编者按：预计2012年的钨矿开采及出口配额依旧紧张，国家收储钨金属资源是大概率事件，钨价也将有望由此获得支撑，相关概念股值得关注。
　　导读：
　　【推荐新闻】
　　钨金属供需紧张维持 国家收储将成大概率事件
　　2012年钨、锑、白银出口企业网上名单公示
　　2011年1-11月中国钨精矿产量达12万吨
　　钨与稀土研究中心落户赣州
　　【相关阅读】
　　稀有金属成为投资新宠 钨于10月上市
　　江西探明又一个赣南世界钨都
　　【机构观点】
　　华泰联合：钨价已见底部
　　国金证券：上有供给约束 下有需求推动 长期看好钨
　　银河证券：继续看好黄金和钨
　　国泰君安：介入上市钨企业股票机会来临
　　【钨金属板块8概念股解析】

　　钨金属供需紧张维持 国家收储将成大概率事件
　　钨是小金属中基本面最好的品种，钨产品80％的应用于硬质合金、特钢产品，高端制造业的快速发展以及产业升级将加速下游产品需求。
　　我们预计2012年的钨矿开采及出口配额依旧紧张，国家收储钨金属资源是大概率事件，这将很好支撑钨价。另外国际市场对钨的需求保持稳定，在经济不出现大幅度下滑的条件下，国外钨价将继续保持高位。钨出口配额紧张自去年开始已经多次出现，鉴于中国对战略性金属的控制日益收紧，近年出口配额紧张的局面可能再次出现，从而推高国外钨价，并将对国内钨价形成一定支撑。
　　供给方面，中国占有全球70％的钨储量，每年钨的开采都受总量限制，因此钨的供给一直受限。年初以来由于市场需求相对稳健、供应不足，加上生产成本高企，钨精矿、APT 和钨铁等价格均保持上扬趋势。随着钨价进入高位，中间贸易商开始抛空存货，使得钨价进入调整走势。三季度末，欧美企业的补库存，钨价一度回到年内高位。但在海内外经济有所放缓的背景下，钨价进入四季度后开始调整，直到近期跌至相对低位供应商不愿出货，钨价得到一定支撑。下游需求保持相对稳健，供需紧张有望维持。（.东.方.早.报）


