中金唱空愈发坚定

　　本报上周六独家报道了中金“后知后觉”，建议客户降低仓位的情况，昨日，这一动向又有新进展。继上周五建议客户将仓位由此前的80%下调至50%后，中金昨日继续将此仓位建议下调至30%，这一变化，标志着中金的官方表态基调由此前的相对乐观转变为中性，再转变为目前的全面谨慎。这一系列重大转变，仅仅发生在不到一周的时间之内。

　　在中金看来，继中央政府把房价过快上涨由经济问题提到了关系民生及社会稳定发展的政治层面后，北京市的最新表态也再次说明房地产问题已经上升到政治高度。北京版调控细则的严厉程度高于市场预期，短期内，房地产政策出现转向的可能性较小。在地方政府“问责制”的情况下，地方房地产政策比中央“10号文”更严厉的可能性较大，房地产市场将延续观望气氛，对股市的影响将“相当负面”。综合来看，中金认为大盘股将受制于宏观调控而难有表现，小盘股有估值修复的需求，建议客户降低仓位，以规避系统性风险。

　　经济由“过热”转向“下滑”？

　　中金称：“考虑到房地产行业在中国经济中的重要地位，对房地产行业的严厉调控有可能导致市场从担心‘经济过热’转向担心‘经济下滑’，从而对股市的影响从冲击房地产产业链相关板块的表现扩大为冲击整个股票市场。”

　　“投资者不要把房地产调控措施仅仅当作一个行业政策来理解，此轮严厉的地产行业调控政策对整个经济和股市的影响甚至可能要大于一般性的货币紧缩或者财政紧缩政策，因此需要高度重视，密切跟踪。地方房地产调控细则陆续出台以及央行再次提高法定存款准备金率将给市场继续带来负面冲击”。中金昨日的最新表态，与本报一周前做出的前瞻性判断如出一辙。

　　机构预期趋于悲观

　　据本报了解，虽然中金的态度转变与二级市场走势相比稍显滞后，但其作为“风向标”的重要性依然不应被忽视。华南某大型投资机构内部人士认为，目前业界几家比较“大牌”的宏观分析团队全面转向悲观，显然会在一定程度上对机构投资者的心理产生影响。

　　比如安信证券的高善文博士不久前在一季度宏观策略电话会议上进行了一个演讲，演讲中提到“房地产调控政策猛烈，如果相关紧缩政策继续出台，可能成为压垮地产市场的最后一根稻草；劳动力工资的快速上涨和正在到来的人口负债增强了中国结构性通货膨胀的压力，也暗示着经济的高增长过程可能正在结束；如果进一步考虑到目前的房地产泡沫、地方融资平台的潜在坏帐、以及出口竞争力下降和汇率可能出现的超调，沿着悲观的思路来看，在未来3-5年的时间内，需要警惕出现一定程度的经济危机的风险。”

　　中金公司此番明确唱空，无疑大大加强了“空军”的力量，在未来一段时间，受到通胀、加息、升值等多重预期影响的中国房地产市场及股票市场，确实面临着一系列非常复杂的外部影响因素，后市走向将如何演变，恐怕需要投资人以更加谨慎的态度去应对。

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　　三种预期压制A股 市场整体难言乐观

　　年内第三次提高存款准备金率的消息使得资本市场地产、银行板块应声下挫。在地产、金融服务、钢铁等权重股的拖累下，上证综指4日下跌1.23%，盘中最低跌至2809.13点，创出年内新低，离2009年9月的跳空缺口2803点近在咫尺。

　　机构普遍认为，本轮股市调整始于房地产调控，鉴于房地产调控力度超乎意料的严厉，如果房价不出现适度回落，预计A股难有起色。

　　房价不落 A股难涨

　　5月2日，央行宣布自5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。货币政策再度紧缩，使得地产、银行等权重股再度遭遇杀跌。分析人士认为，目前A股面临三种预期的压制。

