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新文化：公司治理优化，利益共享志在长远
投资建议
新文化晚间发布重大事项复牌公告，公布员工持股计划草案。公司将委托上海兴全睿众资产管理有限公司设立兴全睿众新文化分级特定多客户资产管理计划，委托金额为15,000 万元，分为15,000 万份份额，按照1:1 的比例设立优先级份额和进取级份额，其中员工自筹资金7,500 万元，融资资金7,500 万元。上述资产管理计划主要通过大宗交易或者二级市场直接买入新文化股票。公司同时公布对外投资公告，2014年12月22日，公司第二届董事会第十二次会议审议通过了《关于对外投资暨增资上海英翼文化传播有限公司的议案》。 预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元，对应PE分别为44倍、33倍和28倍。在不断完善公司治理的同时，新文化战略布局清晰，各业务线条持续推进，致力打造以内容、平台、渠道为整体框架的综合性传媒集团。看好公司内容矩阵在未来的持续发力以及外延扩张的逐渐加速，给予强烈推荐评级。
投资要点
公司治理逐步优化，完善利益共享机制 兴全睿众新文化分级特定多客户资产管理计划将在股东大会审议通过员工持股计划后6 个月内完成标的股票的购买，并不超过公司总股本的百分之10%。以上述资产管理计划的规模上限15,000 万元和公司2014 年12 月19 日的收盘价30.72 元测算，资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为488 万股，占新文化现有股本总额的2.54%，锁定期为12 个月。该员工持股计划目的在于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，一方面公司通过此计划增强员工凝聚力, 进而稳定经营和人员结构、提高经营效率;另一方面彰显公司未来发展愿景，从而鼓舞投资者信心。
以行践言投资上海英翼，强化公司综艺制作业务条线 新文化23日晚间公告，公司以自有资金出资人民币1,000万元，购买余慧所持有的英翼文化14.29%的股权，并以自有资金人民币2,000万元对英翼文化增资，在新文化对英翼文化增资后，英翼文化的注册资本从10,000,000 元增加至12,605,041 元。双方的持股比例如下：新文化持有32%的股权；余慧持有68% 的股权。本次增资为公司带来新的盈利增长点。英翼文化作为国内较早从事大型综艺节目制作的公司，无论是节目全案策划能力，再到制作、宣传推广及衍生品开发能力都拥有丰富的经验和资源网络。英翼文化综艺节目储备丰富，且公司对项目具有优先投资权，本次对外投资项目的实施，能为公司拓展新的利润增长点，提高公司整体盈利水平。新文化本次对外投资，突破了原先仅在项目层面涉足综艺节目，能进一步在股权方面与制作公司深度合作，把控综艺节目投资、制作、发行及衍生的整体环节。公司在内容制作环节再下一城，全力打造以电视剧、综艺和电影在内的内容制作全产业链条。
参投电影24日登陆圣诞档，助力公司电影业务收入 公司电影业务持续推进，子公司凯昇影视参投电影《男人不可以穷》将于24日登陆全国各院线，该电影改编自同名畅销网络小说，作家薛可正根据自己的亲身经历讲述每个男人的成长都要经过刻苦铭心的蜕变的故事。该电影作为一部极具社会气息的影片，十分贴近现代底层青年最真实的生活状态和心理成长历程，虽面临国内圣诞档期的激烈厮杀，但凭借着较好的立意取材和当红影星的加持，该影片任有望获得良好的票房收入。
风险提示：业务推进和业绩低于预期，行业系统性风险。
(长城证券 金炜)
爱尔眼科：开启新征程
事件描述
自我们 7 月发布深度报告《固本培元，蓄势待发》以来，公司医院增设速度远超我们预期。近期对公司进行跟踪，有别于对公司增长动力的传统理解1)公司分级医院外延的扩张，并由新设连锁医院盈利带来增量医院的业绩贡献；2)由规模效应、协同效应带来公司成本的下降，并提升公司存量医院的盈利能力。我们认为，公司不只是连锁分级医院的拓展者，更是网状平台型企业的搭建者。
事件评论
医院布局加速，不仅是开医院更是建平台：公司计划以每年新增20-30 家分院的速度加速推进地级医院，至2020 年建成200 家省地级医院以及1000 家县级医院。公司此次计划的提出，在加快地市级医院新建速度(并购基金等形式自建、收购)的同时，更提出县级医院建设的战略思路(不排除与当地公立医院合作)。医院布局的加速，不仅是公司连锁扩张的加速，更是搭建未来平台型企业的加速。我们预计公司将在2020 年初步建成医院集团网络体系，而在这一过程中网状平台的优势及相对垄断的格局将逐步显现。同时随着产业基金的介入，公司新院培育期有望缩短。
平台能够做什么？视光崛起，新业务开发后导入：公司视光业务的迅速发展，在一定程度上印证了优秀平台有助于业务迅速推广并贡献业绩的推论。2009-2013 年复合增长率40.8%，预计此后几年视光业务将成为公司第一大主营业务。公司作为国内第一家上市专科医院，在移动医疗、远程医疗、院内WIFI 及APP 等新兴业务领域有强大的实体终端优势，未来有较大概率介入这些领域的发展，线上线下产生联动的乘数效应。届时强大的网络平台有望将新盈利点放大，实现公司业绩的快速增长。
短期怎么看？经营良好，有较高安全边际：公司目前总计拥有医院70 余家，截止9 月底，已有32 家实现盈利。武汉爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔等前几大医院经营情况良好，2014 年上半年收入同比增长20%以上。随着各地地级医院及县级医院的新设(公司目前采用产业基金运作，基本在医院盈利后并入)以及视光业务在平台内各医院的推广，预计2014-2015年公司业绩增速有望维持在较高水平，有较高安全边际。
基于公司战略方向，维持“推荐”评级：公司是全国眼科连锁医院龙头，医院连锁扩张超预期加快网络平台建设步伐，移动医疗等新业务有望借助平台迅速推广。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.48 元、0.62 元、0.80 元，对应PE 分别为58X、45X、35X，维持“推荐”评级。
