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圣农发展：产品质量优势突显 享行业复苏行情
事件概述
12月18日央视朝闻天下节目播出《40天长5斤，白羽鸡如此速生》，曝光山东部分地区速生鸡用抗生素喂大，未经检疫进入肯德基物流系统。随后数日山东督查组、上海食药监管部门、北京卫生监督所、农业部等开展了一系列检测和调查。
分析与判断
2013年肉鸡产业有望迎来一波更大的复苏行情今年白羽肉鸡养殖亏损期长达7个月，肉鸡养殖低迷拖累商品代鸡苗和父母代鸡苗价格，6-11月商品代白羽肉苗鸡价格维持0.8-2.3元/羽低位，父母代鸡苗价格由上半年平均22元/套下滑至10月不到10元/套，祖代鸡养殖也出现亏损，我们曾在《2013年农业投资策略-阴霾散尽,养殖链风生水起》中判断，数月亏损已导致各环节养殖户退出，肉鸡产业链将走出一波复苏行情。近日速生鸡事件曝光造成鸡肉需求下降，肉鸡价格上涨行情中断，烟台肉鸡价格由12月17日4.8-4.9元/斤快速回落至20日3.7-3.8元/斤；鸡苗价格下跌较肉鸡更为剧烈，目前进苗时间已近年关，养殖户补栏意愿降低，再受该事件影响，烟台鸡苗价格直接由12月17日2.8-3.2元/斤快速回落至23日0.6-1.0元/斤。我们认为，速生鸡事件将导致养殖户进一步退出肉鸡养殖行业，2013年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。
公司产品质量优势突显
公司生产基地位于福建省光泽县，森林覆盖率76%，年均气温17-22℃，人口密度低，独特的生态养殖环境降低了疫病风险，此外，公司还拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体完整的肉鸡产业链。在速生鸡事件的影响下，公司产品质量优势进一步突显。
盈利预测与投资建议
2012年整个肉鸡产业链均出现长时期亏损，速生鸡事件将加大养殖户退出力度，明年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。公司依托独特的生态养殖环境和全产业链模式，产品质量优势突显，随着新增产能的陆续投产，预计2012-2014年公司宰杀肉鸡量1.95亿羽、2.6亿羽和3.6亿羽，归属于母公司净利润1705万元、4.36亿元和10.38亿元，对应EPS0.02元、0.48元和1.14元，值得注意的是，当圣农食品营运状况成熟，资产注入有望启动。维持目标价12元和强烈推荐评级不变。
风险提示
自然灾害；疫病。(民生证券)
瑞和股份：渠道全国布局基本完成 潜力有待释放
投资要点
以公装为主的装饰行业领先企业
瑞和股份前身最早成立于1992 年，自成立以来一直专注于建筑装饰领域，经过多年发展，目前已跻身于行业前五，拥有装饰工程专业承包壹级、装饰专项工程设计甲级、幕墙工程专业承包壹级、幕墙工程设计专项甲级、智能化工程专业承包壹级、机电设备安装工程专业承包壹级、钢结构工程专业承包叁级、消防设施工程专业承包叁级等资质。分业务看，装饰施工业务贡献公司近99%收入，从建筑物类型上看，公装、商业综合体以及精装修分别占50%、20%、30%左右。可以说，公司是一家以公装为主的业内领先企业。
规模相对较小，成长潜力有待进一步释放尽管公司在协会百强排名中位列第五，但规模仍然偏小。2011 年公司营收13.1亿元，远低于金螳螂超过百亿的收入规模，与行业百强14.1 亿元的平均收入规模相比也有一定的差距。公司目前单项工程规模约在1000 万元，远低于金螳螂、亚厦等公司。随着公司竞争力的提升，我们预计未来公司的平均项目规模将会得到明显提高。
单体项目规模对于装饰企业的竞争力有着较大影响，一是较低的单项工程体量易导致较高的费用率，二是工程招标往往对以往工程业绩的规模有所要求，较低的单体项目规模不利于项目承接。但从企业总规模来看，单纯的规模扩张并非难事，企业可以通过降低毛利竞标、吸引挂靠等方式实现。因此，我们认为不能单纯以规模来断定建筑企业的好坏，一味追求规模扩张而忽视工程质量与品牌管理，其发展必然无法持续。
2008-2011 年公司营收、净利润复合增速分别为37%和46%，低于广田、亚厦、金螳螂，略高于洪涛。作为规模相对较小的上市装饰企业来说，其成长潜力有待进一步释放。
