预计年营业收入将超过3亿元,年净利润将超过1.5亿元。
未来市值有翻倍空间,维持买入评级。若不考虑北京华盛和力拓收购我们暂维持公司2014-2016年EPS0.50/0.62/0.67元的判断,复合增速24%,对应PE28/23/21倍若考虑华盛和力拓的收购,预计天壕本部2016年净利润2.1亿,北京华盛1.1亿(承诺),北京力拓项目全部投产后1.5亿元,给予20-25倍PE对应市值为94-118亿元,公司目前市值仅46亿元(增发后总股本3.87亿股计算市值54亿元),未来市值有翻倍空间。我们认为天壕是A股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、北京华盛、力拓丰富的项目储备带来未来确定性高增长,业绩上调概率大的稀缺标的,维持“买入”评级。
(研究员：赵隆隆 所属机构：申银万国证券)
长城信息：军工为主要看点 医疗电子和金融VTM业务仍将发力
调研结论:
1、军工为主要看点。
海底光纤声呐系统将为公司未来成长打下坚实的基础,既有业绩也有概念。空间巨大达到1000亿,且竞争有限,如果建成公司预计收入达6亿,净利润达到1.24亿,超过现有的净利润水平。
自主可控计算机主要供应军队,且行业在2015年将会有实质性的变革,此项业务成长也须高度重视。
2、医疗电子和金融VTM业务仍将发力。
公司在三甲医院的门诊卡系统已经占据主要位置,后续成长空间较大,且有可能运作为一个平台,与万达信息、卫宁软件等公司共存,不会有冲突;VTM是未来非常重要的趋势,有可能代替银行网点,其总体体量可能较ATM大1倍,公司自身在ATM机已占有一席之地,后续将继续发力。
3、给予推荐评级。
考虑到公司所有项目实施完毕后的净利润约为5.1亿,如果按3年实现,即2017年达到,则对应3年复合增长率在90%左右。
公司目前市值为155亿(含增发),对应的PE为30倍出头,由于公司涉及军工、医疗、金融等多个领域,且均为最热门的领域,因此公司估值仍有往上的空间,鉴于此给予“强烈推荐”评级。
(方正证券)
鲁西化工：调研报告
产能概况:公司拥有年产尿素180万吨、复合肥160万吨、硝基复合肥60万吨、己内酰胺10万吨、甲烷氯化物22万吨、有机硅5万吨的产能,并正在建设6.5万吨聚碳酸酯一期项目(预计2015年3月份建成试车)。
公司盈利成长性依托硝基复合肥项目:(1)公司已有的160万吨复合肥主要为硫基复合肥,从盈利上看,毛利率从2012年的9.92%上升至13年的13.73%再上升至14年中期的16.09%;同期复合肥销售均价从2012年2471元/吨下滑至2013年2448元/吨再下滑至2014年中期2191元/吨,因此近三年复合肥盈利的提升主要靠成本的下降;(2)公司在复合肥业务方面继续做大,新建60万吨硝基复合肥(三个塔)于10月全线打通,南塔已经投产试运行,日产量在930-950吨,运行顺利,剩余产能有望在12月试运行。因此新建产能对公司15年业绩产生贡献,我们在14年盈利预测暂不考虑。(3)硝基复合肥单价在3000元/吨,毛利率20%(参考金正大)左右,同时稳定运行实际产量将大于设计产能。我们测算:假设年产60万吨,对公司业绩增厚0.13元;假设年产100万吨,对公司业绩增厚0.20元,这相当于公司2014年前三季度的业绩。
市场重点关注的聚碳酸酯项目,我们认为应谨慎测算其对公司业绩的贡献。公司20万吨聚碳酸酯项目是该产品在国内首次实现国产化,其战略意义不可忽视。聚碳酸酯是五大工程塑料之一,2012年我国聚碳酸酯产能121.5万吨,占全球产能22.4%;产量71.5万吨(开工率58.8%),占全球17.4%;进口量70.7万吨,对外依存度49.7%。若需求按5%增速(保守)计算,2015年需求约150万吨;需求10%增速(乐观)计算,2015年需求量173万吨。我国2013-2015年聚碳酸酯新建产能较多,总新增量在260万吨左右,按此测算2015年我们聚碳酸酯产能将达到381万吨,即使50%达产也会满足需求。因此我们判断未来12-24个月聚碳酸酯价格以下滑走势为主。公司一期6.5万吨/年聚碳酸酯项目,将于2015年3月开车试生产,按19000元/吨市场价估算将对公司2015年业绩增厚0.01元。