(长江证券 刘舒畅)
烽火通信：发行股份购买资产进展顺利 强化信息安全业务谋求长期发展
事件描述
2014 年12 月23 日，公司发布公告称，公司实际控制人武汉邮科院于2014年12 月23 日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于烽火通信科技股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，原则同意公司本次非公开发行A 股股票的整体方案。
事件评论
发行股份购买资产取得积极进展，强化信息安全拓展公司成长空间：此次公司收到国务院国资委相关批复文件，显示公司发行股份及支付现金购买南京烽火星空资产并募集配套资金进展顺利，逐步进入实质性落地执行阶段。我们重申，南京烽火星空是中国信息安全领域翘楚，产品涵盖信息安全、企业移动信息化等领域，在信息安全提升到国家层面的背景下，烽火星空有望凭借烽火通信央企背景迎来难得的发展机遇。我们注意到，烽火星空承诺2014-2017 年扣非后净利润分别不低于1.28 亿元、1.51 亿元、1.75 亿元、1.98 亿元，无疑将会为公司带来明显的业绩增厚。
4G 建设拉动传输网设备需求维持高景气，确保公司主营业务快速增长：我们重申，中国4G 将会延续三年以上行业高景气，拉动传输网设备保持旺盛的市场需求，支撑公司主营业务延续快速增长，为公司提供较高的安全边界。2014 年，中国移动在4G 建设和推广上遥遥领先，三大运营商在移动通信领域的竞争局势再度失衡。出于拉动经济增长、平衡行业内部竞争格局的考量，监管层于2014 年12 月17 日再次扩大中国电信和中国联通tdD/FDD 混合组网试验覆盖范围至56 个城市。我们判断，监管层随后将发行FDD 正式牌照，助推中国联通和中国电信加大4G 建网规模，拉动传输网维持高景气，确保公司业绩延续快速增长。
布局新业务和新市场，奠定公司长期成长基石：公司在立足传输网、信息安全、系统集成业务的基础上，积极布局新业务和新市场，打造公司长期成长能力，具体而言：1、公司积极拓展广电、电力市场，并逐步涉足智慧城市、军工领域，为主营业务开辟全新市场空间；2、公司积极布局企业级路由器、交换机等数通产品，以拓展主营业务边界。目前，公司新市场新业务呈现良好发展态势，有助于支撑公司长期可持续发展。
投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计2014-2016 全面摊薄EPS分别为0.67 元、0.85 元和1.01 元，重申对公司“推荐”评级。
(长江证券 胡路)
万达信息：医疗健康航母满帆起航
完成医疗健康产业完美布局。2014年以来，公司基于医疗、医药、医保、健康四大板块构建的大医疗战略初露峥嵘。医疗端：通过收购金唐和复高补强了区域医疗和医院端的实力；医药端：通过承建上海药品集采平台助力医药控费，未来将开辟医药电商；医保端：医保控费市场，宁波开展的控费试点受到高层高度认可，上海的医保控费系统也将于近期运行；健康端：与上海卫计委合作推广公司首创的慢性病健康管理O2O模式，是整个健康管理的重要里程碑。公司已基本完成全产业链的布局，医改进程提速下，将充分受益改革所带来的政策红利。
搭建国内首创的医疗闭环生态系统，医疗健康航母满帆前行。公司通过10多年的积累和培育，以解决患者、医院、政府的痛点为己任，搭建了国内首创的医疗闭环生态系统-上海市健康管理云平台，所有利益相关方(医生、患者、药商、医院、保险公司甚至于BAT等互联网厂商)在公司搭建的生态系统中，将实现互利共赢。
上海模式领衔全国医改，未来有望在全国推广。上海的医疗信息化程度、医疗资源在全国处于绝对领先地位，其在医改上的各项创新实践是医改的风向标。公司在上海医改中完成的多项创举有望随着医改深化在全国推广。此外，整合集聚上海丰富的医疗资源，公司平台所提供医疗服务有望输出至全国各地，打造面向全国患者的互联网医院。
长期看，中国医疗的优质资源紧张是常态，互联网医疗空间巨大。公司主导的医疗生态圈将成为互联网医疗行业的航空母舰，纵向延伸到诊疗、检测、售药等环节，横向拓展至全国各大城市尤其是慢性病高发地区。今年下半年以来，我们已经看到了公司完美的卡位，强大的执行力和开放的合作心态，医疗健康航母已经起航，前途不可限量！
投资建议：维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测，维持“买入-A”评级，3个月目标价65元。
风险提示：新业务不达预期风险。
(安信证券 胡又文)
云海金属：产品结构调整加速，盈利迎来拐点
首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元，复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整，盈利迎来拐点，同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张，参考小金属行业可比公司PE和PB估值，给予目标价13.79，对应市场空间29%，增持评级。
公司产品结构调整将加速，盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主，其销售占比高达84%，毛利率较低，盈利状况较差。我们认为，公司已经完成了前端合金产能布局，后续新产能布局以深加工为主，如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%，毛利率水平也由负值提高至42%，较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速，盈利出现拐点。
产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足，国内原镁产量占全球的比重高达87%，且CR10仅为39%，集中度较低保障公司原材料采购的便利性；下游镁合金需求增速维持15%左右，深加工领域空间广阔，便于公司持续结构调整。
