|
消费新政或覆盖汽车和家电领域
外界风传2012年商务工作会议今明两天召开之际，商务部网站昨日发布十二五期间商务发展主要任务和重点工作安排。
同一天，《中国日报》（China Daily）援引商务部原部长助理、商务部经贸政策咨询委员会成员黄海的话称，商务部已经起草提案，在未来数年继续推行消费刺激政策，但形式有所改变，将覆盖汽车和与住房相关的家电领域。
该报道进一步称，新的政策或对相关保障房家庭购买家电提供补贴，以及对计划更换汽车的消费者给予补贴。
之前，有关促内需的新政，商务部已提前放风。
2011年12月15日，商务部发言人沈丹阳在例行发布会上称，商务部正在研究考虑一些新的消费促进措施，将在2012年商务工作会议上公布。
外贸、消费、投资，是拉动中国经济增长的三驾马车。在外需不振、投资受制于信贷等形势下，扩内需已是刻不容缓。
2011年12月31日到期的家电以旧换新政策，让中国消费市场尝了一把甜头。
商务部最新统计数据显示，2011年，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。
眼下，家电以旧换新政策已经过期，新的接力政策尚未公布，怎样尽快缩短刺激消费的政策真空期，备受外界关注。
1月4日黄海在接受《中国日报》采访时还透露，包括商务部、国家发改委和财政部在内的10多个政府部门，将于4月召开的全国流通大会上讨论具体的消费刺激措施。据了解，此次流通大会是首次多个部门一起研究讨论流通领域的问题，提出相关刺激内需的政策。
值得注意的是，按《中国日报》的报道，即将公布的消费刺激政策可能将相关保障房家庭单独作为补助对象。
商务部研究院消费经济研究部副主任赵萍告诉早报记者，扩大到相关保障房家庭或许出于两种考虑，一是体现补贴的公平性，出台相应的政策有助于提高中低收入群体的生活水平；二是购买经济适用房的家庭的家电需求比较高，有了独立住房后，家电需求强烈，量也比较大，对于提升家电行业需求政策非常明显。
赵萍认为，刺激消费最核心是需要提高收入，今年收入分配改革应该也会有所动作。
赵萍此前在接受中广网采访时还曾表示，今年可能就消费环境的改善以及消费便利方面出台相应的措施，需更多关注服务消费。此外，家具、家电、餐饮、家政等其他领域还存在一定的政策拉动空间。
此前的2011年12月29日，商务部部长陈德铭主持召开第59次部务会议，听取了市场建设司关于《国内贸易发展规划（2011-2015年）》（送审稿）编制情况汇报。《国内贸易发展规划（2011-2015年）》将在修改完善后，尽快上报国务院。
商务部十二五安排
●以肉类、蔬菜和酒类为重点，建立食品流通追溯体系，力争十二五期末覆盖城区人口超百万的城市；建立完善关系消费者切身利益及消费安全的重点商品、特殊商品流通和服务业的市场准入管理制度；打破地区封锁和行业垄断，推动消除阻碍商品、服务、要素跨区域自由流动的体制和政策，推进建立全国统一大市场。
●十二五期间，在巩固中国制造地位的同时，大力推进中国创造；在巩固中国加工地位的同时，重点推动中国营销
●十二五期间，鼓励金融、建筑、旅游、分销、教育、中医药、中餐等服务领域的企业开展对外直接投资，支持金融、保险、民航、电信、物流等生产性服务业建立全球服务网络，鼓励国内企业到境外设立研发中心和营销中心。
●预计十二五期间社会消费品零售总额年均增长15%左右，2015年达到32万亿元；力争电子商务交易额年均增长30%以上。
●预计十二五期间货物进出口年均增长10%左右，2015年达到4.8万亿美元；服务贸易年均增长11%以上，2015年达到6000亿美元。
●预计十二五期间年均实际吸收外资1200亿美元左右，对外直接投资年均增长17%左右，5年累计5600亿美元。（东.方.早.报）
华意压缩(000404)：长虹系模式扩张先市场后盈利
长虹模式扩张、先量后利。2008年长虹正式入主以后，将公司搬迁到了长虹景德镇产业园，实现了搬迁扩产与产品升级。制定的2000万销量和40亿的销售规模，达到世界前三的第一个三年目标，有望在今年实现，同时，公司正朝着世界级冰箱压缩机制造研发基地的目标努力。我们分析认为，公司有了四川长虹这个大股东背景，其未来资产注入等整合想象空间巨大。
龙头企业享受高于行业平均水平的高增长。公司冰箱压缩机国内市场份额20%以上，居行业第一。长虹入主以后，公司在管理水平、技术研发实力和资金实力等方面均实现了质的飞跃，我们预计公司通过搬迁扩产、技术改造和管理水平的进一步提升，未来三年有望持续保持高于行业平均水平的高增长。
下半年毛利率有望逐步恢复。公司原材料主要是铜、硅钢片、钢铁等，其中对铜价的敏感度最为强烈。上半年来高耸的铜价对公司的盈利受到巨大冲击，我们认为下半年原材料的价格压力将明显缓解，全年而言业绩平稳增长可期。我们判断公司通过规模化效应和管理水平的提升，以及向下游转嫁，能够部分消化原材料成本的压力，进而是的毛利率水平有所恢复。
产品节能减排，受惠政策推动。公司生产的无氟压缩机本身就是减排产品，控股公司加西贝拉产品大部分都是高效节能产品，公司本部通过搬迁改造后实现了产品升级，压缩机效率明显提升。因此，公司产品的节能减排效应，将受惠相关政策的推动。
催化剂和风险因素：铜等原材料价格波动的成本压力和宏观经济波动的不确定性影响，是公司面临的主要风险因素。铜等原材料价格走低和国家关于节能减排扶植政策的推出等是公司股价的重要催化剂。家电下乡拉动和产能扩张，以及管理水平提升和产品档次提升是公司高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年的复合增长率为48.70%。
