编者按：业内人士预计，接下来焦炭企业或将开始一轮限产保价行为，企业将开始主动的去库存过程，一季度焦炭价格望获得支撑，明年年初焦炭企业也有望在能源板块中领涨。
　　导读：
　　【推荐新闻】
　　去库存阶段来临 焦炭明年一季度有望上行
　　焦炭市场整体成交良好 厂家库存低位
　　部分地区焦炭价格涨30-50元/吨
　　焦炭行业蛰伏待春
　　【相关阅读】
　　2010年我国焦炭行业生产消费均创新高
　　多重利好政策力挺煤炭板块 A股上演煤球崛起
　　【机构观点】
　　渤海证券：给予焦炭行业看好评级
　　东北证券：8家公司或受益焦炭期货
　　德邦证券：2012年煤炭行业先观察 后布局
　　【焦炭板块12概念股估值解析】

　　去库存阶段来临 焦炭明年一季度有望上行
　　2011年1-7月，纳入统计范围的焦化企业总体实现销售收入同比增长约37.96%，利润总额74.6亿元，同比增长3.19%。2011年近四成焦化企业亏损，焦化企业销售利润率由上年的2.72%下降为2.19%。大部分焦炭企业已经无利可图。
　　在货币持续收紧的状况下，下游需求疲软，钢厂库存较高。四季度以来，钢厂纷纷限产保价。统计数据显示，2011年1~11月焦炭产量累计增长12.7%，至39256万吨。环比数据看：11月焦炭产量较上月减少230万吨，环比跌幅为6%。可见钢材大跌，四季度焦炭产量大幅限产，但全年焦炭产量仍将超过10%增幅，预计全年产量将在4.2亿吨水平。我们认为，接下来焦炭企业或将开始一轮限产保价行为，企业将开始主动的去库存过程，对一季度焦炭价格是一个支撑。
　　再来看看焦炭产业链的一些情况。从以往走势来看，我们可以看出，焦炭期货价格基本上是随着螺纹钢期货价格的变化而变化，不过焦炭期货的波峰和波谷与螺纹钢期货相比要窄一些。
　　对焦炭上下游产业链产品价格进行相关性分析，焦炭与炼焦煤、焦炭与钢铁的相关系数分别为0.87和0.86，可见它们之间有较强的相关性。而对焦炭与上下游的价格进行格兰杰因果检验，可以发现，虽然它们之间互为因果，但焦炭价格对炼焦煤价格的影响以及钢铁对焦炭价格的影响要更为显著。也就是说，在焦炭上下游产品的价格之间存在着以需求为主导的从下游向上游的传导机制。
　　预测明年一季度焦炭行业价格，除了考虑焦炭自身的供需外，螺纹钢价格更是一个重要的变量。我们看看明年钢铁产业链的一些情况。螺纹钢价格在10月底的猛烈下跌主要是与铁矿石价格猛烈下跌有关。从铁矿石的成本上来说，我们认为目前铁矿石价格维持在130美元之上是较为合理的，这个成本支撑在短时间内至少是一季度之内令钢材价格下跌空间有限。而钢铁厂自身也在进行限产保价。维护工作和高炉偶尔关停将导致生产线停产现象增加。这种情况完全可以理解，因为关注产量的大型钢厂对盈利水平不像小型钢厂那么敏感，且开关轧制生产线比关停高炉容易得多。在高价库存消化以后，钢铁产业链企业将重新在目前的原料价格下找到均衡。随着企业减产，市场稳定，前期由恐慌带来的抛售和观望将会弱化，钢材价格有望逐渐上行。
　　另外从铁矿石的价格来说，此番下跌铁矿石的支撑在130美元左右，目前铁矿石的边际生产成本也是130美元。目前来看，铁矿石价格跌破130美元的可能性比较小，其价格的走稳对钢材价格也是一个支撑。
　　展望后市，我们认为在需求弱势的情况下，企业或采取主动限产去库存的行动来维护价格；另外，成本上对焦炭也是一个支撑。后市焦炭价格有望逐渐走高，上方目标位在2100元一线。（.证.券.时.报）