战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增，认购价格为11.46元/股，同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议，体现了公司积极意愿，同时将加速公司外延式扩张。
催化剂：深加工领域外延式扩张，产品结构持续调整。
风险提示：系统性风险；铝合金盈利继续下降的风险。
(国泰君安 糜怀清,刘华峰)
海伦钢琴：艺术教育平台搭建成型
艺术培训项目快速落地： 公司公告与各地经销商合作成立教育文化公司， 继 9 月公告成立 3 家、 11 月公告成立 5 家、此次再添 2 家，教育文化公司总数达到 10 家，区域遍布昆明、成都、南宁、福建泉州、宁波、上海、深圳等地，2015 年承诺实现净利润合计为 3410 万元，公司分别增资达到股权占比为 10-20%，增资总额 1431 万元，目标公司估值按照 2015 年净利润的 3 倍 PE 测算。
利润承诺与分红：在前期签署《合作意向书》的基础上，公司对艺术培训市场做出进一步的市场考察，办理完成新设立公司的注册登记手续，在此次签署具体的《投资协议》中，细化了投资方案、运作管理、业绩承诺、估值调整机制和回购条款等内容，对 2016 和 2017 年的承诺利润合计为 4168 万元(同增 22.2%)、 5024 万元(同增 20.5%)；同时承诺每年给予投资方不少于其增资款 15%的现金分红。
艺术教育平台搭建成型： 我们认为公司在转型艺术教育业务方面进展很快，一方面体现了管理层战略转型的决心和执行能力，另一方面也体现了公司作为乐器艺术教育领域上市平台的稀缺性和合作方的积极性。公司参股相关公司的目的在于项目培育、未来进一步提高持股比例，我们预期公司 2015 年各地培训项目有望继续快速进展。
盈利预测和投资建议： 预计公司 2014-2016 年收入增速 3.2%、 16.8%、14.4%；净利润增速-15.0%、39.7%、29.1%；每股收益为 0.20 元、0.29元、0.37 元，维持“增持-A”评级和目标价 25 元，看好公司后续线上、线上艺术教育业务的延伸和拓展前景。
风险提示：艺术教育培训市场风险和公司经验不足。
(安信证券 张妮)
隆基股份:延伸下游坚决,致力单晶推广应用“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮,姬浩 日期：2014-12-25
事件:
12月23日公司发布公告:公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》,拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能,二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。
点评:
携手产业园扩张高效光伏组件产能,加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场,国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW 产能,一期产能达产后年产值预计可达30亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品,进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策,为公司未来组件产能消化创造有利条件,同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。
单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015年不少于50MW),且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应:一方面,公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平;另一方面,未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应,进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。
衢州产业园模式有望在其他地区复制,打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式,即由公司进行产业投资,产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强,若合作顺利,未来有望在周边省市产业园进行复制。
盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应28、18、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。
风险提示: 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。
用友软件:用友网络,一个全新的起点
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-25
报告要点
事件描述1、公司拟将名称“用友软件股份有限公司”变更为“用友网络科技股份有限公司”;2、公司转让持有的用友新道5%股权,转让后,公司持有用友新道69.67%股权(属于管理层之间内部的股权转让);3、公司认购子公司“用友海外发展公司”发行的股票10,000股,每股面值1美元,认购价为每股200美元(属于对子公司的增资)。
事件点评