　　2012年钨、锑、白银出口企业网上名单公示
　　为进一步加强稀有金属出口管理，规范出口经营秩序，商务部对外贸易司12月14日将《2012年钨、锑、白银国营贸易出口企业网上公示名单》予以公示。有关事项要求如下：
　　一、如有异议，请于2011年12月19日12点（以传真收到时间为准）前将书面意见送达商务部外贸司。
　　二、本次公示仅对名单内企业征求意见，不接受新申报。
　　三、名单内待审核企业若能在公示期内补齐相关材料，则转为合格企业，否则按不合格处理。
　　四、名单内的企业请认真核对企业名称，如有问题请一并提出。
　　附件：2012年钨、锑、白银国营贸易出口企业网上公示名单
　　（一）钨
　　序号 企业名称
　　合格企业（13家）
　　1五矿有色金属股份有限公司
　　2中国中化集团公司（仅限钨酸）
　　3四川省五金矿产进出口公司
　　4厦门金鹭特种合金有限公司
　　5福建金鑫钨业股份有限公司
　　6厦门钨业股份有限公司
　　7株洲硬质合金进出口有限责任公司
　　8湖南省中南锑钨工业贸易有限公司
　　9江西稀有稀土金属钨业集团有限公司
　　10南昌硬质合金有限责任公司
　　11崇义章源钨业股份有限公司
　　12潮州翔鹭钨业有限公司
　　13自贡硬质合金进出口贸易有限责任公司
　　（二）锑
　　序号 企业名称
　　合格企业（10家）
　　1云南联合锑业股份有限公司
　　2五矿有色金属股份有限公司
　　3贵州省五金矿产进出口有限公司
　　4广西日星金属化工有限公司
　　5湖南锡矿山闪星锑业进出口有限公司
　　6湖南省中南锑钨工业贸易有限公司
　　7四川鑫炬矿业资源开发股份有限公司
　　8东莞市杰夫阻燃材料有限公司
　　9广东三国锑业有限公司
　　10兰州金海锑业有限公司
　　待审核企（2家）
　　1广东省五金矿产进出口集团公司
　　2广西华锡集团股份有限公司
　　（三）白银
　　序号 企业名称
　　合格企业（36家）
　　1五矿有色金属股份有限公司
　　2中信金属公司
　　3中国珠宝首饰进出口公司
　　4中国印钞造币总公司
　　5中国诚通金属（集团）公司
　　6爱华控股集团有限公司
　　7上海市五金矿产进出口公司
　　8重庆五矿机械进出口有限公司
　　9江苏弘业股份有限公司
　　10湖南株冶火炬金属进出口有限公司
　　11水口山有色金属有限责任公司
　　12湖南兴光有色金属有限公司
　　13郴州市金贵银业股份有限公司
　　14永兴县西河铅业有限责任公司
　　15云南铜业（集团）有限公司
　　16云南冶金集团进出口物流股份有限公司
　　17云南锡业股份有限公司
　　18深圳市中金岭南有色金属股份有限公司
　　19广东明发贵金属有限公司
　　20广东风华高新科技股份有限公司
　　21河南豫光金铅股份有限公司
　　22安阳市豫北金铅有限责任公司
　　23山东招金集团有限公司
　　24安徽铜冠有色金属（池州）有限责任公司
　　25永兴县富兴贵金属有限责任公司
　　26云南乘风有色金属股份有限公司
　　27湖南永兴意水稀贵金属再生利用有限公司
　　28内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司
　　29阳谷祥光铜业有限公司
　　30济源市金利冶炼有限责任公司
　　31永兴招金贵金属加工制造有限公司
　　32湖南宇腾有色金属股份有限公司
　　33宁夏有色金属进出口有限公司
　　34金隆铜业有限公司
　　35美泰乐科技（苏州）有限公司
　　36领先大都克（天津）电触头制造有限公司
　　待审核企业（15家）
　　1中工美进出口有限责任公司
　　2中国保利集团公司
　　3中国金域黄金物资总公司
　　4贵研铂业股份有限公司
　　5白银有色集团股份有限公司
　　6铜陵有色金属集团股份有限公司
　　7大冶有色金属有限责任公司
　　8宁夏天马冶化（集团）股份有限公司
　　9广西华锡集团股份有限公司
　　10河池市南方有色冶炼有限责任公司
　　11广西成源矿冶有限公司
　　12个旧市联兴贵金属有限责任公司
　　13湖南华信有色金属有限公司
　　14江西铜业股份有限公司
　　15烟台鹏晖铜业有限公司
　　（.商.务.部）


　　2011年1-11月中国钨精矿产量达12万吨
　　2011年11月份，我国生产钨精矿折合量（折三氧化钨65%）1.3万吨，同比增长6.64 %。2011年1-11月，全国钨精矿的产量达12万吨，同比增长14.06 %。
　　从各省市的产量来看，2011年前11个月，我国钨精矿生产的前三省市是江西、湖南和河南，分别占总产量的49.59%、21.98%和14.74%。(.中.商.情.报.网)


　　钨与稀土研究中心落户赣州
　　11月21日，记者从市发改委了解到，国家发改委日前批复了一批国家地方联合工程研究中心（工程实验室）项目申请。其中，钨与稀土采冶及深加工技术国家地方联合工程研究中心项目获批落户赣州。
　　该项目已列入国家高新技术产业发展项目计划，系我市首个国家级自主创新平台建设项目。据了解，该中心将紧紧围绕我省乃至全国钨和稀土的产业特色和优势，不断提高研发、工程化试验能力，完善产学研用合作机制，着力解决产业发展中的关键技术与装备等瓶颈，促进产业技术进步和经济结构调整，推动地方经济又好又快发展。


　　稀有金属成为投资新宠 钨于10月上市
　　股市低迷、黄金投资不稳定，稀有金属成为今年投资避风港。28日，记者从昆明泛亚有色金属交易所获悉，自今年4月21日交易所正式开市交易以来，该所白银、云锗、铟三个有色金属现货交易品种的交易量已达到210亿元，日均成交额近2亿元。
　　28日上午，记者在昆明泛亚有色金属交易所看到，前来开户和咨询投资的人络绎不绝。该所一位工作人员告诉记者，作为中国首家有色金属交易平台，最近一段时间每天的开户人数以每日增加近百人的增速直线上升。目前，交易所共有会员10954名，其中，省外会员数占到总数的89%。这说明，稀有金属投资产品越来越被投资者认可。对于一个风险小，收入相对稳定的全新市场，是很受投资者所看好的。一位专业投资理财人士如是说。
　　交易所董事长王清民介绍，交易所白银、云锗、铟三个品种上市后均表现不俗，目前，我们铟的现货交割量占到全国的30%，已初步掌握铟的定价权。交易所提供的数据显示，首批上市品种之一的铟，开市时现货价为450元/100g。目前，交割价已达到600元/100g。
　　王清民表示，将用5-6年把泛亚有色金属交易所打造成为中国有色金属交易量最大的交易所。最终，实现成为国际化的交易所的目标，提高昆明参与全球有色金属交易市场的竞争能力，提升云南有色金属产品在国际市场的知名度和定价话语权。目前，交易所已在除西藏外的其他省份，设立授权服务中心303个。
　　据悉，交易所在10月上市全新的交易品种--钨。今后每2-3个月，交易所都将上市一个有色金属交易品种，计划三年内使交易品种达到20个以上。


