太平洋:与京东网银在线开展互联网金融战略合作，离梦想又近一步
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2014-12-29
　　太平洋(601099)12月24日公告称，其与京东旗下的网银在线（北京）科技公司签约，合力打造网银在线证券板块。公告称，双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作，合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段，相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。
　　我们看好太平洋证券作为民营券商的代表，在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来，公司各项业务资格放开，发展经营已经迎来了关键性拐点，中长期投资价值突出，公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现，维持买入评级。
　　投资要点
　　京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴，京东商城的用户更是超过8，000万（据公司2013年报告，包括92%有购买力的年轻人，78%的人都在沿海发达城市，月收入3，000元以上占75%）。考虑到腾讯已入股京东15%股权，并签署战略合作协议，向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作，我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东，腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。
　　我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级，京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例，例如国金证券(600109)与腾讯合作，锦龙股份(000712)与百度合作等，这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式，将更受益于金融市场改革”的大逻辑。
　　从我们年初推荐太平洋起，公司股价已有大幅增长，我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表，提升杠杆率。如今，与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值，也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。
　　在此，重申我们的推荐主线:一线蓝筹关注中信证券(600030)、海通证券(600837)、广发证券(000776)；二线蓝筹首选长江证券(000783)；中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673)、锦龙股份。


　　山西汾酒:加速优化治理结构，静待改革元年复苏
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰，李琰 日期：2014-12-29
　　核心观点:
　　1.事件。
　　山西汾酒(600809)发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务，同时，董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长，任期与本届董事会一致。
　　2.我们的分析与判断。
　　（一）股份公司完成新老管理层交接。
　　在本周末发布的公告中，李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外，为进一步保证上市公司人员独立性，根据工作需要，经董事审议通过，副董事长谭忠豹被选举为董事长，董事和总经理韩建书被选举为副董事长，会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人，确定杜文广为独立董事候选人。我们认为，这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应，有利于公司的治理结构优化。
　　（二）期待结构优化后的业绩恢复性增长。
　　公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑，节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月，公司实现营业收入达30.09亿元，同比下降43.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比下降66.39%；EPS 为0.46元。经测算，第三季度单季实现营业收入7.10亿元，同比下滑42.78%；归属于母公司所有者净利润3851.79万元，同比大幅下滑80.77%，延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势，但降幅开始稳定。
　　此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标，使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始，公司就未继续向渠道压货，转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正，目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平，预计随着四季度部分剩余库存的继续清理，公司业绩也有望迎来筑底。我们认为，新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵，期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。
　　3.投资建议。
　　预测公司2014/15年EPS（摊薄）0.51/0.62元，看好业绩复苏带来估值修复弹性空间，有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会；加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期，维持“推荐”评级。


　　新筑股份处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：方正证券(601901)股份有限公司 研究员：李大军，刘建民 日期：2014-12-29
　　事件:
　　12月27日，新筑股份(002480)发布公告，收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。
　　投资要点:
　　（一）备考资料:
　　1.12月24日，公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区，总计20公里、投资21.5亿元，ppp模式建设，将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络（6条线，85.9公里，总投资91.54亿元）。
　　2.12月24日，四川省政府与社会资本合作（PPP）项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元，四川省成为ppp项目模式的践行者。
　　3.12月25日，发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项，总投资8353亿元，同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域，将获得重点支持。
　　（二）公司投资逻辑梳理:
　　1.公司业务构成 公司业务分为三大类，一是盈利稳定的桥梁功能部件，增长性不大；二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务；三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰，将重点发展城市轨道交通业务，与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时，维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营，剥离业绩亏损的特种车业务。
　　2.大股东减持（或）引入战略投资者，剥离劣质资产 公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股，占总股本8.52%， 12月3日大宗交易2500万股，减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资，另外，我们认为公司或将通过减持引入战略投资者，长期有利于提升公司价值。
　　资产剥离:剥离对象为新筑通工子公司，主要产品为特种汽车，财报显示，2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元，毛利率仅为4.36%和5.31%，处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资:我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开，一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力，二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。
　　3.今年定增只发了一半，将重启
　　公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目，但由于市场原因，该次定向增发只完成了一半，募得资金6亿元，仍有6亿元的资金缺口，该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义，我们判断公司将重启增发计划。
　　4.被忽视的现代有轨电车市场，极具爆发潜力 对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告:现代有轨电车:轨交“蓝海”，“爆发”在即，2014-2-14》，我国城市交通系统大运量（地铁、轻轨）、小运量（公交）两端发展较快，但中等运量（有轨电车、快速公交）发展比较滞后，中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为，中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。
　　（1）总体:目前立项的有轨电车里程6500公里，总投资6500亿元，其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半，即3300亿元左右。
　　南北车分别看好这个小众市场，南车的现代有轨电车基地在苏州，北车的基地大概率是在四川，形成东西两个市场分而治之的格局。
　　（2）资金:ppp模式打开了现代有轨电车市场，公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式，四川省重视ppp模式在省内的推广，2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5.投资判断:明年业绩爆发式增长
　　（1）落地项目:
　　新津现代有轨电车交通网络项目:共建设现代有轨电车线路共6条，总里程85.9km，设置站点56个，预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里，总投资21.5亿元，2014年9月29日施工标招标公告正式发布，预计2015年建成通车。
　　成都天府新区到新津现代有轨电车项目:总里程20公里，预计投资21.5亿元，预计明年会开始建设。
　　宜宾现代有轨电车项目:预计总投资30亿元。
　　（2）产品成熟:2014年5月，公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试，目前产品可以实现稳定生产。
　　（3）后期发展:现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步，随着与北车以及西门子合作的深入，公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线，继而进入城际快轨、地铁等领域。
　　（4）业绩匡算:2015年传统业务维持稳定，预计收入10亿元左右，现代有轨电车业务开始快速释放业绩，全年收入预计能达到20亿元，净利润在2亿元以上，合计利润2.5亿元以上。
　　盈利预测:
　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元，每股收益为0.04/0.47/0.69元，对应PE为258/23/16倍，长期看好公司转型，予以“推荐”评级。
　　风险提示:
　　（1）公司处于转型初期，具有失败的可能性。（2）明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设，有可能低于预期。


