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宇通客车:11月销量超预期,12月销量将创历史新高
宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
事项:
公司发布公告:2013年11月销售各型客车7121辆,同比增长34.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为49.1%、15.9%和97.9%;1-11月累计销售客车4.8万辆,同比增长7.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为5.3%、5.5%、34.4%。
平安观点:
公司11月销量同比增长34.1%,增幅超出我们及市场的预期。
客运车辆销售旺季到来及大订单交付,助大型客车销量同比增长49%。临近春节客运旺季,客运企业开始采购新车及更新老旧车辆来应对客运高峰,带来公司大型公路客运车辆销量回升。同时,年底前大订单交付也促使公司大型客车交付量大幅增长。公司计划4Q13向委内瑞拉交付1000辆大型客车,其中10月已执行300多辆订单,我们估计11月公司再次向委内瑞拉交付300-500辆的车辆。根据人民日报网报道,公司还计划年底前向郑州公交交付1363辆的公交车,涵盖100辆纯电动客车、773辆插电式混合动力客车和490辆BRT客车,我们预计涉及金额达13亿元(约占公司2012年收入的6.6%)。我们估计11月公司国内销售客车约6000辆左右,出口客车约1000多辆。
客运车辆销售回升及公交客车销量增长,带动公司中型客车持续增长。继10月公司中型客车销量同比增长25.5%后,11月中型客车销量同比增长15.9%。我们估计11月中型客车销量增长主要来自作为客运用途的座位客车销量回升和公交客车销量持续增长带来的,我们估计这一趋势将延续至明年1月。我们预计12月中型客车销量有望保持20%左右的同比增速。
新型校车的上市,持续带动公司轻型客车销量大幅增长。自今年8月公司蓝牌轻型校车上市后,促进了公司轻型校车销量大幅增长,也带动公司11月轻型客车销量同比增长97.9%。蓝牌校车上市,丰富公司在轻型校车市场的产品布局,扭转了公司校车市占率下滑的趋势,10月其校车产品市占率已恢复至27%,已接近去年全年29%的市占率。
新能源汽车试点城市公布,明后两年新能源客车将是客车企业利润增长点。近日,四部委公告了第一批28个新能源汽车试点城市或地区,实际涵盖了63个城市。第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达21-25万辆,其中新能源公交客车9-11万辆,若按两年内完成,每年需完成5万辆左右。新能源客车凭借高技术含量和高销售单价,毛利率水平也高于普通客车,将是推动未来客车企业利润增长的主要动力。根据我们测算,全生命周期内混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。宇通客车在混合动力客车技术领先,我们估计公司在混合动力客车市场占有率在30%以上,且公司将在年内向郑州公交大批量交付插电式混合动力客车。
盈利预测及投资评级。考虑到宇通客车已一次性全部收回8亿元土地款,好于我们两年分批收回的预测,我们调整公司2013年和2014年的盈利预测,我们预计2013-2015年EPS分别为1.42元、1.58元和1.93元(原预测分别为1.34元、1.64元和1.93元)。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持强烈推荐投资评级,合理股价23元。
风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。(平安证券 彭勇 余兵 王德安)
江铃汽车:业务推进深化,11月销量表现超预期
江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业
报告要点
事件描述
今日江铃汽车发布11月产销快讯,实现总销量21724辆,同比增长46.5%,其中福特品牌商用车实现6779辆,同比增长29.6%,JMC品牌卡车实现7534辆,同比增长48%,JMC品牌皮卡及SUV实现8981辆,同比增长60.7%。
事件评论
11月销量同比增长46.5%,总体超越市场预期。我们推荐公司的主要逻辑在于公司的加速增长:15年之前看好公司驭胜和轻客业务的发展,15年及以后看好福特新车型的增量效应。11月公司整体的销量的表现,主要在于行业以及公司个体的因素推动公司产品需求增长;而我们预计11月末部分的备货因素也有一定贡献。分业务来看,驭胜以及轻客略超我们预期,而轻卡业务超越我们预期。
11月新驭胜市场表现优异,带动皮卡及SUV业务高增长。看好新驭胜的前景是我们预判公司在2015年新产品导入之前的主要增量之一。一方面新驭胜产品力的提升之后在原有专业市场的销量将获得明显提升,另一方面我们预计新驭胜在私人消费市场也能够获得一定突破。我们估计公司11月驭胜实际销量2000台以上,环比10月(1500台左右)增长明显,这一定程度上佐证了我们对于新驭胜前景的判断。后续随着新驭胜产品系列的进一步丰富以及公司市场拓展的进一步深化,我们继续看好新驭胜的后续表现。
