隆基股份：延伸下游坚决，致力单晶推广应用
　　事件：
　　12月23日公司发布公告：公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》，拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能，二期拟新增用地150亩，新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施，形成2GW高效太阳能组件产能。
　　点评：
　　携手产业园扩张高效光伏组件产能，加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场，国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业，致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW 产能，一期产能达产后年产值预计可达30 亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品，进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策，为公司未来组件产能消化创造有利条件，同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。
　　单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015 年不少于50MW)，且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应：一方面，公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平；另一方面，未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应，进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。
　　衢州产业园模式有望在其他地区复制，打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式，即由公司进行产业投资，产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强，若合作顺利，未来有望在周边省市产业园进行复制。
　　盈利预测与估值：预计公司14-16 年EPS 分别为0.57、0.90、1.35元，当前股价对应28、18、12 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。
　　广证恒生 姚玮,姬浩



　　上海家化：处罚结果靴子落地，退市风险彻底消除
　　核心观点：
　　证监会处罚决议靴子落地，终止上市风险消除
　　上海家化公告收到上海证监局《行政处罚事先告知书》，对公司信息披露违法违规案调查审理完毕(09.2-12.12年间，公司与沪江日化累计达18.02亿元的关联交易未按要求披露)，并依法拟对公司及相关人员作出行政处罚：1)对上市公司予以警告，罚款30万元；2)对前董事长葛文耀予以警告，罚款15万元；3)对宣平、曲建宁、童恺、王茁等17人予以警告，罚款3或10万元不等。处罚结果靴子落地，且未被认定为“重大违法行为”，意味着公司免除终止上市风险，市场过度悲观情绪有望得到缓解。另一方面，公司将依法行使陈述、申辩和要求听证的权利，竭力争取将处罚结果的负面影响降至最低，我们预计处罚结果仍有周旋的余地。?基本面底部确认，期待全渠道变革效果公司作为国产化妆品龙头，战略聚焦超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初五大核心品牌。尽管行业面临困境，但家化各品牌的市场占有率均有不同幅度的提升，我们判断公司整体经营企稳，基本面底部确认。新晋品牌“一花一木”登场以及电商新团队带领下的全渠道发力，预计将成为佰草集新的增长动力。
　　行业高景气度+国产品牌崛起，百亿销售规模可期
　　城镇化率和可支配收入上升、人口结构变化以及美妆消费习惯的升级，促使化妆品市场规模保持平稳增长。我们认为在国产化妆品牌崛起的大趋势下，家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式，不断利用自身平台经营好品牌和渠道，仍然有巨大的发展空间。维持14-16年EPS预测为1.43、1.87和2.35元，目标价45元，给予“买入”评级。
　　风险提示：销售增长不达预期；费用投入超预期；并购进展缓慢
　　广发证券洪涛,欧亚菲


　　广联达：旺材电商上线，引领家居建材B2B市场
　　家居建材行业整体市场突破4万亿，电商化空间有待提升根据我国首部《2013年中国建材家居产业发展报告》数据显示，2013年我国家居建材市场规模已经达到3.7万亿，2014年预计突破4万亿。家居建材为万亿级市场，若电商能占到10%，那也将是千亿级市场份额。目前我国家居建材电商化主要以网络零售B2C为主，根据中国电子商务研究中心相关数据显示，家居建材线上电商交易额明显提升，其中2011，2012，2013年达到282，450，700亿元，分别占整个装修家居建材行业的2.34%，3.01%，3.74%。目前我国家居建材电商渗透率较低，仅为4%左右，远远低于发达国家，其中日本、美国、英国、法国分别占比20.5%，19.8%，16.2%和12.8%。
　　家居建材垂直B2B模式潜力巨大我国以B2C为主要模式的家居建材电商化发展迅猛，其中以目前交易规模最大的建材家居产品垂直电商齐家网为例，2013年销售额已超百亿元。相比与家居建材B2C，由于B2B具有交易流程更加复杂等痛点以及建材家居的产品非标准化，品牌高度分散，区域性强等自身行业痛点，建材家居B2B电商才刚刚起步。但是，我们认为，目前建材家居B2B电商有望进入快速发展阶段，尤其是是垂直电商，地产商对建材成本的精细化需求越来越高以及该平台能更有效实现建材企业，地产商和平台商的共赢，未来将比B2C有更大的发展空间。
　　旺材电商创新商业模式，领跑家居建材行业旺材电商首创“电子商务与互联网金融一体化商业模式”，依托深厚的行业资源整合能力与强大的信息技术优势，为建设相关领域的开发商、建筑商、部品部件商等提供网络贸易与融资服务，倾心打造中国领先的产品采购与合作寻源的电商平台。旺材电商平台提供信息服务、旺材直营、社区云采购等三大服务，旨在通过互联网方式，实现聚量、减渠道、整合金融，进而达到降低采购价格、减少成本、并提供金融杠杆服务的目的。广联达传统业务积累的客户资源优势将成为其成功构建旺材电商的核心要素。
　　首次覆盖，给予买入评级我们预测公司2014年-2016年全面摊薄后的EPS分别为0.87元、1.18元、1.60元，对应PE分别为26.2倍、19.4倍、14.3倍。我们认为，公司传统业务在房地产投资收缩大背景下依然能保持稳定，公司看点是转型家居建材B2B电商平台，家居建材B2B市场是个上万亿市场，电商化刚刚启动，未来B2B线上市场空间应上千亿，公司的旺材电商平台解决地产商和供应商痛点，做供应链金融的模式方向正确，看好其未来发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示传统业务增速低于预期；电商平台运营效果不及预期；人力资源风险。
　　国海证券李响,孔令峰


