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　　棉花：中对美出台对等关税，美棉跌停

　　隔周外盘，ICE美棉主力05合约下跌2.27%，周一涨跌停板幅度扩大至3%。郑棉2505主力合约周五夜盘因清明节休市。4月4日(周五)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出数据显示，巴西3月出口棉花239,062.91吨，日均出口量为12,582.26吨，较上年3月持平。上年3月全月出口量为252,785.77吨。当前全球贸易战的宏观风险成为影响棉价的最主要因素。预计棉价震荡下行，再探前低。

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　　白糖：白糖走势偏强，但需注意宏观风险

　　隔周外盘，原糖主力05合约下跌0.63%，伦敦白砂糖主力合约下跌0.92%。周五夜盘白糖2505主力合约因清明节休市。泰国24/25榨季截至4月1日58家开榨糖厂中仅3家未收榨，去年同期57家糖厂中仅1家未收榨，累计压榨甘蔗

　　9198.13万吨，同比增加12.22%;累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率为10.917%，去年同期

　　为10.671%。国内，糖价因糖浆进口暂停获得强有力支撑，价格预计走势偏强，但需注意宏观风险下商品普跌带来的回落可能。

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　　锡：宏观交易主导市场，锡价大幅波动

　　宏观面，中美互征关税，贸易战进一步升级，短期市场倾向于避险和衰退交易，对整体有色形成利空。产业面，若海外矿山持续停产或使得锡矿及精炼锡的基本面由弱平衡转为紧缺。但当前宏观因子主导市场，预计锡价跟随周边金属大幅波动，下周主波动参考26-28万。操作上，短期观望，待宏观利空出尽。

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　　铜：避险和衰退交易利空铜价

　　(1)库存：4月3日，SHFE仓单库存125960吨，减4419吨；SHFE铜周库存225736吨，较上周五减少9560吨；LME仓单库存210450吨，减1425吨。

　　(2)精废价差：4月3日，Mysteel精废价差1441，收窄80。目前价差在合理价差1490之上。

　　综述：中美互征关税，贸易战进一步升级，对铜的影响更多在于对宏观属性的冲击，即因关税政策影响总需求预期，短期美国和全球的经济下行担忧加剧，衰退或滞胀叙事可能延续，对铜价形成利空。基本面上看目前铜矿冶紧平衡格局尚未有缓解迹象，铜精矿TC费用仍承压运行，矿端对于铜价的仍有一定支撑。但当前宏观定价阶段，全球资本市场动荡，市场风险偏好转为risk off，下周沪铜受外盘影响补跌，波动区间参考7.2-7.5万，关注后期关税谈判、国内政策调节对市场的影响。

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　　工业硅：需求未见改善，压制盘面反弹

　　4月3日，Si2505主力合约有所反弹，收盘价9820元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.61%。

　　从消息面来看，上周美国公布“对等关税”的政策，其中对中国征收34%，随后中国宣布同等反制措施，宏观情绪大幅转弱，外盘大宗商品普遍大幅下跌。从基本面来看，由于多晶硅工厂普遍维持自律减产操作，个别工厂存在减产计划，近期对粉单招标压价情绪依旧较浓。在需求未见明显改善情况下，即使供应出现减产，库存也较难出现较大去化，对盘面反弹存在压制作用。

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　　螺纹钢：现货价格清明假期普遍成交一般，价格跌幅10-20元，部分远期报价下跌较多。中美相互加关税事件引发铁矿掉期大跌，今日注意宏观冲击带来的风险，进入四月后整体螺纹需求没有明显旺季特征，目前项目资金依旧偏差，建材需求稍弱，后续来看需求高度有限，相对板材目前需求比建材更强，但后面出口端需求在关税的压力下可能走弱，库存方面进入季节性去库周期，目前螺纹在产量同比转正和需求同比依旧是负的情况，绝对库存虽然不高，因此后期库存速度是关注的一个重点。整体来看产业端处于一个低库存和低需求的格局，旺季驱动不足，关注宏观消息面带来的冲击。

