投资要点:

综合CPI和PPI的数据来看,稳增长的效果在继续体现,除食品价格的影响以外,其他消费领域价格普遍上涨,显示出消费需求稳中偏强。PPI由于去年同期基数较高的原因而同比下降幅度较9月份扩大,但环比持平,显示出工业品出厂价格没能延续降幅收窄的趋势,反应出CPI向PPI传导的渠道仍不畅通,暗示产能过剩的局面仍没有显著改善。结合PMI产成品库存来看,去库存的过程尚未结束,未来工业生产增长的动力仍然不足。

从影响股市中期运行趋势的几个重要因素来看,弱势调整的格局没有改变。首先,流动性上,货币供应量呈下降趋势,一方面显示出货币供应收紧的态势,另一方面也显示出企业运营的活力不够。同时随着M2增速下降和GDP企稳反弹,两者之差也在收窄,预示着虚拟经济(股市)的新增资金宽裕度在下降。按照我们中期策略报告中对流动性的分析,这种局面还会延续。

其次,从业绩上看,今年三季度是上市公司业绩增长最快的一个季度,全部A股上市公司三季度净利润同比增速达到21.34%,但三季度净利润环比负增长。环比负增长一方面有其财务处理上的季节性因素,但也显示出企业盈利提升的稳定性存疑。进入四季度后,上市公司业绩是否保存较高的增速,尚不能确定,我们倾向于认为不能。

最后,从估值水平上看,当前主板市场的估值水平处于低位,但创业板和中小板的估值水平仍然较高,各版块间估值水平的失衡仍是容易造成系统性风险的因素。不过从估值上看,主要的风险还是呈结构性的。创业板的高估值以及下跌风险,我们不再详述。此处强调中小板的风险,主要是从其盈利增速下降的角度出发。与三季度上市公司盈利增速大幅回升形成剧烈反差的是,中小板盈利增速大幅回落,单季度同比仅增长0.15%,而二季度增速为8.34%。盈利增速的下降,不支撑股价维持当前的水平。

我们仍然强调要关注市场的两个系统性风险,一个是调结构、去杠杆的预期再次升温,经济增速下降;二是股市内部板块间估值的失衡,除此之外其他的风险基本都是由此衍生而来。在影响股市中期趋势的三个重要因素没有发生方向性改变的情况下,弱势调整的格局就难以改变。因此,谨慎看待市场,操作上突出防御性就十分重要。首先是控制仓位,其次才是标的的配置。

关于标的的选择,我们维持上周晨会点评《有一种防御叫进攻》里的观点,以调仓布局来年的心态来重新配置。一方面从布局成长股的思路出发,选择环保,新能源,具体如页岩气、天然气等,新能源汽车和海洋工程等产业链上的公司,另一方面沿着产业资本增持的线索,寻找价值洼地。

我们的核心策略组合上周下跌1.88%,虽然跑赢大盘,但仍然没有摆脱下跌的局面。我们将在充分酝酿后在下周调整组合,目前仍为:上汽集团、晋西车轴、国电清新、格力电器、佳都新太、加加食品、合肥百货、复星医药、上海医药、长江证券。