本次更名标志着用友的属性正式由“软件”变为“互联网”,显示出公司彻底转型的坚定决心。过去26年,用友从电算化时代提供部门级财务软件、到信息化时代提供企业级管理软件、再到如今互联网时代布局产业链级的企业互联网,极具变革基因。本次“用友软件”更为“用友网络”并非停留在名号和口头上,而是基于集团上下已经具备极强的互联网思路、引进互联网人才、推出互联网产品、采取互联网模式的市场推广策略等行动慎重提出的,是对过往软件业务模式的颠覆,更是对未来企业互联网和互联网金融新业务的助跑,将成为用友迈向千亿甚至万亿市值道路上的全新起点。
企业互联网和互联网金融业务推进紧锣密鼓,以用友为圆心的企业互联网闭环生态圈值得期待。用友已通过以下渠道推进企业互联网:1、提供高端移动NC,中端USMAC,低端易代帐、工作圈、会计家园、客户管家等互联网产品,向企业客户输送互联网思维;2、低端四大应用采取免费市场推广策略,快速积累线上企业客户;3、用友通信移动转售将互联网应用集成于工作手机,助力产业链上下游互联互通。互联网金融则是指友金所P2P平台(当前交易额突破1亿),以及畅捷贷、小微业主卡等业务,是用友挖掘企业互联网生态圈价值的首个变现渠道,未来广告、精准营销、撮合交易等变现手段将随之即来。
我们预计5年后,用友线上企业客户将突破1000万家,届时将诞生一个具备用户、资金、数据、风控、平台、牌照等游戏条件的企业互联网闭环生态圈!在18亿定增资金的支持下,用友互联网转型步入加速期,维持“强烈推荐”评级!用友已将互联网、金融作为与软件主业并列的财务核算指标,因此我们认为,市场最需关注的即是畅捷通线上小微企业客户量、友金所平台交易量两大数据,待2015年线上客户突破100万、P2P交易突破10亿及再上新台阶,用友企业互联网及互联网金融战略的价值将逐步得到验证,市值空间亦将被打开,继续强烈建议在用友价值重估之前积极布局!预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元,对应的PE为44、36、28倍,继续强烈建议在价值重估前积极布局!
利源精制:增发进入轨交车辆制造
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-12-25
事件
今日,利源精制发布公告称,公司拟以不低于19.32元/股的价格,向不超过10名投资者发行不超过1.56亿股,融资不超过30亿用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。
评论
项目将形成1000辆/年的轨道车辆制造产能。公司拟通过全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司进行实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力,同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。
项目总投资达42.3亿元,需引进大量先进设备。其中,轨道车辆制造系统包括车体车间、涂装车间、组装车间、调试车间、转向架车间、备料车间、物流中心等;铝合金深加工系统包括电子产品加工车间、轿车零部件加工车间、太阳能产品深加工车间、铝型材门窗加工车间等;新增产品所需的1193台套生产工艺设备包括轨道车辆制造所需工艺技术装备979台套和铝型材深加工所需工艺技术装备214台套。
全球轨交车辆行业发展空间很大。预计,未来30年,我国城际客运系统所需城际动车组约为30000~45000辆,我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。2016~2020年之间,预计我国城市轨道里程数约新增6229公里,保有量将增加37374辆,年均需求量为7475辆左右;预计未来几年,中东市场将有十几个项目近1900多辆车,南美市场大约十几个项目近1000多辆,以及南亚及东南亚市场、北美、中亚和非洲市场等3000至4000辆的车辆需求,海外市场平均每年招标2000至2500辆。
三井物产提供技术来源与市场两重保障:此次募集资金投资项目由公司与日本三井物产金属共同实施完成。三井物产金属与公司签署了《轨道交通制造项目协议书》。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。
项目的实施具有战略意义。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的实施,可以衔接公司现有轨道车辆材料深加工项目,实现项目效益最大化,有望提升轨交材料在收入中的比重;项目具有良好的市场发展前景和经济效益(经测算,本项目财务内部收益率(税后)为16.33%,项目增量投资回收期(税后)为8.79年);有利于延伸现有产品的产业链,扩大现有产品规模,提高产品市场占有率,有利于进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
投资建议
公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。
我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元,PE分别为27和21倍,业绩分别增长33%和31%。
业绩增长动力有:一是,公司产能释放;二是轨交、汽车轻量化、石化、电力等对铝型材的需求增长;三是公司积极推进产品结构的升级,深加工、高毛利产品比例提升。维持“买入”评级。
风险提示
铝加工行业竞争加剧;客户开拓风险;公司产能释放不及预期风险。进入到轨交车辆制造领域,影响公司与北车合作风险。非公开增发审批风险。轨道车辆制造项目的技术风险等。
银座股份:茂业增持银座股份5%,短期有交易性机会
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2014-12-25
公司公告:中兆投资管理有限公司于2014年11月26日至2014年12月23日通过上海证券交易所共买入银座股份股票26,003,280股,全部为无限售条件流通股,约占银座股份总股本的5.00%。本次增持后,中兆投资管理有限公司持有银座股份26,003,280股,占公司总股本的5.00%。我们将公司目标价格上调至9.00元,维持持有评级。
支撑评级的要点.