公司尿素产能195万吨,年产量180万吨左右。其中航天炉气化工艺尿素产能50万吨,占总产能的25.6%。在当前煤价下,航天炉工艺吨尿素成本平均比固定床工艺低150元左右,毛利率高9个百分点。但由于仅占尿素总产能的四分之一,而既有的固定床技术无法在短期内通过技术升级降低成本,因此总体来说公司尿素生产成本的优势并不明显。不过,随着“退城进园”的推进,一厂、二厂固定床气化技术95万吨尿素的产能有可能会被淘汰,而在新厂区定会建设收益率更好的化工项目,长远看,公司尿素的生产结构会更加优化。
业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.48 和0.55 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面,复合肥每增加10万吨,EPS增加0.02元;价方面,复合肥均价每上涨100元/吨,EPS相应增加0.13元;尿素价格每上涨100元/吨,EPS相应增加0.09元。总体而言,公司业绩对复合肥价格和尿素价格较为敏感。
鲁西化工评级“增持”。公司已经从传统的单一化肥转变为化肥化工新材料多业务并举的生产企业,有效的平抑了单一产品带来的业绩周期性风险。2015年随着硝基复合肥和聚碳酸酯项目的投产,公司业绩将实现快速增长。未来,随着化工产品的增加,延伸产业链一体化从而实现成本优势将是未来发展的主要方向。15年PE11倍,PB1.27倍,成长明确,估值在化肥板块中偏低,给予“增持”的投资评级。
(太平洋)
仙琚制药:中高管理层全员持股激发经营活力,2015年有望迎来业绩拐点
中高管理层全员持股,有望激发经营活力。国资控制的仙居国有资产经营公司持有仙琚制药21.55%的股权,是公司第一大股东和实际控制人。以公司董事长金敬德为首的管理团队在2001年改制中受让公司多数股权,但自此公司新引进中高管理层一直未能实现持股。公司12月28日披露非公开发行预案,以张宇松总经理为首的全部中高管理层拟参与三年期定增,将激发经营活力。
工艺革新摆脱黄姜依赖,2015年释放盈利弹性。甾体激素最上游原材料黄姜仅分布在中国秦巴-武当山区等少数地区,受黄姜种植量减少及环保制约,近三年从黄姜提取的皂素和双烯价格大幅上涨,严重影响了公司经营业绩。公司对4-AD新工艺路线进行数年公关,2015年将进行大规模工业化应用,我们预计2014年双烯平均采购价在140万元/吨,4-AD新工艺路线成本仅相当于90万元/吨双烯,4-AD每替代100吨双烯有望节约成本约5000万。
核心制剂品种竞争结构好,中长期成长性明确。黄体酮胶囊是公司制剂最大的单品,2013年实现收入1.47亿,受行业需求不断释放,未来销售规模有望达5亿,我们预计未来三年将保持20%增长。公司罗库溴铵与顺阿曲库铵是肌松药市场核心产品,2013年肌松药实现收入1.62亿,未来有望实现30%复合增长。公司在抗哮喘吸入剂领域拥有国内最好的产品线:噻托溴铵气雾剂、环索奈德气雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂,2015年有望获得GSK辅舒良仿制药批件。醋酸泼尼松片、黄体酮注射液等普药产品量大价低,未来有望大幅受益于国家低价药日均费用管理新政策。
公司经营拐点明确,未来三年市值有翻倍空间。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响,2015年4-AD新工艺路线大规模工业化应用后将永久摆脱双烯依赖,贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线,黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期,制剂持续成长有保障。我们预计2014~2016年公司实现EPS0.10元、0.33元、0.47元,同比增长-15%,223%,45%,分别预测市盈率为101倍、31倍、21倍,公司是典型的拐点型企业,维持增持评级。
(申银万国证券)
龙泉股份：PCCP管稳中求进,善用资源等待轨道板和污泥处理业务新成长