　　焦炭市场整体成交良好 厂家库存低位
　　炼焦煤市场弱势维稳，市场成交一般。青岛地区主焦煤到厂价格下调10元/吨，肥煤下调10元/吨。前期山西部分地区焦煤市场成交低迷，部分煤种小幅下调，所以近期钢厂也随之下调到厂价格。
　　29日进口焦煤市场弱势运行，成交情况一般。
　　焦炭市场整体成交良好，厂家库存低位。山西、河北地区焦化企业部分有提产迹象，市场价主要以稳为主。期货方面，29日连焦主力1205低开高走，收1984涨0.2%，成交3214手，持仓3808手，缩量减仓。
　　部分地区焦炭价格涨30-50元/吨
　　昨日，卓创资讯煤炭分析部透露，焦炭市场迎来小幅利涨局面，河北部分钢铁企业22日起开始上调冶金焦炭采购价30-50元/吨。
　　昨日，卓创资讯煤炭分析部透露，焦炭市场迎来小幅利涨局面，河北部分钢铁企业22日起开始上调冶金焦炭采购价30-50元/吨。
　　近期焦炭企业相关机构也报出消息称，预计之后焦炭价格会受煤价变动影响，若煤价松动，焦炭价格可能会出现小幅下降。
　　焦炭价格出现攀升
　　12月13日，笔者从山西联合焦煤股份有限公司获得消息，目前长治地区二级焦出厂含税价格为1770元/吨左右，太原地区准一级焦出厂含税价约1900元/吨。
　　据山西焦联电子商务有限公司研发中心经理史增璐介绍，这个价格是在之前的基础上上调了30%。
　　紧接着，12月19日，山西省长治市焦协召开市场分析会议，建议长治地区焦化企业维持当前限产力度，始终将维持焦炭低库存水平作为首要任务，并结合自身情况向下游企业提出上涨30-50元/吨的调价幅度。
　　值得注意的是，笔者从卓创资讯煤炭分析小组获得消息，河北部分钢铁企业22日起开始上调冶金焦采购价30-50元/吨，焦炭市场迎来小幅利涨局面。
　　笔者致电河北多家钢铁企业也证实这一消息。河北文丰钢铁上调二级焦炭采购价30元至1880-1920元/吨，22日起执行新价。该厂主要从河北及山西地区采购焦煤，另外鑫金钢铁同样上调采购价30元/吨。
　　煤价松动或影响焦价
　　焦炭价格出现小幅上涨局面和焦炭限产有很大的关系，同时下游铁矿石价格下调也是焦炭利涨的主要因素。史增璐表示。
　　但是仍有众多分析师称目前焦煤价格的松动将导致焦炭价格出现小幅下降。
　　据了解，山西焦煤集团2011年12月煤炭产品公路销售资源量计划表中显示，焦煤价格均出现小幅下调，幅度为30-50元/吨。
　　煤炭专家李朝林表示，焦煤价格的松动会在一定时间内传导到焦炭价格上。
　　东证期货焦炭分析师侯建也表示，自国家发改委颁布煤炭限价令以来，秦皇岛港口库存上升，动力煤价格持续下跌，炼焦煤的价格也开始回落。从一定程度上缓解了煤焦倒挂的程度。
　　但现在多数企业仍以亏损为主，焦炭亏损在200-250元/吨左右。而每年春节前的小涨，今年也将随着钢市的三九天难以再现。甚至有焦化企业担心炼焦煤价格的走弱可能使得钢厂进一步打压焦炭价格。预计从年底到明年一季度，山西焦炭现货价格很难出现上调，反而会受政策面例如行业整合和费税的调整而维持平稳。侯建补充到。
　　焦炭行业蛰伏待春风
　　国际商报报道　国内供需不平衡难改善、现货价格频下调、出口市场保持下降态势，目前的焦炭行业处于产业链的弱势已不需多言。处于蛰伏期的焦炭行业在等待市场出现转机。
　　国内：供需两淡弱势难改
　　统计数据显示，今年10月我国焦炭产量3573.85万吨，同比增加11.8%；粗钢产量5467.39万吨，同比增8.69%；生铁产量为5100.31万吨，同比增幅8.93%。焦炭产量环比继续下降。虽然9月数据显示，焦炭月产量同比增幅一改从2月以来高于粗钢和生铁的局面，但由于钢厂减产力度更强，10月数据显示了焦炭供需不平衡再次加剧。
　　中投顾问煤炭行业研究员邱希哲在接受采访时表示，目前焦炭市场的总体状况是供需两淡，弱势难改。受楼市调控政策影响，下游钢厂处境艰难，对焦炭的需求大幅下滑，采购量不断降低，焦炭企业的整体亏损不断上升。焦炭市场产能过剩、亏损严重的问题短期内难以得到根本解决，未来焦炭市场将会出现持续低迷的状态。
　　邱希哲认为，导致焦炭市场处于弱势格局的因素之一是钢铁市场的不景气导致其需求难以上升。记者了解到，目前仅河北邯郸、唐山地区钢厂累计涉及检修的高炉已达30余座，国内其他地区钢厂也出现了不同程度的减产。钢厂缩减产量计划的同时，对原料采购态度也更加谨慎。现阶段钢厂方面已普遍要求供应商下调焦炭价格。焦炭产量增速过快和企业库存较高也是导致焦炭市场处于弱势格局的因素。邱希哲说。
　　据记者了解，从近期情况看，山西以及河北等焦化企业的库存一直偏高，高库存对焦炭价格构成压力。尽管目前焦化企业生产亏损严重，但产区部分企业的焦炭价格仍在逐步走低。
　　出口：持续下滑难以提振
　　海关数据显示，今年10月我国焦炭出口10万吨，环比下降28.6%，同比下降54.5%；1至10月累计出口312万吨，占前10月焦炭累计产量的0.9%。
　　对此，邱希哲表示，由于目前国内焦炭市场基本上处于供过于求的状态，焦炭企业库存较高，再加上出口环比下降，国内焦炭企业的压力将会进一步增加，导致其居高不下的库存难以消化。
　　在邱希哲看来，未来焦炭出口市场仍将保持下降态势。
　　首先，自2008年经济危机以来，全球钢铁产业持续低迷，行业需求不断萎缩，这些因素导致钢铁产业对焦炭的整体需求也呈不断下滑的态势。
　　目前欧洲深陷债务危机，美国经济持续不景气，钢铁产业难以快速复苏，这也决定了焦炭出口难以增加。
　　其次是我国目前对两高一低产品的出口限制。焦炭作为高耗能产品，出口受到较大限制，目前其出口关税高达40%。
　　此外，尽管我国焦炭出口占世界贸易量的50%以上，但随着亚太地区其他发展中国家市场的兴起，其自身的焦炭已经以数量和价格的优势在逐渐占据中国原有的市场。（.国.际.商.报）