固定资产折旧将成为未来影响公司盈利提升的重要因素
作为典型的轻资产行业，建筑企业的固定资产折旧对企业盈利的影响相对较小，但随着装饰企业工程化程度的逐步提高，固定资产比重逐步加大，未来折旧可能成为影响企业盈利的重要因素。单就瑞和股份来说，2012 年上半年公司购买深圳航空大酒店增加固定资产约1.5 亿元，募投项目完成后新增固定资产2 亿元，两者相加预计每年新增固定资产折旧2300 万元，相当于公司2011 年净利润的34%，可能对公司未来的盈利水平产生较大影响。
投资建议及评级
我们预测公司2012-2014 年实现净利润分别为8130 万元、10979 万元、15293 万元，复合增速高达31%，EPS 分别为0.68 元、0.91 元、1.27 元，目前股价对应12-13 年PE 分别为20.6 倍和15.2 倍，考虑公司较低的估值以及较高的业绩增速，首次给予公司推荐评级。
风险提示
地产调控风险、工程回款风险、规模扩张带来的管理风险。（平安证券）
光大证券：非公开发行进展顺利 创新业务推进
非公开发行进展顺利
证监会已经受理了公司非公开发行的申请。证监会鼓励、支持券商融资，拓展融资渠道，在机构部的审核很快、很顺利。
公司业务发展受到净资本限制，增发补充净资本迫在眉睫。本次非公开发行募集资金将主要用于补充流动资金、融资融券、营业网点扩充和布局调整、衍生品交易、资管业务和期货等子公司增资。
公司本次非公开发行可能需要补2012年年报，补年报后才会上会。光大控股按要求会在三月底之前披露年报，公司会与其同时披露。
创新业务全面推进
公司正在全面推进各项创新业务，重点是：1、资产管理；2、融资融券；3、自营（包括策略投资、另类投资、直投）。
目前，公司资产管理总规模400亿左右，其中集合理财规模100亿，其余基本都是银行通道类业务。
融资融券余额目前是30多亿的规模；约定购回式证券交易是3个亿的规模。12月28日，深交所也要开始约定购回式证券交易的评估工作。
公司的衍生品交易经验在业内领先，目前有两个团队在做衍生品交易。光大富尊（葛新元团队运作，有提成）做的是自营盘的量化投资，规模8亿元。另外，衍生品投资策略部也在做衍生品交易，衍生品投资策略部以后可能会跟外部合作发结构化的产品。
公司直投业务自有资金规模20亿元，目前已经使用了10几亿。日前公告的壹股权投资基金计划发30亿的规模，但具体要看市场情况。以后光大资本的方向是成立股权基金。直投项目将有一个在2013年解禁--华声电器。
公司支付服务是跟银联合作的，银联主动找到公司寻求合作。实现了银联下的商户共享，公司不必自己去找商户。支付服务可以收取一定的费用（向商户收费、从银联分账）；目前，支付服务仅仅在上海淮海路营业部试点，线下还不能使用，只能线上，线下将是二期。
国内期货市场快速发展，未来套保的品种会更加丰富，公司很重视期货业务。三季度末，光大期货收入同比增长70%左右，交易量同比翻番。
投资建议及评级
在券商股中，我们首推光大证券，公司创新能力强，再融资打开全新业务空间，目前股价距发行底价仅有12%左右的溢价。给予公司买入评级，目标价17元。(中信建投)
新兴铸管:底部已过,业绩料将缓慢恢复
弱势中公司业绩安全边际较高。今年前三季度,新兴铸管实现净利润10亿元,位居普钢企业第二,仅低于投资收益增厚利润的宝钢股份。公司业绩抗跌主要源于两方面:1)铸管业务对冲普钢盈利下滑,由于铸管业务基本采用闭口合同,钢价下跌的环境中,铸管的盈利会得到提升,预计目前公司铸管吨毛利800-900元/吨,比去年平均水平有所提升。2)执行力强,弱势中加强成本管控。公司当初由铁道兵成立,员工执行力强。今年通过改善原材料铁矿石的品位配比降低了冶炼综合成本。
经营继续下滑风险不大,但恢复预计需较长时间。今年以来,实体经济需求并未出现大幅恶化,但钢铁企业盈利已经持续下滑至行业亏损的境地,钢贸商的持续去库存是重要的影响因素。目前,多数融资性钢贸商已经破产,社会库存已经降至较低水平,且年底存在补库行情,对钢价及钢企盈利构成支撑。但由于实体经济需求依然未出现根本性扭转,且钢价阴跌过程中,产量居高不下,预计此轮周期需要较长的恢复时间。