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　　多晶硅：下游维持刚需采购，关注仓单注册需求

　　4月3日，PS2506主力合约呈震荡走势，收盘价43650元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.07%。从消息面来看，上周美国公布“对等关税”的政策，其中对中国征收34%，随后中国宣布同等反制措施，宏观情绪大幅转弱，外盘大宗商品普遍大幅下跌。从基本面来看，下游终端需求维持刚需采购，暂未出现明显增加，但随着仓单开放首次注册，期现商询单热度正在提高，仓单需求有望逐步带来增量需求，短期或对盘面仍有支撑。

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　　集运指数：SCFI欧线指数微涨，集运期价偏弱震荡

　　上周四06合约涨1.29%至2176.2，上周累计下跌3.20%。SCFI欧线指数微涨，4月3日，上海港出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为1336美元/TEU，较上期小幅上涨1.4%。4月3日，上海港出口至地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为2028美元/TEU，较上期下跌2.3%。德鲁里停航数据显示，从4.7至5.11的第15周至第19周，主要贸易航线的取消率为8%；分航线而言，跨太平洋东行航线取消的航次最多，占比52%，亚洲至北欧和地中海航线占23%，跨大西洋西行航线占25%。特朗普加征关税可能使得美国贸易逆差收窄，并且可能减少全球贸易流动。近期船公司报价持平，未见提涨动向；关注美国关税新政后续影响，二季度供需双增，盘面情绪走弱，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　天然橡胶：美国税收政策或严重影响轮胎出口订单天胶偏弱运行为主

　　当前橡胶海外主产区泰国即将陆续停割，越南产区接近全面停割，但近期胶水与杯胶价格有所回落，此外，国内云南产区进入开割，RU供应增量预期不减。需求端方面，近期海外春季胎备货结束，半钢胎成品库存累库是持续制约胶价的主要原因，此外特朗普关税政策或影响未来橡胶出口订单。短期橡胶偏弱运行为主，板块内NR等待轮胎厂压力测试通过后逢低做多。

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　　碳酸锂：碳酸锂周度库存维持累库，期价小幅下跌

　　期价小幅下跌，05合约上周四收跌1.00%至73160元/吨，上周累计下跌1.48%，05合约持仓上周四减少5717手至19.94万手。仓单方面，4月3日碳酸锂期货仓单24603手，相比集中注销以前的上周而言周环比降31.91%。据交易所公告，2025年4月7日(星期一)恢复交易后，在相关品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度从此前的10%调整至8%，交易保证金标准小幅下调。碳酸锂3月产量大幅增长至约7.9万吨，同比增84.8%，环比增23.4%，供需基本面维持小幅过剩格局。周度库存小幅累库，正极材料排产略微增长，碳酸锂产量、产能增速高于下游正极增速。进口矿石价格缓跌，外采矿成本支撑小幅下移。

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　　贵金属：特朗普关税新政引发市场动荡，海外贵金属价格尾盘下跌

　　美国非农就业表现强势，但在特朗普关税引发多国反制措施，贸易摩擦升级、高关税推升通胀并且加大美国经济下行压力的背景下，全球股市多数下跌，资产抛售引发的短期流动性冲击同样使得贵金属价格承压，部分前期多单高位止盈离场。伦敦金现货价格上周五跌2.47%至3037.31美元/盎司，伦敦银现货价格上周五跌7.01%至29.589美元/盎司。短线建议前期多单离场止盈，周一盘初沪金、沪银或跟随外盘走势跳空低开。沪金06合约上周四涨0.46%至739.04元/克，上周累计上涨3%；上周四沪银06合约跌1.44%至8286元/千克，上周累计下跌2.1%。后续围绕关税反制等的协商谈判期间市场仍面临一定不确定性。加征关税可能抬升美国国内通胀、加大美国经济下行压力，美联储可能被迫提前进行降息，关税的影响实质体现后，未来海外市场将围绕降息预期调整进行定价，关注美联储后续议息会议动向，长期而言仍看好贵金属价格表现。

