结论及投资建议：目标价26.2元，建议“增持”。预计09-12年EPS0.35/0.65/0.95/1.30元，复合增速52％。相关领域可比上市公司10年平均PE估值34倍，考虑到公司具有的高成长性和热点行业的标的稀缺性，并存在超预期可能。申银万国认为公司股价的合理估值应为2010年40倍PE，据此给出目标价26.2元，尚有27％的上涨空间，首次关注给予“增持”评级。

　　原因及逻辑：

　　1.自助终端、LED照明和RF-POS将成为未来3年业绩增长新的“三驾马车”。三者新组合将替代过去三年的老组合(E-POS、密码键盘和自助终端)成为业绩增长新的“三驾马车”。预计09-12年三者将贡献72％的收入增量，收入占比从21％提升到54％，毛利占比从21％提升到48％，综合毛利率稳定在32％左右。

　　2.群雄逐鹿手机支付，RF-POS即将放量。据银联统计，1H09我国手机支付用户突破1920万户，实现交易6268万笔，交易额170亿元，同比增长42％和64％。银联、三大运营商和手机制造商均已进入，移动1Q10RF-SIM采购量100万张。央行第三方电子支付牌照预计年内出台，产业有望加速发展，拉动对基础设施之一的RF-POS的需求。预计10-12年RF-POS采购总量10/30/60万台,公司份额在10％左右。

　　3.入股中科恒源，LED照明业务快速成长。风光互补是目前独立电源照明系统的首选方案，可用于城市及偏远地区的独立照明。中科恒源具有全球领先的技术专利，并获得湖南、海南、内蒙、云南等省政府支持。

　　公司入股中科恒源并取得优先供应权，市场拓展更有保障，并将直接受益于风光互补LED照明的高速发展。预计09-12年LED灯头收入复合增速129％，毛利占比从5％提升到17％。

　　4.自助服务终端：金融有突破，非金融更可期待。公司有望在10年获得建行的规模订单，09-12年收入预计保持复合增速71％，金融领域份额维持在20％左右。随着多元化消费升级，基于第三方平台的便利服务理念正在创造全新商业模式(例如维洛城)，此类模式都需要在城市人流汇聚点(如地铁)布设新型自助服务终端(毛利率40％以上)，此类模式有望成为下一个杀手级应用。

　　与大众不同的认识：

　　1.市场可能还未充分认识到公司业绩的增长动力将发生质变。市场可能认为，公司业绩的增长动力还是E-POS，密码键盘和自助终端，因此当E-POS毛利率逐年骤降时，市场普遍担忧公司的过去年均41％高速成长期就此结束。申银万国认为，公司的高成长性和盈利能力未来三年仍将保持。公司近期战略性启动了LED和RF-POS业务，同时把握住了像中移动、拉卡啦这样非金融自助终端的需求。自助终端，LED和RF-POS将成为“新三驾马车”带动未来3年业绩50％左右的复合增长。

　　2.市场目前可能认为手机支付还只是概念。申银万国认为，手机支付将是第一个物联网和移动互联网融合而成熟的商业模式：第一，使物联网和移动互联网在终端(RFID%2B手机)和应用层面(开环应用%2B第三方支付)实现融合，并已在日本大规模商用；第二，银联和运营商相继高调进入，群雄逐鹿的局面反应出对行业的高度认同。实现3G用户“开源节流”，谋求差异化服务和分众精准营销的ARPU值，完成从无线通信运营到移动商业平台的战略渗透，中移动力促手机支付可谓殚精竭虑；第三，央行第三方支付规范有望10年下半年出台，行业将迎来实质性政策利好。潜在的市场空间、明确的业界投资意愿和政策利好的预期共振，手机支付将大有可为。

　　3.市场可能担心公司目前收入占比50％以上E-POS业务盈利能力还要继续下滑。申银万国认为，规模搭台，服务唱戏，E-POS平台化发展大有可为：第一，银行有动力，小商户有需求(目前渗透率仅10％左右)，还能用于类似拉卡啦的便利支付领域，预计E-POS需求还将保持年均25％增速；第二，价格已接近行业成本底线，毛利率下跌的空间已经不大；第三，公司拥有全国最大(120万终端)的E-POS固网接入平台，有望衍生出类似杉德巍康一卡通的第三方支付平台，并向RF-POS升级。从这一视角出发，该平台是一个极具商业价值的隐性资源。

　　4.市场此前虽然存在自助终端能在金融、电信领域外得到大规模应用的预期，但一直找不到确定性的突破口。申银万国认为，类似维洛城的第三方服务平台有望成为非金融自助终端下一个杀手级应用。基于第三方平台的便利服务理念正在创造全新商业模式(例如维洛城VELO)，这类模式前提之一是在城市人流汇聚点(地铁、商场等)布设新型自助服务终端(毛利率预计40％以上)，而上述地点是明显多于传统营业厅网点的，且铺设成本更低。因此，申银万国看好这类商业模式所带来的需求前景。

　　5.市场此前可能对公司LED业务的市场开拓能力存在担忧。申银万国认为，入股中科恒源并获得优先供货权能够保证需求并培养能力。风光互补LED路灯在总成本(投建%2B运维)上与LED路灯接近，偏远地区的风光互补系统还能享受财政部金太阳工程高达70％的补贴，申银万国看好其未来前景。中科恒源拥有独占性的技术和政府渠道优势，示范项目包括奥帆赛场和三亚“国家海岸”。公司入股与其结盟既可降低初期市场风险，也能借此迅速发育自身的技术和市场能力。

　　机构来源：申银万国