公司展望及投资建议。相比3季度,4季度盈利预计会有所回升,但全年业绩下滑已成定局。展望明年,铸管业务将依然维持稳定增长;普钢方面,增量主要在新疆、芜湖地区;矿石方面,多数矿山尚处于勘探、开发阶段,近两年产量贡献不大;高端管业亦处于逐步投产过程中。目前股价对应2012年PE11倍、PB1.02倍,估值处于历史底部,维持推荐评级。
风险提示:房地产增速下滑超预期.(中投证券初学良)
华力创通:顺应北斗发展,公司不断完善产品布局
事件:
公司公告使用超募资金2040万元与自然人胡健、郭昆亚、伍骏和邵贤鸿在上海投资设立控股子公司上海华力硅智科技有限公司。华力硅智主营业务定位于围绕智能车载终端,开展车载电子领域专用操作系统及其衍生软硬件产品的研发、生产和销售。
点评:
合作增强公司智能车载终端研发实力。胡健等四人自主研发的智能车载操作系统SVOS(SmartVehicleOperationSystem),能够有效支持公司自主研发的北斗卫星智能终端SoC系列芯片,进一步提高专用芯片整体解决方案的垂直整合能力和差异化应用能力,形成智能操作系统和专用主控芯片整合的复合优势,显着增强公司智能车载终端研发实力。
顺应北斗系统发展,公司不断完善产品布局。25日第十六颗卫星顺利升空标志着北斗系统已形成区域覆盖能力,预计明年初就能向亚太大部分地区提供正式运行服务。公司顺应北斗系统发展,不断完善自身产业链布局:华力硅智的设立,可以有效提升公司智能车载终端芯片的综合解决方案能力,放大公司在北斗车联网领域的核心优势,同时,GNSS全系统卫星导航测试分析仪项目也进一步增强了公司在卫星导航测试领域的竞争力和影响力,体现了公司在北斗产业链的整体实力。另外,在仿真领域,公司原有产品主要集中于中高端,通过前期收购的新策电子95%股权,有效补充了公司中低端产品,在完善产品线整体实力的同时也有利于加快公司在航空机载测试类产品的研发速度。
维持推荐评级。预计12-14年的EPS分别为0.25、0.38和0.53元,尽管华力硅智在近期实现不了业绩贡献,但我们可以看到公司在北斗产业不断布局的决心,加之,行业和公司本身都不乏事件性催化剂,维持长期推荐评级,建议重视波段性机会。
风险因素:北斗组网减慢;募投慢于预期;市场开拓的不确定性。(国联证券卢文汉)
欣旺达:突破产能瓶颈,优质客户导入可期
专业的锂离子电池模组生产企业。公司目标是做到行业前列,之前受制于旧厂房的规模和产线自动化程度不高,流失了一些订单。目前租赁的新厂区可以容纳的最大产能对应收入40-50亿,考虑到公司11年收入为10.31亿元,我们认为公司可望进入快速成长期。
消费电子领域:笔电电池模组可望实现快速增长。消费电子领域中手机,笔记本电脑为锂离子电池模组的主要应用领域,属于充分竞争市场。手机市场公司产品市占率为3-4%,13年为华为中兴供货份额可望获大幅提升。
公司笔记本电脑类锂电池下游主要应用于传统笔电、电纸书和平板电脑三大领域,市占率约为5%,将受益于亚马逊平板电脑出货量的增长,此外自动化产线的改造有助于公司导入台湾一线厂商客户。
动力类电池:电动自行车产品高速增长可期。在电动自行车领域,公司产品不再局限于锂电模组,还涉及电机、电控等设备的生产制造。由于目前国内的电动自行车多使用价格便宜的铅酸电池,公司产品主要用于出口,针对欧美等高端客户,年产量在100万辆左右。考虑到目前市场上拥有品牌的厂商收入规模仅在2500万元左右,我们判断相关项目建成后公司规模优势明显,收入以及盈利快速增长可期。
BMS快速增长,技术壁垒及盈利能力可望提升。从今年开始,公司将自主完成电源管理系统(BMS)的烧录和测试。根据我们的测算,除去自用外,BMS今年可望贡献约4000-5000万的收入,明年或将达到2个亿的收入规模。
风险提示:1、便携式电子终端出货量不达预期;2、锂电电动自行车需求放缓;
3、大客户流失风险。
给予公司谨慎推荐评级
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.57元、0.78元,对应PE为29倍、19倍、14倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。(民生证券李晶)
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