　　利源精制：中国高铁新力量 强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2014-12-29
　　我们的独特观点:1、南北车当年也是白手起家，零基础到现在全国产，利源精制(002501)也可以。2、日本三井是日本三家动车组整车制造商之一，其完全能够帮助利源精制解决造车的技术和产品质量问题。3、日本三井负责销售问题。4、铁总、各地方政府以及国外的招标者都需要面对南北车合并后的垄断问题，他们都希望看到利源精制这样的新进入者充当鲢鱼角色。
　　投资逻辑
　　1、美日德三国认可，上马动车组基础优越:公司于5月份取得了西门子的焊接认证，产品畅销美、日、德，质量与技术经过了考验。公司早已成为中国北车(601299)(行情,问诊)全国认证的5家A级核心供应商之一，其生产的铝型材用于长客生产动车组车头车体。公司去年上马400辆高铁（城轨）车头与400辆高铁车体项目已经投产，具备了比肩现在南北车的轨道车体、车头的加工生产能力，与南北车当年上马动车组项目时相比，起点更高。
　　2、三井物产全方位引进日本成熟高铁技术:公司上马动车组项目的技术合作方是三井物产金属，日本拥有动车组制造能力的有川崎重工、三菱重工、以及三井财团旗下的东芝。由于三井财团是日本乃至全球最大的综合商社（丰田汽车、东芝等100多家大型企业均属于三井财团），其主导、三菱重工和川崎重工参与的日本高铁联盟曾经主导台湾高铁建设。表明三井物产不仅有能力帮助其解决技术问题，更能综合日本当前最为领先的技术。再次的提高了利源精制动车组项目的起点。
　　3、订单饱满，急需新增产能:由于利源精制坚持走蓝海市场，开发高附加值新品和现有产品高附加值深加工化，连续6年都维持了平均40%左右的增长。目前利源精制订单饱满，订单已经满排到2017年，即便年底投产的大部件项目不达产但其完全可以通过现有订单来消化新增产能（挤压机是公司所有产品的第一道工序）。
　　4、有利源中国高铁军团才更加完善:南北车合并主要的考虑是对外，对内而言包括铁总、地方政府在内的招标方其甲方地位面临威胁，利源精制的加入对其有百利而无一害。对外，丰富了中国高铁的性质层次（国企、民企均有）和技术路线（日本在全球发展高铁最早，技术最成熟），增大了中国高铁国外中标的可能性。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2014-2016年EPS0.83元、1.10元、1.29元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为30.91倍、23.37倍、19.90倍。在高铁出海大背景下，考虑到南北车合并后国内高铁动车组整车制造能力的稀缺性以及公司的成长性，公司应当享受的合理估值为2015年35倍PE，即38.5元/股，继续维持强烈推荐评级。
　　风险提示:国内外高铁及城轨建设放缓导致需求不振


