“千万不能静态看金融服务业的现状，不仅仅是银行，包括证券业、保险业、私募各种各样的金融服务业都有非常广阔的成长空间，收入来源也会多样化。为什么国外愿意给中国的金融银行板块高20%至30%的估值？因为金融业不仅仅是一个周期性的产业，而且是一个成长型的产业。”龚方雄指出。

　　本报记者黎宇文

　　在“中证·国信2011冬季金牛策略全国巡讲”上，摩根大通亚太区董事总经理龚方雄指出，从在中国A股市场市值占比最大的金融板块目前的整体估值水平来看，中国的资本市场已经不断反映了中国现在和未来经济放缓的趋势，甚至已经反映了中国经济可能会出现硬着陆的风险。同时，目前被严重低估的金融业仍具有广阔的发展空间。

　　龚方雄分析，从资本市场的估值来看，如果明年经济增长能够保持8%以上增长，也就是说不会出现硬着陆，整个上市公司明年的盈利增长应该还是在15%左右。而目前的实际情形是，A股市场在2200点左右，它的估值是10倍的市盈率，非常低。即使是正处在债务危机当中的美国股市，估值也有13倍，而大家预计明年美国经济增长在2.5%至3%之间。从全球资本市场的表现来看，中国目前的低估值已经反映了更多的悲观因素，而表现相对较好的欧美股市，显然仍未对欧元区有可能出现土崩瓦解，全球经济可能会对二次探底有所反映。

　　龚方雄指出，中国经济增长在8%以上，如果盈利增长在15%以上，市盈率却只有10倍，显然是非常悲观的。从银行的估值来看，现在整体一年期存款利率水平在3%至4%，今年金融板块的盈利是20%以上的增长，整体经济增长是9%左右。如果明年的经济增长不低于8%，明年金融板块的盈利增长应该仍然会高于15%。如果是高于15%，它的净资产回报率会在15%左右，今年是17%至18%。作为一名投资者，把钱存到银行，银行只会给3.5%的回报，但银行净资产回报率是15%，如果用2至3倍的市净率来投资银行股，获得的回报率是5%至10%。

　　龚方雄进一步指出，在这种情况下，即使明年经济增速会放缓，如果经济能够软着陆保持8%以上的成长，银行金融板块的市净率应该是2到3倍，而不是现在的1至1.2倍。从市盈率来看，今年银行的盈利增长是20%至40%，假设明年放缓到15%左右的增长水平，那么它的市盈率也应该在15倍左右，而不是现在的6至7倍。所以不管从市盈率还是市净率来看，目前银行的估值都是非正常估值。证券公司表现更明显，在前几年是5至10倍的市净率，现在只有1倍多一点。这就反映了大家的悲观情绪，以1倍的市净率去买应该值2至3的市净率。

　　在龚方雄看来，银行业，包括金融业，尤其是金融服务业，不仅是一个周期性的行业，也是一个成长性的行业。“中国整个金融市场处于严重不发达的初期阶段，中国所谓的直接融资和间接融资与国外成熟市场有较大差异。中国由于资本市场和金融市场不发达，很多服务都不能做，融资结构跟西方是正好相反的。”在国外被称为“间接融资”的银行贷款，是资金的主要来源。在国内，企业要发展首先想到的是银行贷款，如果银行不给钱就没法了，这就是中国金融市场，仍然不发达，是朝阳企业非常典型的代表。

　　龚方雄认为，中国的金融服务业还有很大的成长空间。目前，服务业占GDP比重只有42%，也就是两万亿的规模。美国的服务业占比是82%，香港是92%。在中国，经济规模达到15万亿左右的时候，服务业的比重涨到60%是可以做到的。

　　作者：黎宇文