|
腾邦国际：厚积薄发 2013年迎来景气拐点
机票分销迈出华南，寻求强强合作
公司在巩固以深圳为首的华南地区龙头地位的同时，积极培育多中心布局，继去年开设上海、香港等以国际机票代理为主的营销中心外； 2012年，通过朗途易程纳入北方十省市114 的客户资源，再并购成都、昆明等地的机票代理龙头，年均为公司贡献净利300-500 万不等；同期，公司与机场吞吐量增速超过10%的二线城市如厦门、大连、重庆、广州等当地机票代理行业龙头的合作并购亦在商洽之中。
商旅服务扩大业务半径
公司定位于综合性商旅服务商，在2012 年着力发展酒店和TMC 业务。与艺龙携手，上半年实现酒店代理收入258 万元，同比增长6 倍； 6 月，公司收购以MICE 业务为主业的世纪风行，控股51%并在三季度末纳入合并；世纪风行公司承诺在未来三年将合计贡献3,459 万元的净利润，年均收入及净利润增幅高达40%左右，净利润率保持在18.5%。
股权激励实施
2012 年，公司的股权激励方案实施，授予27位核心管理及技术人员，将在2013、2014 和2015 年分别解禁30%、35%和35%；需满足公司业绩未来三年基于2011年20%、65%和130%的连续增长及公司净资产利润率6%、8%和10%的表现，将有力带动公司盈利能力的改善。
拐点乍现，来年业绩反转
2012 三季度单季数据表明公司的盈利能力已呈现止跌向上趋势，表明公司在二、三季度的收购项目将逐步显效。三季度，公司的期间费用率较前两个季度有2 个、7 个百分点的下降，单季度ROE 处于向上通道中，单季EPS 的下降基本企稳，呈现高于去年同期的趋势，增幅为18%。2013 年公司的收购项目将全面显效。
投资评级
公司作为机票代理龙头的 A 股唯一投资标的，目前正是公司在机票代理市场全面布局显效的初期，看好公司收入规模的持续增长，明年将实现业绩反转。预计公司2012年到2014 年的每股收益分别为0.51 元、0.68 元、0.89 元，我们上调公司评级至强烈推荐。
风险提示
异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量。(第一创业)
华业地产:勘探资源进一步丰富,地产估值提供较高安全边际
一、事件概述
公司公告称全资子公司托里县华兴业矿业投资有限公司已完成中矿元亨(北京)矿业投资有限公司100%股权工商变更登记手续,该公司拥有13个探矿权。
二、分析与判断
勘探面积增加61%达617平方公里,勘探资源进一步丰富
继10月底公告在新疆收购2个采矿权和24个探矿权后,不到两个月的时间,公司再次公告完成中矿元亨股权过户,又有13个探矿权入账。其中金矿探矿权7个,铜矿探矿权3个,铅锌矿探矿权3个,勘察面积共计234.17平方公里。较公司原有勘探面积增加61%,并且除新疆外新增云南省两个探矿权,勘探资源进一步丰富。公司与核工业二零八大队合作进行矿权收购,截至目前公司共收购39个探矿权,合计勘探面积617平方公里,以及2个采矿权,期待未来有更多探矿权入账。
矿业预计最快明年投产,将为公司带来丰厚的利润
公司拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿和托里县齐求3号金矿两个采矿权证,这两个采矿权证年产量及储量尚未公告。而2011年收购的小燕子沟一带金矿公告中计划该矿年生产金为500kg,按照可回收金金属量17.69吨计算,开采年限约35年,按照目前最新的金价350元/g计算,该矿每年贡献权益净利润9140万元,EPS约0.06元,考虑折现后的权益净利润现值总计8.69亿,增厚每股价值0.61元。三个金矿预计将在明后年陆续达产,达产后预计将为公司带来可观的利润。
预计今年地产销售超20亿元,与去年持平
今年在售项目主要为北京东方玫瑰,大连玫瑰东方二期,一期尾盘,及长春华业玫瑰谷。截止10月底北京东方玫瑰销售额已达17亿元,11月中旬又拿到万平预售证,今年全年销售额接近20亿元。根据今年可售资源计算,销售额预计与去年基本持平。
三、盈利预测与投资建议
根据公司地产项目竣工计划,预计2012-2014年地产业务EPS分别为0.30元,0.40元和0.53元。目前地产未结建面约200万平,NAV估值6.2元,目前股价折价34%,具有较高安全边际。
矿业未公告未来产能,假设目前收购的两个采矿权和正在办理的小燕子沟采矿权未来的产能合计可达到1.5吨/年,以目前金价350元/g,净利率40%计算,将增厚每股收益0.15元。