估值与投资评级：鉴于公司的高增长潜力，我们给予公司股价0.6倍PEG和29.22倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的目标股价为13.44元，目前股价低估，维持评级买入。（东方证券周凤武）
苏泊尔(002032)：成长诚可贵品牌价更高
1、国内强势崛起的炊具及小家电龙头。经过十多年的发展，公司产品结构逐渐涵盖了炊具、小家电和厨房大家电三大领域，成为中国最大，全球第三的炊具研发制造商。06年公司引入SEB集团作为战略合作者，在技术和产品上实现了无缝对接，已经融入到其全球区域品牌战略中。
2、消费升级及产能转移拓宽行业发展空间。随着经济的发展和居民生活水平的提高，国内炊具和小家电市场显现出巨大的市场潜力，但行业竞争日益加剧，公司逐渐占据炊具中高端品牌的领先地位。此外，国际产能加速转移，我国凭借着成本优势和完善的产业链受益其中，经济好转也使得出口订单回升。
3、延续着八年以来的增长态势。公司收入和利润连续8年实现增长，体现出突出的成长能力。分业务及产品看，电器的业绩贡献逐年上升，四大传统产品的增速明显放缓，电压力锅、电水壶和厨房大家电有望成为明日之星。
4、SEB订单转移加速是驱动引擎。03年之后，SEB业绩增速放缓，亚太、南美地区逐渐成为未来发展的重点，公司作为其在东南亚的唯一平台，战略意义重大。07年收购完成后，双方在营销网络、品牌管理、新品开发和技术等多方面的协作效果已经充分显现，未来在订单、产品和技术上的转移空间仍然潜力巨大。除此之外，非SEB客户保有量稳定，订单显著回升，公司在东南亚地区的自主品牌拓展顺利。
5、产能布局意在长远，三年再造渐行渐近。目前公司基本形成了布局合理、辐射全国、贴近主要外贸口岸的生产布局，围绕浙江的发展规划意在长远。虽然国内炊具及小家电需求增长，SEB订单转移加速使公司前期的产能出现瓶颈，但武汉、绍兴基地建设的推进为公司未来几年的成长提供了强有力的支撑，三年再造苏泊尔远景目标指日可待。6、渠道拓展坚实成长基础。公司在一、二级市场的渠道相对完善，因此正在加大对三、四级市场的投入，加快渠道下沉，预计今年炊具和小家电终端分别新增1200家和2000家。此外，生活馆数量也升至532家，今年还将新增300家，销售占比将逐步提升至7%-10%，为内销增长奠定坚实基础。
7、创意+新标+品质+技术带来市场飞跃。公司自创立起就以新鲜的营销理念引导市场消费潮流，塑造贴近消费者的品牌形象。09年公司又启用新标和新的广告创意平台，进一步提升了品牌知名度，预计今年蕴含SEB技术的系列产品市场表现更会突出，更多高性价比产品上市也将扩大消费群体。此外，公司在各细分市场的竞争力明显提升，有足够的实力把握市场机遇，稳固其在小家电市场的地位，不断缩小与龙头美的的差距。
8、成本控制能力突出，经营持续稳健。公司主要通过与客户联合锁价、集中采购和套期保值等方式防范原材料价格波动的风险，今年毛利率大幅下降的可能性较小。与国内同行相比，公司盈利能力稳定性高，未来仍有提升的空间。
9、投资建议与估值：估值上，预计公司10、11年EPS分别为0.71元和0.88元，股价处于合理区间内。鉴于公司具备明确而稳定的成长性以及较好的防御性，给予短期-强烈推荐，长期A的评级，建议逢低买入。（国都证券李元）
兆驰股份(002429)：国内家庭视听消费电子的领跑者
家庭视听消费电子行业市场规模将持续扩大。随着数字技术和显示技术的快速发展，全球正进入一个全新的数字高清时代，未来几年，消费电子行业在技术升级和消费升级带来的产品结构调整推动下将继续保持增长。中国作为全球消费电子产品的生产制造大国的同时，也是全球大三大消费电子产品消费市场，2008年中国消费电子产品总产值和销售额分别达到12,692.1亿元和2,442.2亿元。受益于扩大内需、产业升级、消费升级和标准驱动，未来几年，中国消费电子行业将进入快速发展期。
液晶电视、数字电视机顶盒和蓝光视盘机市场潜力巨大。液晶电视显示技术的成熟导致液晶电视与CRT电视之间的价格差异不断缩小，以及数字化、高清化的浪潮，液晶电视短期内将彻底取代原有的CRT电视，其市场潜力巨大。数字电视取代模拟电视是全球广播电视发展的必然趋势，只有通过数字电视机顶盒才能正常接收数字电视节目，因此数字机顶盒成为模拟电视接收数字电视节目的必备设备，随着全球各国逐步由标清模拟电视过渡到高清数字电视，可以预见未来全球市场对数字地面机顶盒的需求将持续增长。目前，视盘机市场正经历以高清蓝光视盘机取代标清红光视盘机为代表的结构调整，中国视盘机产业将进入蓝光视盘机时代。
公司战略清晰，定位于家庭视听消费电子产品，ODM经营模式赢得优质客户源。公司是一家专业从事家庭视听消费电子产品研发、设计、生产、销售的国家级高新技术企业，公司现拥有液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大系列，300多个型号的产品，形成了相对完整的家庭视听消费电子产品体系。公司的主要经营模式为ODM，自成立以来坚持以市场需求为导向组织产品研发和生产，适应消费电子产品的更新换代，凭借技术创新和技术领先，公司拥有了优质广泛的客户群。在连续三年成为中国最大的数字地面机顶盒制造商和出口商的同时，公司于2007年稳步进入批量生产液晶电视，至2009年全球市场占有率为0.75%；2008年开始蓝光视盘机的生产，到2009年实现全球市场占有率0.62%。
