上市首日收涨114.59%，次日则以跌停开盘，成为两市仅有的3只跌停个股之—，随后两个交易日的涨跌幅分别为6.44%和-9.08%。本周二在中小板上市的黑牛食品（002387.SZ）尝到了“过山车”的滋味。

　　“股价波动大，跟它是新股有关，而和基本面没有太大关系 。”4月14日，东海证券食品饮料行业研究员徐玲玲表示。

　　据了解，黑牛食品在国内豆奶行业中仅次于“豆奶大王”维维股份（600300.SH）。在本周上市的三只新股中，其受到的关注度最高，一方面是因为豆奶行业的成长性被看好，而公司独特的“车销”模式也让不少投资者对其产生兴趣。

　　车队，不仅是“运货”的

　　食品公司的车队一般被定位于“送货上门”，而黑牛食品旗下的车队似乎并不这么简单。

　　“这是我们比较有特色的销售手段，在我们创业之初就有这样的销售模式。”4月15日，黑牛食品证券办公室的工作人员接受《sohu》记者采访时表示。

　　据了解，黑牛食品旗下有200多辆车常年在二三线城市的小超市、便利店等小终端等地“跑”。每辆车上有一名司机和一名销售人员组成的销售小组，担负终端的拜访工作。

　　“车队常常会到农村，挨个小卖部拜访过去。不仅将货物运到那里并获取同类订单，还要了解这些小卖部的销售信息如终端库存，以及消费者及竞争者的信息，同时将这些信息及时反馈给公司。”公司方面称。

　　分析人士认为，了解这些信息有助于公司加快产品周转和资金回流，最终降低对二三级经销商的依赖度，使渠道更为扁平化，符合开拓二三级城市和乡镇市场的需要。

　　而同时，车队还要协助经销商进行产品陈列等工作，因此受到了经销商的欢迎。

　　“二三级市场的零售业态与一线市场很不同，零散的销售渠道增加了管控的难度，同时本地的经销商实力也有限，公司的车载销售模式极大地适应了二三线市场的特点。公司通过自己掌控的车队，让销售人员深入二三线城市，有效实现‘食品下乡’。”国金证券食品饮料行业研究员陈钢认为。

　　事实上，黑牛食品旗下这200多辆车的车身都采用了统一的装扮——红色车厢上打上了黑牛的广告语，无形中也等于是公司的免费广告。

　　“我们这个车队的销售模式还是挺特别的，200多辆车在一定程度上已经形成了规模效应。可以说，这个模式不易被模仿，车队招的都是本地人，忠诚度较高。”上述黑牛食品证券办公室的工作人员称。

　　走“乡土”路线

　　如果你来到上海任何一家超市的食品架，会发现这里卖的豆奶粉多为“维维”品牌，很少能看到黑牛食品的产品。

　　“这和定位有关，我们主要的市场定位在二三线城市，而不是一级大城市。”公司方面称。

　　据了解，黑牛食品并未去抢夺竞争异常激烈的一线城市的市场，而是选择了“农村包围城市”的战略，并以较便宜的豆奶粉产品来占领市场。按照陈钢估算，公司核心市场以二三线城市为主，销售占比高达90%，一线城市市场仅占10%。

　　而从消费者关心的价格来看，黑牛的豆奶粉也较为“实惠”：以每500克袋装豆奶粉价格约10元为例，25克豆奶粉即可冲泡一杯200ML的豆奶，每杯豆奶的成本约为0.5元。

　　“现在来看，避开竞争激烈的一线城市，而是选择二三线城市，反而是其比较明智的一个选择。”徐玲玲认为。

　　据了解，黑牛的豆奶粉产品的市场占有率目前排名第二位，由2006年的4.25%提高到了2008年的10.72%，年均增长率达58.82%，呈逐年上升的趋势。这也和公司定位二三线城市有关。

　　前景虽好估值过高

　　事实上，不少分析人士之所以看好黑牛食品，正是预计其所在豆奶行业未来将具有广阔的发展前景。

　　从近些年饮料市场的变化可以看到，人们逐渐从碳酸饮料向植物蛋白饮料和果蔬饮料转变，消费重心也逐步向注重营养方向倾斜。豆奶产品由于具有健康概念，受到不少消费者青睐。

　　中国食品发酵工业研究院预计，2010~2015年，我国居民豆乳及其制品人均消费将以6.1%的速度增长。

　　“黑牛食品所处的大豆蛋白饮料行业市场前景广阔，作为龙头企业之一，公司有望取得超越行业平均水平的高速发展。”分析人士称。

　　数据显示，2009年，国内植物蛋白饮料、含乳饮料的销量占软饮料的总销量比重已经达到26%，其中植物蛋白饮料消费量占6%。天相投顾认为，植物蛋白饮料尽管占比较少，但增长速度较快。

　　而在过去几年中，黑牛食品已经享受到了行业景气带来的业绩增长。据了解，大豆蛋白饮品(含豆奶粉、豆浆粉、液态豆奶)和麦片是公司两大收入来源。2007、2008和2009年，这两项主要产品产生的收入占公司营业收入的比例分别为78.26%、88.15%和95.32%，呈逐年上升的趋势。

　　“我们看好整个行业的前景，募集的资金可以解决产能瓶颈问题，而公司现在最大的对手应该就是维维股份。”公司方面称。

　　招商证券分析师朱卫华认为，豆奶粉业务虽然维维大幅领先，但是其多元化战略导致主营业务多年停滞不前，给了后来者赶超的机会。

　　但是，从目前的估值来看，黑牛食品近期超过100倍的市盈率已经远远超过了维维股份。“和市场上其他同类公司相比，这样的市盈率的确过高。”分析人士认为。

　　风险提示：公司属于食品生产加工企业，如果发生不可预计的食品安全事故，不但会产生赔偿风险，还会对公司的信誉度、市场形象和终端销售等带来巨大的负面影响。

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