投资建议

　　新文化晚间发布重大事项复牌公告，公布员工持股计划草案。公司将委托上海兴全睿众资产管理有限公司设立兴全睿众新文化分级特定多客户资产管理计划，委托金额为15,000 万元，分为15,000 万份份额，按照1:1 的比例设立优先级份额和进取级份额，其中员工自筹资金7,500 万元，融资资金7,500 万元。上述资产管理计划主要通过大宗交易或者二级市场直接买入新文化股票。公司同时公布对外投资公告，2014年12月22日，公司第二届董事会第十二次会议审议通过了《关于对外投资暨增资上海英翼文化传播有限公司的议案》。 预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元，对应PE分别为44倍、33倍和28倍。在不断完善公司治理的同时，新文化战略布局清晰，各业务线条持续推进，致力打造以内容、平台、渠道为整体框架的综合性传媒集团。看好公司内容矩阵在未来的持续发力以及外延扩张的逐渐加速，给予强烈推荐评级。

　　投资要点

　　公司治理逐步优化，完善利益共享机制 兴全睿众新文化分级特定多客户资产管理计划将在股东大会审议通过员工持股计划后6 个月内完成标的股票的购买，并不超过公司总股本的百分之10%。以上述资产管理计划的规模上限15,000 万元和公司2014 年12 月19 日的收盘价30.72 元测算，资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为488 万股，占新文化现有股本总额的2.54%，锁定期为12 个月。该员工持股计划目的在于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，一方面公司通过此计划增强员工凝聚力， 进而稳定经营和人员结构、提高经营效率；另一方面彰显公司未来发展愿景，从而鼓舞投资者信心。

　　以行践言投资上海英翼，强化公司综艺制作业务条线 新文化23日晚间公告，公司以自有资金出资人民币1,000万元，购买余慧所持有的英翼文化14.29%的股权，并以自有资金人民币2,000万元对英翼文化增资，在新文化对英翼文化增资后，英翼文化的注册资本从10,000,000 元增加至12,605,041 元。双方的持股比例如下：新文化持有32%的股权；余慧持有68% 的股权。本次增资为公司带来新的盈利增长点。英翼文化作为国内较早从事大型综艺节目制作的公司，无论是节目全案策划能力，再到制作、宣传推广及衍生品开发能力都拥有丰富的经验和资源网络。英翼文化综艺节目储备丰富，且公司对项目具有优先投资权，本次对外投资项目的实施，能为公司拓展新的利润增长点，提高公司整体盈利水平。新文化本次对外投资，突破了原先仅在项目层面涉足综艺节目，能进一步在股权方面与制作公司深度合作，把控综艺节目投资、制作、发行及衍生的整体环节。公司在内容制作环节再下一城，全力打造以电视剧、综艺和电影在内的内容制作全产业链条。

　　参投电影24日登陆圣诞档，助力公司电影业务收入 公司电影业务持续推进，子公司凯昇影视参投电影《男人不可以穷》将于24日登陆全国各院线，该电影改编自同名畅销网络小说，作家薛可正根据自己的亲身经历讲述每个男人的成长都要经过刻苦铭心的蜕变的故事。该电影作为一部极具社会气息的影片，十分贴近现代底层青年最真实的生活状态和心理成长历程，虽面临国内圣诞档期的激烈厮杀，但凭借着较好的立意取材和当红影星的加持，该影片任有望获得良好的票房收入。

　　风险提示：业务推进和业绩低于预期，行业系统性风险。

　　爱尔眼科（300015）开启新征程

　　事件描述

　　自我们 7 月发布深度报告《固本培元，蓄势待发》以来，公司医院增设速度远超我们预期。近期对公司进行跟踪，有别于对公司增长动力的传统理解1）公司分级医院外延的扩张，并由新设连锁医院盈利带来增量医院的业绩贡献；2）由规模效应、协同效应带来公司成本的下降，并提升公司存量医院的盈利能力。我们认为，公司不只是连锁分级医院的拓展者，更是网状平台型企业的搭建者。

　　事件评论

　　医院布局加速，不仅是开医院更是建平台：公司计划以每年新增20-30 家分院的速度加速推进地级医院，至2020 年建成200 家省地级医院以及1000 家县级医院。公司此次计划的提出，在加快地市级医院新建速度（并购基金等形式自建、收购）的同时，更提出县级医院建设的战略思路（不排除与当地公立医院合作）。医院布局的加速，不仅是公司连锁扩张的加速，更是搭建未来平台型企业的加速。我们预计公司将在2020 年初步建成医院集团网络体系，而在这一过程中网状平台的优势及相对垄断的格局将逐步显现。同时随着产业基金的介入，公司新院培育期有望缩短。