11月全顺轻客销量维持高增长,增长幅度略超预期。看好公司轻客业务是我们预判公司2015年新产品导入之前的另一增量。其行业主要驱动在于:城市高端物流的增长以及下游用户提效的需求。而公司全顺产品的竞争优势明显,显著将受益于这一需求变化进程。此外,11月轻客销量超越预期还在于公司渠道优化的效果进一步显现。单月29.6%的同比增速昭示这公司轻客业务发展的良好势头,预计公司轻客业务在行业推动以及渠道改善之下仍将明显增长。
继续推荐江铃汽车。继续看好公司未来2年的业绩表现:2014年新驭胜+轻客业务推动公司业绩增长;2015年福特中国1515计划在江铃的两款重点新车将加速公司发展。预计公司2013年-2015年分别实现EPS分别为1.95元,2.35元,3.90元,PE分别为11.17X、9.25X、5.59X。（长江证券 刘元瑞）
华夏银行(600015)调研简报:平台金融,展业利器,效果值得期待
华夏银行 600015 银行和金融服务
平安观点:
平台金融试点地区发展良好。华夏银行一贯将自身定位为服务中型企业和中等收入人群、覆盖中等城市的专业银行。在其对公业务逐渐转型过程中,华夏银行更加强调通过抓住核心中型企业,拓展中型企业上下游的小企业,近几年已经取得了阶段型的成果。本次我们参观的平台金融产品就是华夏银行覆盖中型企业拓展小型企业业务的一个重要手段。截至10月末,华夏银行平台金融上线客户达到203个,核心企业覆盖了宝钢、沙钢、奥康皮鞋、奥飞动漫等多家重要公司,涉及20多个主要行业,通过核心企业的上下游覆盖小企业客户达到8000户,单户核心企业可以平均带来39户小企业。目前在线贷款余额17.69亿元(占贷款余额比重不到1%),70.62%的贷款使用时间在3个月以内,平均每笔贷款的用款周期是55天。广州分行上线项目16个,贷款余额2.36亿元,带动授信小客户177户,结算客户535户。融资成本方面,目前平均上浮水平大约在25%-30%左右。由于可以随借随还,小企业客户的融资成本有效的降低。目前平台金融产品的不良率为0。可以看到通过平台金融进行融资极大程度上提高了华夏银行的贷款资源使用效率,通过及时回收贷款也防止了小企业过度授信带来的资金挪用问题。
平台金融是华夏银行拓展小企业客户的利器。平台金融目前的运行是华夏银行通过与第三方公司融信通进行对接,再由融信通金融服务平台与企业的ERP、财务系统对接,有效地将华夏银行的信贷资源嫁接到企业的ERP系统中,华夏银行可以对于核心企业及其上下游企业的进销存情况更详细地了解。平台金融的推出,改变了以往由核心企业以自有资金承担上下游小企业资金占款而增加相应财务成本的问题,也将以往的商业信用变更为银行信用:由核心企业推荐给华夏银行,经过审核的小企业通过平台金融直接向华夏银行贷款,支付向核心企业购买物品的货款,依靠电子保兑仓、电子仓单等将物流和资金流与信息流融合,提高进销存的效率。平台金融对于华夏银行的优点:1)省去了额外开发小企业的相关费用,将展业的职能交给更加了解小企业的核心中型企业;2)通过深入了解核心企业的供应链,未来可以开发出更多相应的产品,积极培育未来交叉销售的机会;3)让更了解小企业客户的核心企业对小企业进行信用甄别和推荐,提高了审批效率,降低了信息不对称问题带来资产质量隐患。
平台金融未来做大要看核心企业的风险控制和总行资源支持。我们认为未来平台金融能否做大,华夏银行需要解决以下几个问题:1)由于授信的过程更多依赖核心企业对于上下游小企业的推荐和甄别,华夏银行需要防范由核心企业经营风险产生的链式资产质量问题以及防止核心企业伙同上下游小企业为了获取授信而产生的舞弊;2)由于该产品是随借随还的模式,虽然对于使用信贷资源的小企业来说有效的降低了融资成本,对于华夏银行来说却增加了再投资压力,快周转也要结合高频率。我们认为平台金融产品在克服了前述两个风险点后,若能获取总行相应信贷资源的支持将对于华夏银行提高整体风险定价能力有极大的提升。考虑到目前该产品还在试验阶段,总行审批授信额度有限,暂不会因此调整我们的盈利预测。维持华夏13/14年17%/17%的净利润增幅,目前股价对应13年PB水平为0.8X左右,估值相对合理,维持推荐评级。
风险提示:核心企业经营风险。（平安证券 励雅敏 王宇轩 黄耀锋）
光明乳业:兴建示范奶牛场,利于保障原奶供给
光明乳业 600597 食品饮料行业
一、事件概述
公司于2013年12月2日召开第五届董事会第九次会议,审议通过《关于在黑龙江省齐齐哈尔市投资兴建生态示范奶牛场的议案》。
二、分析与判断
投资2.48亿元在黑龙江兴建生态示范奶牛场,预计将供给约5万吨原奶
董事会同意公司投资24,800万元,在黑龙江省齐齐哈尔市富裕县投资兴建生态示范奶牛场,企业名称为富裕光明生态示范奶牛场有限公司,注册资本为人民币8000万元。据报道,生态示范奶牛场建成后,奶牛存栏量将达到5000头,按照大型牧场10吨奶牛单产量计算,届时将提供5万吨原奶。
