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一汽轿车:人民币兑日元汇率持续走高,助力毛利率保持平稳
4季度以来,人民币兑日元汇率持续走高,进口零部件成本有望继续下降。截至12月2日,人民币兑日元汇率已经突破5月22日的高点16.873,根据宏观方面的研究成果,预计人民币兑日元汇率有望进一步走高,4季度平均汇率环比上升3.5个百分点左右。今年上半年,一汽轿车与一汽集团进出口公司关联交易采购额为23.14亿元,如不考虑少量进口设备影响,对应当期单车进口零部件额为2.21万元(注:历史平均水平为4万元左右)。由于整车厂相对于零部件供应商的强势地位,因此保守测算,4季度汇率因素贡献单车成本环比下降幅度在700元左右。
4季度产品单价环比下降幅度有望小于往年。从历史数据上看,4季度由于年底促销结算等原因,单车价格环比均会出现较明显的下降(注:过去3年平均环比下降幅度为1.3万元左右)。由于今年主力产品中X80、B50等需求旺盛,尤其是X80终端仍处于供不应求状态,且价格较高,对公司整体产品单价有拉动作用,因此,预计4季度单价环比下降幅度有望小于往年。
4季度产品销量有望环比增长30%至7.8万辆左右,高增长趋势将延续到明后两年。公司继5月份推出首款大获市场认可的SUV奔腾X80之后,9月份又推出了改款奔腾B50,从终端4S店调研反馈情况来看,表现超预期,成为继X80之后,公司另一款有望明年月销破万的车型。综上前面三点,我们预计4季度公司毛利率环比有望较为稳定。
此外,新产品市场投放方面,尽管新马6、CX7等产品较此前预期有所推迟,但从现有公开信息推断,预计明年4月份开始陆续上市的概率较大。
期间费用率下降是大概率事件。历史地看,公司4季度销售费用均为环比下滑趋势,在今年销售费用连续两个季度维持历史高位的背景下,我们预计,即使4季度销售费用没有重复环比下滑的历史规律,也难有上升空间;另一方面,根据过去多年的管理费用历史数据以及在研项目判断,预计4季度管理费用也有望保持平稳。因此,在4季度收入有望环比增长20%左右的背景下,其期间费用率下降将是大概率事件。
盈利预测与投资策略:鉴于目前仍无足够的准确会计数据,维持13~15年EPS分别为0.95、1.87、2.48元的预测,对应PE为12.2、6.2和4.7倍,继续强烈推荐,维持买入评级。(华泰证券 姚宏光 丁云波)
鲁泰A:开启国际化新篇章,建议继续买入
事件:
12月2日晚鲁泰公告对外投资事项,公司投资800万美元于柬埔寨设立全资子公司,主要从事衬衣的加工和销售,产能规模300万件/年。公告称该投资可充分利用当地劳动力成本较低的优势,有效降低服装加工的生产成本,提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。
对此,我们点评如下:
定性角度,对柬投资开启公司对外投资新篇章,有利于打消市场有关产能转移的疑虑,有效整合全球资源实行可持续发展。公司主营业务包含中高端衬衣面料及衬衣两部分,其中衬衣面料业务(约占总收入比重70%)由于原材料成本占比高,且对工艺、工人素质及基础设施配套要求高,受东盟地区纺织服装产能转移影响较小,相反公司优势地位仍在逐步加强;而衬衣业务(约占总收入比重20%)由于加工费中人工成本占比达80%以上,随着国内劳动力成本的日益提高,对公司该业务盈利能力和国际竞争力产生较大影响,公司经过多年调研形成此项投资,是顺应行业趋势做出的针对性选择,有利于进一步夯实公司在全球中高端衬衣及衬衣面料行业的龙头地位。
定量角度,考虑到公司依托上游衬衣面料固有优势及客户基础,近年来较好转嫁了人力等成本上升对衬衣业务毛利率的影响,本次在柬埔寨投资项目顺利投产后,盈利能力有望进一步提升,故我们粗略估算,本次投资项目达产后有望为公司新增约2亿元销售收入,新增约3500万净利润,对应增厚EPS 约0.037元/股。
盈利预测投资建议。我们预计公司13、14年EPS 分别为0.98、1.19元,公司作为我们今年首推品种逐步验证前期《投资的春天》系列报告中阐述内容,且对柬投资开启公司全球资源整合新篇章,有利于夯实公司行业领导者地位,维持买入评级,目标价11元,对应9。14PE。
