预计公司2015年普客运价有望提升。由于运价管制，中国普通铁路客运运价已经20年没有调整过，且仅为日本和欧洲平均的14%、美国的11%。在市场化运价改革的方向下，公司的普客运价有望迎来提升。此前我们已假设公司2015年普客运价同比提升18%，高于市场一致预期。虽然铁总近期浮动定价的尝试对于广深铁路的盈利没有影响，但是类似改变有望进一步扩大到更多铁路线路，并增加了我们对于公司运价提升假设的信心。

　　2014年1-11月公司客运量同比下降2.7%，主要是10月份降幅较三季度有所扩大。小幅下调公司今年的运量假设，从而将2014-2016年每股盈利预测下调至0.15、0.21、0.22（原0.16、0.21、0.22）。公司当前股价对应2015年PE为21倍、2015年PB1.1倍，与历史平均水平相当，近一月来股价涨幅为30%，与沪深300指数涨幅相当。我们仍然长期看好公司，为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。上调公司目标价至5.05元，对应2015年市盈率25倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　金融街（000402） 公司价值明显低估，深受险资青睐，安邦频频举牌，推动股价强势上涨。公司权益储备面积超过700万方，其中8成位于一二线城市；在“寸土寸金”的北京二环内拥有持有物业及土地储备建面超过100万平，价值提升空间大；公司管理能力优秀，异地复制扩张已见成效，成长空间打开。出于对公司价值的看好，安邦保险今年以来频频对其举牌，目前安邦保险及其一致行动人持股比例已达到20%，而公司大股东金融街集团及其一致行动人在增持及公司股份回购完成后持股比例已升至30.12%，双方持股比例差距仅为 10.12%。安邦很可能继续增持，而金融街集团亦不会轻易放弃控制权，双方的争夺将继续推动股价上涨；当然未来也不排除双方进行合作的可能，强强联合以实现优势互补，推动公司更好发展。

　　公司经营良好，发展持续性增强。受某客户因自身原因退订整售写字楼产品的影响，公司今年签约销售金额可能同比有所下降，但核心区域写字楼产品供不应求，退订反而给了公司重新定价或考虑自持的机会。虽然前三季度公司业绩下降，但年底月坛项目将竣工结算，预计全年业绩将小幅增长。公司今年通过招拍挂、收购等方式在一二线城市大量扩充土地储备，新进入上海、广州，发展持续能力显着增强，化解了市场的担忧。

　　公司是京津冀一体化最受益公司，西城区国资背景及自身开发实力契合津冀短板，长期发展无忧；价值明显低估，安邦举牌推动股价强势上涨；受益于 REITS逐步放开。预计公司2014-2016年EPS分别为1.01、1.26、1.50元，PE分别为10、8、7倍。给予公司目标价15元，对应 2015年PE12倍，RNAV平价，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　东阿阿胶（000423）公司公告，公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股，增持均价35.92元，承诺锁定一年。此次增持总裁及董秘增持金额分别为47.41和 34.84万元，而2013年两位高管从公司所获薪酬为74.85和48.87万元，对比各自薪酬，增持超过半年薪酬，可见此次增持力度是非常大，而且锁定一年，足以体现高管层对公司当前价值的认可，对长期发展信心十足。同时，在宏观层面国企改革大背景下，公司作为央企系，高管增持更加值得关注，提示华润系下属医药公司改革的新动向。

　　公司新产品上市，衍生品上量，布局长期增长。11月28日，公司在广州正式宣布，真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术，公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来，随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长，公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块，而且小分子阿胶上市，也为后续增长注入新动力。 业绩预期回归，具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去，公司进入平稳增长阶段，我们认为依靠阿胶块的稳步提价，衍生品上量和新产品拓展，短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看，目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价，也已接近白酒饮料等消费品公司，市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳，衍生品和新产品能够有所突破，估值具备进一步修复的空间。

　　公司作为国内中药补益类第一品牌，但当前估值只有中药板块平均值的70%，这是对阿胶块短期波动的过度反映，对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进，预期有望合理回归，估值具备进一步修复的基础。预计公司2014-2016年EPS为2.04、2.32、2.66元，增长11、14、15%。维持公司“增持”评级，目标价46.4元，对应2015PE20倍。

　　专业人士认为，公司2014年以来的经营开始改善，业绩拐点已经出现。而公司聚焦期交、聚焦个险的战略也值得看好。

　　中国太保 （601601）公司前三季度净利润89.6亿、同比10.88%，主要由于投资收益同比 21%。截至2014年三季度末，中国太保集团投资资产8863亿，相比2013年末上升15%。瑞银证券分析师潘洪文表示，考虑到资产负债表显着扩张，投资收益率提升将驱动保险行业2014-2015净利润大幅上升，同时公司净利润亦大幅增长。公司寿险业务前三季度总保费收入808亿元、同比5%，尽管营销渠道和直销渠道同比分别增长19.5%和26.0%，但受银保渠道同比降 24%拖累。公司较强执行能力和产品构成改善将驱动2014-2015稳健的新业务价值增长。