　　江西探明又一个赣南世界钨都
　　昨日，记者从江西省地勘局获悉，目前该局在九江武宁县大湖塘地区探明钨资源储量35万吨，预计该地区钨资源总量将大于100万吨，相当于整个赣南地区钨矿保有储量，再造了一个赣南世界钨都。
　　据了解，今年以来，截至7月底，省地勘局已在九江武宁县大湖塘地区探明钨资源储量35万吨，近期有望达50万吨，预计该地区钨资源总量将大于100万吨，相当于整个赣南地区钨矿保有储量，再造了一个赣南世界钨都，潜在经济价值达1400-1500亿元。赣中铁矿田新探明铁资源量1.1亿多吨，潜在经济价值超500亿元，预计全年可提交铁资源量2亿吨，初步估算该地区铁矿远景储量可达10亿吨。与此同时，该局还在奉新打出了我省最大水量的自流温泉井，水温达61℃，日自流量达1600吨，最终日自流量将达2000吨，创造了我省温泉勘查史上的新纪录。南昌东岗等地的地热资源勘查也取得新成果。
　　据悉，今年以来，省地勘局将工作重点转移到地质找矿、服务鄱阳湖生态经济区建设和全省经济社会发展上来，全局地质工作呈现出前所未有的强劲发展态势。1-7月，共落实各类地质勘查项目172项，合同总额6亿多元。全年地勘项目合同总额、钻探工作总量有望创历史纪录，赣北、赣中地区钨、铁、地热勘探取得重大突破。(.中.国.有.色.网)


　　华泰联合：钨价已见底部
　　一周动态
　　本周动态显示,全球经济放缓与政策趋于放松并行。本周澳洲央行再降息25个基点至4.25%,欧央行再降息25个基点至1%。11月中国CPI 数值4.2%表明通胀压力缓解,后期将有进一步下调存款准备金的可能。但本周欧盟峰会阶段性成果尚不能安抚市场,欧央行仍未表态公债的购买。
　　本周金属价格依旧呈现波动走势,铝、铜、锌分别下跌3.05%、0.95%、2.39%,铅、镍、锡分别上涨2.61%、4.85%、1.28%;Comex 期金价格周下跌1.97%。
　　每周专题:钨价已见底部?我们判断钨精矿的价格已经寻找到阶段性底部,正如前期所预料的一样。
　　现象:截止12.09,65%钨精矿价格约13.8万元/吨,已较11月初13.1万元/吨的价格底部出现明显回升。12.06五矿集团公布黑钨精矿报价13.9万元/吨,赣州钨协黑钨精矿指导价格为 13.7万元/吨,也应证了钨价企稳的判断。
　　钨价企稳原因:价格企稳的推动力仍然来着于供给层面。短期看,部分钨矿山停产检修,钨原矿供应已趋紧张是推动钨价回升的主要动力。长期看,因政府控制,在建产能极为有限,这使得更长期钨精矿产量增速都维持一个低速增长的判断。
　　库存方面,减库存压力不大。存量库存有限,同时,目前多数钨矿贸易商没有资金压力,出售库存钨精矿意愿较低。
　　钨价上涨可能时点判断,春节后:目前终端需求仍旧低迷,钨粉厂开工率仍然不高,部分滑落至50%的低位,采购意愿很弱。但业界期待春节后采购返场,并将随补库存效应而进一步放大需求量。春节后我们或将看到钨精矿价格再次步入上升通道。
　　风险提示:钨产业终端需求,特别是出口需求的复苏时点与力度可能低于预期。