事件:
近日我们调研了龙泉股份,和公司董秘证代等就公司的业务情况和发展战略等进行了交流。
我们对于公司的观点如下:
公司是PCCP 管的龙头企业之一,在南水北调、辽西供水项目获得多市地段订单,中标成功率超过75%, 品牌效应和市场影响力突出。PCCP 管业务立足中东部,生产线在重大项目附近最优布局,建立了江苏、山东、河南、河北、辽宁地区的6大生产基地,产能超过400多公里。在保持原有业务稳定增长的基础上,公司积极布局新方向,发展无砟轨道板和污泥处理业务,为公司发展提供新的发展空间。
1. PCCP 管行业受益国家水利建设,中长期需求空间仍大。2011年中央1号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》提出5到10年扭转水利建设明显滞后的局面。2011年到2013年全国财政水利资金累计投入1.33万亿元,年均增长19%。但是由于财政资金等各方面原因水利建设在2014年出现开工的滞后,一大批项目不能够按照原先规划开工。随着财政投入的加大、各种新融资合作模式的建立以及吸引社会资本投入等,2015年以后水利建设停滞局面将得到逐步改善,像山西大水网已被省财政拨付资金21.45亿元,江苏省内项目等陆续开始招标的可能性大。从2015年到2020年的新的5年, 水利项目建设将进入集中的释放期。
根据国家发改委等4部委组织制订的《中国节水技术政策大纲》中被定为大口径管材(直径大于1.2米) 的优先考虑预应力缸筒混凝土管,PCCP 在国内各类供水项目得到广泛应用,像山西万家寨引黄二期北干线工程、辽宁大伙房水库引水工程、广州-西江引水工程、辽宁应急入连工程等国家级大型调水工程中得到很好应用。
PCCP 管行业由于一般施工项目规模较大,前几家大的管材公司占比达到70%,投标中处于有序态势, 不会出现恶性竞争,保证了行业投标的中标额度和盈利水平。随着行业的越来越规范小公司的生存空间将倍压缩,大龙头受益较大。
2. 公司产能布局基本完成,技术优势有利于后续快速新拓展。公司作为PCCP 管材的龙头企业,产能已超过410公里,并且非公开募集资金产能正在陆续释放当中。公司已经在山东博山、辽宁辽阳和阜新、江苏常州、河南新郑、河北邢台六大生产基地,完成中东部的产能布局。
公司参与起草了国家标准《预应力钢筒混凝土管》,取得44项新型实用专利权和3项发明专利。率先使用浇筑方式,生产线技术成熟。并能够根据需要快速搬迁生产线地址,使得公司能够在全国范围内投标项目,保证了公司生产线的使用效率。
3. 公司产品综合竞争力强,手中订单保障业绩稳定增长。公司产品品牌、技术、质量和客户关系方面优势突出。在各种大型的供水项目中中标,公司中标承接了南水北调中线河南段8地市大型引水输水工程、河北段2地市大型引水项目以及辽西供水工程项目。在各种投标中公司历史中标率高达75%,未来随着新的项目招标开始,公司将继续保持订单稳定的增长。2014年12月底公司在手订单约为10亿元左右, 为2015年的营业收入稳定增长提供底线保障。
4. 公司销售回款较好,国家和省级重点项目提供保证。公司产品销售的回款期一般为40天左右,即使在2014年资金相对紧张的情况下,回款期有所延长,但也仅为2个月左右。同时,公司为了保证先进回款, 项目投标选择国家和省级重点项目,大的项目资金都有提前的预算和保障。
5. PCCP 管业稳中求进,应对大项目上马滞后影响。为了应对公司在南水北调和辽西供水项目中的订单, 公司2014年初通过非公开增发募集资金在河北和辽宁等地建设新的生产线。并根据项目需求的情况调整募集资金的用途,积极利用自身的积累拓展新的PE 管材生产线,并向广东珠海地区拓展做好土地准备, 保证募集资金的使用效率,保证了PCCP 管业务的稳中有进。
6. 善用资源积极,发展无砟轨道板和污泥处理业务开辟新的成长空间。公司发挥民营企业的灵活性,积极发挥积累资源,发展的新的业务,提高资金利用效率和开辟发展新空间。面对短期内一些供水项目的停滞和延后,公司除了根据需求建线外,公司为了提高资金的利用效率参与竞拍了公司所在地的两块非工业用途的土地使用权,因为土地所在地是核心城区,这样公司既可以享受土地的价值增值,同时开发商用或者住宅房产的销售前景较好,这样将提升公司资金的利用效率。