　　一是存款准备金率年内第三次上调引发的货币政策持续紧缩预期。高华证券认为，此次存款准备金率上调50个基点对银行放贷能力的直接影响十分有限，政府有必要采取进一步调控措施以防止经济过热。这些措施仍将以直接的信贷控制为主，存款准备金率可能多次上调。此外，中国央行将在今年加息，特别是在CPI同比增幅连续两个月或以上超过3%-4%的情况下。高华证券预计，4月份CPI同比增幅仍将低于3%，但在5月份很可能突破3%，并在此后几个月保持在此水平以上，因此年中加息的可能性比较大。

　　二是房地产调控可能是一场持久战。本轮房地产调控使得房地产股票大幅下挫，但令人担忧的是，到目前为止，房价并未出现明显回落。市场担忧如果政策达不到预期，更严厉的措施将出台。申银万国认为，此次房地产调控的目标是引导房价回落至合理区间，预计5月份出台的各地方调控细则将更有新意。中信建投认为，尽管房地产政策持续推出，但当前仍应密切关注房地产税收政策的变动，这有可能成为压制畸形商品房价格的“最后一根稻草”。

　　三是经济增速下滑与物价超预期的“滞涨”担忧。由于房地产上下游链条较长，对投资增速影响较大。独立研究机构莫尼塔认为，在已出台严厉的房地产调控政策情况下，如果政府进一步出台紧缩政策，则可能加剧A股市场对实体经济出现二次探底的担忧。中金公司、申银万国等表示，目前上市公司2010年业绩增长存在下调的可能性。更令人担忧的是，2010年以来的反常气候、2009年超量的货币供给和大宗商品价格对国内PPI和CPI的传导，使得市场担忧2010年物价将大幅高出市场预期。

　　指数将维持震荡

　　鉴于上述三大压力将持续存在，加上新股发行和再融资的冲击，目前机构普遍对市场保持谨慎。

　　申银万国表示，从1季度的宏观数据看，经济存在过热倾向。鉴于经济仍然在向过热方向迈近，以CPI和PPI衡量的通胀压力继续加大，政策仍有可能进一步紧缩，预计2010年5月上证指数主要波动区间为2700点至3000点。

　　光大证券研究所副所长潘向东在接受中国证券报记者采访时表示，尽管在经济政策的调控下，市场已经历了一轮下跌，但对未来两个季度的市场前景仍保持谨慎。其一，市场在未来两个季度仍处政策继续从紧期(不排除6-7月份加息)，这将导致经济增速开始下降(不管是同比还是环比)，市场的流动性状况也将收缩(M2和M1继续下降)；其二，现在的乐观情绪主要是因为通过调研发现微观企业业绩仍然不错，但微观实体随着经济调控延续、经济增速的下降，企业利润也会随之回落(2008年上半年曾经历过)，经济同比增速单季度从当前的12%-13%左右下降到未来的8%-9%之间，环比增速从峰值的3.4%-4%下降到未来的2.0%-2.5%之间，预计一些行业的利润增速会出现负值，利润增速的下降将直接影响到未来市场的估值。

　　尽管市场整体难言乐观，但并不是毫无投资机会。

　　国泰君安表示，最近房地产调控政策频出，房屋销售量开始下滑，市场开始担忧房价难以延续之前涨势且有下调风险，这有可能会挤出部分炒楼资金。而对国内民众来说，投资渠道主要有定期存款、楼市、股市、保险、基金、债券和黄金等，这当中保险、基金只是中间桥梁，资金最终去向可能有定存、楼市、股市、债券和黄金，少部分资金有可能通过民间借贷投向实业，但由于国内私募股权不太发达，这部分规模有限。对于国内企业来说，比民众多了一条投资渠道即实业投资。通过比较定存、楼市、股市、债券、黄金和实业六项投资的一年期收益率，在各项投资渠道当中，黄金和实业投资相对来说对资金吸引力较大，将可能成为楼市资金的下一个流动去向，对于普通投资者，买入黄金或者受益于黄金上涨的相关资产是不错的选择。

　　长江证券则表示，从绝对收益的角度，运用数量化方法，看好农林牧渔、医药生物、商业贸易和信息服务。从相对收益的角度，运用数量化方法，看好的行业为农林牧渔、医药生物、商业贸易和信息服务。(中国证券报)