　　国金证券：上有供给约束 下有需求推动 长期看好钨
　　行业观点
　　资源储量,全球看中国,中国看五矿。美国地质调查局数据,全球钨钨储量290万吨,基础储量620万吨。按照2010年全年12.5万吨的产量计算,全球钨资源将在23.18年内开采完毕,属于典型稀缺资源,资源保证程度低于钼、锗、钽、稀土等金属。储量最多的中国占比62%。尽管甘肃小柳沟等大型钨矿的发现,但五矿控制着我国绝大多数钨资源,据我们统计,五矿控制的特大型钨矿资源储量合计为191.4万吨,加上厦门钨业的其占有的权益储量5.93万吨,总计为197.33万吨,占411.31万吨总量的47.98%。
　　我国钨长期低价供应全球:全球85%的钨产出于中国。与此同时,我国每年下发的计划开采总量指标都被超标,国内众多小钨矿的私采乱挖加大了钨矿的产出,也造成了我国钨资源的继续减少。按照USGS的数据,2009年我国产出钨47,000吨,储量为180万吨,储采比为38.29。而其余的几个钨资源大国如加拿大、俄罗斯的储采比分别为55、104,而美国更是只公布其储量而不公布其产量。同时,我国统计局公布的数据显示,尽管我国发布的生产指标年年上升,但我国的钨精矿产量年年超标,2002年我国生产钨精矿(WO365%)6.5万吨,2005年迅速增长到11.39万吨,而当年生产配额仅为5.2万吨。随后5年也一直维持在8-10万吨的年产量。按照USGS的数据,我国常年供应了全球80%以上的钨,这种现状显然不可持续。
　　产量配额、出口配额、行业整合,政策利多钨价:1991年,国务院就发布了国务院关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列入国家实行保护性开采特定矿种的通知。2005年,国土资源部重申近年内不再颁发新的钨矿采矿许可证。国家从2002年起开始实施出口配额限制,从2002的1.83万吨逐年下降到2011年的1.57万吨。同时,钨产品出口税率由1985年的退税17%变为2009年的征收5%出口关税。从2001年开始,国土资源部把保护性开采特定矿种的治理整顿作为专项治理整顿的重要内容之一。5年中仅南方七声就取缔和关闭、注销钨矿山254个。
　　完全生产成本接近钨价:尽管钨精矿价格处于历史高位。但是如果将资源成本和建矿成本考虑在内,实际上国内黑钨精矿的生产成本在13.5万元/吨,这意味着目前的黑钨精矿价格下跌空间十分有限。黑钨精矿生产成本包括:地质勘探(资源成本)、矿山建设(建矿成本)、采矿(原矿成本)、选矿(选矿成本)、员工工资、环保成本、管理成本。而国内目前通用的所谓成本实际上忽略了资源成本和建矿成本,降低了环保成本,少付了工资成本。
　　下游稳定增长,硬质合金前景广阔:中国是全球最大钨消费国,占比在40%以上,对全球钨消费极为重要。十一五期间,我国钨消费复合增长率为8.9%,预计未来5-10年,我国钨消费增长率还会维持在10%左右。我国硬质合金占到了所有钨消费的45%左右,钨钢为33%钨材14%和钨化工9%,而发达国家钨的消费结构中,硬质合金占钨消费的比例达到了72%,我国硬质合金发展空间巨大。
　　长期看好,逢低介入:钨价在有色金属的这波下跌中表现相对强劲,但经济下滑,需求萎缩依然影响到了钨价,投资者可以逢低介入资源和技术相对优势的厦门钨业、章源钨业,给予钨子行业整体增持评级。
　　风险提示:估值偏高;经济衰退使需求大幅下滑风险


　　银河证券：继续看好黄金和钨
　　欧债危机仍未平息，投资人已将目光转向意大利。尽管我们强调阶段性的欧债危机在转好，但其中的曲折和复杂程度仍将令事件不断反弹。黄金已脱离低波动率产品的属性，高波动使其成为此时市场追逐的对象；今年春节早于往年，目前中国即将进入一年的采购高峰期，这种预期对金价形成进一步支撑。我们认为，短期黄金价格将继续易涨难跌。而2010 年7 月，2009 年8 月，2008 年2 月，对应金价分别为1200美元/盎司，950 美元/盎司和950 美元/盎司，目前上市公司股价和金价对比具有显著优势。上周矿产开发管理司副司长薄志平回答记者关于稀土矿产开发管理的问题，继续强调了稀土、钨、锑是国家优势矿产，实行有计划的开采。尽管近期钨价在高位出现了一定的波动，我们认为未来继续下跌的空间不大。


