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瑞茂通:再升级,供应链巨人抬头,价值严重低估
报告要点
事件描述
公司公告,瑞茂通完成江西新余农商银行完成收购协议,由瑞茂通持股该银行9.99%股份,出资2.875亿元。
事件评论
巨型供应链集团雏形初现,强大的平台服务能力严重低估,继续维持推荐。我们认为在当前时间点下,瑞茂通供应链平台的价值被严重低估,存在极大的修复空间。怡亚通、飞马国际、上海钢联、甚至苏宁云商,我们论基本面而言,认为瑞茂通存在巨大的基本面竞争优势,供应链服务能力、业绩增长预期和市场空间预期较上述各股只有更好,没有更差,公司估值和市值重估空间巨大。
产业为本:线下供应链能力将和线上平台有效结合,打开更广阔市场空间。公司线下业务链条长,竞争力更优,从而获得更高的收益能力。同时,公司开始实验性推出线上营业能力,扩大网点触角,线上线下能力的集合为公司的供应链服务能力提供更加广阔的输出空间。
金融为器:产融结合,银行功能介入,造就供应链服务平台的最高商业形态,A股供应链平台中的竞争力翘楚。如果仅仅是一个财务投资人的角度获取银行,我们认为银行在公司的整个体系中并不会为公司创造更大的潜力。但是公司并不是一个制造业公司,而是一个供应链服务企业,软性服务能力是公司竞争力的全部。已经具备长链条实业服务能力和初步的金融服务能力,加上银行的牌照和允许的金融服务项目扩张,公司各项业务之间的配合将更进一步,软性服务产品的吸引力和竞争潜力尤其突出,在产品本质上没有巨大差异的服务性行业,这一点差异化极其重要。
实干兴邦:团队务实,坚定快速推进战略执行,强烈看好长期成长空间。公司借壳上市不久,但公司战略发展思路清晰,尤其是执行效率高,网点,分公司,团队,Trader系统,保理牌照,融资租赁牌照,商业银行,一直在强大的供应链模式上不断完善。这是公司未来长期成长性的巨大保障。
巨型供应链集团雏形初现,全平台服务能力被严重低估,继续维持推荐。公司正在快速发展的初级轨道上,成熟有效的商业行为和低基数是目前公司最大的看点,(不计算银行部分)预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54,0.7和1元,符合增长40%,我们认为公司平台能力目前被严重低估,有效估值水平至少达30倍水平,空间巨大,继续维持推荐。(长江证券 韩轶超 张明淇)
中航地产:发展提速,集团业务整合或存机会
投资要点:
特色鲜明,能力突出,有成长为规模房企的潜质。1、拿地优势独特,体现为综合开发能力+多业务协同+集团资源支持;权益储备面积456万平,相对充裕;多区域布局已打开,深耕现有城市和区域足以支撑未来发展。2、综合开发能力强;市场担心商业地产开发会影响成长性,我们认为公司坚持快速高效发展战略,近几年不断优化产品结构,提高销售/持有比例,成效正逐步显现。3、集团大力支持,融资能力无须担忧。
短期来看,已进入规模增长提速期。从自身发展节奏来看,2010年拓展加速,2012年进入销售高增长期,2013年进入销售、结算双高增长期。预计2013年签约销售45亿元(+40%),营业收入60亿元(+43%),2014年仍将维持高增长。
集团地产资源丰富,从业务整合及同业竞争角度看,集团地产资源存整合可能。1、据我们不完全统计,集团在公司体外拥有的商住开发项目权益未结建面773万平,货值约1094亿元,是公司现有储备的1.7倍、3.2倍;2、实际控制人中航国际是集团房地产业务主要平台,在实际推进整体上市,整合业务的发展战略,其旗下房地产业务或存整合可能,其与公司之间的同业竞争也有待解决;A股房企再融资有条件放开,为通过资本市场进行业务整合提供了外部条件;3、中航国际旗下上市公司中,中航国际(香港)(HK.0161)也涉及房地产业务,中航国际(香港)定位为多元化战略投资控股公司,与其相比公司更专注于房地产业务;4、集团在中航国际以外的地产业务整合难度较高,但从利益和实力出发公司存在以合作方式参与集团下属公司工业用地改造的可能,未来这方面的发展空间大。
13-15年EPS0.74/0.85/1.15元,对应PE8/7/5倍,13年扣除持有物业公允价值变动损益后的EPS0.66元(+222%)。RNAV10.02元,目前股价RNAV6.2折交易。公司规模虽小,但有成长为规模房企的潜质,短期正处增长提速期,且有望受益于集团地产资源整合,给予6-12个月目标价8.5元,对应14年10倍PE,RNAV8.5折,首次给予推荐评级(估值与评级不含对集团资源整合的预期)。(中投证券 李少明 张岩)