　　平台能够做什么？视光崛起，新业务开发后导入：公司视光业务的迅速发展，在一定程度上印证了优秀平台有助于业务迅速推广并贡献业绩的推论。 2009-2013 年复合增长率40.8%，预计此后几年视光业务将成为公司第一大主营业务。公司作为国内第一家上市专科医院，在移动医疗、远程医疗、院内WIFI 及APP 等新兴业务领域有强大的实体终端优势，未来有较大概率介入这些领域的发展，线上线下产生联动的乘数效应。届时强大的网络平台有望将新盈利点放大，实现公司业绩的快速增长。

　　短期怎么看？经营良好，有较高安全边际：公司目前总计拥有医院70 余家，截止9 月底，已有32 家实现盈利。武汉爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔等前几大医院经营情况良好，2014 年上半年收入同比增长20%以上。随着各地地级医院及县级医院的新设（公司目前采用产业基金运作，基本在医院盈利后并入）以及视光业务在平台内各医院的推广，预计2014-2015年公司业绩增速有望维持在较高水平，有较高安全边际。

　　基于公司战略方向，维持“推荐”评级：公司是全国眼科连锁医院龙头，医院连锁扩张超预期加快网络平台建设步伐，移动医疗等新业务有望借助平台迅速推广。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.48 元、0.62 元、0.80 元，对应PE 分别为58X、45X、35X，维持“推荐”评级。

　　恩华药业（002262）阿立哌唑获批，增长再添助力

　　精神分裂超级重磅品种，国内处快速成长期：阿立哌唑是二代抗精神病药物，对精神分裂症阳性和阴性症状均有显着疗效，且不良反应更轻。该品种是全球抗精神分裂药销量第一的重磅品种，巅峰销售额60亿美元以上（2012年），远高于第二大品种奥氮平（2012年30亿美元左右）。13年国内样本医院用药额约6300万元，预计终端销售规模5亿元左右，CAGR5约为30.5%，处于快速成长期。

　　竞争格局良好，有望享受基药招标红利：阿立哌唑目前仅有三家生产企业，分别为原研企业大冢、成都康弘和上海中西药业，样本医院市场份额分别为47%、 37%和16%，格局良好。虽然江苏豪森和齐鲁制药等企业也在申报，但进度较慢，预计该品种3年内都将保持好 的竞争格局。此外，阿立哌唑已进入12版基药目录，有望搭上剩余省份基药招标的快车。

　　再添重磅品种，业绩提速在即：公司在中枢神经领域形成了丰富的产品线，受益于多适应症的推广，老品种咪达唑仑、依托咪酯等将保持稳定增长；二线品种中，齐拉西酮粉针剂已通过GMP认证，全年有望过亿；右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀已初步导入市场，将伴随招标深入而逐步放量；瑞芬太尼竞争格局良好，且不受招标进度影响，有望迅速上量；阿立哌唑获批，补充了公司精神药产品管线。

　　维持“推荐”评级：公司专注于精神麻醉领域，营销网络完善。持续的研发投入已迎来收获期，二线品种的培育效果显着，度洛西汀、瑞芬、阿立哌唑等新品种即将带来新一轮高增长。暂不考虑增发摊薄，预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.73元、0.98元，维持“推荐”评级。

　　烽火通信（600498）发行股份购买资产进展顺利 强化信息安全业务谋求长期发展

　　事件描述

　　2014 年12 月23 日，公司发布公告称，公司实际控制人武汉邮科院于2014年12 月23 日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于烽火通信科技股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，原则同意公司本次非公开发行A 股股票的整体方案。

　　事件评论

　　发行股份购买资产取得积极进展，强化信息安全拓展公司成长空间：此次公司收到国务院国资委相关批复文件，显示公司发行股份及支付现金购买南京烽火星空资产并募集配套资金进展顺利，逐步进入实质性落地执行阶段。我们重申，南京烽火星空是中国信息安全领域翘楚， 产品涵盖信息安全、企业移动信息化等领域，在信息安全提升到国家层面的背景下，烽火星空有望凭借烽火通信央企背景迎来难得的发展机遇。我们注意到，烽火星空承诺2014-2017 年扣非后净利润分别不低于1.28 亿元、1.51 亿元、1.75 亿元、1.98 亿元，无疑将会为公司带来明显的业绩增厚。