　　国泰君安：介入上市钨企业股票机会来临
　　国泰君安桑永亮10月17日发布研报，给予其他小金属增持的投资评级。
　　研报认为，从行业集中度、中国生产及出口政策、生产成本、供需缺口等等几个方面考虑，尽管全球经济形势低迷，也导致钨近期成交清淡，价格承压，但是钨价稳步上涨的大趋势不会变。因此此次股市系统性下跌也给了以低价介入上市钨企业股票的机会。
　　研报推荐两家上市公司厦门钨业(600549)、章源钨业(002378)。认为厦门钨业长于技术和管理，硬质合金、合金棒等产品质量国内领先，管理团队务实踏实，技术专家很多；章源钨业长于资源，有优质矿山作保证，稳定的原料来源保证深加工产品质量稳定。


　　厦门钨业:金属价格上涨及房地产业务共促业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入97.67亿元,同比增长150.13%;实现归属母公司所有者的净利润9.06亿元,同比增长188.36%;实现每股收益1.33元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润4.48亿元,同比增长265.52%,环比增长25.93%;实现每股收益0.66元。
　　营业收入大幅增长。公司主要从事钨及有色金属冶炼、加工和销售,兼营房地产开发与经营。报告期内公司营业收入大幅增长,导致营业收入增长的原因在于:1)钨精矿、APT、稀土等产品价格报告期内大幅上涨;2)公司下属房地产公司开发的厦门海峡国际社区二期项目三季度实现交房确认收入和净利润。
　　盈利能力增强。报告期内公司综合毛利率为33.25%,同比上升9.39个百分点;期间费用率为5.65%,同比下降2.10个百分点,公司盈利能力增强。导致公司综合毛利率上升的原因在于:1)对外销售产品如钨品、稀土等价格上涨,而在成本端公司享受到前期的低价库存,从而导致钨业务、稀土业务毛利率上升。2)高毛利率的房地产业务本期确认收入大幅增长,营业收入占比从2010年的不足10%上升至超15%。
　　公司在积极筹划抢占硬质合金刀具市场。公司硬质合金方面现有年产能为:2000吨硬质合金、1000万只PCB刀具、100万只整体刀具和300晚片数控刀片。考虑到国家对钨深加工产业的扶持,公司与五矿成立九江金鹭公司(公司持股70%)主攻硬质合金市场。一期工程建设规模为年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金,预计2013年投产。
　　有望整合福建省稀土资源。福建省共有6张稀土采矿权证,公司拥有其中的2张,另外还有一张在申请中。自国家希望整合南方稀土前三强市场占有率至80%以来,各地方政府纷纷开始地方稀土资源的整合,公司有望成为福建省唯一稀土整合平台。
　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别至2.01元、2.06元和2.89元,按最新股票收盘价37.36元测算,对应动态市盈率分别为19倍、18倍和13倍,估值较低,且公司各项业务均有超预期的可能,维持公司增持的投资评级。


　　章源钨业调研报告:做强做优钨精深加工
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘彦奇 日期：2011-12-13
　　章源钨业是国内少数拥有钨行业完整产业链的厂商之一,上表钨储量9.60万吨,原材料自给率40%左右,主导产品钨粉和碳化钨粉销售量国内排名第一,硬质合金销量国内排名前四。我们认为公司未来主要有两大看点:一是,硬质合金数控涂层刀片项目明年一季度开始试生产,将成为公司的下一个主要利润增长点;二是,崇义县钨矿整合支持公司做大做强。
　　我们预测,公司2011-2013年EPS分别为0.71元、1.02元和1.34元,对应的动态PE分别为33.34倍、23.33倍和17.68倍,首次给予公司增持的投资评级,目标价24.93元,对应今年35倍PE。