　　2010年我国焦炭行业生产消费均创新高
　　中国炼焦行业协会会长黄金干日前在总结去年我国炼焦行业经济运行情况时表示，2010年我国焦炭行业生产、消费均创历史新高，实现产销两旺，并超额完成了工信部要求的淘汰落后焦炉产能任务，产业结构得到进一步优化。
　　焦炭产销均创新高
　　据国家统计局统计，2010年全国规模以上焦化企业共生产焦炭38757.1万吨，同比增长9.13％，增长幅度比上年提高0.73个百分点。同时，受生铁产量创下5.9亿吨的历史新高拉动，我国焦炭表观消费量达到3.843亿吨，同比增长8.35％。焦炭产销量均创历史新高。
　　在国际市场上，随着世界经济的逐步复苏，除中国大陆外的生铁产量达到4.41亿吨，增幅高达21.5%，直接拉动了国际焦炭需求。在出口关税高达40％的情况下，去年我国焦炭出口334.57万吨，在2009年出口仅54万吨、同比下降95.5%的基础上，2010年同比增长5.15倍。黄金干表示，虽然与2009年相比，我国焦炭出口大幅增长，但相对于国内近3.9亿吨的焦炭总产量来说，出口量不足总产量的1%，保持在较为合理的水平，不违背国家控制资源性产品出口的政策。
　　汰旧换新成效显著
　　目前，《焦化行业准入条件》已成为国内焦化企业自觉遵守的基本行为准则。准入工作的开展，促进了产业结构调整，加快了对炼焦落后产能的淘汰。截至2010年年底，我国先后有五批（257家）焦化企业符合《焦化行业准入条件》，这些企业加上后扩建焦炉总年产能约3.16亿吨。其中常规机焦炉企业235家，产能约占我国机焦炉总产能的70%；热回收焦炉企业22家，产能约占我国热回收焦炉总产能的37%。
　　据中国炼焦行业协会粗略统计，2010年我国新投产焦炉57座，新增产能约3371万吨。其中炭化室高6米及以上的顶装焦炉和炭化室高5.5米及以上的捣固焦炉48座、产能3020万吨，占新增总产能的89.59%。同期，云南、山西、陕西、贵州、山东、新疆、河北等14个省区淘汰落后和北京首钢搬迁等淘汰关停焦炭产能2759.5万吨，超额完成了工信部要求各省区市2010年淘汰落后焦炉产能的任务，进一步促进了我国焦化行业产业结构的优化升级。
　　焦化行业在节能降耗上也得到进一步改善。2010年我国有16套干熄焦装置先后投入生产，重点统计大中型钢铁联合企业焦炭生产干熄焦率达到82.63％；焦炉煤气制甲醇产能突破700万吨/年，最大单套装置能力达到30万吨/年。据中国炼焦行业协会重点企业统计资料显示，2010年，重点焦化企业炼焦工序能耗下降17.42千克标准煤/吨焦；水循环二次利用率达96.06％，同比提高1.19个百分点，吨焦耗新水下降0.17立方米。
　　另外，焦化产品回收加工和焦炉煤气利用水平进一步改善。截至2010年底，我国焦化行业煤焦油加工能力已达到约1400万吨/年，深加工品种质量不断改善和提高，具备了处理我国全部炼焦高温焦油产量的能力。2010年，中国炼焦行业协会重点统计焦化企业回收焦炉煤气同比增长4.64％；回收煤焦油同比增长5.76％；焦油处理量同比增长13.25％；焦油精制品产量同比增长8.77％；回收硫酸铵同比增长9.15％；回收粗苯同比增长10.31％（回收轻苯同比增长1.32％）；苯处理量同比增长43.11％；焦化苯产量同比增长27.05％；焦化甲苯产量同比增长22.04％。
　　绿色转型还须加快
　　黄金干表示，我国焦化行业已经形成巨大的生产规模和实际生产能力，而且钢铁等产业节约焦炭消费的潜力巨大，现有焦炭生产规模和实际生产能力，足可以满足钢铁等发展更大规模对焦炭的需求，这为我国焦化行业淘汰落后产能，结构调整，加快实现产业结构的进一步优化升级营造了极大空间。在新的一年中，我国焦化行业必须高度重视环境质量改善，进一步加快淘汰落后产能和加强环境治理、兼并重组和技术创新工作力度，努力实现从以扩大产能规模为主的发展向技术进步和技术创新、不断优化产业和产品结构、努力提高产品质量和降低生产成本、高附加值焦化产品研发深加工为主、低碳、绿色方向的转变，促进焦化行业平稳协调可持续发展。
　　多重利好政策力挺煤炭板块 A股上演煤球崛起
　　即将落实的保护性开发政策，以及各地方对稀缺资源的整合重组，令煤炭板块如沐春风。有了煤炭板块以及两桶油护盘，昨天沪指险守住2500点。尚未披露的保护政策究竟蕴含了哪些利好？带着疑问记者采访了多位分析师。
　　政策
　　焦煤或实施保护性开发
　　昨天，市场传出消息，国家能源局正研究制定特殊和稀缺煤种管理办法，对炼焦煤等特殊和稀缺煤种实施保护性开发。据透露，目前国家能源局正在组织开展全国炼焦煤资源调研，其目的就是为了摸清全国炼焦煤资源的赋存、开发和利用情况，待调研完成后，能源局将结合煤炭工业发展十二五规划，确定十二五期间国家炼焦煤资源开发布局。
　　银腾前瞻财讯分析师陆杨告诉记者，稀缺煤种主要指优质煤炭资源综合采出率仅30%左右煤种，其中乡镇煤矿更低为10%-15%，国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗；而随着上层煤的耗尽,下层煤多为高硫煤，不能炼焦只能用于动力配煤。同时国内钢铁行业正面临产业升级，未来大型高炉化率将持续提升，带来的直接后果是对焦炭品质要求的提高，焦炭原料中具有高黏结性的焦精煤、肥精煤的比率将持续增加。按目前开发速度，预计稀缺焦煤仅够50年左右的消耗，焦煤资源的稀缺性不言而喻。
　　为此，政府近年来对焦煤等稀缺煤种保护力度持续加强，2006年政府开始限制焦煤、焦炭出口，出口关税调至40%(焦炭)、10%(焦煤)；2009年政府首次提出加强重要优势矿产保护和开采管理；以及今年刚刚披露的煤炭工业发展十二五规划征求意见稿提出，十二五期间，对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发。
　　延伸
　　地方收紧煤炭资源
　　山西省政府昨天正式向相关部门下发《关于山西省焦化行业兼并重组指导意见》，明确了淘汰落后产能时间表。接下来，将通过关小上大、同业重整、上下联合、产业集聚等兼并重组途径，实现到2011年底保留150家左右独立焦化企业、2015年底保留60家左右独立焦化企业的目标。通过整合，山西独立焦化企业的产能集中度有望得到大幅提高。
　　中投顾问能源行业研究员宛学智昨天接受记者采访时表示，山西焦化行业凭借着山西得天独厚的焦煤资源优势，曾获得辉煌发展，其产量占全国比重最高达到40%，出口占比最高达到60%。但是近年来受钢厂自备焦化规模扩大和经济危机的影响，山西焦化的产能利用率受到较大影响，在全国的占比也在不断下降。焦炭行业是山西经济的重要组成部分，发展中遇到的问题将会危及山西经济的发展。为了提高焦炭行业的整体竞争力，促进焦炭产业的进一步发展，山西省推出了指导焦化行业兼并重组的指导意见。
　　宛学智认为，这一政策的出台对于陷入低迷的山西焦炭行业来说无疑是一大利好，对焦炭行业前景的影响体现在以下方面：第一，有利于山西省淘汰落后产能，提高焦炭企业的技术装备水平、产业集聚程度以及行业的整体竞争力。第二，有助于推动山西煤焦一体化的进程，提高焦化企业的焦煤保障能力。第三，有助于山西焦化行业改变单一的炼焦局面，向焦化并举、以化为主的产业方向转变。
　　事实上，不仅仅是山西，新疆、内蒙古等地也陆续出台了一些地方性法规，收紧对煤炭资源掌控力度，防止煤炭资源大规模外流。爱建证券分析师汪思伟表示，一方面是国家能源开发格局日趋西移，迫切需要西部贡献能源原材料；另一面却是资源地选择以行政手段留煤炭附加值于本地。在国家能源十二五规划制定的关键时期，如何平衡国家与地方利益，成为决策者必须面对的问题。
　　汪思伟告诉记者，国家发改委、能源局多次发文，要求产煤省对当地煤炭流通市场进行全面检查，清理自行出台的各类煤炭费用；取缔限制煤炭出省(区)等干扰正常运销秩序的不合理做法。
　　市场
　　煤炭概念股领涨两市
　　煤炭股昨天早盘持续走强，直到下午收盘时煤炭石油、煤化工、山西板块全面领涨A股，板块涨幅均排涨幅榜前列。板块内，35只个股中有四分之三个股实现上涨，其中，四川圣达、ST黑化、恒源煤电涨幅均超3%；山西焦化领涨沪指直接封在涨停板。
　　东方证券研究所昨天发表研报表示，政策微调可能带来煤炭下游行业盈利好转，预期下游好转则可能使得煤炭股提前表现，历史上看，每次政策调整，煤炭股都会有超越上证指数的业绩表现。记者还了解到，进入第四季度，冬季供暖需求日趋严重，对煤炭市场需求量也开始增加，同样刺激了煤炭股两市走强。
　　策略
　　龙头股实力更强
　　汪思伟认为，焦煤的需求受到外围经济不景气的影响，国内外焦煤价格双双下跌，短期内颓势不改，尽管国家将对焦煤等稀缺煤种实行保护性开采，将焦煤提升至战略高度，但价格变化在短期内更容易受到市场供需的影响，因此仍然维持短期中性、长期看好的观点。受钢铁十二五规划即将出台等提振，焦煤股领涨大盘，但下游需求低迷已是不争的事实，仅存交易性机会。
　　宛学智认为，焦化行业的兼并重组提高了企业的整体竞争力，尤其是龙头企业等受益最大。由于当前这一政策主要针对焦化行业，看好行业内具有某方面优势的企业，譬如规模优势、技术优势或是产业链优势。宛学智表示，对于焦炭板块，目前应当关注三类企业：一是大型焦炭企业和区域性的焦炭企业，这类企业在整合中握有主动权，是整合其他中小企业的主要力量。二是产业链较为完善的焦化企业，这类企业符合焦化产业未来的发展方向，也更具风险抵御能力。三是在焦化产品深加工方面较为完善的企业，其盈利能力相对更强。目前我们重点推荐关注山西焦化、美锦能源、安泰集团、开滦股份。（.京.华.时.报）


