现货黄金上周跌破4000美元/盎司后，市场对这轮持续两个月的下行趋势开始提高警惕。渣打银行(Standard Chartered)大宗商品研究全球主管苏琪·库珀(Suki Cooper)指出，金价已经逼近超卖区域，但如果当前水平无法守住，贵金属可能面临明显更深的回调。

　　关键支撑位在3886美元

　　库珀在最新贵金属报告中表示，全球黄金支持型交易所交易产品(ETPs)在上周末重新出现资金流出，结束了此前相对坚韧的投资需求阶段。她强调，这轮抛售并不局限于黄金，其他资产也同步承压，反映出科技股担忧升温，以及投资者为满足保证金追缴或筹集现金而被迫减仓。

　　从技术面看，她认为金价需要守住每盎司3886美元的支撑位；若该水平被持续跌破，市场可能会进入更深幅度的调整。尽管黄金已接近超卖区间，但她指出，能源价格居高不下正在继续推高通胀压力，迫使投资者重新评估美国货币政策前景，这意味着金价仍存在相当大的下行风险。

　　油价、通胀与美联储预期施压

　　库珀表示，关键在于黄金需要建立一个“底部”，因为更高的油价使通胀风险持续受到关注，而进一步收紧货币政策的可能性也在压制金价。渣打银行认为，尽管短线风险仍在，但该行对黄金的长期立场依旧偏多，预计第四季度金价均值为4650美元/盎司，2027年第一季度将升至4850美元/盎司。

　　这一乐观判断出现在市场对美联储进一步紧缩的预期仍然偏高之际。渣打银行称，市场认为美联储在周三的货币政策会议上加息的概率不足10%，但在美国中期选举后，投资者已计入12月加息86%的概率。

　　库珀还提到，美国10年期国债收益率已降至约4.97%，低于本月早些时候的5.3%，但收益率回落并未对黄金形成明显支撑，因为投资者仍聚焦于顽固通胀和进一步货币紧缩的可能性。与此同时，美元继续对贵金属构成重要压制。渣打银行指出，黄金与美元的三个月滚动相关系数仍为负47%，显示美元仍是影响金价走势最稳定的驱动因素之一。

　　投机仓位接近底部

　　尽管宏观环境仍然艰难，库珀认为，投资者仓位变化显示市场可能正在接近阶段性底部。报告显示，投机性投资者已连续八周削减黄金敞口，获利了结和多头平仓使其持仓降至5月以来最低水平。

　　与此同时，全球黄金支持型ETP持仓上周减少1.3吨，不过10月迄今资金流仍略为正值。库珀估算，以当前金价计算，至少有350吨ETP持仓已进入亏损状态，这可能使市场更容易遭遇进一步平仓压力。尽管如此，她指出，部分空头回补迹象表明，投机资金可能已经开始寻找价格底部。

　　亚洲实物需求或提供支撑

　　在西方投资需求走弱的同时，渣打银行预计亚洲实物需求将在未来几周提供一定支撑。库珀特别提到，印度即将于11月8日迎来排灯节，若季节性黄金市场开局不佳，节日前后可能重新激发买盘兴趣。

　　数据显示，印度9月黄金进口同比暴跌83%，仅为13.9吨，创2023年1月以来最低月度水平；今年前9个月进口量较2025年同期下降17%，意味着该国全年进口量可能创至少2020年以来最弱表现。库珀认为，弱于预期的季风条件和高企金价推迟了季节性采购，但随着零售商为节日备货，未来两周需求有望回升。

　　中国黄金市场则继续展现韧性。9月中国黄金进口同比增长34%，达到144.9吨，创三个月新高；今年迄今进口量达到1286吨，较去年同期增长67%。库珀表示，央行和ETP投资者在今年大部分时间里都将价格回调视为买入机会，这也支撑了标准银行对黄金中长期前景的建设性看法。

　　不过，她同时警告称，未来几周市场可能仍将维持高波动，尤其是在油价继续上涨、通胀预期持续高企的情况下。她表示，渣打银行对黄金的长期看法没有改变，但如果油价延续涨势并继续推高通胀预期，金价在接下来几周仍可能反复测试底部。