《大众证券报》：本周国际金融市场同时出现大震荡，原油、有色、欧元、美股均现大跌，惟有美元和黄金价格坚挺。主要根源是主权债务危机吗？外部金融市场，尤其是外围股市，它们未来的走势如何？对A股影响是否仍在加大？

　　孙卫党(新时代证券研发部总经理)：是的，主权债务危机是病根所在，而且还有从希腊向西班牙、意大利逐步蔓延的趋势。以往，美元涨，黄金就跌，但现在是齐涨的局面，这说明欧美市场正在进入风险厌恶型环境。这种状况可能还要持续一段时间。对A股的影响不会太大，但会带来一些情绪化波动。近期国内股市的下跌，外部因素只是诱因，主要原因仍在内部。

　　滕军(国盛证券研究所所长)：的确如此，近期以希腊等为代表的少数国家出现了较为严重的主权债务危机，希腊、西班牙、葡萄牙等国家信贷评级受到国际评级机构标准普尔等的大幅下调，同时希腊出现了示威游行等社会动荡，这使得大家担心刚刚从美国金融危机复苏的全球经济有可能因主权债务危机再次蒙受打击。在这种情况下，欧元大幅贬值，同时对黄金的避险需求加大。未来外围股市运行还视主权债务危机的发展而定。周四晚美欧股市再次大幅下跌，使A股击穿了2700点，如果外围股市继续大跌，无疑会对A股的企稳产生较大的负面影响。但目前A股的大幅下跌更多是受到自身的因素较大。

　　房地产调控后手仍有不确定性

　　《大众证券报》：房地产调控已成为举国上下关注焦点，继国务院之后，各地方政府的调控细则陆续出台，但房价依旧居高不下，有人担心还会有后续调控政策出台，并牵连到股市。A股何时才能摆脱这种困境？

　　孙卫党：的确，由于目前房价回落比较缓慢，房企现金较充裕不愿大降价，而管理层的调控决心又很大，因此市场预期未来可能还会出台房地产调控政策。只有当房价下来了，大家才会感觉调控已到位、不会再出台新政策，那时的市场稳定性才会有所增强。另外，房地产的上下游产业链较长，一大批相关行业公司的估值面临着重估。比如说，上游中的水泥钢材股票的静态估值虽然很低，但未来随着房地产的投资规模下来之后，它们的业绩是否还会有保障？所以，这种不确定性导致原有的估值平衡体系已破坏，新的平衡还在摸索之中。

　　滕军：当前政府已将调控房价、确保房地产市场健康运行上升到政治高度，未来房价在严厉政策的调控下，继续非理性上涨的可能性已经不大。目前尽管房价没有明显回落，但成交量大幅下降，预示着房价曲高和寡的局面维持不了多久。实际上，以银行、地产股等为代表的权重股的大幅下跌已经成为近期下跌的主要原因。如果银行股和地产股不能摆脱持续下跌的局面，市场很难真正企稳。但是，房地产股早已经先于房价调整，如万科自去年7月份高点以来，其股价已经“腰斩”。市场在连续大幅下跌后，可能会出现超跌反弹，但A股要真正摆脱目前这种困境，可能需要一段时间。

　　机构能否稳定股指期货还不好说

　　《大众证券报》：股指期货虽然已经开通快一个月了，但是，机构投资者的入市步伐依旧缓慢，这是否也是影响股指稳定的一个重要因素？？

　　孙卫党：以前A股只能做多，存在一个制度性的溢价，但是，随着股指期货的推出，原先的这个制度溢价将消失。机构投资者加强期指稳定性是个伪命题，说不定他们进来之后，会捣鼓得更厉害。因为股指期货有放大趋势，虽然长期来看会稳定市场，但短期内会加大市场的波动，机构如果进入，这种短期波动可能会更突出。

　　滕军：机构投资者目前未加入股指期货的行列，这一方面与监管层对证券公司、基金公司参与股指期货的相关细则出台较迟有较大的关系。另一方面这些机构从相关的审批程序，到真正入市可能还要一段时间。机构投资者进入股指期货是以套期保值，进行风险管理为目的。这样未来对权重股的需求就会较大，这有利于市场的稳定。应该说，随着未来机构投资者入市步伐的加快，未来市场的运行可能较为平稳。

