[ 追逐题材热点、投机氛围浓厚是新兴市场的一大特点。市耻容易形成整体或局部泡沫，股票价格往往会偏离上市公司的基本面价值 ]

　　嘉实投资者回报研究中心/文

　　古典经济学鼻祖亚当·斯密在《道德情操论》中写道：“审视历史，回忆你身边发生的事……至今所发生的大部分不幸是因为这些人不知道他们何时是幸运，他们何时该静坐不动，保持满足。”亚当·斯密所描述的事情同样存在于投资之中，“何时该静，何时该动”的抉择经常困扰着投资者，可谓之“择时之惑”。在本期专栏中，嘉实回报中心将同投资者一起探讨择时在中国资本市场的意义和操作判断。

　　择时就是选择合适的时机做预定之事。就投资而言，择时包含了两层含义，两者缺一不可。其一，在正确的时点选择进入，开始投资；其二，在适当的时点选择退出，锁定收益。股神巴菲特投资中石油的操作堪称择时的经典案例。巴菲特在2003年买入中石油股票时的股价不过2元，市盈率为5倍；而在2007年的大牛市崩盘前，中石油的股价已达14元，对应的市盈率超过18倍，巴菲特选择了全部卖出，收获了6倍的回报。在这一案例中，巴菲特无疑做了成功的择时：在正确的时点买入，又在股价下跌之前的高点全身而退，时机拿捏的精准令人赞叹。当然，因择时失误而导致亏损的例子也不胜枚举。根据我们的分析，择时在中国市场投资中具有较强的现实意义，原因有以下三个方面。

　　第一，牛短熊长的股市环境。以2008年至2012年为例，上证综指累计下跌约57%，尽管同样经历了2008年全球金融危机，同期美国标普500指数却只损失不到3%，并在2013年不但成功收复失地，而且迭创新高。从正收益比例角度来看‖2008年至2012年的5年间，上证综指录得正收益的月份占全部月份的48%，明显低于标普500指数的57%。所以，相比于成熟市场，在中国股市投资而不做适当择时更容易陷入错进错出的窘境。

　　第二，大类资产的强弱变化。合理的资产配置可以有效分散风险、优化投资回报，按市撤境变化对配置本身做出动态调整是合理配置的一个重要部分。以债券资产为例，在2013年6月以前债市经历了一轮近两年的牛市，在资金偏紧导致利率升高和对地方债开展审计的影响下，债市从2013年6月开始一路下滑，因此在2013年的资产配置中适时减少债券资产对获取良好的投资回报十分重要。

　　第三，新兴市场的特征明显。追逐题材热点、投机氛围浓厚是新兴市场的一大特点。在炒作的过程中，市耻容易形成整体或局部泡沫，股票价格往往会偏离上市公司的基本面价值。在这样的市撤境下，很多投资行为与击鼓传花有相似之处，游戏中鼓声可能随时停止，谁都不希望花一直停留在自己手上，所以如果选择参加游戏，就不应当抓专不放。

　　尽管在中国市场择时具有相当的必要性，但是真正要做到合理的择时并不容易，以下几点可以供投资者做择时决策作参考。

　　第一，宏观经济指标。如采购经理人指数(PMI)等领先指标，工业增加值等同步指标从不同角度代表着经济的运行情况，如果宏观基本面在迅速好转或恶化，通常表明存在择时机会。

　　第二，资金流情况。证券交易的背后是资金的流动，资金是否充裕对于资本市场起着关键的作用。以股票二级市场为例，资金的供给受到多方面影响，例如央行货币政策的松紧，一级市场IPO及增发等对资金的分流效应，以及限售股解禁释放出的卖压等‖都会进而影响市场在一段时间内的走势。

　　第三，市场泡沫程度及情绪。市盈率等估值指标对判断股票的泡沫程度具有一定参考意义。当市盈率迅速攀升时，投资者就需要认真分析其原因，是公司的利润增长预期有基本面的支持，还是仅仅由于投资者的想象和炒作行为拉高了市盈率，如果是后者，这应当是及时退出的一个信号。此外，市场成交量和有效持仓比例等则可以帮助我们一窥市场情绪的端倪。以上几点可能会相互影响并且同时发生作用，例如，较好的经济形势能够增强投资者的信心和市场的乐观情绪，但同时也会使得央行采取偏紧的货币政策。

　　综上所述，择时在中国市场的投资中起着重要的作用，但择时本身又充满挑战和不确定性，任何机械教条式的生搬硬套都很难成功。投资者应当与时俱进，丰富择时的经验，也可以借助专业投资机构帮助自己择时。