　　捷成股份：技术内容双轮驱动，内生外延打造闭环
　　广电领域：致力打造制作端+传输端+家庭端产业闭环
　　制作端：广电行业变革加速，传统业务稳定增长无忧。电视节目高清化带来百亿市场空间，媒体融合趋势催生统一资源管理与播放平台需求，广电信息安全严峻形势推动安全系统业务高速增长。公司作为行业龙头，其不断上升的市占率将有力支撑传统业务维持稳定增长。
　　传输端：以双向改造入口，布局广电运营服务平台。双向改造正加速推进，提供增值服务将成为三网融合主要方向。互联网电视屡遭打压，广电DVB+OTT建设有望提速。公司联合广西、江西广电切入双向改造，旨在布局改造后的广电网运营服务平台。基于双向网络，可以将制作端优质内容和服务传输到家庭端，从而实现完整变现闭环。
　　家庭端：布局三大变现业务，显着提升业绩弹性。公司以广电网络为入口，在家庭端积极布局在线教育、移动医疗、内容制作发行及版权交易三大变现业务。三大变现业务具备高度协同性，覆盖家庭端全年龄段群体。相关板块高景气度将为公司持续贡献稳定收入，从而显着提升业绩弹性。
　　智慧城市领域：依托广电优势切入智慧城市，开拓新增长极
　　智慧城市是实现新型城镇化的重要手段，未来10年将孕育2万亿市场，政策持续推动建设步入快车道。公司依托广电优势从顶层设计切入智慧城市，后续子项目落地将推动公司业务逐渐深化，并不断通过外延并购提升整体解决方案竞争力。“智慧广电运营平台“是布局智慧城市的战略重点，旨在搭建以机顶盒终端为核心的多样化变现渠道，未来业务拓展存在较大超预期可能。
　　盈利预测及投资建议
　　2014年是公司打造产业闭环的关键之年，随着广电系统在高清化改造和信息安全等领域投入持续加大，公司传统业务高增长无忧，双向网改、智慧城市等新业务亦有望逐渐释放盈利。此外，公司将围绕打造产业闭环持续进行外延并购，为未来业绩提供强力支持。我们坚定看好公司打造制作端+传输端+家庭端产业闭环的发展前景，若考虑收购并表，预测公司14、15年备考EPS分别为0.63元、0.99元，PE对应当前股价分别为32.53、20.71。强烈推荐，维持“买入”评级。
　　中信建投吕江峰