　　五矿发展:业务转型推动经营质量提升
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈雷,卞晓宁 日期：2011-11-29
　　专注钢铁流通主业
　　公司历史上曾进行大规模的外延扩张。随着钢铁产业进入收缩时期,公司将战略重点集中于流通主业。公司转让五矿矿业、五矿工程和同煤五矿股权表明公司正集中资源发展钢铁流通产业链,以增强核心竞争能力。通过设立五矿无锡钢铁物流公司和五矿钢铁物流园(东莞)公司等项目,公司三大体系和三大平台建设正稳步推进。
　　经营质量不断提高
　　在钢铁市场持续低迷的情况下,公司前三季度营业收入同比增长22.31%,其中三季度营业收入同比增长46.58 %,表明收入增长有提速的趋势。我们认为公司经营质量在不断提高,主要表现为(1) 2011 年中期公司计提资产减值损失2.67 亿元,而三季度计提资产减值损失仅为31 万元,前三季度计提资产减值损失同比下降60.27%,说明公司风险控制能力迅速提升;(2)公司前三季度期间费用率为1.29%,同比下降0.04%,特别是三季度期间费用率同比下降0.17%,显示了公司较好的费用管理水平;(3)三季度末公司存货规模为183.05 亿元,处于相对合理的水平;(4)虽然三季度综合毛利率出现下滑,但前三季度综合毛利率同比上升0.03%,盈利能力的稳定性显著提高。我们预计随着公司业务转型不断深化, 综合毛利率水平将逐年提高0.05-0.10%;(5)公司与日照钢铁控股集团有限公司签署《合作框架协议》并对五矿营口提供全方位的管理服务后,2011 年中期冶炼加工业务出现扭亏为盈,而三季度冶炼业务盈利水平有扩大的趋势,这将有利于公司专注核心业务的发展。
　　投资建议
　　我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为10.68%,EPS分别至1.01元、1.30元和1.54元,对应市盈率为23X、18X、15X,归属于母公司净利润复合增速为23.25%。我们认为公司业务转型将是一个长期的过程,钢铁下游市场的低迷和钢铁产品价格的波动将对公司经营产生压力,公司业绩的持续性和稳定性也需要经历市场的考验。但公司建立业务新模式的效果正在经营质量的提升中逐步显现,公司也将逐步摆脱业绩对市场环境的过分依赖而回归提供增值服务这一可持续发展路径。我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。


　　辰州矿业:增长符合预期,金锑钨组合抗风险能力强
　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：李伟峰 日期：2011-10-25
　　事件:
　　三季报业绩公告:辰州矿业近日公布三季报业绩,2011年前三季度共实现营业收入30.72亿元,同比增长57.05%,归属上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长191.55%,每股基本收益0.8843元,同比增长191.56%。第三季实现营业收入11.12亿元,同比增长29.15%,环比下降0.17%,归属上市公司股东净利润2.06亿,同比增长106.51%,长22.62%,每股基本收益0.3771元,同比增长106.52%,环比增长23.07%。业绩增长符合预期。
　　点评:
　　受益于金锑钨价格上涨,前三季度业绩大幅增长
　　甘肃加鑫金矿的投产,将提高公司黄金自产比例,下半年有望贡献业绩
　　我们认为公司主要产品价格仍将维持高位运行,全年业绩增长有望超预期
　　资源储备进退有据、稳健布局
　　盈利预测与投资建议:公司是国内以金锑钨伴生矿为主的采选冶资源型公司,过去几年业务高速发展充分受益于主要产品价格上涨。随着公司在锑品业务的上下游扩张,目前公司锑品业务已经超越黄金业务的业绩贡献。锑行业上游资源整合和下游阻燃剂的国内需求培育,公司作为国内唯一拥有锑品上下游业务的上市公司必将受益其中,我们认为公司锑品业务将成为今后公司发展的最大看点。
　　根据我们的盈利预测,公司11、12年EPS为1.17元、1.47元,对应PE为20倍、16倍,公司具有较强的综合冶炼成本和抗风险能力,因此给予公司增持评级。
　　风险因素:主要产品价格下跌,新建项目投产不达预期。


　　包钢稀土:三季度业绩同比大幅增长,环比出现回调
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司实现营业收入100.90亿元,同比增长174.91%;归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元,同比增长359.39%,环比下降22.78%,基本每股收益0.95元。
　　业绩同比大幅增长,环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司,其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%,业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长,而成本端锁定,故公司综合毛利率高达76.23%,同比上涨31.62个百分点,在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下,公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调,公司业绩环比下降。
　　2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩,低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠,取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩,在稀土价格高企的背景下,此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试,新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%,按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算,新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。
　　稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中销售及企业战略储备等,这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土用量少且必不可少从而导致的下游替代性弱,未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。
　　下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%,占比较小。下游产能情况为:现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能;年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目;在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看,由于公司深加工产能释放不完全,以及技术等方面的影响,公司稀土深加工业务毛利率较低,为54.69%,远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能释放完全等,公司深加工业务将是公司未来发展的重点。
　　盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元,以收盘价46.34元计算,对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍,估值适中,考虑到下游深加工业务可能超预期,继续维持公司增持的投资评级。
　　风险提示。1)稀土价格大幅波动的风险;2)下游投产不及预期的风险。