　　4G 建设拉动传输网设备需求维持高景气，确保公司主营业务快速增长：我们重申，中国4G 将会延续三年以上行业高景气，拉动传输网设备保持旺盛的市场需求，支撑公司主营业务延续快速增长，为公司提供较高的安全边界。2014 年，中国移动在4G 建设和推广上遥遥领先，三大运营商在移动通信领域的竞争局势再度失衡。出于拉动经济增长、平衡行业内部竞争格局的考量，监管层于2014 年12 月17 日再次扩大中国电信和中国联通TDD/FDD 混合组网试验覆盖范围至56 个城市。我们判断，监管层随后将发行FDD 正式牌照，助推中国联通和中国电信加大4G 建网规模，拉动传输网维持高景气，确保公司业绩延续快速增长。

　　布局新业务和新市场，奠定公司长期成长基石：公司在立足传输网、信息安全、系统集成业务的基础上，积极布局新业务和新市场，打造公司长期成长能力，具体而言：1、公司积极拓展广电、电力市场，并逐步涉足智慧城市、军工领域，为主营业务开辟全新市场空间；2、公司积极布局企业级路由器、交换机等数通产品，以拓展主营业务边界。目前，公司新市场新业务呈现良好发展态势，有助于支撑公司长期可持续发展。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计2014-2016 全面摊薄EPS分别为0.67 元、0.85 元和1.01 元，重申对公司“推荐”评级。

　　海伦钢琴（300329）艺术教育平台搭建成型

　　艺术培训项目快速落地： 公司公告与各地经销商合作成立教育文化公司， 继 9 月公告成立 3 家、 11 月公告成立 5 家、此次再添 2 家，教育文化公司总数达到 10 家，区域遍布昆明、成都、南宁、福建泉州、宁波、上海、深圳等地，2015 年承诺实现净利润合计为 3410 万元，公司分别增资达到股权占比为 10-20%，增资总额 1431 万元，目标公司估值按照 2015 年净利润的 3 倍 PE 测算。

　　利润承诺与分红：在前期签署《合作意向书》的基础上，公司对艺术培训市场做出进一步的市场考察，办 理完成新设立公司的注册登记手续，在此次签署具体的《投资协议》中，细化了投资方案、运作管理、业绩承诺、估值调整机制和回购条款等内容，对 2016 和 2017 年的承诺利润合计为 4168 万元（同增 22.2%）、 5024 万元（同增 20.5%）；同时承诺每年给予投资方不少于其增资款 15%的现金分红。

　　艺术教育平台搭建成型： 我们认为公司在转型艺术教育业务方面进展很快，一方面体现了管理层战略转型的决心和执行能力，另一方面也体现了公司作为乐器艺术教育领域上市平台的稀缺性和合作方的积极性。公司参股相关公司的目的在于项目培育、未来进一步提高持股比例，我们预期公司 2015 年各地培训项目有望继续快速进展。

　　盈利预测和投资建议： 预计公司 2014-2016 年收入增速 3.2%、 16.8%、14.4%；净利润增速-15.0%、39.7%、29.1%；每股收益为 0.20 元、0.29元、0.37 元，维持“增持-A”评级和目标价 25 元，看好公司后续线上、线上艺术教育业务的延伸和拓展前景。

　　风险提示：艺术教育培训市场风险和公司经验不足。

　　云海金属（002182）产品结构调整加速，盈利迎来拐点

　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元，复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整，盈利迎来拐点，同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张，参考小金属行业可比公司PE和PB估值，给予目标价13.79，对应市场空间29%，增持评级。

　　公司产品结构调整将加速，盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主，其销售占比高达84%，毛利率较低，盈利状况较差。 我们认为，公司已经完成了前端合金产能布局，后续新产能布局以深加工为主，如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%，毛利率水平也由负值提高至42%，较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速，盈利出现拐点。

　　产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足，国内原镁产量占全球的比重高达87%，且CR10仅为39%，集中度较低保障公司原材料采购的便利性；下游镁合金需求增速维持15%左右，深加工领域空间广阔，便于公司持续结构调整。

　　战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增，认购价格为11.46元/股，同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议，体现了公司积极意愿，同时将加速公司外延式扩张。

　　催化剂：深加工领域外延式扩张，产品结构持续调整。

　　风险提示：系统性风险；铝合金盈利继续下降的风险。