投资逻辑：

    百年老店经营优秀：产品、渠道与上游货源，三者皆强，盈利有保障。1)产品强：a、包括5位国家级大师的百人设计师团队，确保设计领先；b、产品战略清晰：全力培育“老凤祥”(不做副品牌)，黄金饰品为基，开拓“新四类”(计划3年后达到营收占比12%)，从投资到时尚、再到奢侈品；2)渠道强：加盟商与自建渠道双管齐下，共赢模式支撑每年增加加盟商100-140家，下沉力强，最快2014年有望过千家；3)上游货源掌控好，公司存货以黄金为主，流动性好，并已做对冲保值；翡翠、象牙等存货价值一远超账面值多倍，未来业绩有保障。

    时势催化强烈，未来业绩与估值双提升可期。1)上海国企改革趋势确定：随着兰生并入东浩打响整合第一枪，上海国企改革已超预期快速启动，未来不论是股权激励的体制优化，还是资产整合注入或战略投资者的引入，都将催化公司业绩与估值的进一步提升；2)随着上海自贸区的推进所带来的城市价值提升，以及上海迪斯尼2015年开业(近日已宣告将扩建)，必将使本地龙头消费品牌受益3)利空反应充分，下行空间小：前期金价操控受罚(323万)轻轻落地，近期美国退出QE、打压金价的预期增强，都已在估值中充分体现。

    行业中短期承压，利好龙头品牌；成长空间大，发展前景广。1)随美国退出QE金价下行，行业中短期承压，龙头品牌将受益于行业集中度提升；2)165年老字号、国内黄金珠宝饰品龙头，市值仅126亿，未来成长空间大；3)公司品牌已深入民心，在未来行业同质化竞争中，公司的品牌溢价力(可比其他品牌获得2~50%溢价)将助力公司获得更广阔发展前景。

    盈利预测：我们中性预计2013、14、15年营业收入与净利润分别为31、37.5、45亿元，以及7.42、9.23、11.31亿元。即使小概率的最坏情景发生，金价下跌至1050美元/盎司以下，14/15年EPS可达1.4/1.588，按照18x估值，仍可对应股价25.20。

    投资建议：

    我们认为，老凤祥是上海国资旗下改革预期、品牌价值与业绩成长性兼具的白马标的；且前期控价问题、未来金价下行态势等都已在股价中充分体现；现估值对应明年收益仅14倍多，建议“增持”。

    估值：

    我们给予公司未来6-12个月30.37元目标价位，相当于18x14PE。

    风险：

    美国QE退出中引发的冲击超预期，金价断崖式下跌导致对冲保值无法实施。