奶牛场供给占公司原奶年使用量约5%,利于减缓成本压力并保障原奶供给
根据我们从公司和乳制品专家了解的情况,公司每年原奶使用量约为100多万吨,黑龙江示范奶牛场建成后原奶供给量占公司约5%。我们认为这对公司形成较大利好。1、利于保障公司原奶供给。一方面,今年突发因素聚集引发奶荒,使得低端产品供给出现断货现象,另一方面,莫斯利安等产品扩张带动公司快速发展,原奶保障显得越发重要。2、有利于减缓原奶成本上涨压力。今年原奶平均价格同比上涨20%,尽管突发因素较多,但长期来看,原奶仍有不断上涨的趋势,向上游扩张有利于减缓成本压力,平滑业绩波动。
继续强烈推荐光明乳业,核心单品放量提升产品结构明显
1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4年以来,第一年收入2个亿,第二年7个亿,第三年16个亿,今年预计约35亿。预计2014年收入达到50-55亿,2015年有望达到85亿元。2、公司聚焦核心单品,产品结构提升明显。公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉,采取聚焦战略,去年公司几个核心产品(莫斯利安、优倍、优+、健能、畅优)共实现销售48个亿,收入占比34.78%,预计今年有望达到65亿以上,收入占比有望达到41%以上。上述高毛利产品销售收入的大幅增长将进一步提升产品结构,从而提升盈利能力。
三、盈利预测与投资建议
预计13-15年EPS分别为0.40/0.67/0.95元,按照2014年业绩40倍PE,合理估值27元,继续强烈推荐。
四、风险提示
高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品。（民生证券 王永锋）
三友化工:股权激励行权条件较为苛刻,彰显管理层信心
三友化工 600409 基础化工业
核心观点:
股权激励方案要点行权价格:4.82元。
业绩要求:简要看,若要最终授予并行权完成该股权激励,需要2013-2015年扣非后EPS 分别不少于0.23元、0.35元和0.46元,三年增速分别不低于277%、50%和31%。
点评
三友化工此次推出的股权激励方案,具有三方面意义。
有助于建立长期约束激励机制,增强公司竞争力
彰显管理层对未来发展信心,对2013-2017年业绩进行背书
印证国有企业,民营化管理,管理层优异的观点
我们于9月8日发布的深度报告《三友化工:粘胶、纯碱双龙头,质地优良》即提出以下观点:国有企业,民营化管理,管理层优异。公司做为国有企业,体制完善,对资源的掌控能力强;同时内部激励政策到位,奖惩分明,克服了传统国企的弊端,具有民营化管理作风;高层管理层人员稳定,行业经验丰富,行业内赞誉有加。
此外,公司民营化的管理水平,直接体现在产品盈利能力和竞争力上。
公司主要产品中粘胶短纤、纯碱和烧碱的毛利率均在行业内处于领先地位,在行业内主要上市公司中也稳居第一或排名前列。
盈利预测与投资建议我们测算公司
2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转;同时,公司未来各项业务具有明确的产能增量,且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素,给予买入评级。
风险提示
棉花价格大幅下跌;
主要原料价格上涨;
项目建设不达预期。（广发证券 王剑雨）
省广股份:协同效应显著,并购整合活跃,重申买入
省广股份002400传播与文化
最新事件:我们近期拜访了省广股份管理层。本次交流支持了我们对省广股份仍有望保持强劲内生增长,同时继续推进外延扩张战略的观点。我们微调盈利预测并重申买入评级,最新12个月目标价格人民币44.65元。
潜在影响:
会议要点如下:(1)品牌管理业务未来将以内生增长为主导,以客户结构优化为主要发展策略。
(2)管理层正试图进一步平衡媒介代理业务收入跟利润率增长的关系。我们认为,通过平衡两者关系,媒介代理业务的毛利率增速会放缓,但是收入增速可能会上升。
(3)收购兼并合较为顺利,协同效应显现。各个公司之间通过交叉销售等方式加强了协同效应。
(4)管理层认为公司最近宣布的收购雅润文化议案将巩固省广股份的媒体购买业务,并使两家企业共享客户和资本,从而为客户提供更全面的服务。
公司仍将继续执行通过横向扩充盈利模式,纵向拓展产业链,打造一流广告集团的战略。管理层预计2014年潜在并购将重点考虑数字营销等相对薄弱领域。
估值:我们小幅下调2013-16年EPS预测3%-6%,主要反映公司媒介代理毛利率提升速度的放缓。同时我们将PEG目标倍数调高至1.35倍(原先1.25倍),主要反映收购雅润文化对公司的积极影响。因此将基于PEG的12个月目标价格上调1%至44.65元。
主要风险:并购执行与经济下行对广告业务增长造成压力。（高盛高华证券 廖绪发 刘智景 方竹静）
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