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辰州矿业:公司深度研究,做强锑业、做大黄金、持续增长
我们认为:锑的需求比较传统,平稳,对价格更多的是抑制作用;而锑的供给近年来则受到中国政策限制,加上国内几个大企业已逐步掌握定价权,因此锑价对供给变化的弹性更大。
资源集中地、技术领先、规模化生产加工基地、消费大国等优势,共同决定了中国在全球锑产业的主导地位。中国锑企业,实际上掌握着全球锑行业定价权。
投资要点
1.锑供给-中国主导全球:中国在锑资源、锑矿产量、锑品三个环节的全球占比分别达到50%、80%、90%以上。近年来,国家通过矿管、安全、环保三大门槛,对锑行业进行整顿,行业进入有序竞争阶段。由于占有明显的市场份额优势,闪星锑业和辰州矿业两大寡头,实际上掌握着全球锑行业的定价权。
2.锑需求-中国贡献主要增量:全球来看,中国的锑消费结构已经向发达国家靠拢,锑的消费结构基本稳定。2006年以来,由于中国汽车和电子产品高速增长,其对阻燃塑料的需求,贡献了的全球锑消费的主要增量。预计11-14年,全球锑需求将处于6%的平稳增长状态,中国阻燃剂市场仍是未来行业需求增长的主要驱动力。
3.锑价-在供需面支撑下有望维持高位:预计未来几年,由于供给受限,锑价仍可维持高位;但需求平稳,对锑价大幅上涨会有抑制作用,因此,在目前情况下,锑价维持高位震荡的概率较大。需要重点关注的是,如果未来冷水江地区环保整治力度加强,则锑价有望再次大幅上涨。
4.辰州矿业:锑矿和锑品产量与闪星锑业基本相当,两大龙头实际上掌握着行业定价权。公司精锑和氧化锑扩建项目已投入试运行,锑品市场占有率将进一步提升。
我们认为,除了依赖外部金锑钨产品价格,公司自身的增长则主要来自两方面:1)通过内部挖潜、外向扩张两条路径,资源储量持续实现净增长,保证长期发展;2)业绩内生增长主要来自矿产金的增加,在建项目将自12年起陆续贡献产量。
5.维持推荐评级:预计公司11-13年业绩分别为1.26、1.50、1.82元,对应PE为16、14、11倍,11-13年复合增速20%。我们认为,公司12-13年合理PE为20倍,长期目标价30元,上涨空间50%。维持推荐评级。
风险提示
主要产品价格大幅波动;产能、储量扩张进度不及预期。(华创证券)
天伦置业:一季度业绩平稳,2011年上半年预盈
2011年一季度业绩概述:营业收入1478万元,同比增长6.98%;营业利润223万元,同比下降6.09%;归属母公司净利润173万元,同比增长11.4%;每股收益0.02元。
一季度业绩平稳。公司主营业务为物业租赁、咨询及管理,经营地区涉及黑龙江、广东和贵州。2011年一季度公司的营业收入依然主要来自于其在广州的天伦大厦及天誉花园五楼资产的物业租赁收入,毛利率及期间费用率皆无较大变化,业绩保持稳定。
转手河南郑州房地产项目。一季度公司将所持河南新景致房地产公司全部70%股权作价1.04亿元转手。主要原因为该项目从2007年收购之日起相继遇到了考古挖掘、项目调整等不可抗力而面临被政府收回的风险从而公司选择转让,产生约2200万元投资收益。
关注贵州煤炭项目进展。公司旗下贵州六盘水吉源煤业公司(60%)拥有水城县阿戛乡吉源煤矿的采矿权,矿区原煤煤炭储量约为1390万吨,生产规模为30万吨/年,截止至2010年底煤矿项目仍处于施工阶段,未贡献收入,公司表示力争在2011年上半年达到试运转条件。而广西田阳天伦矿业公司由于项目纠纷经营仍处于停顿状态,公司表示争取在2011年解决此事。
资金面充裕,负债率有所提高。截至2011年一季度末公司账面现金为2.58亿元,较年初增长232.9%,主要为公司转让河南新景致房地产股权收到第一期股权转让款所致。资产负债率为61.55%,较年初增长约9个百分点,主要为代付债务款和长期借款增加所致。
2011年上半年预盈。公司在一季报中预计2011年上半年实现盈利1800万元-2300万元,同比增长3171%-4080%,主要为股权转让导致投资收益大幅增长。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.22元、0.09元,以昨日收盘价16.76元计算,动态市盈率为76倍和186倍,估值过高,公司目前租赁业绩较为稳定,主要成长空间来自于矿产业务,鉴于目前公司矿产业务短期内无法贡献业绩,维持中性评级。(天相投资)
中福实业:依托林业资产分享平潭政策红利
公司借助平潭岛发展重要契机获取承包收益。1、绿化项目。平潭管委会支持公司为平潭岛建设提供城市绿化并参与防护林建设。未来3年投资50亿元建设环岛公路,每公里投入2000万元的造林绿化费用,使公司获得重要商机。公司自有林地130万亩,有十多万亩苗木基地,自有苗木可以移植到平潭用于道路绿化。2、混凝土项目。平潭岛只批准三个混凝土项目,中福实业的90万方混凝土项目, 中国水利30万方,远大(民企)30万方,由于是寡头垄断经营, 每方净利可达100元。3、总部写字楼建设项目。全岛目前没有一座写字楼。公司将紧急盖5万平米30层写字楼,除了自用可以租售, 计划两年建成。4、建材市场项目。公司计划通过招拍挂买130亩地建一个建材市场,预计投资8亿元,项目1年建成后将租给红星美凯龙等专业运营商经营。4个项目是公司主业从林业转型建筑市场运营的重要举措,并将享受平潭各项政策支持和税收优惠,获取先试先行得垄断利润。
享受各级税收优惠政策,公司实际所得税税负仅10%。从公司注册地迁到平潭开始,公司将享受平潭特区的各项优惠政策。 投资项目所需资金均已经落实。去年增发募投资金剩余3亿元计划改投平潭,政府配套贷款3亿元。另有与股份制银行商谈发行中期债券计划用于平潭岛投资。新增项目所需资金将考虑通过增发筹集。
盈利预测与估值。根据我们的业绩估值模型,预期2011-2013年公司的EPS 分别为0.06元、0.36元、0.72元,按11月18日的公司收盘价为7.66元计算,对应的市盈率分别为124.63倍、21.5倍、10.58倍。我们按2012年25倍市盈率估值,未来6个月的目标价格为9元,首次给予买入评级。(宏源证券)
