天时、地利、人和打开粮油业务增长空间。公司粮食业务的发展背靠东北——我国最大的商品粮基地，顺应“北粮南运”的大趋势。同时中央到地方都给予了东北巨大的政策支持，东北有望成为农业机械化、产业化和现代化的标杆。公司作为土生土长的东北企业，有望得到政策更多的倾斜。此外，国内小包装大米市场的启动以及国内小包装高端大米的缺失，为公司发展预留巨大空间。公司以“企业+政府+合作社+农民”的“订单农业”模式作为快速扩张的基础，在未来几年争取覆盖良田500万亩，达到200万吨的收购量；粮油贸易量到达500万吨。目前公司已经黑龙江5个县市签订了“唯一长期战略合作伙伴关系”，对应的占到黑龙江稻米园区规划的25%，目前已与农户签订了协议的面积覆盖了115万亩。

　　打造小包装大米市场的“茅台酒”。公司小包装大米以“国宴大米”闻名遐迩的五常稻花香米作为主要原粮，采取“差异化”的市场战略，主打高端市场。公司的核心竞争力在于对资源具有良好的控制力：1)公司作为五常市唯一战略伙伴关系，已经覆盖五常市44.6万亩的水稻面积，占到全市水稻面积的1/4；2）公司利用合作社减小农民的违约风险；3）公司作为民营企业在处理地方利益上的能力要远强于国有企业。公司引进强大的管理团队，配合五常市政府建立“水稻身份证”制度，通过“打假”活动，进行了大规模的品牌宣传。我们测算公司小包装大米的毛利率在50%以上，保守预计明年公司该块业务利润可望达到1.8亿。

　　原粮贸易：成本优势突出。公司是国内最大玉米中转港锦州港的大股东，在原粮贸易上具有巨大的资源优势，在“铁海联运”背景下，公司运往南方的贸易量成本可以比一般贸易商节约0.15元/斤。同时，公司原粮贸易将受益于粮价的长期上涨。我们保守预计公司该业务利润可达0.4亿。

　　其他资产：盈利好转。公司还拥有建材流通和矿产业务，我们预期这两块业务的盈利将呈现上升趋势。前不久公司实际控制人变相增持股票，说明其看好公司，特别是农业板块未来的发展。同时，我们不排除大股东向公司注入资产，继续扩大公司投资控股集团规模的可能。

　　首次给予“增持”评级。我们预计2010-2012年公司EPS为0.13元、0.32元和0.52元。我们对公司的各项资产进行价值的测算，并且鉴于公司农业板块的资源优势，给予公司农业板块2011年40X的估值，得到公司合理市值在165.1亿，应对股价为9.9元，对应2011年动态市盈率为30X，首次给予公司“增持”评级。风险提示：1）小包装大米销量低于预期；2）公司费用超预期；3）东方家园等资产盈利继续恶化。