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　　聚烯烃：跟随原油回调为主

　　 PE下游开工率上涨放缓，来自需求端的支撑不足，农膜开工率已达到高点，其余下游开工窄幅波动。当前处于传统检修季，短期停车检修装置陆续开车，内蒙宝丰3线全密度装置产出合格品，山东新时代、惠州埃克森美孚新装置有陆续开车计划，未来供应依旧有压力，其中华北地区供应宽松，PE华北基差大幅回落。PDH制PP生产利润较低，当前成本端支撑尚可。上游与中游环节库存小幅去化。特朗普宣布对贸易伙伴征收对等关税，近期国际油价大幅回撤，聚烯烃短期或跟随原油回调为主。

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　　镍：短期镍价或偏弱震荡

　　宏观方面，美国对等关税大棒超出预期，推动全球避险交易，市场对美国滞胀及全球经济衰退的担忧明显上升，关注后续关税博弈以及国内刺激内需政策加码情况。印尼方面，印尼上调镍特权使用费政策未如期在3月31日前落地，不过市场仍认为落地概率较大。镍矿方面，印尼主矿区处于雨季尾声，短期内镍矿供应预计维持偏紧状态，印尼镍矿价格坚挺。硫酸镍方面，MHP散单偏紧，价格系数维持偏高水平，成本支撑及下游三元材料采购边际增加情况下，预计硫酸镍价格持稳。供需方面，近日下游刚需补库有所释放，不过量级较为有限，镍仍处于中长期过剩格局中，此外，美国对等关税政策对镍直接影响较有限。综合而言，关税政策博弈或打压短期市场风险偏好，镍基本面疲软，原料成本较坚挺，预计短期镍价或偏弱震荡，主力合约主要运行区间参12.3w-13.3w，关注美国关税政策及印尼政策扰动。

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　　不锈钢：成本支撑犹存，期价或区间震荡偏弱

　　关税方面，美国挥舞对等关税大棒，市场避险情绪较浓，对美国经济滞胀及经济下行的忧虑上升，美国关税对不锈钢直接影响较有限，但不锈钢制品的外需或将受到影响，此外若常用转出口国被加征关税，可能会对出口带来间接冲击。镍矿方面，印尼主矿区处于雨季尾声，短期内镍矿供应预计维持偏紧状态，印尼镍矿价格坚挺。镍铁方面，近期镍铁价格偏稳，成交价格多处于1015-1030元/镍水平。铬铁方面，铬矿商惜售情绪较浓，铬铁成本上移，加上青山4月长协价环比上涨600元提振市场情绪，铬铁价格继续上涨。供需方面，4月不锈钢供应维持高位，若钢厂资源释放，淡季需求难以承接，加上仓单库存高企，不锈钢价格上方空间预计有限。综合而言，关税大棒或压制宏观情绪，高仓单也对价格带来一定压力，不过镍铁及铬铁成本坚挺及青山挺价现货提供支撑作用，短期期价或区间震荡偏弱，主力合约主要运行区间参考13100-13700元/吨，警惕印尼政策扰动。

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　　铅：需求下滑，短期铅价或震荡偏弱

　　原料方面，产废淡季中收货量趋减，废电瓶持续处于供应偏紧状态，回收商或畏跌积极出货，不过结构性矛盾之下废电瓶价格回调空间预计有限。供应方面，原生铅炼企检修与复产并存，再生铅在4月具有新建产能投产计划，但废电瓶供应紧张及冶炼亏损扩大问题或使部分炼企有所减产。需求方面，市场反馈以旧换新政策使部分需求提前释放，且4月本就为传统消费淡季，铅蓄电池成品库存压力上升，部分电池厂表示订单下滑，有减产计划。综合而言，美国关税政策推动避险交易，短期宏观情绪或利空，铅市需求下滑，供应在原料紧张及亏损扩大情况下具有减产预期，短期铅价或震荡偏弱运行，主力合约主要运行区间参考16500-17500元/吨，关注关税博弈及进口铅情况。

