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金新农：研发提升毛利率 产能迎来释放期
饲料行业景气度贯穿12年全年，行业成本压力趋缓
目前生猪养殖利润仍处于较高水平，而且11年散户补栏趋于理性，延长了养殖景气周期。饲料行业周期一般滞后养殖行业周期6-7个月，由此推断，饲料行业景气度或贯穿12年全年。另外，玉米、豆粕、赖氨酸等主要原材料价格明年有望维持稳定，饲料行业面临的成本压力趋缓。
公司对于教槽料的持续研发，有望提振毛利率
公司在教槽料细分行业居于龙头地位，通过持续研发来改善产品毛利率水平。2009年教槽料毛利率为18.45%，2010年降为15.19%，2011年毛利率略有提升，或达到16.00%。我们预计通过公司前期的持续研发，2012年教槽料毛利率有望恢复到2009年的水平，达到18.20%。
明后两年迎来产能集中释放，实现高增长
由于募投项目和新增项目，公司近几年饲料产能迅速扩张。2010年为39万吨，2011年为58万吨，2012年为87万吨。11年产能释放低于预期，12和13年将迎来集中释放期，业绩实现快速增长。
业绩增长明确，给予公司推荐评级
12月28日公司股价收于16.20元。考虑到公司明后两年产能集中释放，11-13年净利润年复合增长率高达42%以及同类公司12年市盈率均值18倍，综合给予公司2012年20倍估值水平，按照2012年EPS1.15元/股，对应目标价位23元。(渤海证券)
用友软件：明年高增长空间依然较大
1。事件
我们对用友软件(600588)保持持续跟踪研究。
2。我们的分析与判断
2011 年效益化经营日见成效 2011 年公司开始推行效益化高增长策略，具体举措如：优化经营结构，加强支持服务业务和IT 规划与咨询业务，提高分销业务占比；改进业务模式，加大实施外包比例；加强项目管理、内控体系建设、绩效考核等基础管理，该策略已经日见成效，从今年公司经营状况来看，公司： 1)重点行业有所突破；2)服务业务体系升级；3)海外业务布局进展明显；4)行业化产品纷纷推出，云平台建设积极推进。 2012 年仍将是收获期，高增长空间依然较大我们认为，2012 年管理软件市场特点： 1)软件业整体保持高增长态势；2)管理软件市场高端、中段市场需求强劲，低端市场受经济影响，需求有所下滑；3)云计算日趋落地，终端用户对云产品及云服务模式逐渐接受；4)复杂数据处理能力与决策支持力度日趋重要；5)人力资源成本继续上涨。 公司效益化经营策略经过一年实践，明年将继续推进及优化。结合市场环境，我们认为，公司2012 年高增长空间依然较大。具体将表现为： 1)行业从横向拓展转入纵向深耕，营销投入有望放缓，收入有望提升；2)人员引进方面，将控制人员规模，重视优质人才引进，提高人均产出；3)继续加大实施外包力度，分步加快推进中端产品全分销，长尾业务转向基于社会化合作，经营结构和业务模式进一步优化，促进效益化增长的可持续。
3。投资建议
我们维持之前对公司的业绩预测，预计2011 年、2012 年公司收入将分别达到41.1 亿元、51.4 亿元，净利润分别达到5.82 亿元、7.3 亿元，其中归属于母公司净利润分别为5.65 亿元、7.08 亿元， EPS 分别为为0.69 元、0.87 元，对应2011、2012 年市盈率分别为25.2、20.1。目前估值已低，维持对公司的推荐评级。
4。风险提示
1)公司投入-产出时间差超出预期，短期内不能完全消化此前的投入，导致收益时间延迟； 2)技术创新速度慢于市场需求。(银河证券)
上海家化：大股东溢价参与增发
国资委批准平安信托收购上海家化集团。上海市国资委接到国务院国有资产监督管理委员会《关于上海家化联合股份有限公司国有股东性质变更有关问题的批复》，批准将上海家化(集团)有限公司(以下简称家化集团)100%产权转让给上海平浦投资有限公司，股份公司的原国有股东家化集团和上海惠盛实业有限公司变更为非国有股东。在2011 年的岁末，上海家化改制终于靴子落地，也掀开了上海家化发展的新篇章。从程序上来讲，还将经历保监会批准和工商变更，即可召开新家化集团股东大会。