　　市场仍在等待加息“靴子”最终落地

　　《大众证券报》：从下周一(5月10日)起，存款类金融机构人民币存款准备金率将上调0.5个百分点，这是今年以来第三次上调存款准备金率。有分析人士认为加息手段将暂缓。是否认同？不加息是否反而让其再一次成为悬而不落的政策调控“靴子”？

　　孙卫党：现在通胀预期越来越强烈，国家信息中心预测二季度CPI要达到4.2%，这是挺吓人的，因为银行一年期存款利息才2.25%。因此，二季度加息将难以避免。现在的关键是加息的方式。仔细揣摩央行货币委员会委员李稻葵教授的观点，基本可以判定是非对称加息，也就是多加存款利率，少加贷款。其目的是把钱留在银行，以免流动性从房市、股市进入农产品市场，进一步加大通胀率。果真如此，银行的业绩就会受到一定影响。

　　滕军：个人觉得提高存款准备率这是央行根据当前情况所采取的折衷紧缩手段。目前面临着CPI的不断上涨，M1、M2过快增长，信贷超额投放压力，外汇占款大幅增加，不断加大的人民币升值压力，以及地方政府的债务等问题。在这种情况下，央行采取了提高存款准备金率的折中手段。但目前17%的存款准备金率离17.5%的高点已经很近了，说明未来提高存款准备金率的空间已经不大，未来加息的手段可能临近。无疑何时加息成为市场最为关注的问题，在未加息之前市场将会处于弱势震荡的态势。

　　重估压力下等待情绪化渲泻结束

　　《大众证券报》：市场上已经出现看空2000点的声音，技术派认为A股指数正在走大C浪，下跌的空间和时间都还没有到位。认同吗？预计股指下跌空间还有多大？

　　孙卫党：从三个层面来看，市场原有的估值体系平衡被打破了：一个是房地产行业政策的影响，导致市场估值要重估。第二个是加息等货币政策导致市场要对银行板块进行重估。第三个是股指期货推出导致制度性溢价的逐渐消失。在新的估值体系建立起来之前，市场仍然面临着重估的压力。目前主要是等待情绪化渲泻结束。

　　滕军：近期市场出现了连续几日百点大幅下跌，超出了市场的预期，因此出现了极为悲观的看法，但个人不认同A股正在走大C浪，如此，市场将回到2000点，甚至1800点。在目前经济处于复苏、上市公司业绩大增长、银行等主要权重股估值较低的情况下，回到2000点，意味着市场的整体市盈率水平只有10多倍，这种可能性极小。未来下跌的空间已经不大，但时间上可能还没有到位，在不利的外围环境下，市场可能回补去年6月份的2635点缺口，预计2600点左右是调整的极限。

　　银行地产股企稳才是市场企稳时

　　《大众证券报》：尽管仅有恒大地产一家打折促销新房，但全国房价总体上还是波动不大，不过，房地产股票的跌幅却在不断扩大，与之相关联的银行股，虽然估值很低，但仍出现了重挫。地产股、金融股何时才能企稳？

　　孙卫党：随着房地产调控的逐渐深入，银行的业绩也将出现很大的不确定性，但是，如果仅从价值的角度，市场应该已经跌得差不多了，比如说，银行目前不到10倍的市盈率已经接近2008年金融危机末期时的水平。记得当时沪深300的市盈率是12、13倍，现在约在15倍左右，很接近了，所以说市场应该已经进入价值投资区域。但是，现在股市已经进入一种情绪化渲泻的状态，加之政策上还存在一定的不确定性，因此，市场可能还需要一定的时间来消化利空、稳定情绪。

　　滕军：地产股主要受不断加大的调控政策影响，另外未来房价下跌可能对房地产上市公司业绩出现下滑预期的担忧。预计未来可能有更多的房地产楼盘加入到打折促销的行列。房价出现一定的调整可能性较大。而银行股，一方面受到房地产调控的影响，另一方面受巨额融资的冲击，但其估值处于较低的水平，相信继续下跌的空间已经不大。未来银行股和地产股的企稳将是市场真正企稳的时候。