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　　 PTA/PX/短纤：成本坍塌期价大跌

　　中美互加关税政策落地，金融避险情绪增加、EIA原油累库及OPEC＋5月增产，关税政策可能抑制需求叠加市场对经济下行的担忧，宏观风险压制商品情绪，市场预计二季度原油供应重回过剩逻辑，节中美油大跌超15%！本周西北一套120万吨PTA装置停止产出，个别装置负荷小幅调整，至4.3PTA负荷小幅下降至79.2%(-0.7%)。本周瓶片检修装置开启及提负荷，综合来看聚酯负荷逐步提升。截至4.3，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93.2%(+0.2%)附近。

　　综合来看，亚洲聚酯需求低迷，下游聚酯销售不振，终端需求隐忧仍存，美国汽油调和需求疲软及国内纺服库存高企，PTA工厂二季度检修增多PX驱动偏空。芳烃相关品种PTA、PX直接以原油为原料，价格联动性最强成本支撑减弱叠加其下游产品纺织服装出口依存度非常高需求受抑制，成本与需求共振下市场做空情绪浓厚。PTA、PX成本坍塌及需求疲软出口受阻，周一开盘预估主力合约跌幅超5%或跌停。建议投资者优先关注成本坍塌明确的PX、PTA等品种空头机会。

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　　乙二醇：4月国内检修增多及进口成本提升相对抗跌

　　供需情况，3.31华东主港地区MEG港口库存约78.5万吨附近，环比上期+1.8万吨。截至4月3日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.13%(环比上期-0.45%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在65.93%(环比上期-2.12%)。4月榆林化学、黔希、内蒙古兖矿均有检修计划。本周瓶片检修装置开启及提负荷，聚酯负荷有所回升，截至4.3，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93.2%(+0.2%)附近。终端开工情况来看，截至4.3江浙终端开工局部下降，订单偏弱同比弱于去年。江浙样本加弹综合开工率降至81%(-2%)，江浙织机综合开工率提升至67%(-4%)，江浙印染综合开工率提升至79%(+0%)。织造企业现金流压力较大，坯布订单整体依旧偏弱运行。

　　综合来看，四月份煤制企业装置检修计划增多，近期中化学30w推迟重启，新疆天业（600075）60w延长停车时间，乙二醇供应端损失增加，且聚酯工厂原料低价下买盘增多补库，4月乙二醇月均负荷或回落至70%以下有望驱动乙二醇去库。乙二醇美国进口量占比13%，关税或导致进口量下降，但国内产能扩张(如大炼化项目)可部分对冲供应收缩。进口成本提升VS高库存、弱需求短期维持震荡偏弱格局，周一乙二醇相对抗跌或低开1%-2%。供参考。

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　　据卓创资讯（301299）数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为76.87%，环比-0.21%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.16%，环比下降0.3%；乙烯法PVC粉开工负荷率为68.36%，环比持平。华东及华南总库存继续下降，截至4月3日华东原样本库存38.53万吨，较上一期减少3.24%，同比减少20.59%。华东扩充后样本库存68.60万吨，环比减少3.20%。华南样本库存4.43万吨，较上一期减少3.90%，同比减少22.19%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存42.96万吨，较上一期下跌3.31%，同比低22.19%。华东及华南扩充后样本仓库总库存73.03万吨，环比减少3.25%。现货来看，华东主流现汇自提4840-5030元/吨，华南主流现汇自提4960-5050元/吨。截至4月3日，乌海地区给贸易环节电石出厂价在2700元/吨，上周五至今电石市场供需持续小幅博弈，价格重心稳定。

　　综合来看，特朗普超强“对等关税”计划重挫市场，商品宏观情绪偏弱。电石价格受兰炭限电影响短期反弹，近期1-2月PVC出口产销放量，印度反倾销政策有延期落地的预期，本周出口市场买盘情绪转好。供应端受春检影响开工率环比小幅下滑，整体产量有所下降。4月春检将开启大规模检修及国内需求季节性好转，检修季叠加出口支撑，当前库存矛盾不大。PVC与原油关联度低，受电石成本支撑及出口提振或逆势小幅反弹，2505合约运行区间4900-5300。供参考。