改制的意义在于形成更为市场化的机制，我们分析认为可能引入股权激励机制以留住和激励人才为目的，预期将吸引更多优秀人才加盟，激励内部员工的工作激情，提升企业的全面竞争力。改制的核心在于人才，100 多原有国企员工的妥善安置，内部整风运动、360 度考评的全面展开、相关岗位的调整和布局，国内外优秀人才的招聘和加盟，包括品牌管理、投资管理等各方面的专业人才都是求贤若渴，原有的国企体制的痕迹将逐步地被抹去。可以讲，改制对内部所有员工压力更大，但动力也更足。假如企业引入股权激励机制，一方面可能有助于吸引和留住优秀人才，另一方面，也有望实现了上市公司、大股东和投资者利益一致。
在明年国内通胀下行和经济减速的大背景下，公司作为品牌消费品公司其经营将呈现出其更好的抗周期性。一方面目前国内化妆品行业仍然保持较快增长，在消费品各子行业中波动性相对较小。另一方面公司自身的抗风险能力较强，费用和成本是公司抗风险的蓄水池。费用支出方面，预期将根据2012 年年初的国内经济消费情况，决定下一步的投放，以应对宏观经济和消费市场极端情况的发生。成本方面，国内通胀下行背景下公司化妆品成本的下降已经在2011 年下半年有所体现，2012 年将完整体现在全年。再加上公司的技术改造和产品结构调整，我们预计公司2012年化妆品毛利率有进一步提升的空间。
药妆品牌玉泽亮相药店等大众零售渠道：在原先瑞金医院临床3 年使用后，公司升级更新了原有配方，开始出现在药店等大众零售渠道中，单品数不多(10 个左右)，价格性价比较高，功效性很强，突出保湿和防晒的功能。随着产品线的丰富，将有望逐步成为公司的新亮点。
盈利预测与投资建议：我们维持对公司2011-2013 年每股收益0.91 元、1.32 元和1.83 元的预计(基于2011 年所得税率20%的假设，同三季报披露数据)，维持公司买入评级。我们分析预期影响公司2011年全年EPS 的主要因素可能是所得税率。如果在年报披露前公司未能拿到高新技术企业资格复评通过的批文，则公司2011 年的每股收益会有低于预期可能。
投资风险：2011 年起母公司高新技术企业资格复评未通过的风险、天气等因素对销售的可能影响，同时需关注期间费用变化对收益的可能影响。(东方证券)
攀钢钒钛：铁矿石价格维持高位
印度提高铁矿石出口关税至30%，有望支撑矿石价格
印度公布从2011年12月30日起将铁矿石出口关税由此前的20%上调至30%，我们认为作为全球第三大铁矿石出口国，出口关税的上调有望支撑铁矿石价格。2011年前11个月，中国进口印度铁矿石6800万吨，占总进口量的11%。
预计2012年铁矿石价格维持高位
我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定；2)受本国政治因素以及需求增加等影响，印度出口量或将减少。公司股价受重组方案最终获批等影响，近几个交易日上涨约20%。我们预计后期铁矿石价格上涨以及卡拉拉磁铁矿逐渐投产，将成为影响公司的正面催化剂。
按重组口径测算，预计2011年每股收益0.42元
我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况)，2011年1-9月净利润为20亿元，同比增加90%，基本每股收益0.35元，同比增加84%，基本符合市场预期。
估值：重申买入评级，目标价8.8元
我们预计2011/12/13的每股收益分别为0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变)，维持公司买入评级。(瑞银证券)
海能达：PMR收购已成坦途
事件：
公司发布公告：公司收购德国PMR公司已经获得德国政府经济部的正式批准。
点评：
1.PMR收购成功的意义在于使得公司的TETRA产品线(系统和终端)有望在全球得到大规模拓展。
德国PMR公司在TETRA系统产品线具有较强技术实力。PMR 2010年度营业收入约为2185.3万欧元(我们判断PMR占全球TETRA系统市场份额在5%-10%左右)，主要销售区域包括：EMEA(欧洲/中东/非洲)占比77.0%、美洲占比12.9%、亚洲占比10.1%。
