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长安汽车:2014年仍有望保持高速增长
长安汽车000625汽车和汽车零部件行业
长安福特:预计14年销量同比增长21%,利润率继续提升。
我们预计长安福特2014年销量将达到81.6万辆,同比增长21%,主要源于:1)公司通过生产线优化将进一步提升翼虎产能,我们预计翼虎14年产销量将达到13万辆;2)新蒙迪欧上市后反馈良好,月销量迅速攀升至8000辆,我们预计随着公司产能逐渐爬坡以及消费者良好口碑的累积,2014年新蒙迪欧有望实现12万的年销量。此外,由于毛利率较高的翼虎、新蒙迪欧以及新福克斯占比提升,我们预计长安福特净利率将提升0.8个百分点至8.5%。
长安马自达:预计CX-5与新马3将带动14年销量大幅增长。
长安马自达全新SUV CX-5自8月份上市以来销量稳步攀升,截止11月份累积销售1.66万辆(月均4100辆),从渠道调研反馈情况看,该车型终端需求旺盛,我们预计随着2014年初产能爬坡后,月均销量有望突破5000辆;此外,公司全新马自达3也将在14年正式上市,我们预计上述两款车型将带动长安马自达14年销量同比增长68%至11万辆。
长安本部:CS75即将上市,乘用车业务有望减亏。
公司明年上半年将投放全新SUV车型CS75,目标竞品是长城H6,我们预计该车型全年销量有望达到5万辆,受此带动,我们预计长安本部狭义乘用车销量将达到44万辆,同比增长19%,亏损幅度有望继续收窄。
估值:上调目标价至15元,维持“买入”评级。
基于对翼虎、新蒙迪欧等车型销量预测的上调,我们将公司2013~15年EPS预测上调至0.73/1.11/1.46元(原预测为0.70/0.91/1.00元),并将公司目标价上调至15元,该目标价对应公司2014E PE为13.5x。其推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.1%)。（瑞银证券 邹天龙 陈实）
中国化学:克旗项目破冰煤制,天然气有望迎来建设高峰
中国化学 601117 建筑和工程
大唐克旗煤制天然气项目价格为2.75 元/立方米(含税)。
大唐发电发布公告,克旗煤制天然气项目与中石油销售公司签订《煤制天然气购销协议》,试运期和递增期天然气年供应量将分别为12 和25 亿立方米,高产稳产期年供应量为40 亿立方米。协议规定2013-2016 年煤制天然气价格为2.75 元/立方米(含税),2017 年后价格可根据市场情况再做调整。
价格略超预期,盈利示范效应强。
北京增量气最高门站价格为3.14 元/方(含税),考虑到管道运输、储气库调峰等成本因素,我们认为此次协议价格已属出厂气较高价格。根据瑞银公用事业团队预测,按此销售价格克旗项目IRR 约为13%,净利率为24%,作为首个供气的煤制天然气项目,我们认为其为市场树立了较好的盈利示范效应。
中国化学有望充分受益煤制天然气项目发展。
我们预计随着克旗项目价格确定以及各地方政府环保压力增加,未来煤制天然气项目或将逐步进入规划/建设高峰。考虑到中国化学在煤制天然气领域很强的竞争优势,我们预计公司新型煤化工订单高峰有望出现在2015 年,至2018 年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082 亿元。
估值:维持“买入”评级及目标价。
公司是我们最为看好的标的之一,维持13-15 年EPS 为0.74/0.91/1.15 元预测和10.90 元目标价( 基于瑞银VCAM 现金流贴现估值法,WACC 为10.7%),考虑到后期业绩增长持续性,继续给予“买入”评级。（瑞银证券 于洋）
北京利尔事件点评:进军高端环保耐材,进入崭新发展期
北京利尔002392非金属类建材业
事件:公司公告称,1)拟使用“10,000吨/年高档陶瓷纤维及制品项目”计划投资的募集资金4,520.01万元及所利息1331.8711万元(总计5852万元)将其变更为“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”。变更后项目实施主体不变,向洛阳利尔增资,由洛阳利尔实施“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”。建设期为7个月。投产后第一年达到设计产能30%,第二年达到70%,第三年达到100%。预计达产后年销售收入1.75亿元,实现利润2,277.78万元,投资回收期5.1年。2)终止“60,000吨/年炉外精炼优质耐火材料项目”并将节余募集资金及利息收入1.877亿元永久补充流动资金,主要用于补充建设完善辽宁镁质耐火材料基地和扩大生产经营规模所需资金。
点评:
公司亮点:
1)新型2.5万吨RH精炼环保耐材的实施,将打开新的增长空间,提升公司盈利能力;2)作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司,煤化工用高品级耐材助力公司未来业绩增长;3)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨,增量不大,但是产品结构在逐步发生变化,工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求;4)针对各个地区的全国性布局也会逐步完成,同时针对煤化工产业的耐火材料产品未来会有较大的增长;5)通过向上游原材料资源的整合,打造全产业链,降低成本且提升效益涉足;6)各个子公司推行以成本,质量为核心的管理模式,提升盈利能力。预计公司13-14年EPS分别为0.34元和0.50元,对应PE为21和14.5倍,进入业绩释放期,目标价位10元,给予“强烈推荐”评级。
点评:积极因素:
1. 2.5万吨RH精炼环保耐材打开新的增长空间。
公司“2.5万吨/年RH精炼用无铬环保型耐火制品项目”建设期为7个月,预计达产后年销售收入1.75亿元,实现利润2,277.78万元,投资回收期5.1年。RH无铬环保型耐火制品为公司的自主创新项目,随着我国钢铁产品结构将不断调整优化,特别是石化、核电、铁路、航天、船舶等行业的快速发展,对优质钢需求进一步增进,对应的精炼炉用耐火材料也将进一步增大。公司技术特点:无铬化,免烧成,生产周期短,具备优异的高温性、抗热剥落和抗渗透性。
根据近年来我国纯净钢的增长速度,我国RH精炼炉用耐材初步统计镁铬砖用量估计为75000吨/年。公司新型RH无铬环保耐材具有广阔的空间,结合公司的工艺段总包模式,易于推广,拉升公司业绩。预计达产后拉升公司EPS约0.04元。
2.新型煤化工用耐材连续三年翻番增长,拉升公司业绩。
公司作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司,是国内为数不多的能生产高品级煤化工用耐材的企业。公司煤化工用耐材11年收入3000万元,12年收入约6000万元,预计13年收入可达1-1.2亿元左右。保持较高的增长态势。煤化工耐材属于典型的新兴节能环保型耐材,目前行业规模大约10多亿元人民币,且近年保持较好的增长速度(15%)。
我们预计煤化工用新型耐材处于持续高增长阶段,明年为公司贡献利润2500多万元,占约10%,贡献EPS约0.04元,拉升公司业绩与估值。
3.菱镁矿资源整合降低成本,提升公司盈利能力。
公司今年上半年通过定向增发收购的方式完成了向上游的原材料矿产资源的纵向收购整合,由于公司产品耐火材料其成本80-90%为原材料成本,因此此次整合降低了公司原材料采购,运输成本,提升了公司的盈利能力。另一方面,公司一部分原材料也对外销售,形成一定的收益。
耐火材料行业未来上下游资源的纵向整合,是产业发展的一个方向,公司在这个战略上已经迈出了坚实的一步。
4.煤化工领域用高端耐火材料业务逐渐放量。
近几年,随着大气污染成都的加剧,特别是全国各地PM2.5事件的不断涌现,煤的清洁利用和深度利用成为大家竞相投资的热点,而煤化工领域用高端耐火材料的需求,则会随着其投资的增长将持续拉升。公司在几年前就积极布局煤化工用耐火材料,预计今后将逐步放量贡献业绩,成为公司未来新的增长点。
5.传统钢铁行业对耐火材料的需求呈现增加的态势。
国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨,增量不大,但是产品结构在逐步发生变化,工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求。
盈利预测公司盈利预测:预计公司13-14年EPS分别为0.33元和0.47元,对应PE为20.5和15倍,公司进入业绩释放期,给予“强烈推荐”评级。
投资建议:
投资亮点:1)新型2.5万吨RH精炼环保耐材的实施,将打开新的增长空间,提升公司盈利能力;2)作为国内唯一具有新型煤化工耐材总包资质上市公司,煤化工用高品级耐材助力公司未来业绩增长;3)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨,增量不大,但是产品结构在逐步发生变化,工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求;4)针对各个地区的全国性布局也会逐步完成,同时针对煤化工产业的耐火材料产品未来会有较大的增长;5)通过向上游原材料资源的整合,打造全产业链,降低成本且提升效益涉足;6)各个子公司推行以成本,质量为核心的管理模式,提升盈利能力。预计公司13-14年EPS分别为0.34元和0.50元,对应PE为21和14.5倍,进入业绩释放期,目标价位10元,给予“强烈推荐”评级。
投资风险:1.下游钢铁等行业景气度严重下降。（东兴证券 弓永峰）
大唐发电:克旗煤制气项目气价落实,维持买入
大唐发电601991电力、煤气及水等公用事业
公司公告克旗煤制气项目含税气价2.75元/方
公司公告落实克旗煤制气项目含税气价为2.75元/方,有效期为2013年12月10日至2016年12月31日。公告中还提到,2017年1月1日起,合同价格将根据价格和市场等情况相应调整。
此次气价符合我们预期