　　平安证券分析师缴文超认为，虽然前三季度公司每股收益增长不高，但是从财务报表可以看出，公司前三季度可供出售金融资产变动为96.39亿，考虑资本市场变化，可供出售资产账户浮盈应该主要来自于债券和权益公允价值提升，因此公司有意隐藏利润。公司寿险业务三四季度将主要以10年以上长期期交为主，因此个险新单业务环比增长将减弱趋势，但是下半年销售的个险产品价值含量将上升，从而确保全年新单业务价值增长。从季报披露的其他综合损益、可供出售金融资产变动情况看，公司在有意隐藏公司业绩，从公司业务增长情况看，个险新单业务、产险业务增长保持较高速度。我们看好公司聚焦期交、聚焦个险的战略。

　　展望未来，国泰君安证券分析师赵湘怀认为，中国太保综合成本率拐点已现，空间打开。首先，商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好，推动车险发展；其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼，大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升；其次，新“国十条”下，农险、健康险等新兴业务将快速增长，太保已蓄势，新增长点可期；再者，准备金调整已到位，无后续影响；最后，成本管控投入已结束，中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措，效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点，承保盈利值得期待。

　　太保产险2014年成本率提升主要由于准备金补提的一次性调整影响，2015年将不受此影响并将反映出 2014年以来的经营改善，拐点已现。赵湘怀重申对公司“增持”的投资，维持公司2014-2016年每股收益预测分别为1.26元、1.46元、 1.75元。每股EV分别为18.9元、21.2元、24.9元，

　　收入贡献相对有限，但未来具有持续获得大单可能：本次合同订单1.79亿美元，折合人民币11.3亿元，约为我们预计公司2014年收入的3.3%；此前媒体报道，三一重工将在委内瑞拉设立建筑材料厂，生产建筑预制件，委内瑞拉住房部长莫利纳称，“工厂产能将满足20万套住房的建设需求”，我们预计，三一重工或将持续获得来自委内瑞拉的大体量订单。

　　海外收入占比已达业内第一，未来将持续受益于一路一带建设：公司此次获得委内瑞拉大单，是持续加强海外市场拓展的成果体现。2013年三一/柳工/ 徐工/中联海外收入占比分别为30%/20%/18%/7%，公司海外收入占比最高，主要得益于对德国普茨迈斯特的良好整合以及对海外市场的持续拓展；从海外建厂角度，公司在德国、土耳其、印度均设有工厂，也是唯一一家在新疆设有规模化工厂的工程机械企业，未来有望持续受益于一带一路建设。

　　三一集团进军工业4.0，三一重工亦将受益：12月18日，三一集团引入陈发树/朱雀投资成为三一重工第二/第四大股东，转让股份获得31.5亿元现金，并用于民营银行，机器人、智慧工厂的项目研发；往前看，三一集团将基于三一精机的机床业务，拓展智能制造装备业务，吹响进军工业4.0的号角。集团公司智能制造生产线产品或将应用于三一重工既有生产线的改造，有助于三一重工提升生产效率，扩大规模优势。

　　估值建议

　　维持公司盈利预测，2014/15年EPS分别为0.25/0.28元，当前股价对应2014/15年P/E分别为36x/31x，2014年P/B2.7x，较公司历史估值高点（F12M-PE36x）仍有向上空间。

　　风险

　　行业政策落实低于预期。

　　1）PPP+产业基金完美结合。公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。 PPP 的核心思想就是公私合营，鼓励政府与社会资本合作模式，发展混合所有制经济，其重心将从对企业的监管转向对资本的监管。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式，最终实现贵州水务产业的上市。

　　2）产业基金解决资金瓶颈。产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。

　　3）本次参与贡献的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益增厚约为年均 156%-312%（按 13 年收益）。按照未来三年目标 100 万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照 2000-3000 元计算，项目总投资 20-30亿，按照 15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到 3-6 亿元，平均增厚 156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。同时，按照 10%的股份估算未来三年的业绩贡献分别为 963 万、1541 万、1927 万；假设新增的工程利润贡献为 6000 万、9000 万、1.5 亿（按总贡献 3 亿，2:3:5分配），两项累计，15、16 的 EPS 分别为 0.69 元、1.01 元。

　　我们维持公司“买入”评级， 预计 14、 15、 16 年 EPS 分别为 0.34 元， 0.69元和 1.01 元，给予 15 年 40 倍 PE，目标价 27.6 元。目前创业板调整，正好是一个买入的时机。强烈推荐买入。

　　风险提示：BT 应收账款收款风险。

　　公司拟以发行股份与支付现金方式收购运泰利100%股权。公司拟通过向全体股东发行股份与现金支付方式购买运泰利100%股权，其中发行股份 161,765,831股，支付现金3,440万元；对运泰利公司的交易作价为17.2亿元，根据业绩承诺，收购相当于2015年13.23倍市盈率。