募投项目将扩大规模效应，提高公司综合竞争实力。募投项目涉及的高清数字液晶电视机、蓝光视盘机、数字机顶盒均为行业内技术先进的更新换代产品，项目的实施将进一步控制和降低生产综合成本，大大提高公司生产能力，着眼更新换代产品、并不是简单的产能复制。通过实施技术中心建设项目，可大幅提高产品的高附加值，增强公司在创新、研发、设计、制造等方面的核心竞争力，巩固和提升公司在中国消费电子产品生产企业中的领先地位。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.11元、1.58元、2.11元。结合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司2010年30-35倍PE，对应合理估值区间在33.3-38.9元之间。（东方证券陈刚）
合肥三洋(600983)：新战略带来新发展强烈推荐
中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994年共同投资组建的中日合资企业，采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务，得益于日本三洋在技术和管理上的支持，其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009年，公司洗衣机市场占有率达到7.6%，位列行业第四。
3351战略为公司带来新发展2008年，公司大股东变更为合肥市国资委，新任管理层提出了3351战略，即3年翻三番，5年实现100亿的目标。今年是公司实施3351战略的第三年，目标收入达到30亿，同比增长50%。
强化渠道、丰富产品，做大做强洗衣机业务公司3351战略的实现，一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务，另一方面将依托外延式的增长，但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。
变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100万台变频电机，主要以自供为主，到2012年公司变频电机产能将提升至500万台，部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合，目前还具有不确定性。
估值与投资建议预计2010年、2011年EPS分别为0.91元、1.29元，按6月1日收盘价19.60元计算，对应的PE为21倍、15倍，我们给予强烈推荐评级。（平安证券文献）
海立股份(600619)：受益于空调行业增长涉足新能源及节能领域
行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，受益于空调行业的需求上升，2009年下半年以来空调压缩机行业恢复明显，目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大，公司2009年下半年毛利率回升明显，新的空调能效标准将于2010年6月开始实施，高能效产品占公司产品比例将大幅提升，同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求，公司具备规模和技术优势，高端产品占比扩大，有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域，前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水，空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4，但目前售价偏高，我们估计一旦政府采取一些扶持政策，热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009年11月5日正式推出热泵专用压缩机产品，现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产，长期来看，公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。
公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目，总投资1.5亿元，计划至2012年12月建成年产5万台电动涡旋压缩机生产能力，该项目已被列入2009年度上海市新能源高新技术产业化重点项目，将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好，预计该项目将为公司带来长期发展机遇。