我们认为此次气价落实有望消除投资者此前对煤制气项目盈利能力的担忧,从而利好股价。2.75元/方的气价符合我们此前预计的2.80元/方。基于2.75元/方,我们测算克旗项目IRR为13%,全面达产后净利润率为24%;我们预计2016年,公司煤制气业务将占整体净利润的30%。
重申“买入“评级
我们认为公司电力业务有望长期受益于温和的煤价,而气价落实后煤制气项目的盈利能力也将得到支撑。我们重申对公司的“买入”评级,我们认为气价落实将消除投资者对克旗项目经济性的担忧,从而正面刺激股价。
估值:维持盈利预测和目标价5.80元
我们维持2013-15年盈利预测0.31/0.36/0.47元,基于DCF估值方法(假设WACC为6.6%)得到目标价5.80元。（瑞银证券 徐颖真 郁威）
东方航空:淡季特征明显,但货运持续2月高增长
东方航空600115航空运输行业
公司近况
东方航空公布了2013年11月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长8.49%,供给(ASK)同比增长11.84%,客座率同比下降2.35个百分点至76.19%。货运方面,需求(RFTK)同比增长7.75%,供给(AFTK)同比增长13.07%,载货率同比下降3.07个百分点至62.24%。
评论
需求(RPK)同比增长8.49%,环比放缓0.8个百分点,淡季特征明显。其中,国内增幅持续3个月加速,升至10.54%,国际增幅持续3个月减速,降至4.67%,主要是去年同期基数变化导致。1~11月累计的国际同比增幅仍然高达16.67%,我们认为来自供给高增长的刺激,目前国际航线RPK占比已接近30%。
投入(ASK)当月同比增长11.84%,环比加速0.66个百分点,客座率同比减少2.35个百分点至76.19%。1~11月累计投入增长11.62%,也高于需求增幅,客座率同比下降0.57个百分点至79.42%。从第三方监测数据了解,国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻,国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。
货运需求近两月维持较高增速,但供给被动式增长,载货率同比仍然下降,只是降幅明显缩窄。本月货运需求(RFTK)同比增长7.75%,基本持平上月;但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升,供给(AFTK)同比增幅更高,为13.07%,供需仍然逆差,载货率同比下降3.07个百分点至62.24%,但降幅仅为早前月份的一半。
估值建议
基本面企稳,明年有望改善。公商务客需求持续低迷,近期高舱位旅客占比提升;国际票价稳中有升及2014年新型宽体机交付,加速国际长航线扭亏步伐;浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。
上海自贸区、国企改革、迪斯尼提供长期利好。目前市净率为1.4x,位于历史低位,基于明年行业景气提升、公司业绩改善确定性最大,维持“推荐”评级。
风险经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。（中金公司 沈晓峰 杨鑫）
江铃汽车:激励机制延续促发展,计提准备激进蓄后劲
江铃汽车000550汽车和汽车零部件行业
报告要点
事件描述今
日江铃汽车发布董事会决议公告,重点内容有:1)批准人才保留基金延续方案,由于原人才保留基金效果显著(税前利润的0.15%作为准备金,建立人才保留基金)董事会批准自2014年1月1日继续执行该计划并计提三年;2)批准八项计提准备及核销提案,据公司估计影响当期税前利润6831万元。
事件评论
人才保留基金的延续,是公司治理高水平的体现。在我们深度报告中曾深度阐述公司优良质地,其背后公司良好的治理水平也是其一大动因。本次董事会批准人才保留基金延续方案,再一次证明了公司治理水平的高水准,为公司保留人才后续发展提供了有效的保障。
计提准备虽影响当期收益,但不改公司中期成长的逻辑。本次计提影响当期EPS在0.079元,从细项来看,主要是公司全顺厂搬迁导致的部分设备闲置,从而计提4749万人民币。但如果从整个全顺厂搬迁的角度来考量资产的变化,实际全顺厂土地增值的价值远远超过设备等固定资产的损失,因此搬迁事件实际上对于公司的资产应该是增值作用。此外,公司4季度销量高增长确定无疑,我们预计2013Q4单季度盈利仍然能够有效增长。最后,公司较为激进的资产减值计提,我们认为除体现了公司一贯的财务稳健作风之外,其为公司后续盈利增长实则是奠定了良好准备。
维持对于“江铃汽车”的推荐评级。继续看好公司未来2年的业绩表现:2014年新驭胜+轻客业务推动公司业绩增长;2015年福特中国“1515”计划在江铃的两款重点新车将加速公司发展。维持对于公司2013年-2015年EPS为1.95元,2.35元,3.90元的盈利预测,PE分别为14.23X、11.79X、7.12X。（长江证券 刘元瑞）
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