实业国际化模式取得阶段性进展。公司的国际化定位研发和市场的两头国际化。国际方面，公司与英士柏公司在美国合资设立人福普克，从事担研发和欧美市场拓展，目前已获得了近20 个FDA 药品证书。国内方面，公司按照FDA 标准设计建造的人福普克药品出口基地，已通过美国权威质量体系验证机构UL-STR 的认证，成为中国第一家cGMP 软胶囊生产厂家，目前已有5000 万粒非处方药软胶囊进入美国市场。

　　设立香港子公司，从事海外投资，加快国际化进程。公司1.8 亿美元设立的香港子公司主要从事海外医药(行情 专区)产业投资，包括但不限于股权转让、技术合作等。在实业国际化取得一定成果的基础上，借助资本国际化运作，通过收购兼并等方式，有利于补充国际化过程中品种、技术和管理方面的短板，加速拓展国际市场。但国内药企国际化没有成功案例，公司两头在外的国际化模式的后续盈利能力仍需观察。

　　盈利预测。公司在麻醉镇痛药、生育调节药和维药的优势地位明显，受益住院手术人数增加、产品替代升级以及高壁垒性，麻醉药品部分将会继续保持30%左右增长，公司通过外延收购和内部整合，其他产业有望保持高增长。独家新品种氢吗啡酮和纳布啡先后获批，进一步巩固公司在麻药领域的领导地位。预计公司13-15 年的EPS 分分别为0.84、1.10 和1.45 元，对应的PE 分别为32 倍、24 倍和18 倍，尽管短期存在麻药降价压力，但长期投资价值不变，维持买入评级。

　　赞宇科技是国内天然油脂基表面活性剂领先生产企业。公司重点产品包括AES、MES 等阴离子表面活性剂和6501 等非离子表面活性剂，年产销量超过20 万吨，是宝洁、联合利华等日化巨头的原料供应商之一，在同行业中具有较强竞争优势。

　　行业需求平稳增长，供应格局有所好转。公司产品表面活性剂主要应用于洗涤剂等个人家庭护理用品，需求总体平稳增长。而从供应端看，随着行业触底小企业逐渐出现关停现象，行业供应格局好转趋势初步显现，未来可望向少数几家龙头企业占据大部分市场的寡头格局迈进。

　　原料价格回升，公司盈利底部向上。今年中期以来原材料(行情 专区)价格企稳回升，加之行业竞争格局逐步改善，带动产品价格向上，公司经营业绩底部回升，预计后续盈利增长可望延续。公司在河北、江苏等地布局新的生产加工点，生产规模将延续扩大，有助于进一步扩大公司在国内的市场份额。

　　检测业务发展前景看佳。子公司公正检验中心(占股权65%)是浙江省法定从事日化、食品(行情 专区)、生物产品等质量检验的第三方机构。公司新研发大楼落成后检验中心规模将进一步扩大，检测能力将增强，随着国内对食品安全等的日益重视，有较大成长空间。

　　给予“增持”评级。原材料棕榈油价格企稳回升，加之行业竞争格局逐步改善，带动公司产品价格向上，公司盈利增长可望延续。而检测业务随着研发中心落成将进一步扩大，未来成长空间良好。我们预测公司2013-2015年EPS 为 0.29、0.60 和0.72 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：原料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

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