富瑞特装:新产品,新市场打开成长新窗口

　　富瑞特装300228 机械行业

　　事项:近日,公司与新奥集团签订《战略合作意向书》。双方在达成一致共识的基础上,为推进双方在天然气应用等清洁能源领域的战略合作,达成业务、技术和股权三个角度的合作意向:

　　国内和国际市场 LNG 全产业解决方案方面开展广泛深入的业务合作;

　　通过技术共享进行技术的二次再开发,从而实现技术资源的价值最大化;

　　在清洁能源运营、装备制造、整体解决方案等方面探讨具体项目股权合资合作,能源运营项目以新奥集团控股为主,装备制造项目以公司控股为主。

　　此外,公司于2013年12月21日与兴县华盛燃气有限责任公司签订一套液化装置项目工程总承包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额人民币9100万元。

　　平安观点:

　　战略合作加快LNG全产业解决方案推广,利好液化装置、加气站、LNG气瓶的销售目

　　前公司的收入仍主要来源于气瓶和加气站,液化装置实现少量销售,此次战略合作有利于富瑞特装依靠新奥集团的燃气销售行业地位,加快推广LNG 全产业解决方案,解决LNG 汽车与加气站不匹配、气源不足等LNG 产业发展中遇到的核心问题。

　　新奥集团从燃气业务起步,经过持续的战略升级与产业拓展,构建了能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业。截至2012年底,新奥集团拥有员工3万人,总资产超过600亿元人民币,100多家全资、控股公司分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等地区。

　　战略合作打开富瑞特装海外LNG装备的市场空间

　　近年来,公司的销售收入中90%左右来自国内市场,海外市场一直没有得到很好的开拓,此次合作方新奥集团拥有多个国家广泛的业务渠道,我们预计借助新奥集团的业务网络,富瑞特装的海外战略布局有望加快。

　　实际上,公司已与新奥集团美国公司开展LNG 车用瓶项目的开发、制造、服务和LNG 车辆改造的前期工作,共同开发北美LNG 产业市场,未来还将进一步加强双方在LNG 产业的合作。

　　同样,公司也将在中东、欧盟天然气资源丰富而应用相对落后的国家推行从液化、运输、汽车应用的整体解决方案。

　　LNG市场判断:环保性弥补经济性的下降日益成为LNG产业发展的主导力量,看好LNG备发展前景

　　近期雾霾天气覆盖全国40多个中大城市,车用天然气的应用是空气污染的解决方式之一,尽管天然气价格上涨后影响到LNG 重卡的采购意愿,但包括广州、重庆、达州、合肥、浙江丽水等地区陆续推出LNG 加气站的中长期建设规划,环保性取代经济性弥补经济性正成为LNG 产业发展的主导力量,LNG设备发展前景乐观。

　　新产品新市场创造新市值,维持公司“强烈推荐”投资评级

　　此次战略合作有助于富瑞特装新产品的推广,以及海外市场尤其是北美市场的开拓,突破了富瑞特装销售网络瓶颈,新产品、新市场正成为富瑞特装新一轮的爆发点,产品海外战略、资本整合并购战略、产业升级及LNG 物联网战略等三大战略助推公司由10亿元经营规模向“百亿富瑞”发展,我们维持公司“强烈推荐” 投资评级,维持13年EPS1.75元预测,将14/15年EPS 预测值由2.85/3.81元上调至3.0/4.5元,6个月目标价100元,目标价对应14/15年PE估值33/22倍。

　　风险提示:

　　市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

　　尔康制药:跨越"整顿提高年",股权激励助力增长提速

　　尔康制药300267医药生物

　　跨越“整顿提高年”,经营情况大幅改善

　　2013年是公司辅料幕投项目投产、经营管理和人员队伍调整的关键时点,公司将其战略性地定位为“整顿提高年”。经过一年的积淀,公司辅料幕投新产能已实现正常运转,外延并购有序开展,市场占有率稳步提升。我们认为,公司核心业务已具备持续发力的基础,未来或将呈现持续快速增长状态。