海能达公司目前在全球模拟集群系统的市场份额较高(我们判断已经超过15%)，但是公司在数字集群系统的份额以及毛利率(20%左右)较低。PMR收购完成将有助于提升公司在TETRA集群系统的研发实力，实现欧洲、亚洲及美洲的大客户拓展。
双方整合的模式将从多个维度开展： 产品线角度：海能达的TETRA终端(公司在数字终端领域已经开始发力)将与PMR的TETRA系统形成较好组合。
业务开展方式角度：公司的生产成本优势、销售规模优势(海能达的收入规模有望在2012年达到PMR的十倍左右)将与PMR的研发技术优势形成优势互补。
2。从行业角度，我们认为专网通信将是靓丽的风景线。以行业龙头美国Motorola Solution为例，专网通信相关(即公共安全领域)的收入在2011年前三季度实现增长5.9%、Q3单季度实现了8.8%增长。行业增长动力在于：(1)需求拉动：全球公共安全部门的维稳投资需求；(2)技术升级：专网通信行业目前占据了覆盖性能优势极强的低频谱，网络扩容、频谱经济性以及通信加密需求迫使模拟转数字加快推进。
在模拟转数字带来的单品收入倍增、份额提升以及大系统突破的三大因素带动下，海能达公司的收入增长将远高于行业增长速度。
我们预测公司2012年收入将达到20亿元、增长47.6%。
3。从市值空间角度，展望公司的市场份额--根据Motorola Solution的业务比例、现有市值以及我们预期海能达实现20%的市场占有率测算，我们认为海能达的市值应当在240亿元。
盈利预测与估值：我们预测2011-2013年EPS为0.59、1.15、1.67元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确，我们维持对2012年的盈利预测，给予公司2012年28倍PE、维持6个月目标价32.2元，维持买入评级、重点推荐。
风险提示：公司海外业务拓展不顺利的风险；国内行业用户投资下降的风险；与PMR整合不顺利的风险。(海通证券)
高乐股份:转内销 或将迎来高增长
投资要点
国内玩具消费增速维持在20%左右
与欧美主要玩具市场形成对比,国内玩具市场的消费增速维持在20%左右,我们认为玩具行业增长驱动力主要是消费升级,其次是婴儿潮。儿童人均消费支出不断上升,2007-2009年儿童人均消费复合增速为19.52%;龙年生育心态和生育制度放宽的因素将可能导致2012年生育高峰。
看好儿童消费的抗周期属性
正如Mattel总结的,在经济低迷时,家长会为自己节省开支而孩子不知道。比较各主要玩具消费国2009年儿童人均消费和人均GDP发现,儿童人均消费均跑赢人均GDP。2012年中国的GDP增速将放缓(平安证券宏观组),我们看好儿童消费的抗周期属性。
向大公司学习多品类营销
多品类运营可以有效将低公司的经营风险;并有效拓展市场份额。从欧美经验看,玩具业内的大公司是多品类运营的公司,原因是玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿。
对渠道缺乏议价能力造就高乐转内销机遇
玩具品牌商的渠道终端以专卖店和超市/大卖场为主,2007年和2008年欧洲专卖店和大卖场的销售占比约为65%;中国则是以百货和超市/大卖场为主,2009年和2010年的销售占比约为55%。我们认为原因是:1)玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿;2)消费单价和频次较低,单一品类无法支撑零售终端。
品牌商对渠道缺乏议价意味着缺乏渠道壁垒,这一点为转内销的公司提供了机会。
6个月目标价12.32元,维持推荐评级。
目前,A股玩具公司的2011年平均PE约为25倍,考虑到国内玩具市场的高成长性,我们认为给予高乐股份28倍的PE是合理的,对应2011年EPS0.44元,6个月的目标价为12.32元,维持推荐评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品设计不被市场接受(平安证券)
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