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探路者:订货会增速喜人,护航2012年高增长
2012年秋冬订货会金额为9.43亿元,同比增60.65%
2012年秋冬订货会9.43亿元,其中加盟商订货7.19亿,直营、集团及电子商务订单额为2.24亿;去年同期订货额为5.87亿(同比增60.65%),加盟订单4.24亿(同比增69.58%),直营订单1.63亿(同比增37.42%)。
截至目前,2012年春夏、秋冬订货会均已举行,订货总金额为14.25亿元,去年同期为8.77亿元,同比增62.48%。由于公司订货会占比在85%,我们预测公司明年的收入在13亿左右。
2011年门店扩张速度有望超预期,加盟渠道仍是扩张重点,门店快速扩张是订单额高增长的主要原因之一
截止2011年9月30日,公司店铺已达956家,其中加盟店809家, 直营店147家。较2010年12月31日净新开店290家,其中加盟店净增241家,直营店净增49家。(2010年底,公司店铺总数为666家,其中直营店98家,加盟店568家)。截至三季报,比2010年底门店数多43.54%。 公司计划全年净新增门店数量在300家左右,前三季度已经完成97%,因此我们预期全年门店扩张数量有望计划,从而奠定2012、2013年高增长。 另外,通过加盟商的力量快速渗透市场是公司近两年的策略,明年将继续高速扩展加盟商。加盟门店的快速扩张带来加盟订单额的高增长。
行业高速成长是大背景,管理精细化是主动力
户外行业的高速成长使得国内需求增长迅猛,公司处在成长期的行业能分享成长盛宴。2011年是公司业绩飞速发展的一年,可以看出新上任以彭昕为代表的专业职业经理人团队,ERP 的覆盖(预计年底覆盖率能到85%),增强了对终端管控能力,对市场嗅觉更加敏锐,使得公司能在2011年获得高成长。
投资建议
由于2011秋冬季产品订货金额增长93%,2012年全年订货会增速为62.48%,分别锁定2011、12年的高增长。同时积极的渠道拓展策略,为未来2-3年高增长奠定基础。 预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿,净利润分别为0.93、1.59、2.47亿,EPS0.35、0.59、0.92元,对应PE53.1、31.1、20.0倍。目前的高估值基本体现公司的高成长预期,维持谨慎推荐评级。(银河证券)
准油股份:业绩符合预期
业绩基本符合预期。公司今年前3季度实现营业收入2.21亿元(+33.巧%),归属上市公司股东净利润559.82万元(218.巧%),每股EPS0.06元;3季度实现营业收入1二00亿元(+49.95%),归属股东的净利润1029.02万元(+73.65%),每股EPSO.10元。基本符合我们的预期。
油/气价上涨,公司营收顺势提升。继09年中石油调低新疆地区油田产量后,2010年随着经济的恢复和油田的复产,投资增长致所需服务亦增加,公司各类设备及人员利用率较上年同期均有所提升,公司营业收入和利润也顺势提升。2012一2015年,新疆油田(公司将近50%的收入来源)规划使自身油气产量规模化增长提高至2000万吨的水平(目前1000万吨),为公司油服业务量增加提供机遇。
暂停子公司煤层气勘探投资,前期投入成本化将拖累业绩。公司暂停子公司投资煤层气勘探的所有投资,同时与煤层气勘探与开发相关的所有设备改造也全部暂缓。截至3季度末,公司仍未取得勘探权,前期投入资金2448万元成本化(营业成本今年同比增加2340万元),从而影响公司今年业绩。我们认为未来该项目仍存在一定的风险,主要是在资源储量、其他配套设施建设不足以及盈利不确定性方面。
风险因素:油价大幅下降导致油公司支出减少的风险;公司在煤层气探矿权及开发领域的发展存在重大不确定性的风险。
盈利预测、估值及投资评级:准油股份(10/11/l2年EPS0.16/0.25/0.30元,10/11/12年PE154/99/82倍,当前价24.72元,持有评级)。(中信证券)
中国石化:可转债转股价下调至7.28元
维持增持投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.98元,维持增持投资评级。我们给予公司8.50元的目标价,对应2012年8.33倍的PE。 后续值得关注的事件包括:成品油定价机制进一步市场化改革(我们预计随着国内CPI的回落,将择机推出,这将有助于估值水平的提升)、石油特别收益金起征点的上调(在资源税从量计征改为从价计征后,石油特别收益金存在上调的可能。经过测算,如果起征点从40美元/桶,提升至50美元/桶,将基本抵消资源税改革带来的不利影响)、天然气价格上调等。(海通证券)
佐力药业:深耕乌灵,厚积薄发
乌灵参价值挖掘市场主导者。乌灵参是我国国宝级的珍稀中药材,具有很高的药用价值,对神经系统,内分泌系统等疾病具有显著的疗效,此外还有多种保健养生功效。目前乌灵参的产业化才刚刚起步,佐力药业作为乌灵参价值唯一的开拓者,围绕乌灵参做大产品系列,将是一条非常好的盈利之路,值得我们长期关注。
乌灵胶囊大品种可期。乌灵胶囊主治轻中度心理障碍药物市场未来成长空间巨大,中药治疗也越来越受临床医生的关注。而相比同类中药,乌灵胶囊的疗效拥有广泛的临床数据支持。我们建立模型保守估计乌灵胶囊2020年有11.90亿的市场规模,相比2010年还有近5倍的成长空间,同时躯体性疾病精神障碍还将为乌灵胶囊注入持续不断的增长动力。