公司作为混凝土产品的企业积极开发适应市场且具有前景的新产品。由于公司本身是混凝土制品的生产企业,对于混凝土材质的第三代无砟轨道板生产具有技术的经验积累。当前和铁路设计院合作的第三代无砟轨道板产品是中国完全技术产权的产品。在新开工的铁路建设项目招标中只使用第三代产品,产品内嵌智能化芯片,具有自我检测功能等各种优点,随着我国新一波铁路建设开工需求空间广阔。公司预计2015年上半年取得订单的概率大,2015年收入贡献可能会低于1/3,但2016年计划达到营业收入的30%左右。
公司充分利用下游客户积累,积极发展污泥处理业务,该业务的客户和原有PCCP 管业务的有重合,公司省去新市场拓展的投入,直接可进入市场。污泥处理是城市污水处理的副产品,污泥干化具有一定的热值和使用价值,污泥干化符合中国国情,发展前景广。按照公司规划污泥处理业务也将成为公司的3架马车之一。
7. 盈利预测和投资评级:不考虑公司新业务的情况,预计公司2014年到2015年的每股收益为0.42元和0.58元,以收盘价10.01元计算,对应的动态PE 为24倍和17倍,考虑到公司管材业务的稳中求进、无砟轨道板和污泥处理业务的广阔前景,给予公司“推荐”的投资评级。
8. 风险提示:2015年水利项目开工情况继续低于预期、新业务发展低于预期的风险。
(东兴证券)
雪浪环境：完成股权收购,战略布局工废处置
事件:公司发布公告,公司董事会审议通过了《关于收购无锡市工业废物安全处置有限公司51%股权的议案》。本次交易公司拟以自有资金16,800万元收购高建岐等12名自然人持有的无锡市工业废物安全处置有限公司(简称“无锡工废”)51%的股权。
点评:
战略布局工业固废处置,为公司带来新的业绩增长点。公司此次收购无锡工废51%的股权,公司将正式进入工业固废和危废处理运营领域,公司主营业务将从烟气净化与灰渣处理等环保设备集成制造拓展到环保项目运营,是公司实现多驱动发展的重要一步。
无锡工废现阶段主要运营项目包括无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。桃花山危废处置项目竣工验收后将具备34,200吨/年的焚烧处理能力(含医废),目前已进入试生产阶段。惠山固废焚烧处置项目竣工验收后将具备99,000吨/年的污泥焚烧处理能力及9,900吨/年的工业危废处理能力。根据公告提供的数据,无锡工废13年净利润1187.62万元,14年项目逐步扩容后净利润大幅增长,截止10月31日,净利润实现3879.46万元,未来随着项目继续达产,净利润将持续增长。公司作为无锡工废的控股股东,并表后将逐步成为公司未来新的业绩增长点。
维持“推荐”评级。考虑并表因素,我们调整14、15、16年EPS分别为0.77元、1.06元、1.26元,对应14、15、16年PE分别为58倍、42倍、36倍,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,未来将逐步转向工业固废等领域的处置和运营,未来的行业发展空间广阔,我们看好公司未来长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。
风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险,收购进展慢于预期的风险。
(国联证券)
中信证券：牛市融资提升公司长期竞争力，H股增发更利好A股投资者
补充资本实力，有利于公司提升长期竞争力：中信证券通过此次H股增发将大幅补充资本金280亿左右，约提高净资产30%，提高母公司净资本66%(按照14年H母公司净资本静态测算)。所用资金70%用于资本中介业务将满足客户不断提升的融资需求，有利于长期竞争力的提升。