　　渤海证券：给予焦炭行业看好评级
　　渤海证券最新投资报告指出，目前焦炭行业的毛利率已低至0%附近；通过淘汰落后产能、提高行业准入门槛、行业整合重组是焦炭行业走出低谷的主要路径；参考近期山西省对焦炭行业的若干会议内容，预计2011年山西省焦炭行业整合力度将会明显加大，鉴于国内在06、07年关闭小煤矿速度过快是导致08年煤炭价格暴涨的重要原因之一，预计焦炭行业走出低谷的时间提前到来的可能性较大，很可能12年行业盈利状况就开始好转；预计未来半年内《山西省焦化行业兼并重组指导意见》正式稿将会很快发布、媒体将不断披露山西焦炭行业大力整合措施及进展等，均将是焦炭行业股票上涨的催化剂。钢铁消费旺季是焦炭期货推出的最佳时机；焦炭期货的推出既是短期股价的催化剂，也是对焦炭行业的长期利好。
　　报告表示，焦炭行业毛利率已低至0%附近，未来最坏可能是继续亏损，而这已经在股价中充分反映，部分焦炭上市公司估值很低，安全性较高，买入风险小，且困境反转型股票一旦基本面好转，估值大幅提高的可能性较大，因此现在是焦炭行业建仓良机。
　　重点推荐：安泰集团，开滦股份。