　　海宁皮城：股权激励改革和网络金融业务值得期待
　　股权激励提升管理层积极性
　　此次激励计划有效期5年，第三年起开始平均行权。行权条件来看，主要包括2016-2018年的扣非净利分别较2011 -2013年扣非净利润平均值增长50%、60%、70%，2016-2018年国有资本年增值率不低于10%。此次股权激励方案兼顾了业绩和市值因素，行权条件实现难度不大。方案覆盖面广(涉及高管及中层168人)，合理的行权价格也为未来期权价值上升预留了空间，有利于提升公司管理层的积极性。
　　互联网金融业务转型有望带来新的利润增长点
　　公司依托充沛的现金流、优质的皮革用户资源，拟合作方苏健及管理团队具有名校背景及丰富的相关领域实业经验，公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义。既能增加客户粘性，又能增厚公司业绩，提升公司的市场竞争力。
　　估值与评级
　　由于受到反腐及宏观经济下滑的冲击，2014年行业相对困难，加之市场对电商可能带来冲击的担心，因此海宁皮城今年的市场表现较弱。我们认为，公司的管理机制、发展战略、外延拓展能力都是业内领先，行业低迷期公司凭借品牌和资金优势，加速行业资源整合源，公司规模优势将进一步强化。另一方面，公司通过股权激励解决国企管理层积极性问题，为公司在皮革本业及类金融业的转型拓展吸引人才提供了制度保证和资金支持。我们预计公司2014-2015年实现EPS为0.95／1.08元，对应目前股价15.29元，PE分别为16.1和14.2倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新项目招商不达预期的风险；行业景气度继续下滑的风险。
　　太平洋文涛


　　歌华有线：电视媒介革命、电影产业创新，牵头成立中国电视院线联盟
　　简评
　　公司“电视院线”品牌获各地有线网认可，全国平台即将搭建
　　公司于2014年初在全国有线电视行业首创“电视院线”，以“好影片+低价格+后付费+在家看”的方式，为北京地区超过400万高清交互用户提供国内外高清影院大片。“5元钱在家看电影”的有线电视网络观影平台，用户足不出户即可全家共享院线最新高清大片，且可在72小时之内反复观看。上线一年来，第一时间将《变形金刚4》、《超体》等共计400余部热映大片呈现给北京用户。
　　“电视院线”这种全新的家庭影院观影模式，具有高清流畅、极致影音等特点，把电影院搬进客厅，突破了观影时间、空间限制，节省了时间成本、交通成本和经济成本。“电视院线”采用先看片后付费的快捷模式，用户选择影片后即可直接观看，费用将按月从有线电视缴费账户中扣除，使用十分便捷。此外还提供电视院线卡等支付方式，用户可通过消费卡内金额完成影片订购，同时，支付宝、微信等多种支付方式也即将上线。
　　“电视院线”即将走向全国，目前已经开始在天津进行落地的部署工作，预计将于2015年1月在天津率先上线。目前已着手搭建全国技术平台。
　　电视院线开辟第二大电影发行渠道，“后影院”市场极大利好电影产业
　　预计2014年国内票房收入将超300亿元，继续位列美国之后居世界第二水平。尽管发展迅猛，但由于收入结构不合理，电影产业过度依赖院线收入，制片方承担了较高风险。
　　我国电影市场收入中，80%来自于院线的票房收入，“后影院”收入仅20%。全球平均来看，院线收入只占电影产业的40%，美国更是只占10-20%。北美地区，电影在院线发行后，还会进行DVD、付费点播等“后影院”方式再销售，其收入甚至略高于院线收入，电影产业对院线的依赖度较低，收入更加多元化。
　　另一方面，我国城镇人口的人均观影次数与美国相比差距巨大。超过10亿票房收入的电影，观影人次约为6000万左右，相比于潜在的消费人口，通过“后影院”变现的潜在空间巨大。
　　中国电视院线将成有线网新的盈利增长点，大幅提升业绩和估值中国电视院线联盟将覆盖2亿有线网用户，超过2000万高清互动家庭用户，用户规模巨大。通过与电影制作方、发行方、版权方的深度合作，“电视院线”缩短了影片从传统影院到电视平台的“窗口期”，开辟了传统电影院线之外的第二大电影发行市场，有效地延长了影片的生命周期，构建了多方合作共赢的优质生态模式。
　　由于美国电视院线收入略高于传统院线收入基本，如果2014年中国电影票房超过300亿，我们可以粗略计算中国电视院线将提供大约300-400亿的市场空间。无论对于电影制作方，还是对有线网行业自身，这都是巨大的增量空间。
　　正如我们在前述多篇报告中推荐有线网的逻辑，行业正发生巨大变革，更多实质性利好将持续释放。以电影付费点播等新业态正在重塑传统的有线网，其收入结构、盈利模式正在向互联网平台趋近，业绩和估值都将有所提高。
　　作为牵头公司，歌华有线享有额外收入，低估值+大空间值得买入
　　公司拥有高清交互用户超过400万，如果我们简单以高清交互用户为比例计算中国电视院线联盟公司的股权比例，歌华无疑将以约25%的比例成为最大股东。在分成计算收入时，公司除了获得北京地区60%的分账收入，还将获取全国其他地区约5%(25%*20%)的分成收入。
　　美国可比公司PE估值在20-40之间，但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台，通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入，我们认为这一战略将使公司脱离管道，回归媒体，并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统有线网，公司向媒体回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠，我们认为公司业绩将高速增长，维持2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元的判断，对应PE为24、18和13，目标价21元。
　　中信建投陶静