盈利预测与估值。我们对公司2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.29元、0.33元、0.38元，公司目前股价是10.65元，相对2010年和2011年的动态市盈率为36.72倍和32.27倍，考虑该公司新产品的发展前景，相比可比上市公司估值情况，我们认为公司2010年合理的市盈率为40倍，公司目标价为11.60元。给予公司增持的投资评级。1、公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，2009年公司生产空调压缩机1130.18万台，销售空调压缩机1136.58万台，占全国市场份额的21.14%。2009年公司实现营业收入45.13亿元，归属于上市公司股东的净利润6298万元。
上海电气(集团)总公司是公司最大的股东和实际控制人，直接持有公司1670.47万股，占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14个，涉及制冷、汽车等多方面业务，公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营，是公司主要的收入和利润来源。
可见除2007年，公司其他业务对净利润的贡献整体为负，主要是冰箱压缩机业务，我们估计随着经济环境好转，及公司冰箱压缩机业务整合的进行，冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现，2010年有望扭亏为盈。2.空调行业需求回升带动公司业绩向好2008年下半年以来，受金融危机影响，空调销量出现较大下滑，2009年，随着经济环境逐渐好转，家电下乡等一系列扶植政策的实施，空调产销量快速回升，出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看，2009年累计产量增幅8.5%，从单月来看，2009年6月以来增速持续好转，2010年前2个月产量1262万台，同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口，由于国外经济复苏相比国内缓慢，空调出口复苏也相对较慢，但回暖趋势依然很明显，2010年前两个月，空调出口数量638万台，同比增幅19.7%，总体来看，我们认为国内经济回暖趋势仍未结束，政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用，因此2010年空调行业增长的势头仍将延续，预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致，2009年6月以来，空调压缩机行业随空调行业迅速复苏，2009年空调压缩机销量达7310万台，同比增长-0.5%，但12月的单月同比增幅达到95%。2010年压缩机还将随空调行业保持较快增速，我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。3.行业竞争较激烈，能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中，铜等原材料占70%左右，铜价对公司毛利率影响较大，空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额，但由于压缩机产能相对过剩，行业竞争仍较为激烈，公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱，从历年情况来看，在铜价上涨较快时，公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响，同时需求也对行业毛利率构成一定影响，当空调行业比较景气、行业需求增加时，公司议价能力会相对增强，毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升：新的空调能效标准将于2010年6月开始实施，新能效标准只有3个等级，其中，新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2级，现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6月1日后，未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高，导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小，以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显，同时各大空调厂商也在积极推广变频空调，价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求，作为国内主要的空调压缩机生产商，海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高，对提高公司毛利率有积极作用。（海通证券龙华）
万家乐(000533)：新能源家电值得期待
新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权，三新控股持有50%的股权，新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。