风险提示。公司初始对外投资在经验、运营模式、管理经验输出等方面的不确定性较高,效果有待观察;国内外(中美之间)政治、经济合作方面的不确定性;人民币继续升值的风险。(宏源证券 李振亚)
青青稞酒:跨国收购利在长远,对短期业绩影响较小
一、事件概述
青青稞酒发布公告,公司全资孙公司协议收购美国SundownRanchLLC公司,协议收购价1500万美元,但双方尚未签署商业地产购买协议。
二、分析与判断
以1500万美元协议价格收购Sundown公司土地、房屋、葡萄树及设备公司拟收购的葡萄酒庄位于美国加州纳帕的绮丽斯波普谷内,拥有1025英亩土地(葡萄种植面积96.1英亩)、47995平方英尺房屋建筑物及25个不锈钢发酵罐等设备,总酿酒能力为11万加仑。纳帕谷是美国公认最著名的葡萄产区,公司本次拟收购酒庄属于法定的纳帕谷原产地(AVA)。此次收购资产将于2013年12月13日前交付给青青稞酒全资孙公司KokoNorCorporation。
收购行为符合公司长远发展战略规划,助于提升青稞酒差异化优势本次收购行为符合公司长远的发展战略规划,但对短期业绩难影响不大。公司通过在境外收购葡萄酒庄,(1)扩宽了公司经营范围和产品线,未来将通过国内销售公司引入该酒庄产品从而进入国内葡萄酒市场;(2)通过国内销售公司及美国孙公司在中美等国市场对葡萄酒的运营推广经验,有助于公司借鉴国际葡萄酒的运作模式(差异化、分级化),进一步提升和突出公司核心青稞酒业务的差异化优势(除有助于进一步理清青稞酒产品线之外,国际葡萄酒市场中成熟的产地限定及原料分级也有助于公司更好地突出青稞酒的产地和原料优势,从而更好地把握青稞酒的产品定位及营销。
预计本次收购行为对公司实际业绩影响不大纳帕谷葡萄酒产量占加州葡萄酒产量约4%,产值占比却高达20%以上,是高档葡萄酒代名词。纳帕谷产地限定葡萄酒吨价超过4000美元,以该酒庄总酿造能力(11万加仑,约合416吨)计算,其理论年产值预计将不会超过2000万元人民币,不超过公司2013年收入(民生食品饮料预计14.9亿元)的2%,对公司实际业绩难有较大影响。
三、盈利预测与投资建议
预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为22/17/14X,维持强烈推荐评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。
四、风险提示
白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期(民生证券 王永锋 于杰)
立讯精密:股东减持提供买入良机
事件:
控股股东立讯有限公司、实际控制人王来春女生、王来胜先生减持公司股份1000万股。
受此影响,公司股价盘中一度下跌3%以上,收盘跑输行业2.4个百分点。
公司布局深远,减持不改发展壮志
公司在连接器方面技术领先,上市以来通过内生和外延式途径实现高速增长,打入全球一线公司产业链。公司布局深远,连接器产品从传统PC快速拓展至平板电脑、手机、通讯设备、汽车等应用领域;产品也从连接器拓展至FFC、FPC和天线。未来发展空间广阔。
本次为公司上市以来控股股东第一次减持,完全不能表示管理层对公司发展的信心不足。
苹果产业链走出低谷
我们的产业链调研表明:苹果供应链已走出最低谷,不少供应商在12月获得追单。中移动有望在年底前开始销售iPhone5S,从而有望给1Q14的行业淡季带来成长动能;展望2Q14,iPhone6有望进入量产准备阶段,给市场带来进一步信心;至3Q14,iPhone6甚至智能手表有望问世,带来苹果产业链的大行情。
公司作为苹果供应商,景气度将维持在高位。
明年重返高增长,上调至买入评级今年是公司积极布局之年,在管理费用等方面都有较大支出,净利润不能够实现与收入的同步增长,我们预计明年公司的盈利能力将获得显著改善,利润增长将大大超过收入增长。
预计公司未来三年的收入和净利润增速分别为40%和50%,上调至买入评级。(光大证券 蒯剑 胡誉镜)
世茂股份:规模化扩张已在路上
事件:
近期我们对世茂股份进行了调研,了解公司近期运营情况。
1:公司未来销售和业绩维持快速稳定增长