　　东北证券：8家公司或受益焦炭期货
　　据报道称，焦炭期货近期有望推出，如何看待对煤炭股的影响？本网采访了东北证券煤炭行业研究员王师。
　　王师表示，焦炭期货有望改变焦炭定价机制，焦炭期货的推出，其价格发现功能将对稳定焦炭价格起到重大作用。由于焦炭类上市公司业绩弹性较大，各公司利润受焦炭价格影响明显，因此期货市场与现货市场之间的良好互动对焦炭行业的意义重大。他建议投资者重点关注以下受益的公司：开滦股份、煤气化、云维股份、中煤能源、西山煤电、安泰集团、美锦能源、ST山焦等。


　　德邦证券：2012年煤炭行业先观察 后布局
　　对于行业的判断：观察四大问题带来的行业变化
　　对于行业的总体判断，我们仍然认为在宏观经济整体放缓的大背景下，煤炭行业作为强周期行业很难出现趋势性的投资机会，下游需求的放缓将对煤炭的需求增速带来一定的压力。上半年，我们认为以观察为主，下半年开始逐渐布局。
　　煤炭行业2012年需要观察的四大问题：
　　1. 明年供给是否维持高位：我们认为明年全国原煤产量37.7亿吨，同比增长8.4%，仍然保持较高供给增长；
　　2. 运力紧张是否得到缓解：我们认为明年已有线路的运力增长空间有限，南通线的西康线和宁西线的扩能项目要在2012年底完成，因此，明年运力仍然偏紧；
　　3. 信达股权问题能否出现曙光：我们认为2012年为煤炭集团整体上市的关键一年，冀中能源的股权置换方案为信达股权问题提供了良好的范本，而信达也迫切需要盘活手中的煤炭资产，因此，明年可以重点关注煤企整体上市的概念行情；
　　4. 成本压力是否仍将延续：我们认为明年煤炭行业的成本压力仍将上升，煤价回落更确定了利润率下滑的趋势不变。资源税改革影响有限，但对焦煤企业的业绩影响仍有待观察。
　　因此，我们认为明年煤炭行业的供需基本保持平衡，运力紧张和整体上市带来的短期投资机会仍然可以重点关注。下半年重点布局的子板块的推荐顺序为无烟煤、动力煤、炼焦煤、喷吹煤。


　　安泰集团11年一季报点评:一季度业绩实现大幅增长
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2011-04-25
　　一季度公司业绩实现大幅增长。2011年一季度公司营业收入14.99亿元,同比增长60.03%,归属于上市公司股东的净利润553.23万元,同比增长113.28%,每股收益0.0055元/股,同比增长125%;l业绩实现大幅增长的主要原因是公司主导产品焦炭和生铁的销量增加且销售价格上涨所致。公司一季度焦炭销售均价约为1750元/吨左右(10年全年均价约为1664元/吨),生铁销售均价约为3100元/吨左右(10年全年均价约为2767元/吨);
　　一季度营业成本13.53亿元,同比增长55.21%,主要是由于主导产品焦炭和生铁的销量增加且原料价格上涨所致;l由于公司营业收入增幅超过营业成本增幅4.82个百分点,公司综合毛利率从10年一季度的6.95%增至11年一季度的9.75%;l安全事故原因目前仍处于进一步调查中。2011年3月29日,由项目承建方北京法耳迈特科技有限公司在本公司电业分公司25MW电厂9#锅炉检修期间实施节能降耗项目施工过程中,发生一起一氧化碳中毒事故,事故原因正在进一步调查中;l公司对应一季度的PB为2.76倍,仍处于行业较低水平。
　　我们之前推荐公司的主要理由有4点:(1)正积极向上游焦煤行业延伸;(2)预计焦炭行业将逐步走出谷底;(3)焦炭期货的即将推出既是短期催化剂也是长期利好;(4)公司估值已充分反映各种负面因素。目前来看,焦炭期货的推出对股价短期形成明显的催化作用,但是我们推荐公司的核心理由--即山西省今年将大力整合焦炭行业等因素将促使焦炭行业逐步走出低谷--仍未改变,我们预计《山西省焦化行业兼并重组指导意见》的正式稿可能在一个月左右出台,随后山西省今年的焦炭整合大幕将拉开,而该《指导意见》将是焦炭行业股价的下一个重大催化剂,且其影响的实质性和持久性将超过焦炭期货的推出;l我们维持公司推荐评级,目标价9-10元。