公司CPV产品及性能。公司目前的CPV样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X或者2000X菲涅尔透镜的聚集产生光斑，光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾，由公司加工为电池，目前产能在200片/小时，年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%，主要原因是仅使用一次聚焦，降低了光学损失。
目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面，天气阴晴不定时，光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能，已委托软件公司解决。另一方面，由于系统开放，透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强，公司认为只需简单的清洗维护，问题不大。目前产品的设计刚刚确定，我们认为还需要进一步的优化和改进。
目前的产业化规划。由于公司的CPV系统构架简单，估算发电成本为0.6元/度。公司计划再新增三条电池生产线，将年产能扩大到32MW左右，届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕，正在等待加工设备的到货，公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。
我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测，产品目前还仅具雏形，没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤：一是设计上的认可，需要获得业内专家的评审肯定；二是产品上的认可，需要获得国内外设备标准方面的认证(公司拟申请IEC认证)；三是应用上的认可，需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测，核算真实发电成本。
新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍，新曜光电未来实现盈利后，三新控股持有的50%股权将注入万家乐，而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入，未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。
看好CPV行业的发展，建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量，其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段，我们持续看好行业的成长性，认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待，目前还停留于主题阶段，建议继续关注。(湘财证券侯文涛)
海信电器(600060)：管理相对优秀受益国庆旺季
投资要点：
海信电器2010年上半年实现营业收入94.86亿元，同比增长27.9%；营业利润2.72亿元，净利润2.47亿元，同比分别增长43.7%与47.8%。
全面摊薄每股收益0.29元，略低于预期。
利润增长快于收入增长，受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。
二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存，但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59亿元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，环比下降3.3个点，同比降幅达5.6个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6个点，出口毛利率4.1%同比降0.8个点。
出口市场开拓显成效。出口收入17.96亿元同比增82.3%，与去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9个点。
营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93亿元创08年来新低，营业费用率下降到9.2%，环比同比分别下降1.7与4.6个百分点。
存货控制较好，体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元，但原材料存货增加5.48亿元，或显示旧产品库存消化较完全，而新产品备货较为积极，中期LED电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降，存货跌价准备冲回0.51亿元。
公司存货相对较低、LED电视推出较早且比重较高，下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012年EPS分别至0.67元、0.81元与0.95元，维持谨慎增持，关注国庆旺季表现。（国泰君安方馨）
青岛海尔(600690)：顺应消费升级优化产品结构
顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(图1)。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。
据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升(
表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中，空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月，集团对家用空调、商用空调进行整合，成立了海尔空调集团，由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长，全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看，今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能，达产后将共计形成空调产能1500万台，显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。
盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升；日日顺2季度起纳入海尔电器，预计当年收入规模突破200亿元，未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇；股权激励以来，公司治理持续改善，但在代理费用率、少数股东权益等方面仍
有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1.53、1.89元，公司未来三年复合增长率达30%，给予20倍PE，6个月目标价25元，维持买入评级。（海通证券邱春城）
上海汽车（600104）：消费刚性保障买入
上半年业绩符合预期,行业地位进一步巩固。受上海通用进入合并报表及上半年汽车销售继续高增长的影响,公司上半年录得1476亿元收入,同比增长140%,剔除上海通用部分,公司今年营收同比增长56%左右,高于公司45%的产品销量增长。上半年业绩最为引人关注的是公司盈利能力的提升,伴随公司净利润同比增长382%的是公司净利率提升3.5个百分点至7%。上海通用盈利的稳健加上上海大众盈利能力的迅猛提升共同拉动了公司整体盈利水平。上半年公司销售整车178万辆,同比增长45%,增长高于行业水平,市场占有率将近20%,行业龙头地位得到了进一步巩固。(图1)
上海通用将有可能超越传统合资模式。上半年,上海通用共计销售整车48万辆,同比增长66%,成为行业内单体销量最大的企业。上海通用产品线覆盖面广,并且在每个细分市场上都有很强的竞争力,A0市场上赛欧、A级市场上的科鲁兹、B级市场上的君威、君越、C级市场上的林荫大道、凯迪拉克、MPV市场上的GL8等都是各自细分市场上畅销车型。11年雪佛兰科帕奇也有可能国产,届时上海通用产品将达到乘用车车型全覆盖。较广的产品线使得上海通用生产规模和盈利能力都得到了保障。同时,上汽和通用的合作也堪称业内典范,通用开放式的合作方式使得上海通用拥有了较多的整车设计、核心零部件研发的技术经验积累,近期上汽和通用宣布联合开发新一代轻型轿车动力总成便是例证之一。上海通用如能更多的掌握整车设计研发等核心技术将会显着的提升公司的盈利能力和长期发展竞争力。
上海大众盈利能力大幅度提升。上半年,上海大众为公司贡献将近31亿元的投资收益,接近去年半年报上海大众与上海通用为公司贡献的投资利润总和。据此计算,上海大众上半年的净利率接近12%,同比增长将近3个百分点以上。上海大众的盈利能力一直低于通用以及其他合资品牌厂商,但进入10年以来上海大众产品结构上行,价格较高的朗逸代替桑塔纳成为上海大众销量冠军,途观的加价热卖使得产品ASP大幅度提升,这是其盈利能力提升的主要原因。未来随着途观进一步上量,以及11年领驭后续车型的推出,我们认为上海大众的盈利能力将得到维持。
自主品牌、新能源及新动力总成将进一步发展。上半年公司自主品牌荣威及MG品牌共计销售5.8万辆,同比增长46%,自主品牌的营销规模依然不能带动母公司扭亏,需要进一步扩大。公司近期公布了定向增发方案,募资投向自主品牌、新能源及自动变速箱项目,我们认为定向增发如能顺利进行将使得上汽占据竞争的至高点。
投资策略。我们认为市场过分担忧汽车行业下行周期,虽然未来两个季度,汽车整车销量增速会有所下滑,但是轿车作为消费品,有着一定的刚性,因此绝对量不会有大幅度下滑。我们预计公司10年、11年每股收益达到1.3、1.6元,维持对公司的买入评级。
风险提示:宏观经济增速超预期下滑影响汽车消费。（山西证券白宇）
一汽轿车（000800）：整体上市平台落空成长性仍值得乐观
上半年,公司实现销售收入179.11亿元,同比增长53.97%;实现归属于上市公司股东的净利润约为13.37亿元,同比增长149.69%;每股收益0.82元,公司经营稳定,增长质量较高;公司上半年ROE为16.16%。
上半年,公司销售毛利率为24.86%,比去年高出3.20个百分点,主要是因为去年同期奔腾系列和马自达系列均有新产品推出,资本支出、费用摊销比较高,而今年相比较小。另外去年同期小排量车销售火爆,对公司产品销售不利。