2009年,世茂集团将400万方的商业地产项目注入到公司后,公司一跃成为商业地产开发的龙头企业。从2011年开始,世茂集团开始执行快速周转的策略,公司作为世茂集团重要的组成部分,积极响应。目前公司产品结构合理,土地储备丰富,可售项目较多,已经为未来的快速增长做好充足准备。截止2013年10月末,公司已经实现签约销售额110亿元,我们预计公司2013年签约销售额为130亿元,同比增长52.4%,2013-2015年签约销售收入复合增长率为36%,房屋结算收入复合增长率37%。
2:公司目前土地储备丰富,货值充足,为公司后续发展提供保证
公司目前进入23个城市发展,其中拥有可开发项目的城市19个,剩余可结算面积979万平方米,剩余可结算货值1278亿元。公司目前在建项目430万平方米,在建项目19个,充足的开工、在施面积是对公司业绩增长的坚实保证。
3:百货调改,租赁业务爆发,影院持续快速增长
近几年受电商冲击的影响,公司的百货业务增速低于预期。公司积极应对市场变化,对百货业务进行调改,由百货经营转变为物业租赁业务。同时,公司2013年和2014年陆续有租赁型物业竣工,公司的租赁业务收入将维持高增长,2013年-2015年的复合增长率为27.22%。影院业务我们预计可以维持50%的增速。
4:盈利预测与投资建议:
我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为88.90亿元、114.8亿元和166.96亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.18亿元、20.41亿元和24.32亿元,基本每股收益分别为1.38元、1.74元和2.08亿元,对应PE分别为6.87、5.45和4.57。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来3年将保持较快增速,同时公司业绩也将持续平稳增长,维持公司强烈推荐评级。(东兴证券 郑闵钢 张鹏)
中利科技:中利电子开始贡献业绩
一、 事件概述:公司公告控股子公司中利电子与富申实业公司签署了《产品购销合同》。合同约定向富申实业出售智能自组网数据通信台站等设备,共计1464套,总金额为58012.71 万元。
二、 分析与判断:
中利电子新产品开始贡献收入。
中利科技于10月31日公告向中利电子增资至33.50%,由于中利电子董事会成员半数以上也为公司董事,中利电子将纳入公司的合并报表范围,而中利电子前3季度收入为0,本次合同中利电子向富申实业出售智能自组网数据通信台站等设备,金额为5.8亿元,我们认为中利电子新产品开始贡献收入,关注后续新签订单。
合同小幅增厚明年业绩。
我们认为智能自组网数据通信台站产品毛利率较公司传统业务通信电缆高,合同将大部分于明年执行,但是由于公司控股33.5%,故明年5.8亿销售合同将小幅增厚公司业绩。
继续推荐电站开发板块龙头。
我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变,预计明年国内集中式电站装机量在6GW,虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长,但电站开发集中度不断提升,预计公司今年保底转让400,明年转让600已经成为非电力公司开发龙头,公司项目获取能力强,同时与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,最为受益。
三、 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.63、1.04和1.40元,对应的市盈率分别为29、17和13倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,由于今年300MW已成功转让,业绩高增长确定,维持公司强烈推荐投资评级。
四、 风险提示:电站转让收益不及预期。
盈利预测与财务指标(民生证券 黄彤)
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