增发有利增厚公司业绩，H股增发更有利于A股投资者：虽然短期来看，所募资金对于短期ROE有一定负面影响。但随着市场走强，融资融券等资本中介业务的需求更为强烈，预计所募集的资金能够迅速被用出。如考虑新增净资产能再引致2倍的杠杆则定增资金的ROE将达到10%左右(假设杠杆资金的利差为2.6%，8.6%*0.95*0.75+2.6%*0.95*2*0.75=10%)，则15年的EPS将提升8%，BVPS将提升11%，与此相对应公司15年的PE将从29.4倍下降到27.2倍，PB将从3.34倍下降到3.01倍。此外，由于此次增发在H股，不会增加A股供给，因此更利好A股投资者。
盈利预测与投资建议：定增有利于公司补充资本实力，在行业盈利模式从轻资产走向重资产的过程中，利于公司长远发展。如不考虑增发因素，预计公司14年和15年EPS分别为0.90和1.09，对应PE估值35.6倍和29.4倍，定增后短期盈利将会提升，预计PE和PB估值均有所下降。预计公司6个月内合理价格为38.18元，对应15年35倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性；定增是否能通过股东大会以及监管审核具有一定不确定性。
(方正证券 王松柏,刘欣琦,童楠)
深 长 城：资源优质，未来可期
中洲控股是深圳的房地产开发商，存量项目资源优质且拿地成本较低，未来三年销售目标复合增长 50%，而笋岗物流等旧改项目也有较大的增值空间。公司 11 月发布定增方案，大股东中洲地产现金认购彰显对上市公司信心；而大股东也做了解决集团同业竞争问题的承诺，后续预计继续注入资产。公司今年经营状况改善，土地储备大幅提升。我们预测公司 2014-16 年的每股收益分别为 0.93 元、 1.38 元、 1.77 元， 给予 16.96 元的目标价， 相当于 20%的 2015 年 NAV 折价和 12.3 倍的 2015 年市盈率，首次评级为买入。
深圳国企改制先驱。公司前身深长城原为深圳国资下属公司，通过国企改制于 13 年 6 月大股东易主为中洲地产，目前民企联泰集团与深圳国资下属远致投资分列公司二三大股东。
新股东带来新气象，销售目标三年复合增长率设为 50%。 新股东入驻之后，经营态度转为积极，进行“快周转”转型，提出三年销售额复合增长 50%的目标，销售现金流显示， 14 年前 9 月同比增长 74.1%； 14 年公司通过收购和股东注入等方式扩张，目前土储面积已达 326 万平米。
大股东现金定增，彰显对未来信心。 中洲地产承诺 5 年内提出同业竞争解决方案，大股东资产包括二级开发、旅游项目和股权投资项目等，可注入资源丰富。 11 月公司发布定增预案，由大股东全额现金认购，认购后持股比例将由 28.81%升至 47.82%，显示大股东对上市公司的充分信心。
土储成本较低，潜在资产增值空间可观。 公司原先土地储备中大多拿地较早，成本低且毛利率较高；笋岗物流项目已纳入城市更新改造名录，只等规划批复；公司在城中心区的圣廷苑酒店等资产升值空间亦可观。
评级面临的主要风险
房地产销售低迷；定增实施进度缓慢。
估值
我们估算公司 14 年末 NAV 达到 99.1 亿元(不含酒店等经营性物业重估)，我们预测 2014-16 年的每股收益分别为 0.93 元、 1.38 元、 1.77 元，给予 16.96元的目标价，相当于 20%的 2015 年 NAV 折价和 12.3 倍的 2015 年市盈率。公司资源优质， 14 年以来经营面貌变化显着，周转速度加快，大股东现金参与增发支持态度鲜明，且历史持股成本偏高，首次评级为买入。
(中银国际 田世欣,袁豪)
南钢股份：员工持股完善激励，估值提升可期
事件
公司公告拟通过非公开发行方式实行员工持股计划，发行价格为 2.29 元/股，数量不超过8770.5 万股，募集资金总额不超过2.01 亿元，资金用途为偿还银行贷款。本次发行对象为南钢股份2015 年度员工，其中公司董事、监事和高级管理人员共14 人合计认购740 万股，占8.44%，除高管外参加对象合计不超过3703 人，所认购的股票锁定期为36 个月。
评论
定增改善负债、补充现金。本次发行完成后，公司总股本将由38.76 亿股增加至39.63 亿股，净资产由84.90亿元增加至86.91 亿元，公司合并报表资产负债率将由78.82%下降至78.32%，同时补充了流动资金。