此次公司被茂业系举牌,表明黄茂如先生对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定,但我们认为黄茂如未来控股银座股份的可能性不大,更多类似于之前增持大商股份的财务投资行为。鉴于茂业系在A股目前已经有成商集团、茂业物流、ST商城三个零售企业,因此收购市值较大的银座股份可能性较小,但不排除茂业系继续增持银座,财务投资的行为。
未来银座股份的看点仍然来自于国企改革预期,但始点和内容尚存不确定性,公司自有物业较多,且在山东有一定垄断优势,茂业系此次举牌可能也在于产业资本角度认为银座低估。
评级面临的主要风险.
省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。
估值.
我们维持公司2014-2016年每股收益预测分别为0.64、0.74、0.86元,其中零售主业每股收益分别为0.49、0.59、0.71元,地产业务每股收益分别为0.15、0.15、0.15元,以2013年为基期三年复合增长率18.8%,我们将目标价由7.35元上调至9.00元,短期或有交易性机会,维持持有评级。
众生药业:专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,2015年业绩增长将加速
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2014-12-25
投资要点:
专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域,经过多年建设,拥有7、8百人学术推广队伍,核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为,公司是战略与定位清晰的专科药企,学术推广为其核心竞争优势。
三七采购成本下降贡献盈利弹性,至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材,三七是核心,在原辅料成本中占比约80%,2014年10月云南文山120头三七报价155元,较前期有较大幅度下跌,由于三七是多年生药材,供严重大于求的格局短期不会变,预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用,报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右,假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤,2014年贡献业绩约3500万元。
卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种,主要临床应用科室在眼科、心脑血管等,2014年全国完成新版基药招标省份非常少,卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。
多方式补充产品线,生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入,研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%,研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究,公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移,近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件,我们认为,通过购买生产批件转移是最佳模式,以眼科为例,国内企业拥有滴眼液批文1000多张,绝大多数企业不具备临床推广和销售能力,通过购买企业闲置批文生产转移,公司营销队伍负责营销推广。
2015年业绩增加将加速,战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩,卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标,核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域,通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品,公司实际是战略清晰的专科药企,我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元,分别增长26%、36%、23%,对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍,给予增持评级。
三安光电:快速增长的LED行业龙头
类别：公司研究 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：张明侠 日期：2014-12-24
公司作为LED行业龙头将充分受益行业的快速增长
2013年我国LED行业产值达到2576亿元,预计2014、2015年将分别同比增长40%、25%,产值分别达到3606、4500亿元,目前公司已形成了从蓝宝石衬底、外延片、芯片到封装、应用的LED全产业链布局。截止2014年中报,公司共拥有LED外延片核心设备MOCVD170台,公司LED芯片产能居全国首位,龙头地位显现,未来将充分受益行业的快速增长。
公司未来继续扩充200台MOCVD设备
目前厦门项目正有序推进,未来将新增200台MOCVD(以2英寸54片为基数折算)设备,首期100台将在2014-2015年分批到货,随着这批设备在2015-2016间陆续投产,公司LED业务产销将继续快速增长。2013年以来,公司同多家企业签订了合作协议,未来5年合作金额超30亿元。同公司合作的企业不乏上市公司,包括兆驰股份、聚飞光电、国星光电、鸿利光电等,表明业内对公司龙头地位的肯定,也使得这些合作协议的执行力更强,公司未来业绩持续增长更有保障。
盈利能力稳步提升,对政府补助依赖逐渐下降
公司毛利率已连续四个季度持续回升,2014Q3已经达到44.38%。同时非经常性损益占净利润的比例也从2012年的43.42%降低至21.17%。截止2014Q3末公司拥有MOCVD设备补贴款9亿元左右,厦门项目未来两年将新增5亿元设备补贴款。预计未来每年将有2亿元左右的MOCVD设备补贴款递延收益计入当期损益。
天健集团:深国资改革先锋,多元化产业转型
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2014-12-24