万科A:基本提前完成全年目标
事件:
2013年11月份公司实现销售面积127.2万平方米,销售金额140.4亿元。
投资建议:
公司11月实现销售面积127.2万平方米,比2012年同期下降11.42%,环比减少24.15%;实现销售金额140.4亿元,比去年同期下降18.04%,环比下降19.08%。去年基数较高,以及今年10月放量充分是当月数据同比、环比均回落的主要原因。1-11月公司实现累计销售面积1393.5万平,同比增长18.21%;实现累计销售金额1598.8亿,同比增长25.74%。从销售均价看,11月销售均价为1.14万元/平,与今年1月11837元/平销售价格基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。公司已基本完成全年1600亿销售额计划。2013年11月公司新增项目权益建面191.19万平,累计土地权益投资68.85亿。
截至三季报末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1928.6亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司12月4日8.74元股价计算,对应2013和2014年PE为6.20倍和4.8倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的买入评级。
主要内容:
已基本提前完成全年1600亿销售目标:公司11月实现销售面积127.2万平方米,比2012年同期下降11.42%,环比减少24.15%;实现销售金额140.4亿元,比去年同期下降18.04%,环比下降19.08%。去年基数较高,以及今年10月放量充分是当月数据同比、环比均回落的主要原因。
1-11月公司实现累计销售面积1393.5万平,同比增长18.21%;实现累计销售金额1598.8亿,同比增长25.74%。从销售均价看,11月销售均价为1.14万元/平,与今年1月11837元/平销售价格基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。公司已基本完成全年1600亿销售额计划。
. 当月新增项目8处,土地投资较去年同期明显放大:2013年11月公司新增项目权益建面191.19万平,累计土地权益投资68.85亿。去年同期公司新增项目储备权益土地投资仅222.9亿。公司1-11月累计土地权益投资770.65亿,较去年同期287.47亿有明显增大。当季新增项目权益建面418.6万平,保持合理增长趋势。
投资建议:维持买入评级:截至三季报末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1928.6亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司12月4日8.74元股价计算,对应2013和2014年PE为6.20倍和4.8倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的买入评级。
风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。(海通证券 涂力磊 贾亚童)
星宇股份:内生增长稳定,期待并购加快外延扩张
星宇股份是内资车灯企业的领军者,进口替代机遇保证中长期稳步增长。车灯作为汽车重要的外饰和功能产品,整车厂家对其供货体系管理十分严格。公司是内资车灯企业领军者,已进入多数合资整车企业供货体系,未来有望凭借性价比持续扩大配套车型种类和份额。
车灯行业进口替代空间广阔。国内车灯行业规模超过200亿,需求随汽车销量及保有量持续增长。目前小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷等外资公司市场份额超过60%,占据主流合资品牌配套市场;以公司为首的内资企业快速成长,逐渐进入合资配套体系及高利润的大灯产品。
客户扩大+产品升级,公司发展路径清晰。公司已大量为大众、丰田配套车灯,13年进入东本、长福供货体系,14年争取进入广本、长马体系,下游客户数量持续扩大;前灯、后灯等高附加值产品比例持续提升,目前大灯收入份额已达2/3。客户+产品双轮驱动公司增长确定性。