员工持股完善激励制度，利好中长期发展。本次员工持股计划中，包括南钢总经理、董事等在内14 名高管团队成员均悉数参与，同时惠及约33%的企业员工，覆盖面广，而且锁定时间较长(三年)，我们认为其效果可期。具体来讲，员工持股作为股权改革的重要措施，对公司经营将带来重要影响，主要体现在两方面：1)实现企业所有制与劳动者的利益共同体，从而提升员工凝聚力、激励力度，发挥其生产积极性和自主性，提升企业整体效率；2)形成企业内部的监督机制，改善公司治理水平。
关注后续改革/转型预期。在行业劲吹改革、转型之风时，公司虽然为民营企业，但也提出了“钢铁优强、多元发展”的转型发展思路，在着力于提升钢铁主业核心竞争力的同时，积极推进多元产业发展。考虑到公司实际控制人复星集团在产业投资方面拥有丰富经验，资产实力强大，以及公司经营业绩不佳的现状，我们判断，除本次员工持股计划外，不排除未来出台进一步转型、改革措施的可能，如资产注入、资产置换等，值得长期重点关注。
板材龙头，基本面中长期改善。1)上游铁矿及煤炭产能加速、而中游冶炼环节产能降速，推动钢铁行业基本面中期反转，其中产能增速最低的板材类更为显着，而公司作为板材龙头，将优先受益；2)受益全球经济增长，以及造船行业底部回升，全球三大造船订单已经连续6 个季度改善，并逐步传导至上游造船板市场。公司是中厚板市场的几大龙头之一，盈利能力因此而改善。公司半年报扭亏为盈、三季报业绩大幅增长即验证了上述观点，预计未来将继续改善。
员工持股或成为钢铁国企改革普遍措施。除此前宝钢、钢研高纳等推出股权激励措施外，抚顺特钢近期公告正在进行员工持股的摸底工作，我们认为员工持股可能会成为钢铁行业改革、转型的普遍性措施，特别当前效率低下背景下，行业降本增效、提升活力方面的需求更为迫切。相对于资产注入类，股权激励类措施易于实施、风险可控，效果值得关注。其影响除个股层面外，我们认为也可能对行业层面带来整体的估值提升作用，目前钢铁板块平均PB 仅为1.3 倍，较历史均值2.3 倍仍有较大空间。
投资建议
预计公司 14-15 年EPS 分别为0.08、0.33 元(15 年按降息三次、吨钢净利提升100 元计算)，对应目前PE仅为8 倍，同时PB 也仅为1.25 倍，因此具备低估值优势，而且是板材类龙头，兼具国企改革题材，给予“买入”评级。
(国金证券 杨件)
兴蓉投资：上调水价≠增厚利润，提示日元贬值、短期估值见顶风险
投资建议
我们下调公司评级至中性。理由：1)终端自来水价上调，源自与水资源费上调同步，因此并不增厚利润；2)4 季度日元贬值幅度超预期，或对业绩造成一定影响；3)短期估值偏高，2015 年PEG达到1。
理由
公告上调自来水价，主因与上游水资源费同步上调，并不增厚利润。1)公司12 月26 日公告，2015 年1 月1 日起上调终端水价0.02 元/吨，2015 年12 月1 日起，再上调终端水价0.02 元/吨。2)根据川发改价格?2014?469 号文，四川省水资源费从2014 年12月1 日起由0.06 元/吨调整至0.08 元/吨，从2015 年12 月1 日起由0.08 元/吨调整至0.10 元/吨。
4 季度日元超预期贬值，或对业绩造成一定影响。1)公司有部分日元贷款，随着日元汇率波动会有一定的汇兑收益或损益，2014年上半年带来汇兑损失0.12 亿元，占利润总额-3%。2)4 季度，日元贬值幅度略超预期，10、11、12 月份100 日元兑换人民币平均为5.7 元、5.3 元、5.1 元，环比降1%、降7%、降3%。
合理估值短期见顶。按最新收盘价计算，公司2015~16 年PE 分别为23/19 倍，2015 年PEG 已达到1。
盈利预测与估值
维持2014~16 年EPS 预测0.27/0.34/0.41 元， 利润增速10%/23%/21%。维持目标价6.9 元，对应2014~16 年PE 为25/20/17倍。
暂调低评级至中性。主因日元超预期贬值为业绩增加不确定，以及短期估值见顶风险。长期看好公司在水务业务方面的扩张潜力，以及固废业务拓展。
风险
日元超预期波动；产能扩张进度的不确定性；系统性风险。
(中金公司 汤砚卿)
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