首旅股份：资产重组逐步兑现 品牌经营持续推进

　　事件描述：

　　近日，北京首都旅游股份有限公司发布收购酒店资产的公告。

　　公告内容显示，首旅股份(“公司”)拟收购北京首旅建国酒店管理有限公司(“首旅建国”)外方所持25%股权，合计金额2245万元。其中，收购携程旅行持有15%股权(1347万元)，收购北极星饭店持有10%股权(898万元)。

　　我们认为，本次完成收购首旅建国剩余股权后，首旅建国成为公司全资控股子公司， 此举不仅有利于促进公司酒店品牌管理的长远发展，还能实现在资本支撑下的酒店业务快速扩张，对公司未来业绩贡献存在积极影响。

　　事件评论：

　　根据首旅建国的经营理念与策略，并结合企业的历史财务状况与经营业绩，经过比较分析，公司认为收益法评估结果能更全面、合理地反映首旅建国的所有者权益价值，采用收益法对首旅建国进行评估的100%股东权益价值为8050万元，增值额为5511.69万元，增值率达217.14%。

　　高增值率表明资产的优质性，根据公司对首旅建国2012全年的业绩预测，并结合之前公告对首旅建国未来业绩成长的盈利预测，我们预计，首旅建国2012-2014年净利润分别为930 万元、977万元、1025万元。

　　此次酒店资产重组完成后，公司已构建了集统一运营加品牌管理的发展体系。我们认为，面对高端酒店市场的激烈竞争格局，通过管理多品牌发展的战略规划，将有助于提升公司酒店运营竞争力，同时重组置入的酒店管理公司，也将为公司打开新的盈利增长空间。

　　鉴于公司资产重组后酒店管理与盈利能力将进一步提升，预计2012-2014年EPS分别为，0.51元、0.58元和0.70元，对应的PE分别为22倍、19倍和16倍，给予公司“推荐”评级。

　　青松建化：收购增强实力，完善区域布局

　　青松建化于近日发布了对外投资公告，公司将对伊犁南岗建材集团所持有的水泥生产企业资产进行收购整合，整合方案如下：

　　(1)对南岗集团全资子、分公司的收购整合，包括收购南岗集团全资子公司昭苏县南岗建材，南岗集团分公司伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂，收购股权比例为51%。

　　(2)收购南岗建材所持有的五家由南岗建材控股的子公司的全部股权，使该五家控股水泥公司成为青松建化控股的子公司。

　　点评：

　　扩张产能，加强北疆控制力收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨，新增权益熟料产能190万吨，新增水泥产能近600万吨(权益产能317万吨)。截止到2011年底，公司共计拥有1,090万吨产能，按规划公司今年新增560万吨产能(库车和克州生产线)，总计达到1,650万吨产能。以今年年底产能计算，此次收购将新增37%的产能，总规模达到2,255万吨。分区域看，收购完成后公司北疆产能占比将由 33%提升至49%，北疆控制力将得到进一步加强。

　　集中度提高有利于区域协同目前，新疆地区水泥生产能力预计超过8000万吨，收购完成后，预计青松建化与天山股份两家公司的水泥产能合计占区域产能比重将超过60%，区域集中度将一步提升，有利于区域协同，稳定区域水泥价格。

　　区域龙头受益新疆大发展新疆作为国家未来重点发展的区域，未来将会是国家基础设施投资建设的重点。就铁道部公布的《铁路“十二五”发展规划》，其中涉及新疆有13条铁路和8条铁路煤运通道项目，预计未来新疆将面临供需齐升局面，基建的跨越式发展使得长期水泥需求保持旺盛。公司作为疆内的龙头企业将充分受益新疆的大发展。

　　盈利预测与评级尽管公司所在区域的需求预计将保持旺盛，但是明年新疆仍有大量的新增水泥投产，为此将给区域景气度提升带来一定的压力，预计明年公司所在区域的景气提升幅度有限。

　　我们预测公司。

　　13、14年的EPS分别可达0.5、0.78元，对应PE分别为49.15、19.19、12.31倍，我们给予公司“审慎推荐”评级。