　　山西焦化:拟建项目短期难以贡献收益
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-19
　　2011年1-9月,公司实现营业收入57.40亿元,同比增长24.08%;营业利润1.12亿元,同比减亏3.76亿元;归属母公司所有者净利润0.98亿元,同比减亏3.16亿元;每股收益0.17元。
　　其中3季度,公司实现营业收入20.9亿元,同比增长37.25%;营业利润830万元,同比减亏1445万元;归属母公司所有者净利润152万元,同比下降95.49%;每股收益0.003元。
　　山西焦化是山西省焦化行业龙头企业,现有焦炭产能360万吨,并且拥有国内相对完整的焦炭-化工产业链,包括30万吨/年煤焦油加工装置、20万吨/年甲醇生产装置、10万吨/年粗苯精制装置、8万吨/年合成氨、13万吨/年尿素生产装置等。
　　主营业务盈利能力回升。1-9月份,公司综合毛利率8.65%,同比上升7.05个百分点。毛利率上升主要原因有两点:一是公司对焦炭产品进行技术升级,由二级冶金焦改为准一级冶金焦,产品质量的提高带来产品价格的上涨;二是公司优化配煤比,成本有所下降。
　　山西行业整合政策为公司创造良好发展环境。根据山西省规划,十二五期间,山西省不再新增焦炭产能,在2015年之前,淘汰落后焦化产能6000万吨,最终保留骨干焦化企业60家,总产能1.2亿吨。同时,将围绕煤焦化联合的主线大力推进化工产品回收及深加工。未来焦化行业将由接近于完全竞争逐步向少数大型企业间有序竞争的良性发展格局过渡。
　　公司作为山西省焦化行业龙头企业,将长期受益于山西焦化行业整合政策,但短期内,焦化行业产能过剩的格局难以改变,公司盈利水平难以根本改变。
　　拟筹资兴建烯烃项目。公司7月27日公告,拟在山西省洪洞县赵城精细煤化工园区建设60万吨/年甲醇制烯烃项目,项目总投资85.8亿元。该项目以焦炉煤气为原料制甲醇,由甲醇延伸深加工生产烯烃,年产烯烃60万吨、聚乙烯30万吨、聚丙烯30万吨。预计项目建成后实现年收入62.8亿元,利润10.8亿元,税金6.1亿元。项目利润率17.2%,盈利能力超过焦炭业务,将增厚公司业绩。公司计划通过资本市场融资、金融机构贷款和企业自筹解决资金来源问题。
　　拟募投项目建设周期较长,短期难见效益。公司9月8号公告称,计划以12.03元/股,定向增发不超过2亿股,筹资用于对所有焦炉实施干熄焦改造、实施20万吨/年甲醇改扩建项目、以及建设废水深度处理及回用工程等。根据公司公告,1-4号焦炉配套干熄焦项目,建设周期4年;5-6号焦炉150吨/小时干熄焦改造项目,建设周期2年;甲醇改扩建项目建设周期1年半。公司投资规模较大,但短期难以产生收益。
　　盈利预测与评级。不考虑未来化工项目的建设,鉴于焦煤资源税上涨,焦煤保护政开发策即将出台的预期,未来焦煤价格涨幅可能超过焦炭,焦炭业务毛利率下降风险较大,预计公司2011-2013年每股收益为0.22元、0.20元、0.19元,对应上一交易日收盘价计算,公司2011-2013年动态市盈率分别为52倍、58倍和62倍,估值较高,维持公司中性评级。
　　风险提示。1)焦煤保护性开发政策出台;2)下游钢铁行业持续不景气。


　　开滦股份:季报略低预期,调降盈利预测
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2011-11-01
　　季报略低预期,调降盈利预测;因股价前期已有下调,故维持买入评级。
　　三季报营业收入146亿元,YOY增长35%;毛利率14%,YOY下降2个点;净利6.5亿元,YOY增长2%,EPS0.53元。营运成本6%,YOY下降1个点,EBIT Margin8%,YOY下降2个点。我们推测毛利率下降主要因为焦化业务收入占比上升,其毛利率下滑,拖累整体毛利率下降。
　　Q3单季度净利1.97亿元,YOY下降10%,EPS0.16元。Q3单季度同比出现较大幅度下滑,原因可能是下游钢铁行业下滑,影响焦炭需求,拖累整体毛利率下降,YOY下降3个点。环比看,Q3单季较Q2毛利率下滑1个点,营运成本上涨1个点,环比净利较Q2下降19%。
　　我们将2011-13年净利9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,下调为8.99亿元、10.66亿元,维持2013年不变。EPS分别为0.73元、0.86元和1.04元,目标价格由22.4元,下调为21.5元,目标价格对应2011-2013年PE分别为29X、25X和21X。
　　公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持买入评级。
　　同时公司公告全资子公司中浩化工项目建设进度,聚甲醛项目已于2011年8月份开工,预计2012年底竣工;己二酸项目计划2011年12月份开工,预计2013年5月份竣工。截止2011年9月末,唐山中浩公司累计完成项目投资32,055万元,全年预计投入资金99,980万元(全部为公司注资)。随着两项目建设的不断推进,资金需求不断增加,2012年,两项目预计投入资金298,875万元,其中:上半年预计资金支出139,852万元(其中:公司注资69,404.25万元,剩余资金考虑银行贷款),下半年预计资金支出159,023万元。为确保两项目明年上半年的建设资金需求,唐山中浩公司需要通过银行贷款筹资70,000万元,公司拟向唐山中浩公司提供不超过70,000万元的贷款担保或委托贷款。
　　这则公告意味短期内上述项目处于建设期会拖累公司利润表,同时增加资产负债率,有息负债增加。


　　西山煤电:信达股权问题较难解决,成本压力犹存
　　类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员：李鑫 日期：2011-12-05
　　山西焦煤集团将山西焦化确定为集团焦炭业务整合平台。山西焦化(600740.SH)公告,实际控制人山西焦煤集团已将公司确立为集团焦炭业务平台,并承诺於十二五期间将集团控制的五麟煤焦、霍州中冶、西山煤气化等其他焦化类资产逐步进行整合,采取包括收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式。
　　山西省焦炭行业十二五目标。山西焦煤集团整合内部焦炭资产,主要是基於山西省政府近日出台的《山西省焦化行业兼并重组指导意见》。该指导意见提出,全省在十二五期间不再新增焦炭产能,同时,淘汰落後工艺、装置置换出来的焦炭产能将向重点发展的焦化企业集中;到2015年全省焦化企业家数减少到60户以内,削减产能4,000万吨。前10位焦化企业产能占全省比例达到60%以上;同时大力推进化工产品回收及深加工,提高资源综合利用水准。
　　信达公司股权问题影响焦煤集团资产注入。我们预计公司2011年煤炭产量为3,250万吨,YoY+26%,煤炭销量为2,950万吨,YoY+39.7%,增量主要由兴县矿区贡献。从长期来看,焦煤集团十二五规划产能将超过2.6亿吨,是目前产能的2倍,未来向西山煤电资产注入的空间很大,整体上市值得期待;但从短期来看,由於信达公司股权的历史遗留问题,资产注入的步伐略显缓慢。
　　评级及投资建议:元富预估公司2011-2012年EPS为0.99元和1.17元,考虑到大股东焦煤集团因股权问题导致资产注入进展缓慢,并且公司成本控制效果不佳,对股价造成一定的压力,给予公司19倍PE,对应目标价22.23元,维持持有评级。
　　风险:1)经济增速下降过快影响焦煤需求 2)信达股权问题无法解决。


