摘要：

　　首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元：公司主要产品胸腺法新仍面临竞争加剧和限价压力，化学药和多肽原料药出口将是未来重要利润增长点。暂不考虑多肽原料药出口，预计13-15年EPS分别为0.37/0.44/0.57元，参照同类多肽药上市公司，给予目标价16.5元，对应PE:45/37/29倍。

　　胸腺法新仍然面临竞争加剧和招标压力：公司目前主要利润来自胸腺法新，以胸腺法新为主的多肽类药物占公司2013年1-6月毛利的91%。胸腺法新注射液目前已有6家企业获得批件，同时仍有4家在申请，未来胸腺法新参与者将增多，竞争将趋于激烈，公司将通过国际化战略来带动国内销售，我们认为未来胸腺法新产品将是价跌量增的格局。

　　多肽原料药出口将带来利润弹性：未来几年多个重磅多肽类药物专利将过期，相应原料药市场将实现放量。公司原料药生产目前已经通过FDA认证，国际上单个重磅多肽原料药市场空间可达亿美元级，原料药出口将为公司带来较大的利润空间。

　　化药类产品将成为中期利润增长点：公司计划利用超募资金1.33亿元新建固体制剂项目，主要用于研制开发盐酸比格列酮片等6个新品种，预计项目3年建设完毕，达产后每年提供2亿元收入和6000万元净利润。

　　后续产品线较为丰富，盈利结构将逐步多元化：目前公司新产品产品包括多肽类的艾塞那肽、特立帕肽(依非巴特撤回待再申报)，化药类盐酸美金刚胶囊、匹伐他汀钙片以及盐酸比格列酮片等，后续产品将使公司盈利趋于多样化，脱离目前过度依赖胸腺法新的现状。

　　催化剂：多肽新品上市，原料药出口市场打开，新化学药获批l核心风险：胸腺法新竞争加剧、价格下降，多肽原料药订单不确定性较强。