升达林业:柬埔寨项目颇具看点
柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地,扣除预留农地等建设规模2.26万,经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口,项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元,精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩,其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利,未来林地重点就在柬发展,并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份,剩余49%不排除以增发形式注入。
地板实际产能700万平米,中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米,实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万),11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产),12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元,增值税退税年内不会下来,12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出,毛利率约20%。
增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元,现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性,另外定增及管理层股权激励均存可能,目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值,给以增持评级。(宏源证券)
光迅科技:产业链地位成就高质量增长
不同之处:产业链的优势地位成就高质量增长。光迅科技是一家光通信技术上游的公司,主要产品的市场地位居于国内龙头地位。在光通讯行业持续高景气的背景下公司有望凭借产业链上的独特优势享受较高质量的稳健增长。
投资要点:公司定位明确,积极拓展市场。公司专注于做光通信产业链上游的产品,并且产品市场需求旺盛,除了保持与占公司营业收入一半以上的前5大客户良好关系外,还积极拓展平均毛利率较高的海外市场业务。
募投项目陆续达产,加大对人员与研发的投入,挺进高毛利市场。公司已搬迁至新厂房,子系统产品和无源器件产能都将有较大幅度提升,综合毛利率有望逐步提高。公司今年管理人员薪酬及研发费用增长近三成将缓解未来成本的上升,而股权激励计划将促使公司管理效率和技术竞争力上新台阶。
WTD整合后将扩大公司业务范围。我们认为整合势在必行,整合后将减少竞争,新公司将专注于有源和无源器件的综合生产,一些先前不能做的边缘地带产品也将能够生产,公司业务的整合也将使客户关系再上一个新台阶。
公司未来三年将有25%的复合增长。公司2011至2013年的净利润分别为1.56亿、1.97亿和2.43亿,摊薄后的EPS分别为0.97元、1.23元和1.52元,鉴于公司资产注入预期、行业高景气和产业链的优势位置我们认为公司合理的目标价为36.90元,对应2012年30倍PE,首次给予公司持有评级。
关键假设:运营商、广电系统和国家电网等加大光通信网络建设。公司募投项目顺利达产,特别是高毛利子系统项目产销量占比有望持续提升。
风险提示:光网络投资不到位,高毛利产品推出市场受阻,市场拓展特别是海外市场不理想,都将会给公司业绩带来较大不确定性。
日海通讯:业绩保持高速增长,明年发展值得期待
三季度业绩增长小幅放缓
公司业绩在第三季度保持高速增长。营业收入约为3.86亿元,实现净利润4518.15万元,同比去年同期分别增长49.59%及38.04%,高于行业平均增长率。相比上半年(营业收入增长59.09%,净利润增长63%),有小幅下降。主要原因为1,去年同期业绩基数较高;2,部分已出货但还未确认收入的产品比例增加,影响了当期业绩。
延伸产业链,提高整体毛利率
公司从光配套设备制造逐渐向上游配件制造扩展,其中配套设备中的光器件原先2/3需要外购,目前已实现全部自产。延伸产业链促进公司产品整体毛利率提高,公司第三季度整体毛利率为31.90%,较去年同期31.16%有小幅提高。1-9月平均毛利率为32.02%,高于去年全年平均31.37%的毛利率水平。延伸产业链不仅使公司产品毛利率的稳步提高,对整体生产流程控制也有提升作用,有利于加强公司在市场中的综合竞争力。
下半年市场份额有望进一步提升
上半年运营商光网络投资相对较慢,公司订单主要来自中国电信。年中中国联通集采的部分收益尚未确认,一定程度上降低了公司的当期业绩。随着中国移动集采的陆续进行,公司业绩有望在下半年继续获得提高。公司为及时快速交货,增加了存货储备。我们认为这一举措,将有利于公司提高订单响应速度,获得更多的新增订单。公司产品约占国内市场份额的12%-13%,今年全年份额有望进一步提升。
海外业务拓展增大市场潜力
报告期间公司海外业务收入同比增长30%,显示出良好的增长的增长态势。虽然目前海外业务占比较小(不到总收入的10%),但公司积极进行海外业务拓展,将有助于公司在全球市场加深地方合作,增强品牌知名度,为在未来全球光通信设备市场中取得更大的收益,打下良好基础。(中信建投)
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