　　煤气化中报点评:成长性高,估值高
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：韩振国 日期：2011-08-11
　　事项
　　公司上半年营业收入15.7亿,同比下降12.5%;营业利润1.77亿,同比下降39%;归属上市股东净利润0.96亿,同比下降44.9%,EPS为0.19元。
　　主要观点
　　焦炭、精煤销量减少致营业收入降低,成本刚性致利润大幅下滑。公司自产煤炭部分直接销售给焦化厂,焦炭收入占公司营业收入超过63%。上半年,公司的焦炭和精煤销量下降,使得收入同比下降。精煤毛利率同比上涨,意味着焦炭成本刚性增加,导致焦炭销售毛利率同比下降。期间费用几无降低,公司利润同比大幅下降44.91%。EPS为0.19元,同比大降。2012年煤炭产量逐步释放,快速增长。整合煤矿、在建矿矿今后陆续释放产量,预计2011-2013年产量分别为355、725、1005万吨,增速分别为5.97%、104%、38.6%,平均为50%,2012年爆发式增长。权益产量分别为322、500、642万吨,增速分别为6.6%、55%、28%,平均为30%。实际控制人变更,引致公司发展巨大想象空间。晋煤集团成为公司的实际控制人,其在全国煤炭企业中排名第九,在优质无烟煤、煤层气开发利用、煤化工方面均排名第一,这给公司未来发展提供了巨大的想象空间。当然,和集团公司煤炭业务上的合作会遇到信达和国开行股权问题。公司成长性好,但估值较高。预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.88、1.15元,增长率分别为23%、56%、31%,平均为37%,对应的PE分别为46、29、22倍。公司成长性好,但估值较高,暂不评级。风险提示在建、技改项目进展,在产煤矿产量波动,焦炭行业需求下滑


　　美锦能源:前三季度亏损1104万元
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-09
　　2009 年1-9 月,公司实现营业务收入5.32 亿元,同比下降60.4%;营业利润-981 万元;亏损1104 万元;每股收益-0.079元。第三季度公司营业收入1.92 亿元,同比下降55.4%,营业利润204 万元,同比下降92.6%,净利润89 万元,同比下降95.1%。
　　下游钢铁行业需求疲软对公司产生较大影响。2007年初公司完成资产置换,原电气类资产及负债置换出去,美锦集团将其持有的山西美锦焦化有限公司置入上市公司,主要业务为焦炭及其副产品。2009年以来我国钢铁行业低迷运行直接抑制了焦炭的需求,但第三季度钢铁行业逐步走出低谷也对公司形成了一定积极影响,第三季度公司收入同比降幅环比第二季度收窄19.3个百分点。
　　期间费用率大幅提高。前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高1.8个百分点、1.4个百分点和1.9个百分点,从而使得公司前三季度期间费用率提高5.1个百分点,但第二季度公司期间费用率环比减少5.1个百分点,预计第四季度仍有可能继续下降。
　　美锦集团资产将逐步置入上市公司。美锦集团已经形成煤-焦炭-气-化和矸石-热电-建材两条完整的产业链。目前公司仅是美锦集团焦化资产,按照当时资产置换承诺,公司将通过定向增发将集团全部焦化类资产注入到公司。公司炼焦技术先进,集团层面为其提供了稳定的焦煤来源,同时还具有较大的成本和环保优势,随着为避免同业竞争,美锦集团层面焦化类资产完全注入到上市公司,公司在国内焦炭行业中的地位和实力将得到有效提升。10月以来焦煤价格小幅上涨,公司成本上升,预计第四季度公司经营将继续面临较大的挑战。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为-0.10元、0.05元,暂时维持公司中性投资评级。


　　云维股份:受困于电力和原料供应紧张,业绩大幅下滑
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-19
　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。
　　2011年1-9月,公司实现营业收入67.42亿元,同比增长48.59%;实现营业利润6048.88万元,同比减少16.41%;归属上市公司股东的净利润1991.39万元,同比减少58.40%;基本每股收益0.032元2011年第3季度,公司实现营业收入24.49亿元,同比减少46.02%,环比增长4.34%;实现营业利润2925.35万元,同比减少72.75%,环比增长19.49%;归属上市公司股东的净利润1416.23万元,同比减少70.41%,环比增长475.54%;基本每股收益0.023元。
　　电力和原料供应紧张降低装置负荷,直接影响公司业绩。今年以来,公司的煤电石乙炔化工产业链和联碱装置因为电力和原料供应紧张,装置未能满负荷运行。第二季度起,云南开展煤矿安全整顿,部分煤矿关停或减产,原料煤供应严重不足,公司的煤焦化产业链的相关装置因此被迫降低负荷。
　　通胀持续、银根紧缩加剧令公司业绩雪上加霜。今年以来,国内的化工产品市场波动频繁,通胀持续,国家的货币政策逐步收紧,由于公司近几年经营规模扩张的步伐从未停止,公司的资金链比较紧张。通货膨胀和银根紧缩导致公司的管理费用和财务费用同比增长42.60%和140.77%,对公司的业绩雪上加霜。
　　资产注入两度落空,最核心技术难掌握成最大障碍。公司8月8日发布公告称,控股股东云维集团暂不履行资产注入承诺,主要原因是核心注入资产50万吨合成氨项目亏损,等待时机成熟再启动资产注入。其实早在2009年7月,公司也因为受国际金融危机的影响和云维集团拟整体上市的最核心资产当时尚未正式投产两方面原因而推迟至2011年8月注入。50万吨合成氨项目早已投产,不过由于其核心工艺技术掌握难度高于预期,该项目2010年亏损5699万元,2011年上半年亏损2638万元,若强行注入资产,只会摊薄上市公司业绩。
　　新建项目将在年内逐步释放业绩。我们预计公司在建项目中的95万吨焦化项目、120万吨/年洗煤工程、保山有机工程将在2011年内完成建设,投入生产运营,因此,未来公司业绩有望发生一定改观。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.05元、0.08元和0.07元,按10月14日股票价格测算,对应动态市盈率分别为132倍、82倍、94倍。我们看好公司未来的发展前景,但由于公司焦炭业务占营业收入比重较大,且由于钢铁业较为疲软,价格上行会遇到一定阻力,因此,维持中性的投资评级。
　　风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期。


