我们于12 月21 日前往智光电气公司进行调研。

　　投资要点：

　　公司消弧选线装置系统技术在国内领先，今年由于电网对一次设备采购放缓及招标模式的变动，我们预计公司该项业务今年将出现负增长；由于下游需求稳定，预计今后公司该项业务仍将保持稳定发展。

　　高压变频器作为公司目前的主要收入来源（2010中报收入占比64%），目前发展依然迅速。由于高压变频器节电效果明显，符合国家产业发展方向，市场规模巨大，且公司的EMC业务也将推动高压变频器的需求增长。公司今年增发募投项目高压变频调速系统项目实际上从09年已经开始建设，到今年底公司高压大功率变频调速系统的产能已经达到600套，预计明年年中达产，达产后产能扩大到800套，届时公司产能瓶颈可以得到一定的缓解，预计该项业务仍将保持快速增长。

　　目前国内合同能源管理(EMC)产业得到政府的大力支持，在诸多扶持政策的支持下，该产业有望迎来爆发性的增长，市场空间巨大，目前正处于各公司跑马圈地的过程中。由于公司较早对EMC业务进行了准备工作，具有一定的先发优势；同时，公司与中国节能协会节能服务产业委员会签订的《战略合作框架协议》及承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动大大提升了公司在EMC产业中的地位，对公司该项业务的发展起到很大帮助。

　　我们预计公司明年该项业务有望拿到5亿以上的订单，从而成为公司新的业绩贡献点。

　　在电力信息化系统方面，公司的业务对象主要在于省网调度等高端客户方面，由于电网投资增长缓慢，近两年公司的高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件两个产品收入增长缓慢。

　　公司的发展采用“梯级发展”模式，不过分强调某一产品的发展，更加重视整个产业链的发展，不断开发新的产品，保证发展的持续性及公司技术在行业内的领先。

　　公司每年的研发费用约2000万元，目前在开发的产品有SVC、SVG，公司在储备产品方面的技术水平已经达到国内同类先进水平，有望成为公司后期的发展点。

　　投资策略：预计公司10/11/12年每股收益0.303、0.441、0.603元。公司近两年业绩的主要增长点之一是高压变频器的增长；随着合同能源管理运营模式的推广，EMC市场有望迎来爆炸式的增长，由于公司准备较为充分，有望在EMC领域迅速打开局面，从而保证公司高增长的持续性；同时，公司SVC和SVG产品的研发为公司后期奠定了基础。看好公司的长期发展前景，由于短期估值较高，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：电网投资大幅下滑、EMC业务进展慢于预期