天健集团作为深国资直属子公司,股权结构清晰,国资控股地位稳固,原有业务多元化,是深圳国企改革领头羊;深国资花费10亿参与定增及批准激励比例高达4.7%员工持股计划,足见深国资对于天健的重视程度,天健作为整合平台呼之欲出;未来公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级,全方位转型城市运营商,近期频繁转型项目的落地也反映了本次定增方案后高管效率提升,市值管理动力增强;另外,公司旧改资源丰厚、潜在利润巨大,将助力公司业绩稳定释放和产业转型升级。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.75、0.91和1.18元,目标价定为14.56元,相当于19.4倍2014年市盈率和15%的2014年净资产值折价,首次评级为买入。
支撑评级的要点。
治理结构及业务基础良好,深圳国企改革领头羊初现。深市国资旗下6家上市房企,未来深国资希望在其中打造2-3家上市国资整合平台,其中境外1家,境内1-2家,而天健作为深国资直属子公司,股权结构清晰,深资委控股地位稳固,同时公司原有业务多元化、并具有一定优势,国资改革领头羊地位已成。
定增方案获深国资大力支持,国资整合平台呼之欲出。深国资子公司“远致投资”出资10亿元参与定增,作为深圳市的重大开支项目,足见本次市政府和国资委对天健的支持力度;而管理层持股的资产管理计划“天健如意”的持股比例达4.7%,股权占比处于行业前茅,激励力度较大,也同时体现了深国资对于天健的坚定支持。
多元化产业转型升级,全方位转型城市运营商。预计公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级:1、施工业务转型升级市政运营(收购粤通延生市政运营+与法国万喜合作再生资源开发);2、地产业务转型升级消费地产(打造汽车城运营+与达实智能合作智慧城市开发);3、物管业务转型升级至电商平台(打造互联网服务平台)、4、此外,新增产业股权投资业务。
深圳旧改土地资源丰富,巨大潜在利润助力转型。公司在深圳主要拥有天健工业园、天健科技大厦、福田安托山项目、龙岗回龙铺项目、粤通工厂项目等共计5个项目,未来有望进入城市更新改造名录,潜在利润丰厚,这将支撑转型期业绩稳定增长。
评级面临的主要风险。
房地产市场销售低迷、公司国企改革和产业转型低于预期。
估值。
我们预计2014-16年的每股收益分别为0.75、0.91和1.18元,目标价定为14.56元,相当于19.4倍2014年市盈率和15%的2014年净资产值折价,首次评级为买入。
歌华有线:电视媒介革命、电影产业创新,牵头成立中国电视院线联盟
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-12-24
事件
发起成立中国电视院线联盟
公司联合30余家省市有线网络公司于12月23日在北京举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。协议主要内容包括:
1、参与各方在各自区域内,通过高清交互平台的“电视院线”统一品牌向有线网用户提供视频点播服务,且以单片按次点播收费模式为主。
2、“中国电视院线”以合资公司形式投入运营,按照节目商、合资公司、有线网络公司4:2:4的比例进行分账。
公司“电视院线”品牌获各地有线网认可,全国平台即将搭建
公司于2014年初在全国有线电视行业首创“电视院线”,以“好影片+低价格+后付费+在家看”的方式,为北京地区超过400万高清交互用户提供国内外高清影院大片。“5元钱在家看电影”的有线电视网络观影平台,用户足不出户即可全家共享院线最新高清大片,且可在72小时之内反复观看。上线一年来,第一时间将《变形金刚4》、《超体》等共计400余部热映大片呈现给北京用户。
“电视院线”这种全新的家庭影院观影模式,具有高清流畅、极致影音等特点,把电影院搬进客厅,突破了观影时间、空间限制,节省了时间成本、交通成本和经济成本。“电视院线”采用先看片后付费的快捷模式,用户选择影片后即可直接观看,费用将按月从有线电视缴费账户中扣除,使用十分便捷。此外还提供电视院线卡等支付方式,用户可通过消费卡内金额完成影片订购,同时,支付宝、微信等多种支付方式也即将上线。
“电视院线”即将走向全国,目前已经开始在天津进行落地的部署工作,预计将于2015年1月在天津率先上线。目前已着手搭建全国技术平台。
电视院线开辟第二大电影发行渠道,“后影院”市场极大利好电影产业
预计2014年国内票房收入将超300亿元,继续位列美国之后居世界第二水平。尽管发展迅猛,但由于收入结构不合理,电影产业过度依赖院线收入,制片方承担了较高风险。
我国电影市场收入中,80%来自于院线的票房收入,“后影院”收入仅20%。全球平均来看,院线收入只占电影产业的40%,美国更是只占10-20%。北美地区,电影在院线发行后,还会进行DVD、付费点播等“后影院”方式再销售,其收入甚至略高于院线收入,电影产业对院线的依赖度较低,收入更加多元化。
另一方面,我国城镇人口的人均观影次数与美国相比差距巨大。超过10亿票房收入的电影,观影人次约为6000万左右,相比于潜在的消费人口,通过“后影院”变现的潜在空间巨大。
中国电视院线将成有线网新的盈利增长点,大幅提升业绩和估值
中国电视院线联盟将覆盖2亿有线网用户,超过2000万高清互动家庭用户,用户规模巨大。通过与电影制作方、发行方、版权方的深度合作,“电视院线”缩短了影片从传统影院到电视平台的“窗口期”,开辟了传统电影院线之外的第二大电影发行市场,有效地延长了影片的生命周期,构建了多方合作共赢的优质生态模式。
由于美国电视院线收入略高于传统院线收入基本,如果2014年中国电影票房超过300亿,我们可以粗略计算中国电视院线将提供大约300-400亿的市场空间。无论对于电影制作方,还是对有线网行业自身,这都是巨大的增量空间。
正如我们在前述多篇报告中推荐有线网的逻辑,行业正发生巨大变革,更多实质性利好将持续释放。以电影付费点播等新业态正在重塑传统的有线网,其收入结构、盈利模式正在向互联网平台趋近,业绩和估值都将有所提高。
作为牵头公司,歌华有线享有额外收入,低估值+大空间值得买入
公司拥有高清交互用户超过400万,如果我们简单以高清交互用户为比例计算中国电视院线联盟公司的股权比例,歌华无疑将以约25%的比例成为最大股东。在分成计算收入时,公司除了获得北京地区60%的分账收入,还将获取全国其他地区约5%(25%*20%)的分成收入。