公司2012年净利润预计不能达到公司股权激励的目标(2012年扣除非经常性损益后的净利润与2010年的扣除非经常性损益后的净利润相比,增长率不低于100%),但考虑到其地产NAV估值安全边际较高,且黄金业务有可能在2013-2014年达产增厚公司业绩,给予“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
采矿权办理时间超预期;房地产市场销售转差。（民生证券肖肖赵若琼）
山西汾酒:行业后周期中仍能确定性高增长
投资要点:
白酒行业:高端承压,中高端仍有增长。与会的部分行业专家及实业界人士均认为白酒行业高增速将会放缓,高端承压,中高端仍能保持增长,我们认同此观点。
当前高端市场受收紧三公及商务需求减弱的影响承压,但中高端白酒则受益于高端市场的消费降级及中低端白酒的消费升级,仍能持续增长。
汾酒产品定位中高端、市场空间大,明年营收仍有30%+确定增速。增长确定性源于公司品牌持续复兴,定位中高端受行业影响较小,作为清香鼻祖,有独特的香型差异化优势,值得一提的是公司不可能存在塑化剂风险。且公司主力产品老白汾系列(收入占比超过50%)已在今年10月份提价20%,确保了明年的吨酒价格高增长。公司销量增长实现路径一是省内仍有至少30%的空间,源于省内加大打假及查处窜货力度,挤出假酒及窜货;二是在于省外市场正处于快速布局阶段,公司今年省外过亿市场9个,明年规划过亿市场有14个,且调研显示部分规模较大的省外市场亦反映50%+的高增长势头不减,经销商仍充满信心。
公司运营稳健,品牌力争前三甲,渠道继续全国化,未来三年25%+的增速确定性很强,资本市场没必要盯着规划目标。公司规划天网工程加强宣传,通过央视、地方媒体、广播、网络、地面等媒体统一推广形象,强化中国酒魂定位,计划十二五末冲击中国白酒高端品牌前三甲,在销售上形成五星红旗式布局:建立以广东、海南为核心珠三角区域,以江浙沪为核心的长三角区域、以陕甘西宁为重点的大西北区域,这三个区域市场要达到10亿元以上。以黑吉辽大东北区域达到6亿元以上。这四个市场加上山西、环山西市场,最终形成汾酒五星红旗布局,2015年省外亿元市场达到22个。尽管公司营销负责人在会上提出未来三年20%左右较为稳健的增长目标,但董事长亦多次提及未来三年翻番的畅想,因此我们认为资本市场没必要盯着规划目标,关键是公司的发展思路,运作一切都非常良性,有望通过品牌升空、渠道落地实现持续性的高增长,是长期投资的理想标的。
预期明年行业竞争加剧,公司此前提出2013年步入规模效益型的增长不宜过高预期,修正盈利预测为12/13/14年EPS为1.53/2.25/2.96(此前为1.52/2.38/3.2),明年估值16.5倍,继续强烈推荐!风险提示:经济放缓、白酒行业竞争加剧(中投证券柯海东蒋鑫)
泰格医药:业绩预增符合预期,订单推动未来快速增长
泰格医药发布12 年度业绩预告,归属母公司净利润约为5974-7169 万,同比增长25-50%,符合预期。
投资要点:业绩增长符合预期。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好,业绩预增符合我们预期。
我们总结公司的商业模式如下:2-3年内,公司业绩增长动力来自于两个方面:1.人数的增长;2.单人产出量的提升。
1.人员数量增长:随着公司业务的快速发展,公司的员工数已从09年-11年的241、381、566人增长到目前的700余人,未来仍将保持稳定的增长态势。
2.单人产出量的提升:订单质量提升使得单人产出有望从11年35万上升到未来的50万。我们跟踪泰格历年订单,订单质量的升级很明显,单笔合同金额不断上涨。对于临床试验业务而言,利润率国际多中心临床试验>进口注册临床试验、IV期临床、非干预性研究>内资企业注册临床试验。泰格今年以来越来越多的承接大型跨国企业IV临床及中小型外企的注册临床。以8月和默沙东签署捷诺维(西格列汀)IV期合同为例,总金额高达1.49亿,后续还有追加。未来还有可能承接跨国企业的注册临床试验,利润更为丰厚。
订单质量的提升带来单人产出的提升,粗略估算11年的单人产出约为35万/年,2-3年有望达到人均产出50万/年。
3-5 年内,公司有望从单纯的临床试验CRO 逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式创新打开新的成长空间。