投资建议:我们预计公司13-15年实现收入15.7亿元、18.3亿元和21.5亿元,归属于母公司净利为2.04亿元、2.31亿元和2.80亿元,同比增长8%、13%、21%,每股EPS为0.86元、0.98元和1.18元,对应13-15年PE为17、15和12倍。我们给予公司13年20倍估值,目标价17元,给予推荐评级。
催化剂:大股东解禁(14年2月)、海内外收购
风险提示:原材料价格大幅波动、汽车消费景气度下降(中投证券 邢卫军)
安徽合力:国资改革理想受益标的
媒体报道安徽国资改革进程提速,我们继续推荐安徽合力。
安叉销量持续增长,规模效应体现,14年利润增速高于收入。2013年1-10月叉车行业销量累计增长11%,安叉集团销售量累计增长18%高于行业;7-10月行业增长约15%,安叉集团增约18%。虽然经济型叉车单价较低,预计收入增速低于销量增速,但销量提升后,规模效应明显放出。预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,净利润的增长将高于收入增长。
营业外收入大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。此前合力公告公司获得156亩土地收储2.34亿元,首期补偿1亿元已收到(扣除0.42亿元相关资产账面价值计入净利润),贡献Q3业绩60%以上增幅。后续还有1.34亿元将在13-14年间收到,对利润可形成较大贡献。另外,根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、三项补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。
安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。
维持买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.95元、1.28元和1.60元,估值有望随盈利增长从10倍提升至13-15倍。12月3日收盘价12.43元,对应2013年动态市盈率约13倍,按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格16.64-20.48元,维持买入评级。
主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。
相关报告:
安徽合力(600761)跟踪报告:叉车行业向好,营业外利润可持续大额增长(买入,首次)20131021
安徽合力(600761)三季报点评:Q3增长略超预期,估值具备提升空间20131024(海通证券 龙华 熊哲颖 胡宇飞)
钢研高纳:新品进入发力期,业绩持续增长有保障
近年来我国在国防军工领域获得了世所瞩目的进展。航母入列、新军机频出,令国人为之振奋。但振奋之余,我们不得不尴尬地接受严重依赖进口航空发动机的事实。解决上述国之重器的失心之痛已经成为十分迫切的现实需求。而这一切离不开高温合金这种有合金之花美誉的关键材料。
经过近60余年的努力,我国在高温合金领域已经走过了从初创到发展,再到创新等几个阶段,目前已经来到高档材料大规模国产化推广应用的重要阶段。作为国内高档高温合金材料领域内的领军者,公司必然将在这一进程中承担重任,同时公司的业绩也必然将在这一进程中持续受益。
公司未来的看点很多,铸造高温母合金及高品质精铸件项目的投产,粉末高温合金、ODS合金和金属间化合物TiAl材料等高档新品的逐步发力都将推动公司业绩的持续稳定增长。公司在民品领域的发展潜力同样巨大,特种阀门产品,GH690材料和高纯高强钢材料都具备良好的发展前景。
预计公司13、14和15年的EPS分别为0.40、0.50和0.66元,对应2013年12月3日收盘价的市盈率分别为48、38和29倍。公司兼具金属新材料和航天军工两种属性。和可比公司相比,公司的估值水平适中,因此仍维持对公司谨慎推荐的评级。但考虑到航天军工产业在国内的良好发展前景和公司业绩的持续增长潜力,我们认为公司具备长期投资价值,值得持续关注。
风险:市场系统风险;需求增长不及预期风险;原材料价格波动风险;本报告完成时间和实地调研时间有一定的时间间隔风险。(东北证券 潘喜峰)
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