美国可比公司PE估值在20-40之间,但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台,通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入,我们认为这一战略将使公司脱离管道,回归媒体,并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统有线网,公司向媒体回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠,我们认为公司业绩将高速增长,维持2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元的判断,对应PE为24、18和13,目标价21元。
康盛股份:定增引入浙江润成及中植资本具有较强转型潜力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,宋伟 日期：2014-12-24
投资逻辑
公司是我国领先的制冷配件供应商,具备技术、客户、渠道等优势。未来,公司一方面将受益于白电销量增长带来的上游配件需求增长;另一方面,材料替代是行业发展趋势,尤其空调领域“铝代铜”市场空间大,利润可观,目前行业已进入爆发前夜。此外,公司各募投项目效益逐渐改善,有助于业绩改善。公司此次定向增发募集资金近10亿元,将有助于降低公司财务费用,由于大股东控制的浙江润成参与此次增发,其旗下具有新能源汽车电机、电控以及无人机等资产,公司存在进行新业务拓展和新产业布局的潜力。
预测公司2014-16年实现净利润分别为-2293.49万、4552.63万、6193.42万元,对应EPS分别为-0.10元、0.20元和0.27元。 首次给予“买入”评级,目标价21.10元。
主要不确定因素:铝代铜市场拓展不及预期。
上海家化:处罚结果靴子落地,退市风险彻底消除
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲,洪涛 日期：2014-12-24
核心观点:
证监会处罚决议靴子落地,终止上市风险消除。
上海家化公告收到上海证监局《行政处罚事先告知书》,对公司信息披露违法违规案调查审理完毕(09.2-12.12年间,公司与沪江日化累计达18.02亿元的关联交易未按要求披露),并依法拟对公司及相关人员作出行政处罚:1)对上市公司予以警告,罚款30万元;2)对前董事长葛文耀予以警告,罚款15万元;3)对宣平、曲建宁、童恺、王茁等17人予以警告,罚款3或10万元不等。处罚结果靴子落地,且未被认定为“重大违法行为”,意味着公司免除终止上市风险,市场过度悲观情绪有望得到缓解。另一方面,公司将依法行使陈述、申辩和要求听证的权利,竭力争取将处罚结果的负面影响降至最低,我们预计处罚结果仍有周旋的余地。
基本面底部确认,期待全渠道变革效果。
公司作为国产化妆品龙头,战略聚焦超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初五大核心品牌。尽管行业面临困境,但家化各品牌的市场占有率均有不同幅度的提升,我们判断公司整体经营企稳,基本面底部确认。新晋品牌“一花一木”登场以及电商新团队带领下的全渠道发力,预计将成为佰草集新的增长动力。
行业高景气度+国产品牌崛起,百亿销售规模可期。
城镇化率和可支配收入上升、人口结构变化以及美妆消费习惯的升级,促使化妆品市场规模保持平稳增长。我们认为在国产化妆品牌崛起的大趋势下,家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间。维持14-16年EPS预测为1.43、1.87和2.35元,目标价45元,给予“买入”评级。
风险提示:销售增长不达预期;费用投入超预期;并购进展缓慢。
农发种业:构建新型服务体系,打造农垦体系农资平台
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-12-24
公司投资亮点主要有以下三方面:1)打造农资平台的战略设想已经确定,预计未来会有不断的收购和兼并的动作;2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源,是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当,因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象,当前隆平高科的市值为210亿元左右,考虑收购河南颖泰带来的市值增长,农发种业当前的市值是50亿元,是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半,则复合增速约为40%,一年目标市值70.5亿,一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股),我们给予“增持”的投资评级。
1.农发种业的前世今生
农发种业的前身是中农资源,上市后由于股东间合作出问题,募投项目一直未实施,经历两次股权变更后,二股东江苏农垦退出,随着二股东新华信托于2011年4月转让股权,历史问题得到解决;此后,随着现二、三股东的减持,以及向大股东母公司的增发,公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整,将主业重点放到种子培育上,陆续收购种子企业,同时,今年9月收购河南颖泰进入农药领域,至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。
2011年,并购河南地神种业,进入小麦种行业,同年并购广西格霖,进入甘蔗、马铃薯种业;2012年并购湖北种子集团,获得南方优质水稻、玉米杂交种资源,2013年收购集团锦绣农华股权,并购山西潞玉;2014年并购金土地种业,近期又并了内蒙拓普瑞种业。
通过收购和兼并,农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌,其次是水稻种子,再次是甘蔗和马铃薯种子,最后在玉米种子上规模偏小,按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看,公司未来在玉米种子上会继续加强力量。
2.打造以种业为核心农资平台的战略构想已经确定
中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥,这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重(55%)。种业方面,杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大,2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元,小麦种子市场容量135亿元;农化方面,中国农药和化肥的使用量稳定增长,目前农药的市场容量约500亿元,化肥的市场容量约1000亿元,简单测算,这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状,因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。