　　出台股权激励方案,彰显公司未来发展信心

　　随着经营情况大幅改善,近期公司发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予300万股尔康制药的股票期权。我们认为,股权激励计划彰显出公司对未来发展的强烈信心:1)行权价格采用公告前一交易日的收盘价,未进行任何折价;2)行权条件要求持续保持30%左右的业绩增长,14-16年净利润需分别同比增长不低于30%、31%、25%。

　　强化员工激励机制,助力公司业绩增速进一步提升

　　本次股票期权方案的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员和核心技术人员等,合计达124人,几乎占到公司员工总数的五分之一。我们认为,激励方案得出台有望全面强化员工的积极性,使公司业绩增速进一步提高。

　　估值:上调目标价至44元,维持“买入”评级

　　我们认为,股权激励方案的出台对公司未来发展构成利好,但方案落实尚有不确定性,故暂未考虑股权激励成本及对公司股本的稀释,我们上调14/15年收入增速预测,相应调整13-15年EPS预测至0.75/1.04/1.39元(原为0.75/1.02/1.30元),并相应上调16/17年及长期盈利预测。我们根据瑞银VCAM模型(WACC8.1%)得出目标价44.00元(原36.00元),对应的14年PE为42倍。我们认为,公司未来内生高增长可期。考虑到行业仍非常分散,公司亦有望通过进一步的并购做大业务规模,维持“买入”评级。

　　世联地产深度研究报告:世联行,站在公司与行业发展的双重拐点

　　世联地产002285 房地产业

　　公司是中国最具规模的房地产顾问公司之一,服务领域包括:物业代理、发展顾问、租售经纪。公司以深圳、北京和上海为中心,旗下拥有超过45家分支机构,服务覆盖全中国100多座城市的600多家海内外机构。

　　我们认为,世联行正站在公司与行业发展的双重拐点。前瞻而合理的战略选择将使公司在未来3到5年真正成为行业霸主。 二十年创业成立世联行品牌。世联地产成立于1993年,是国内最早从事房地产专业咨询的服务机构。目前,公司传统代销业务属国内排名第一。

　　基本面拐点:传统业务,进入市场龙头地位。公司已完成全布局,正从“成本支出”转向“利润体现期”阶段。我们预计到2020年,中国房地产整体市场销售规模在10万亿左右。如果按照经验中介代理行龙头市场规模约8%-10%,即8000亿到1万亿规模。未来市场规模仍具空间。预计公司2014年有望达到4050亿上下代理收入,同比增速35%,市占率4.97%(预计2014年全国商品房销售金额8.15万亿)。

　　行业发展拐点:创新业务,三层次布局未来。房地产作为传统经济代表所展现的高增速已开始回落。面临互联网、大数据和中介上下游衍生业务的迅猛发展,世联行能否在盈利模式和客户挖掘方面适应新模式,抢占新高点值得关注。目前公司已经在基于客户信息的“O2O(OnlineToOffline)”模式、标准化生产和衍生业务方面开始布局。

　　并购发展,世联成长的必由之路。我们对比研究了CBRE发展历程,认为对于以服务为内核的综合地产商,上下游产业链并购或者原有主业内的整合是企业穿越经济和行业牛熊的核心。我们同时探到了世联行在未来并购方向上的三大可能。

　　全球角度,看世联行成长与估值。我们对比研究易居中国、合富辉煌、美联集团、搜房网、三五互联等不同类型地产中介和信息服务商,以及蓝色光标、省广股份等综合服务商在盈利模式、发展路径和当地市场估值上的差异。目前世联行在各类行业中依旧估值最低。我们继续重申海通中介估值三段论理论,认为世联行处于三段论第二阶段,合理估值区间应该在动态15到25倍。

　　维持“买入”评级。预计公司2013、2014年EPS分别是0.83和0.99元。截至12月26日,公司收盘于13.16元,对应2013年PE为15.78倍,2014PE为13.29倍。给予公司2014年对应15到25倍估值水平,对应股价在14.85到24.75元。我们取平均数19.8元为公司目标价,继续维持对公司的“买入”评级。