　　远光软件(002063):收购长沙瑞翔科技，燃料管控龙头雏形初现
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文 日期：2014-12-29
　　报告要点
　　事件描述公司公告全资子公司拟出资5，600万元收购长沙瑞翔科技70%的股权。
　　事件评论
　　收购专业煤质检测分析设备厂商，完善“大燃料”产品战略布局。1、公司出资5600万收购瑞祥科技70%股权，以被收购标的2015年承若业绩960万元计对应PE为8.3倍，收购价格合理。2、长沙瑞祥科技深耕煤质分析仪器仪表领域十余年，位居国内煤质分析仪器行业前三甲，是行业内发展速度最快的企业，在煤质检测分析仪器设备制作领域拥有完整的设计研发、生产能力。依据其官方网站资料，产品包含检测、化验、分析仪器和制样设备、煤场管理设备等共计28种。远光在燃料智能化管控领域产品已涵盖了自动入场计量、信息自动采集、自动采样、自动制样、监控系统等多个环节，标的公司的核心产品煤质检测分析仪器设备的补充将进一步完善远光产品线，强化其在燃料智能化管控领域的竞争优势。3、渠道协同效应明显。远光可将长沙瑞祥的产品打包至燃料管控方案中，利用其在电力行业的渠道优势推广，而瑞祥在煤炭、化工、冶金领域的客户积累也将有助于远光燃料管控和其他业务加速向电力外行业拓展。
　　燃料智能化管控龙头雏形初现，最大分享百亿蓝海市场。1、以全国规模以上（30万千瓦及以上）火电厂1000余家初测，预估电厂燃料智能化管控系统市场规模约100亿。2、公司通过自主研发+团队引进+外延收购共同发力，目前已形成燃料智能化整体解决方案，在当前信息系统互通互联和一体化的趋势下，公司逐步建立起客户资源、渠道、资金、产品和解决方案、项目经验等优势并且不断巩固加强，燃料智能化领域项目总包的优势逐步凸显。3、依据公司官网等公开信息，公司今年燃料智能化项目订单不少于九个，由于前期主要客户以大型火电厂为主，项目规模偏中上等，我们保守估计今年合计订单规模超过一亿。预估未来三年该领域业务将随着客户需求的释放高速增长，成为公司重要的业绩增长点。
　　电改打开成长空间，给予“推荐”评级。公司传统业务稳定增长，燃料管控接连中标已呈放量之势，同时电改将带来的客户数量、业务需求的增长和未来售电和大数据分析等新的业务模式将打开公司长期成长空间，我们看好公司的投资价值，且公司具备较强的安全边际。预计公司2015-2016年EPS为1.06和1.30元，对应PE为20和16倍，给予“推荐”评级。


　　数码视讯(300079):战略转型下多元化增长潜力不容小觑
　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司研究员：侯佳林 日期：2014-12-29
　　超光网业务进一步加速。近年各方力量都开始大力发展互联网电视，在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐，这对公司的超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推进更多的地区已启动该项目，公司的市场中标率也保持领先优势。前三季度看，公司超光网业务量继续增大，预计四季度有望延续这一趋势，全年同比大幅增长态势明显。同时，值得注意的是公司参与制定的c-docsis标准，已由美国有线电视实验室正式发布，这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例，将促进该业务的海外部署。
　　互联网金融业务具有拓展空间。目前公司丰付平台方面已转向打造成为P2P管理安全平台，日流水量超2000万。同时，在第三季度期间已与100多家P2P平台开展合作，业务量已进入快速提升阶段。此外，公司金融IC卡业务也正在积极推进中，明年起所有银行卡有望开始全部换成芯片卡，公司此块业务也将迎来发展期。
　　体感技术实现完成后续值得关注。公司曾于去年3月的CCBN上展示过体感交互技术，获得多方关注。截止到目前，公司体感技术实现已经完成。相关项目组正在进行后续事项，虽然还具有不确定性，但无疑该项目的后续应用值得我们的期待。
　　与福建恒业战略合作，加码影视业务。由于《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好，近期子公司完美星空与福建恒业加深了战略合作，将继续采用联合制作与自制相结合的方式，做大做强影视业务。同时，除了自制剧《急诊室故事》9月份已获发行许可证及《热血男人帮》将在2015年1月29日上映外，更多的项目也正在推进中。
　　DVB+OTT全产业链逐步布局。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户，着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术、电视游戏等增值业务，同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展。
　　投资建议:我们预计公司2014-16年归属净利润为2.28亿元、3.04亿元、3.81亿元，EPS为0.35元、0.45元、0.56元。目前价格对应PE分别为38.24、28.89、23.21倍，考虑到公司包括军用视频在内的多元化业务的发展空间与市值潜力，中期看给予“推荐”的投资评级。
　　相关风险:广电互联网化放缓，新业务进展未达预期；行业竞争加剧与创业板系统风险。