博彦科技:IT服务外包龙头,内生与外延推动公司高速成长
服务外包行业发展空间广阔
IDC预计未来10年全球外包市场复合增速将维持在5%,离岸市场复合增速在18%。中国已成为全球最具吸引力的承接外包地区之一,预计未来五年中国服务外包市场将不断释放巨大潜能,CAGR有望超过30%。
公司营收持续快速增长,行业内领先的服务外包专业公司
近五年公司收入CAGR为29.32%,净利润CAGR为37.57%。公司不断加快在下游行业的布局,企业应用及IT服务收入增长迅速,所占比重不断增加,将提升公司整体业务水平向产业链高端发展。此外,公司交付能力向二三线城市转移,人力成本的合理控制保证了毛利率的基本稳定。
拥有完善的全球布局,客户结构不断优化
公司在全球主要的外包市场拥有20多个分支机构,构建了离岸/在岸外包交付的坚实基础。此外,公司领先的行业资质以及优秀的管理水平,保证了公司的交付质量和效率。公司多年来与重要客户保持长期稳定的合作关系,并通过拓展新客户,进入新领域方式来逐渐规避客户集中风险。
积极开展外延式并购,内生与外延有望持续推动业绩
目前国内软件外包市场高度分散,软件外包公司具有天然的并购基因,拥有整合能力的企业将在未来几年整合期逐渐显现优势,公司的海外上市竞争对手纷纷私有化退市,短期之内不能做大规模并购。公司通过并购进入新的细分行业和市场,完成该行业和市场关系、技术、人才的积累;同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司,可以迅速做大收入规模、利润规模和市值;此外,并购可以完善和提高技术实力,积累行业解决方案的能力,开拓高附加值的新业务,逐渐向价值链高端转移。公司目标未来每年外延式扩张不低于前一年度收入规模的25%,今年没有完成并购主要归因非公开发行进度低于预期。我们预计公司13-15年EPS分别为0.90、1.25与1.64元,维持“买入”评级,合理价值36.0元。
风险因素
客户较为集中的风险;人力成本上升的风险;汇率波动的风险。
物产中大:受益于国企改革,启动产业升级
公司是浙江省最大的国资集团之一--物产集团的唯一有上市金融牌照的平台,在国企改革背景和新任董事长的推动下,将走在浙江省金革前列。借助定增的契机,公司有望实现产业转型,成为国内消费金融概念第一股:打造汽车金融和养老地产为主的金融平台。 大股东物产集团是浙江省最大的国资平台之一,“大集团、小公司”结构下空间巨大:公司第一大股东为物产集团,浙江省国资委全资子公司,世界500强公司,年营业收入超2000亿,是浙江省最大的国资平台之一。公司是集团下两家仅有的上市公司,也是唯一一家有金融牌照的平台,是集团重宁波敢死队联系合作要的资本平台,公司目前市值仅90亿,“大集团、小公司”结构下未来空间巨大。
公司将受益于浙江省国企改革:浙江省国资金融牌照相对较少,在国企改革的背景下,公司将受益于省内国资平台资源的整合。同时,物产集团新任董事长王挺革上任,有丰富的企业改革经验和资本运作经验,将推动公司和集团的改革。
公司以定增为契机,启动产业升级,向消费金融转型:公司拟定增20亿,主要用于汽车金融、期货业务。公司以此为契机启动产业升级,由传统的以零售贸易等为主的产业结构向消费金融转型,以公司原有的汽车销售、地产和贸易业务为基础发展汽车金融、养老地产和期货等多元金融服务,形成三条主要的金融产业链。改变公司原有的利润率较低的局面,实现公司整体盈利状况和ROE的提升。
盈利预测:在公司产业升级的总体思路下,预计公司金融业务利润占比将显着提升。预计公司13-15年净利润分别为4.81亿、6.12亿和7.08亿元,对应EPS0.61元、0.77元和0.90元。公司目前股价对应13PE18倍,13PB2.1倍。
投资建议:在国企改革和公司产业升级的双重催化下,公司盈利水平和利润结构均将改善。而汽车金融+养老地产的模式也将开启国内消费金融概念先河。通过对公司各个业务进行分部估值,得到公司目标价13.33元,给予“买入”评级。
主要不确定因素:公司转型升级不能按计划完成;定增发行受阻
包钢股份:增发整合稀土资产,向资源型企业迈进
报告要点
事件描述
包钢股份今日发布公告,董事会审议通过非公开增发预案并与集团签订《排他性矿石供应协议》。
事件评论
定向增发购买集团铁选与稀土尾矿库资产:本次公司拟以不低于3.61元价格,非公开发行股票不超过82.55亿股,募集资金不超298亿元,主要收购集团以下资产:1、集团选矿相关资产,年处理铁矿石1200万吨,2012年铁精矿产量700万吨;2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产,600万吨选矿、200万吨铁精粉产能,将于2014年中期投产;3、集团尾矿库资产,尾矿库矿砂量约1.97亿吨,全铁品位15.88%;稀土氧化物约1379.87万吨,平均品位7%;铌氧化物27.2万吨,平均品位0.14%。虽然尚未公布拟收购资产的评估报告,不过根据目前披露的各项资产数据推测,我们预计集团各项选铁资产的评估增值率不大,资产增值主要来自尾矿库资源评估。
华丽转身为全球稀土资源龙头:公司同时与集团签订《排他性矿石供应协议》,对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及相关资源拥有排他性购买权,集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份,叠加此次购买的尾矿库和前次注入的西矿采矿权,公司已经基本掌控集团公司所拥有的稀土资源,成为全球性的稀土资源龙头企业:白云鄂博矿区稀土资源储量占比我国90%,全球40%,居世界第一位。同时需要注意的是,之前包钢稀土与包钢集团关于白云鄂博东主矿稀土氧化矿的关联交易将转移至包钢股份,2013上半年这一交易额为3.19亿元。
定增完成后公司主要资产为钢铁产业(包括铁矿石)和稀土资源,如果按增发完成最新股本计算:1、假设公司2013、2014年吨钢净利分别为30元、50元,粗略估计钢铁资产分别贡献EPS为0.02元和0.04元;2、假设吨矿净利150元、产销850吨,铁精粉业务对应贡献EPS0.08元;3、假设与包钢稀土氧化矿关联交易吨矿均价150元、销量450吨,稀土资源则贡献EPS0.04元。
由于历史资料相对较少,我们的假设与实际情况难免存在一定的差异,仅供参考。总体来看,新公司业绩主要依靠铁精粉与稀土业务支撑,不过短期内增量并不明显。本次交易的目的在于整合集团铁矿、稀土等资源,向产业链上游延伸布局,为公司实现资源整合型企业转型奠定坚实的基础。
由于各项审批进度尚有不确定性,暂不考虑此次交易的影响,预计公司2013、2014年的EPS分别为0.03元和0.04元,首次给予“推荐”评级。