科华生物002022 医药生物

　　受累于较低管理效率,公司表现弱于行业平均

　　公司是国内体外诊断试剂行业的龙头公司,公司通过不断调整产品结构,摆脱了过度依赖单品类产品的状态,而且创造了多个盈利增长点。2012年,生化试剂取代酶免业务成为公司利润的最大来源,然而公司整体增长却差强人意。公司2013年1-3季度收入仅8.2亿元,同比增速约6.4%,远低于行业约 20%的增长速度。我们认为公司旧有的股权结构,可能导致了公司运营效率较低。

　　股权结构变化将释放公司成长活力

　　公司公告大股东徐显德、沙立武正与有关投资机构讨论所持“科华生物”股份协议转让事宜,我们认为此次股权变化将成为公司提升管理效率的契机。公司有良好的研发基础和成熟的销售渠道,此次变革有望释放公司的成长活力,我们预计经营拐点将至。

　　股权变化后的公司有望借助政策东风快速发展

　　目前国内诊断试剂市场处于高速成长期,增速远高于全球平均水平。目前医改进入深水区,取消药品加成政策以及药品招标降价等影响都会促使医院选择性价比高的国产诊断试剂,经营效率得以提升的“新科华”有望快速成长。

　　估值:目标价19元,维持“买入”评级

　　我们维持13-15年预测EPS0.63/0.80/0.98元,根据瑞银VCAM(WACC8.5%)得到目标价19元,对应14年PE24倍,维持“买入”评级。