上半年,公司整车销售129661辆,同比增长超过72.16%。
其中,自主品牌奔腾累计销售70397辆;马自达系列累计销售59449辆,自主品牌产品成为公司销量增长的主力。
公司投资17.99亿元新建年生产能力为10万辆的轿车生产基地。目前新基地建设项目总体完成,已经具备了整车生产完整的四大工艺,生产能力在逐步提升,项目收益逐步产生。
由于公司作为整体上市平台的希望基本落空,本轮反弹幅度较小,但我认为公司的成长性不错,新产能、新产品不断推出,考虑到行业仍处于投资心理下行周期,我们维持公司谨慎推荐的投资评级不变。（东北证券刘立喜）
东风科技（600081）：盈利快速提升业务整合可期
公司是东风有限公司旗下汽车零部件业务企业。主导产品包括汽车内饰系统、电子电器系统、汽车制动系统等三大类。公司主要客户为东风重卡等商用车企业(配套制动系统、仪表、饰件),东风神龙等乘用车企业(配套仪表电子、座椅、内饰件),以及东风汽车集团旗下其他公司等。
现有业务2010年盈利能力显著提升。尽管09年汽车市场繁荣,但公司主要客户东风重卡、东风神龙市场表现偏弱,公司当年仅微盈0.10元。2010年上半年,东风重卡(+l65%)、东风神龙(+49%)等公司市场地位显著提升,公司实现每股收益0.40元(扭亏)。我们对下半年的重卡及乘用车市场维持相对乐观判断,预计公司盈利能力有望持续,下半年盈利不逊于上半年。
大型汽车集团注重培养核心零部件业务是大趋势。核心零部件技术短板会制约汽车企业发展,汽车产业振兴规划明确提出关键零部件技术要实现自主化。一汽、上汽等主流汽车集团已明确规划零部件业务平台。公司大股东由东风有限变为东风汽车零部件公司,我们推测集团对关键零部件的支持力度可能增强,东风科技有望成为类似一汽富维、华域汽车的零部件平台。
公司目前配套比例较低,成长空间广阔。公司收入主要源自东风重卡和东风神龙,在东风有限等集团内企业的配套比例仍然较低。09年公司收入规模仅为13亿元(华域同期为247亿)。以东风集团09年汽车产量189万辆测算,全集团的零部件总采购规模应在百亿元量级。东风科技是东风集团零部件领域唯一上市公司,如果被明确定位为业务平台,则业务规模增长空间极大。
东风有限零部件资源丰富。东风有限公司旗下拥有包含东风科技在内的17家汽车零部件企业,业务领域覆盖车轮、传动轴、散热器、瓦轴、铸件等多个门类。依公开数据统计,上市公司体外业务收入规模或为体内业务的4一5倍。
风险因素:宏观经济放缓致汽车需求低于预期,投资下降致商用车市场低迷,东风集团主要公司市场地位下降,石油、钢铁等大宗原材料价格显著上涨等。
盈利预测、估值及投资评级:东风科技现有业务10/11/12年盈利预测为0.89/1.05/1.21元,当前价15.54元,对应10/11/12年PE为17/15/13倍。我们认为公司自身业务处于较快增长阶段;其在东风集团的地位有望上升,驱动业务规模快速提升;公司市值较小,体外零部件资产规模较大,有望享有估值溢价。我们首次给予公司买入评级,目标价22元,对应2010年25倍PE。（中信证券许英博李春波）
福田汽车（600166）：非公开增发有助提升重卡业务竞争力
非公开募投项目的建成,将有助于提升公司重卡市场竞争力和产销规模。公司本次非公开发行募集资金25亿元将分别投放于GTL重型载货汽车技术改造项目和重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目。其中GTL重型载货汽车技术改造项目将加大公司GTL节能型重卡的开发和生产,逐步实现ETX重卡和HZ重卡的升级换代,同时在现有6万辆重卡产能的基础上新增产能6万辆,二工厂建成后将缓解一工厂目前的产能压力,将有助于公司提升在重卡市场的竞争力和产销规模。
非公开募投项目建成达产后,有望年均贡献净利润约7.5亿元。募投项目GTL重型载货汽车技术改造项目将新增重卡产能6万辆,在达产后年均销售收入有望达到192亿元,年均净利润达到6.5亿元;重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目将有助公司进行产品结构调整,达产后有望实现年均销售收入17.5亿元,年均净利润9705万元。同时本次非公开发行后,公司总股本由9.16亿股增加至10.55亿股,每股收益摊薄约巧%。
公司产销规模处于较高水平,预计全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、物流需求恢复等因素,公司今年1一8月份已累计实现汽车销售47万辆(同比+20%),其中重卡销售7.4万辆(同比+47.8%)。根据商用车销售的季节规律,3季度为传统淡季,4季度将有所回升,预计公司全年实现汽车销量达到70万辆。
预计2010年国内重卡销量有望达到95万辆,未来3一S年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。2010年重卡销量持续超预期,1一8月全国重卡共销售72万辆(同比+87%),已经超过去年全年销量,我们谨慎预测2010年国内重卡销量95万辆,同比增长近50%。近五年中国重卡市场持续较快增长,销量复合增速均高于GDP增长水平。公路货运量及货运周转量增长,基础设施及房地产建设、采掘业发展驱动重卡需求增长;另一方面,由于油价上涨和排放法规升级导致卡车重型化趋势明显,预计未来3一5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。（中信证券李春波许英博）