作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案,逐步搭建农资一体化的综合服务平台。
种子业务:自2011年起农发种业在种业进行强势兼并重组后,其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26亿元和1.70亿元(2013年数据),且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润,农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。
3.集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势
据农业部统计,截至2012年12月底,全国农村土地流转面积达2.7亿亩,已占家庭承包耕地面积的21.5%。截至2014年6月底,全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩,占家庭承包耕地总面积的28.8%,这两年的平均增速是25%,比2008年底提高20个百分点。随着规模的扩大,土地流转也呈现出主体多元、形式多样的发展态势。流入方仍以农户为主,但向合作社、龙头企业等新型农业经营主体流转的比重逐步上升;农村集体经济组织成员之间的转包仍是最主要的流转形式,但出租、股份合作等流转形式比重上升较快。
土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率,亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源,增加规模化经营的预期收益。与美国对比来看,我国农业的规模及产出效率都较低,主要农作物亩产存在较大提升空间。
从美国的历史数据来看,农业规模化持续了长达80年,农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩,增长了3倍以上,与之相对应的,1960-1990的30年间玉米、小麦单位面积产量分别提高了117%、51%,农业规模化显著提升了农产品产出效率。对比同期农业生产资料的投入情况,饲料、种子、化肥、农机的复合增长率分别为5.4%、4.8%、6.1%、5.6%,规模化对上游生产资料形成了强劲带动,并且在规模化后期刺激作用更强。
4.灵活的运行机制使得公司战略构想的实现成为可能
“国有企业,民营机制”是公司近期提出的运行机制。一方面,农业是国家的重中之重,借助国营企业背景可以较为轻松地获得政府的一系列支持政策。根据2013年公司年报数据,2013年,公司组织系统内各级公司协助农业部编订《国有资本金预算产业升级与发展项目指南》。此外,控股子公司已申报的各级政策性资金项目数十个,目前部分项目资金已到位。近期国家还专项拨款9541万元用于公司中部地区的土地整合和服务体系建设。
另一方面,公司运营又强调民营企业的灵活性和激励性。管理层激励方面,在本次收购河南颖泰的过程中,就专门设计了管理层的持股计划。在收购河南颖泰农化的配套融资方案中,包括农发种业总经理、副董事长及其子公司湖北种子集团总经理、地神种业副董事长在内的8名高管合计参与定增218.81万股。运行机制方面,公司在推行土地流转的模式改造上,并未要求大一统的方式,而是将权力放到二级企业,由二级企业推出新方法,再不断完善,比如除了上文我们着重建设的黄泛区农户服务体系之外,农发种业下属控股子公司正在不断地寻找新模式。比如山西潞玉正在与当地的农机农药厂合作,构建自己的服务体系。天泰种业也正在联合金融机构设计套餐式服务,湖北种子集团正在和益海嘉里合作,订单生产指定水稻产品。
5.盈利预测及投资建议:
我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响),简单PE估值对农发种业可能会不够恰当,因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象,当前隆平高科的市值为210亿元左右,考虑收购河南颖泰带来的市值增长,农发种业当前的市值是50亿元,是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半,复合增速约为40%,则一年目标市值70.5亿,一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股),我们给予“增持”的投资评级。
6.风险提示:
种子市场的供需状况持续恶化,公司的服务体系打造持续滞后。
新宙邦:全资收购海斯福,公司布局意义重大
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训 日期：2014-12-25
2014年12月22日晚,新宙邦(300037.CH/人民币38.64,未有评级)发布公司全资收购三明市海斯福化工有限公司(简称“海斯福”)公告,情况如下:海斯福主营业务为从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和经营,其所处行业为六氟丙烯下游含氟精细化学品行业,其主要产品可分为含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体、其他含氟精细化学品等5大类,下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。
1.新宙邦拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买海斯福原股东持有的100%股权,本次交易的总对价为68,400万元。
2.本次交易,其中通过向上述6名交易对方发行股份方式支付交易对价的50%,即34,200万元,公司发行对价按不低于该次董事会决议公告日前20个交易日新宙邦股票的交易均价的90%确定为36.28元/股。
3.以现金方式支付交易对价的50%,即34,200万元,公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金17,100万元,并使用超募资金及募集资金利息共计大约10,600万元,剩余部分通过公司自有资金解决。
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