　　中煤能源:11月日均产量环比继续回升,积极关注大股东增持
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：詹凌燕 日期：2011-12-15
　　投资要点:
　　公司 1-11月累计产量增长8.7%,11月份日均产量环比继续回升,停产影响有限充分体现公司执行力。公司1-11月份累计商品煤产量9414万吨,同比增长8.7%, 1-11月份累计煤炭贸易量12099万吨,同比增长11.5%。11月份单月完成商品煤832万吨,日均产量27.73万吨环比10月份增长0.4%,环比9月份增长2.2%。事故发生后公司表示将尽全力减小相关井工煤矿于停产整顿期间对公司生产经营方面带来的影响,截至目前9-11月份经营数据确实体现了公司从上到下的执行力和对资本市场负责任的态度。
　　11月15日公司下属安太堡井工矿和井东煤矿恢复生产,所以11月份生产能力仍受停产有所影响,预计12月份产量仍将环比提升。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求公司山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿。
　　其中,安家岭1#和安家岭2#井工矿于10月1日恢复生产,东坡矿于10月19日恢复生产。11月15日安太堡井工矿和井东矿也恢复生产。
　　当前股价已跌破9月份大股东增持价,根据前期公告推断,大股东进一步增持的可能性在加大。9月22日,中煤集团增持公司A 股股份共计5,520,000股,当日最低价8.85元/股; 9月23日,中煤集团再次增持公司A股股份共计5,768,487股,当日最低价8.65元/股;中煤集团两日合计增持比例0.8%,并表示拟在未来12个月内(自2011年9月22日起算),视股价表现继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过2%;由此推断,当前股价8.63元/股已跌破大股东前期增持价格,且根据集团前期承诺推断,集团进一步增持的可能性在加大。
　　预计 11-13年业绩分别为0.72、0.85、1.26元/股,12年估值10倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,短期和中长期均具备投资价值,建议积极关注大股东增持。


　　四川圣达:经营面临困境,短期难脱
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-25
　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入9.72亿元,同比增长19.43%;营业利润778万元,同比下降73.94%;归属母公司所有者净利润亏损382万元,同比下降117.0%;每股收益-0.01元。
　　其中3季度,公司实现主营业务收入3.52亿元,同比增长29.26%;营业利润亏损882万元,同比下降159.79%;归属母公司所有者净利润亏损733万元,同比下降161.65%;每股收益-0.02元。
　　收入增长较快,但前景堪忧。前三季度收入同比增长19.43%,仍保持较高增速。但下游钢材市场景气度下行,钢材价格疲软,库存积压,钢厂逐渐减少了焦炭采购量,预计四季度公司收入可能下滑。
　　三季度盈利能力大幅下降,拖累全年业绩。前三季度,公司综合毛利率10.46%,同比下滑1.67个百分点。其中,三季度公司综合毛利率6.9%,同比大幅下降7.63个百分点。原因可归结为两点:1)钢厂转移成本压力,压低焦炭采购价格。公司焦炭价格从5月底的1920元/吨下滑至9月底的1850元/吨,降幅3.65%,且客户仍要求再降价。2)焦煤供应紧张,焦煤价格居高不下。
　　期间费用增长较快。公司销售环境恶化,焦炭销售运费由客户支付改为公司支付,销售费用同比大幅上涨117.4%。公司销售产品95%以上是收的承兑汇票,贴现率15%/年。公司1-9月份财务费用3296万元,同比增长126.9%。管理费用小幅增长1.91%。三项费用合计同比增长33.8%,期间费用率8.77%,同比上升0.94个百分点。
　　补缴税款,拉低利润。6月份,子公司攀枝花圣达焦化有限公司接到当地税务所纳税评估,需补缴2008-2010年三年税款以及利息共计539万元,影响EPS0.02元。
　　存在诉讼风险。子公司四川圣达焦化有限公司(被告)与中国石油天然气股份有限公司四川乐山销售分公司(原告)存在买卖合同纠纷,原告要求被告支付购油款9407万元。
　　虽然乐山市中级人民法院判决驳回原告诉讼请求,但原告已于6月15日上诉。公司仍存在诉讼风险。
　　行业环境恶化,短期难以改善。在煤--焦--钢产业链中,焦化行业由于产业集中度低,产能过剩严重,导致议价能力最弱。上游焦煤资源供应存在短缺,焦煤价格易涨难跌。国家能源局计划择机出台稀缺煤种保护性开发政策,稀缺煤种主要是优质焦煤和无烟煤。因此,焦煤供应缺口有可能进一步扩大,焦煤价格长期看涨。此次焦煤资源税上涨0-12元/吨,焦煤企业有向下游转嫁税负的动力。近期已有部分地区价格实行上调,焦炭市场成本压力再次升高。下游钢铁行业由于固定资产投资增速放缓,钢材价格表现不佳,行业景气度下行,焦炭需求不旺,焦炭提价较困难。综合来看,独立焦化企业只能通过控制成本,勉力维持,短期难以走出困境。
　　盈利预测与评级。公司作为独立焦化企业,面临成本难控,需求下降的形势,亏损风险加大。由于公司经营波动较大,我们暂不做盈利预测,维持公司中性评级。
　　风险提示。1)焦煤价格大幅上涨;2)下游钢材市场长期低迷;3)诉讼风险。