长安汽车（000625）：优质资产注入整合效应可期
长安汽车(000625)发布公告称,2009年12月,按照国家相关要求,长安汽车实际控制人中国南方工业集团公司与中国航空工业集团公司进行汽车产业重组,中国航空工业集团公司以无偿划转的方式将下属的江西昌河汽车有限责任公司100%的股权和哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司100%的股权划转进入公司的控股股东中国长安汽车集团股份有限公司。2010年7月9日,中国长安与哈汽集团原合作方法国标致雪铁龙汽车股份有限公司签订《合资经营合同》,决定成立长安标致雪铁龙汽车有限公司。鉴于上述重组、合资行为可能导致公司与控股股东中国长安之间一定程度同业竞争或潜在同业竞争,为避免并最终解决可能存在的同业竞争或潜在同业竞争,更好维护公司投资者利益,中国长安出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将昌河汽车和哈汽集团注入长安汽车的承诺函》,承诺在昌河汽车和哈汽集团均连续两年盈利、具备持续发展能力且管理水平明显提升的情况下,提议将两家企业注入长安汽车;同时还出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将合资公司注入长安汽车的承诺函》,承诺在合资项目建成并投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。
长安汽车今日还披露了商标转让进展情况。为提高公司的资产完整性并减少关联交易,2010年7月,重庆长安工业(集团)有限责任公司(简称转让方)与长安汽车(简称受让方)签署了商标转让的意向协议。根据该协议,双方将于2011年6月30日前完成商标转让工作。近日,此项工作取得积极进展。
双方同意,转让商标的作价区间为人民币1.5亿元至2.0亿元。双方将根据国家有关规定,共同委托有合法资质的中介机构对转让商标进行评估,并考虑受让方对商标的实际贡献对价格进行确定。最终价格将按照国家有关规定,经转让方上级主管部门批准及受让方董事会批准后确定。
同业竞争是指上市公司所从事的业务与其控股股东或实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似,双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。
我国和世界其他各国一样,原则上要求上市公司禁止同业竞争,以防止控股股东利用控股地位,在同业竞争中损害上市合同的利益。
避免同业竞争,除将涉及同业竞争的非上市公司相关资产转让给其他公司或转让、托管给潜在同业竞争的上市公司这两种处理方法以外,采取最多、实践效果最好的方式是将发起人所有与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。长安汽车此次采取的就是这一种做法。
生产、销售和品牌的整合是资产整合的基础,也是长安汽车继调整管理层之后,所进行的第二部分调整,即战略发展规划调整的重要组成部分。（西南证券庞琳琳）
江铃汽车（000550）：销量大幅提升,战略调整可期
净利润同比大幅提升。上半年公司实现营业收入76.75亿,同比增加62.5%,实现净利润10.58亿,同比增加134.1%,归属母公司利润10.42亿,同比增加140.6%,对应每股收益1.21元,比去年同期增加142%。
销量大幅增长,高于行业平均水平。上半年公司销售8.8万辆整车,同比增长66%,其中:JMC品牌轻卡销售3.4万辆,同比增长53%;JMC品牌皮卡及SUV销售2.9万辆,同比增长73%,;全顺商用车销售2.5万辆,同比增长77%。同期,轻卡同比增速41%,SUV同比增速133%,轻客同比增速34.5%,各个细分领域市场占有率均有所提高。在各车型中,全顺商用车单价较高,销量占整车总销量的28.4%,是公司盈利大幅提升的主要来源。
良好的成本控制进一步提升盈利能力。2010年上半年,公司毛利率为26.1%,比去年同期增加1.3%,三项费用率略有下降,其中销售费用率为5%,下降1.8%,管理费用率为3.7%,下降1.6%,财务费用率-0.5%,下降0.1%。我们认为,10年上半年市场整体好于去年同期,产销规模迅速扩大,减少了固定投资回收期,摊薄了产品成本,导致了毛利率攀升至历史最高值,三项费用率显著降低。
新产品、新产能成公司未来亮点。公司正面临战略调整,将SUV市场作为了新的突破口,预计今年下半年公司将会推出新款SUV产品N350。之前公司推出的SUV产品宝威和陆风1-7月共销售10610辆,销量不是很理想。作为首款自主品牌的SUV车型,N350被寄予厚望,能否一扫之前颓势,在SUV市场中站稳脚跟,是公司战略调整中的关键一步,其销售情况值得关注。同时,小蓝基地也已开始了前期工作,设计产能20万辆,预计2013年投产,顺利投产后将有效缓解公司生产瓶颈,巩固和提升公司的市场地位和市场占有率。
维持增持评级。结合汽车整体市场的判断,我们预计公司10、11、12年公司的每股收益分别为1.97元,2.27元,2.63元,给予公司目标价31.52元,维持增持评级。（东海证券吴文钊）
|
【