　　公司拟配套融资4.8亿元：公司拟通过非公开增发配套融资4.8亿元，其中，深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿分别认购2亿、1.8亿和1亿元。

　　近期持续在电池领域实施并购整合：继投资星源材质之后，公司11月收购江苏华盛80%股权，12月获得深圳沃特玛公司11.11%股权；星源材质、江苏华盛分别是锂电池隔膜、锂电池电解液添加剂的优秀企业，沃特玛是磷酸铁锂电池行业龙头之一，均在国内产业链中有较强的影响力。

　　立足核心产品进行并购与战略投资，在电池与储能的材料、配套产业的竞争力跨越提升。公司有较先进的企业文化与管理体系，优秀的并购整合水平是公司的核心竞争力之一；通过在电池产业链核心产品与检测及自动化装备等配套产业的整合，公司在该领域的综合竞争力再上台阶。公司管理层对上市公司的控制力也有所加强。

　　评级面临的主要风险

　　并购企业的整合情况低于预期。

　　估值

　　提高目标价为20.1元。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.37、0.61和0.82元（考虑增发），基于2015年33倍市盈率，维持买入评级，目标价由15.00元提高到20.10元。

　　自主研发技术的核心，在于除尘、脱硫技术协同。1）除尘环节，通过改造电源、增加低低温省煤器，使得烟气颗粒物浓度降低到30mg/m3以下；2）脱硫环节，增加一层喷淋，将原有的旋汇耦合技术由一代提升到二代，以自主研发的管束式除尘除雾器，取代原有的除雾器，使得烟气 SO2、颗粒物浓度均达到燃机标准，且显着缓解“石膏雨”现象；3）脱硝环节，增加一层催化剂。

　　技术优势在于显着降低运行成本。对比市场上相对常见的湿式静电除尘改造，公司的上述改造工艺运营成本更低，主要是新增的人工、电耗、废液处理等成本较少。

　　处理效果稳定，火电超净排放改造大趋势下，市场份额有望提升。1）改造后的 3 号机组，排放烟气中烟尘、SO2、NOX 浓度分别为3.3~3.9mg/m3、10~12mg/m3、25~26mg/m3，低于燃气机组烟气排放限值； 2）根据《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》，2020 年前，东部机组要完成超净排放改造，若按 120 元/千瓦改造成本估算，东部机组 3~4 亿千瓦对应市场空间约在 400亿元；3）火电脱硫脱硝新建市场集中度较高，截至 2013 年底，前 10 家脱硫、脱硝工程商合计市占率分别为 62%、65%，而国电清新市占率为 2%、1%，考虑到公司新技术实力，在超净排放市场上的份额有望高于脱硫脱硝新建市场。

　　估值建议

　　维持中性评级， 调高 2015 年 EPS 7%至 0.9 元，对应利润增速 69%；调高目标价 24%至 31 元， 对应 35 倍 2015e PE. 考虑到公司超净排放改造技术运行成本优势突出， 2015 年有望获取超预期的订单。此外，中央经济工作会后，火电超净排放改造提速的预期升温，结合公司自身成长性，给予 2015 年目标 PE35 倍，目标价 31 元。

　　风险

　　新技术的市场推广风险；现金回款风险；系统性风险。

　　结论：资产注入逐步落实，静候国企改革拉开序幕。且公司将继续受益于“一带一路” 的建设；基于现有业务，维持2014-16 年EPS 为0.50、0.60、0.66 元的预测不变。2014 年7 月收购的4 项资产将增厚公司2014-16 年EPS 0.07、0.08、0.10 元；2014 年11 月收购的两项资产将增厚公司2014-16年EPS 0.03、0.038、0.044 元。若考虑上述6 项资产的收购，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.60、0.72、0.80 元。给予公司2014 年34 倍PE，略低于行业平均估值。目标价由11.5 元上调至17 元，维持增持评级。

　　资产注入逐步落实，静候国企改革拉开序幕。①据2014 年12 月15 日公告，我们判断公司2014 年7 月份拟收购的资产交割在即，将并入公司2014年报表。②我们判断，公司2014 年11 月份拟收购的资产也将在近期交易。③大股东资产注入逐步落实的同时，国企改革也将择时拉开序幕。

　　公司国企改革力度可期，将为公司带来更大业绩弹性。①公司作为徐州地区国企改革重要试点企业之一，我们判断其国企改革力度将会较大。②且同类龙头公司中，徐工机械高管激励力度远远不够，国企改革具有巨大空间。③国企改革将为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。

　　“一带一路”将使公司进一步走出去。①中国基础建设的成功，是我国工程机械行业的最好宣传。一带一路势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业，“走出去”准备充分。

　　风险因素：国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。