灵莲花颗粒蓄势待发。灵莲花是乌灵参产业化的第二个品种,其主治的更年期综合症药物市场近年保持快速增长,中成药医院用药占比也显著提升。
但目前治疗该病的中药品种不多,灵莲花对患者出现次数最多的抑郁、心烦、失眠、易怒等精神症状的改善具有显著功效使其具有差异化竞争优势。
随着公司进一步临床推广,灵莲花将成为新的利润增长点值得我们期待。
夯实基础,厚积薄发。通过此次资金募集,公司将进一步加大全国销售网络的建设,推动公司产品的持续增长,此外主导产品乌灵菌粉和乌灵胶囊产能的扩张及公司持续的研发投入都将为公司构筑更宽广的护城河,在行业的变革中寻求突破,在医药黄金十年迎来新一轮增长。
盈利预测:我们建立模型测算公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12元。综合考虑明年的市场环境、可比上市公司2012年的平均市盈率以及公司的成长性,我们给予佐力药业2012年30~34倍的估值水平,对应合理的价值区间为26.10~29.58元,首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示:公司全国性营销网络建设缓慢;后续产品跟进不足。(华泰联合)
昆明制药业绩预增公告点评:业绩符合预期,成长性良好
公司业绩预增40-60% 公司公告称,11年净利润同比增长40-60%,对应11年净利润1.2-1.37亿元,4季度净利润2700-4500万。前三季度公司净利润增幅50%,推测四季度延续了前期增长,全年业绩符合预期。
络泰和天玄清增长是主要驱动力 公司今年加大渠道规划,通过对重点市场的规划、重点品种的分析,以自建渠道和代理模式相结合的方式,打开市场局面。血塞通粉针和天玄清均取得较快的增长。其中,血塞通粉针跟竞争对手珍宝岛签署合作协议后,共谋提升产品质量,同时也有望降低彼此竞争,做大血塞通市场规模。新车间GMP认证通过,生产批文或短期内获批,明年预计新增血塞通产能3000万支,突破产能瓶颈。天玄清的学术推广比较顺利,享受镇静催眠市场的扩容,明年增长亦有较高的确定性。口服产品基数不大但增长很快,贡献度在日渐提升。
成长性良好,给予增持评级公司在产品线梳理、营销重建等方面已经取得不错成绩,主要原材料三七价格快速回落进一步提高毛利率,明年粉针产能释放以及渠道放量都将推动业绩延续前期增长。公开增发募集资金加大二线产品的产能扩张和技改,长期竞争力得到提升。小幅上调11/12年EPS 至0.40/0.61元(原为0.39/0.56元),对应PE38/25倍,相对估值没有明显优势,但成长值得关注,维持增持评级。(国海证券)
铜陵有色交流纪要:未来铜资源大企,反弹最佳标的
潜在的铜资源大企,未来铜储量将比肩江铜。根据避免同业竞争原则,铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山,权益储量接近1500万吨(包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿),与江西铜业接近。
集团在建铜矿更多于2013年后见产量和效益,届时公司铜自产量将翻番,建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。(1)国维铜矿储量150万吨,品味偏低仅0.157%,但露天开采,成本较低,计划建采选产能6万吨/天矿石量,全年可产铜金属量近3万吨。(2)沙溪铜矿外围勘探不断有收获,预计远景储量在100万吨以上,采选产能330万吨/年矿石量,年产接近1.5万吨铜金属量。(3)厄瓜多尔铜矿一期准备建设3万吨/年金属量采选产能。目前在做基建,关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算,这些铜矿权益产量达到4.5万吨/年,自产量翻番,未来还有扩张空间。
硫酸黄金等副产品利润稳定。公司硫酸成本仅100-150元/吨,硫酸价格调整幅度不大,给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行,公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。
低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会。就2012年来看,经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面:(1)铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。(2)TC/RC下降。近期江西铜业与Freeport达成协议,2012年加工费为63.5美元/吨,低于铜陵有色2011年下半年谈的90美元/吨水平,预计铜陵有色加工费也可能面临下调。(3)铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加,铜材行业竞争加剧,2012年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。
从冶炼向资源转型,低基数,大空间,股价弹性大,增持评级。正如股价在2011年12月1日表现的那样,当遇到流动性或供需面好转的信号时,反弹总是最强烈。继续给于增持评级。(国泰君安)
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