　　用友软件：更名为用友网络，彰显战略转型决心
　　更名彰显转型决心：公司成立以及上市这么多年，将用友的名称从用友软件改为用友网络，一方面迎合了整个互联网引导的产业变革的大潮，另一方面也表明了公司从传统软件向构建“云+金融”的战略转型的决心。
　　股价的驱动点和观察点：我们认为，公司的股价驱动点和观察点主要是两个：1、公有云企业用户数，按照公司的目标，今年15万企业用户，明年80-100万企业用户，因而明年企业端用户数的增长是观察指标之一。2、用友在金融方面的布局，目前公司已经有了P2P、支付、小贷等业务，在民营银行、征信等业务的布局将决定公司在金融方面的用户挖掘能力。
　　传统软件业务有望保持平稳增长：根据股权激励要求，公司净利润今明两年要保持年均20%的增速。从软件需求来看，收入保持此增速的概率较大，利润增速则要看用友继续在传统软件业务上面的费用控制，总体上我们认为公司完成股权激励的希望大。
　　投资建议
　　维持“增持”评级，预测14-15年EPS为0.55元和0.68元，给予6-12个月目标价36元。
　　国金证券郑宏达


　　张江高科：转让参股公司股权和房产，为业绩保驾护航
　　公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点，公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链，租售稳健且逐步提升工业用地容积率。今年以来公司加大了项目出让和参股公司周转力度，回笼资金也提升了业绩。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元，对应RNAV是14.70元。截至12月23日，公司收盘于11.20元，对应2014、2015年PE分别为43.08倍和32.94倍。考虑到公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大，我们以RNAV即14.70元为公司6个月的目标价，维持公司“增持”评级。
　　1．公司转让两个房产项目权益建面3.89万平，获得5.27亿元转让收入。2014年11月18日，公司公告称，公司全资子公司—上海张江集成电路产业区开发有限公司与上海韦尔半导体股份有限公司签订《上海市商品房出售合同》，将座落于龙东大道3000号1幢C楼3至8层的房屋以总价1.72亿元(1.85万元/平，单价包含该房屋装修款927.90万元)出售给后者。该房屋为办公用房，建筑面积9279.02平米。
　　2014年11月18日，公司公告称，公司全资子公司—上海张江集成电路产业区开发有限公司与上海市浦东新区唐镇人民政府签署《浦东新区动迁安置房定向供应协议》，将座落于上海市浦东新区盛夏路1-35号的“樟盛苑”商品房以35483.82万元转让给后者。该处商品房共计322套，其中一室一厅为38套、二室一厅为40套、三室二厅为244套，建筑面积为29569.85平米。
　　2．公司大宗交易减持中芯国际1.42%股权，获得投资收益6900万港元。2014年12月20日，公司公告称，公司全资子公司Shanghai (Z.J.) Hi-Tech Park Limited的下属全资公司Well Lead Technology Limited和Firm Fast Developments Limited通过加速建档大宗交易方式出售所持中芯国际集成电路制造有限公司(0981.HK)5.10亿股，占其已流通股本的1.42%。本次出售的中芯国际(0981.HK)股票原投资成本为4.73亿港元，平均每股成本0.93港元。2012年末公司计提中芯国际(可供出售金融资产)减值准备1.91亿港元。本次出售产生投资收益约6900万港元，现金流约3.5亿港元。本次减持后，公司不再持有中芯国际股票。
　　3．投资建议：租售稳健，“新三板”获批后投资收益增长，维持“增持”评级。公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点，公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链，租售稳健且逐步提升工业用地容积率。今年以来公司加大了项目出让和参股公司减持力度，回笼资金也提升了业绩。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元，对应RNAV是14.70元。截至12月23日，公司收盘于11.20元，对应2014、2015年PE分别为43.08倍和32.94倍。考虑到公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大，我们以RNAV即14.70元为公司6个月的目标价，维持公司“增持”评级。
　　4．风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
　　海通证券涂力磊,谢盐