我们详细研究过昆泰、科文斯等国际CRO 巨头发展历程,临床试验CRO企业的发展主要体现在三个代表阶段:第一代面对100 家以上的客户提供订单服务,靠服务费生存,受数量和成本驱动;第二代CRO 则是成为2-10 个客户的优先供应商,与客户建立相对长期和稳定的关系,受规模和范畴的驱动;第三代CRO 则和客户成为战略合作伙伴,依靠创新、专业技术及业务变革驱动。
目前,泰格的发展阶段介于第一代和第二代CRO 之间,未来会向第三代CRO转变,在商业模式上创新。
以全球最大的CRO 昆泰为例,40 年来公司由单纯的临床试验CRO 业务发展到目前的四大业务并驾齐驱:临床试验服务(CRO)、商业推广(CSO)、咨询服务、提供资本解决方案。作为中国本土最大的CRO 公司,泰格的核心优势是其聚集了顶尖的行业专家,对新药临床、注册、商业前景等的理解最为深刻,有利于公司从单纯的临床试验CRO 公司逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式的创新将打开新的成长空间。详细请参考我们的投价报告《小荷才露尖尖角,临床试验CRO 本土龙头,天时、地利、人和助超行业高增长》和中投医药特色研究之CRO 系列研究。
投资建议与评级:泰格作为我们12 月月度组合、13 年年度组合品种,公司2-3 年内业绩增长快速稳健,3-5 年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们维持12-14 年盈利预测EPS1.23、1.78、2.52 元,对应PE46、32、23 倍,推荐评级。风险提示:人才流失的风险。(中投证券余文心周锐)
开山股份:不断进取的螺杆空压机龙头企业
螺杆压缩机替代活塞压缩机仍有较大空间
在中低压、中等排气量工况条件下,螺杆式空压机相比活塞式空压机在全生命周期成本优势明显。螺杆机替代活塞机的主要推动力是节能,相关节能环保政策的推出将进一步拓展螺杆机替代活塞机的空间。
公司技术水平已具备国际竞争力
螺杆主机是螺杆式空气压缩机的核心部件,其技术核心主要体现在转子的设计技术和加工难度上,转子设计的优劣可以影响压缩机80%以上的技术指标。目前国内除开山股份等极少数企业实现了螺杆主机自制,大部分内资厂商的螺杆主机均依赖进口。公司产品性能可与阿特拉斯等行业领先企业媲美,但价格平均比低30%,性价比优势突出。我们认为相比国内竞争对手,开山具备技术优势,其优势体现在具有主机设计自制能力、产品性能优越、推新品能力强;相比国际竞争对手,开山具备成本优势、性价比突出。开山股份将陆续推出高压、低压、两级压缩等新产品与国外竞争对手竞争高端市场。
螺杆膨胀机:前景广阔的新产品
螺杆膨胀机是一种高效、可靠、能够回收各种复杂低品位能源的热动力机,其热源适应范围非常广,变工况能力优越。我国作为工业大国,低品位工业余热资源非常丰富。开山膨胀机借鉴其空压机的型线和设计,开发出的螺杆膨胀机试运行已经获得成功,其性能优异,技术优势明显。作为一种从未大规模商业化应用过的产品,公司的螺杆膨胀机产品推广进程还需进一步观察,如果其技术水平和商业模式可以通过市场的验证,其商业前景将非常广阔。
盈利预测与估值
我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.1、1.5、2.1元,对应目前股价市盈率分别为24.3、17.8、12.7倍,市场已经给予公司新产品以较高的预期。我们预给予公司“推荐”评级及12个月目标价37.5元,对应2013年盈利预测25倍市盈率。(渤海证券杜朴)
宝利沥青:再签湖南沥青供应协议,受益于基建投资提速
事件:
公司与湖南省高速公路建设开发总公司于2012年12月26日签订了《湖南省高速公路沥青供应框架协议》,乙方向甲方建设的2013年拟通车的石华、长沙、炎汝、长浏、耒宜高速改造工程耒阳段3个合同段等高速公路供应所需的全部沥青材料,共计141708吨,甲方石华、长沙、炎汝、耒宜高速改造工程等项目公司协助乙方在本协议签订后的45天内与甲方相关施工单位签订沥青购销合同。
观点:
1.湖南高速公路市场地位得以稳固,体现公司强大竞争力
2.基建提速拉动沥青需求,期待新疆、四川等成为新增利润增长点
3.受益于高速公路快速发展,预计公司未来两年业绩复合增长率30%以上
盈利预测与投资建议:
预计公司12-14年EPS分别为0.40元、0.53元、0.73元,对应PE25倍、19倍、13倍,给予公司13年20-25倍PE,未来12个月目标价区间10.6-13.25元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
公路投资增速下降的风险;甲方违约的风险;原料价格大幅波动的风险(东兴证券杨伟)
|