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　　焦炭：现货方面港口焦炭市场暂稳运行，港口焦炭报价1370元/吨。经过前面长期焦炭价格调降后，市场开始提涨30元，盘面给出两轮涨价左右预期。目前在市场预期涨两轮的基础上下游和期现商出来拿货，目前出现一个去库情况，山东焦化产能退出的事情一直在持续进行中，并非突发事件，整体对焦炭的供应影响不大。供应端目前焦化利润随着涨价小幅修复平均利润依旧是-50元左右的利润，随着铁水产量回升，焦化企业出货较前期好转，加上部分期现贸易商进场拿货，短期市场情绪好转带动库存下降，注意后期铁水见顶后煤焦库存再次进入累库存阶段，中长期煤焦整体供应过剩压力依旧不容乐观。

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　　蛋白粕：短期市场情绪或拉涨粕类价格

　　4月2日特朗普在白宫签署两项对等关税”行政令“后，美豆下跌3.39%。4月4日，中方宣布采取反制措施，这将加剧美豆出口压力。根据JCI数据，目前200万吨美豆尚未到港，或受关税政策影响，抬高进口成本。预计关税短期会影响市场情绪进而拉涨期价。由于中国强化南美大豆进口渠道及饲料配方调整(对豆粕需求减少)，对美豆依赖度减小，南美大豆丰产及二季度南美大豆到港的情况下，大豆供应仍是转为宽松的预期，长期对国内豆系利多驱动有限。

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　　油脂类：生柴政策和关税政策博弈，震荡运行

　　美国生柴会议中，生产商提议生柴掺混从目前的33.5亿加仑提至57.5亿加仑，利好油脂。但目前生柴政策暂无具体措施前，消息消化后油脂将重回基本面。4月2日特朗普在白宫签署两项对等关税“行政令”，市场担忧美国出口将受此影响，豆油跟随美豆下跌。不过中方进行反制后，巴西大豆贴水报价上行，仍将增加进口大豆成本。由于棕榈油主产国基本面季节性转弱，或可考虑多豆空棕的价差修复策略。

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　　畜禽养殖：生猪现货抗跌抑制期价回落空间

　　生猪现货清明节期间先扬后抑，涌益咨询数据显示，全国均价上涨0.02元/公斤。从年后现货表现可以看出，去年下半年以来生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即首先是抑制能繁母猪存栏的恢复，到目前维持仅增加2%左右；其次是抑制配种分娩率，这体现在4季度保育料环比下降及其仔猪价格上涨上；最后是生猪加快出栏，这体现在各家机构的日度屠宰量和商务部公布的规模以上企业生猪屠宰量上。这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平。基于这种判断，节后现货抗跌就可以理解为生猪供应数量下降，需要提高生猪出栏体重来增加猪肉供应，结合1月和2月商务部数据显示规模以上屠宰企业生猪屠宰量均高于去年同期，这意味着猪价特别是上半年下跌的空间或有限，考虑到目前基差处于历史同期高位，我们倾向于生猪期价或维持低位震荡偏强走势。接下来我们需要关注的是节奏问题，这需要特别留意市场二育和压栏生猪出栏的情况。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，考虑到饲料原料成本受中美贸易战的影响，激进投资者可以考虑再次择机入场做多近月合约或介入正套。

　　鸡蛋现货清明节期间稳中调整，湖北浠水上涨5元至148元/箱。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。考虑到蛋鸡养殖已经进入亏损状态，且年后以来饲料原料成本的反弹，这有望带动蛋鸡产能去化，再加上鸡蛋期价贴水，或已经在一定程度上反映悲观预期，其继续下跌空间或有限。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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　　玉米与淀粉：周末现货走强

　　玉米现货周末转强，东北与华北产区及北方港口稳中有涨。对于玉米而言，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，考虑到中美贸易战因素，高粱进口将受到影响，而当前价格水平下陈稻不具备性价比，新增供应仅限于小麦饲用替代，且数量亦有限。当前抑制期价上涨的主要原因在于高升水，这需要现货持续上涨给予正向反馈，考虑到深加工企业库存已接近历史同期水平，且现货加工转向亏损影响需求，后期现货上涨的驱动更多期待饲料养殖企业，这需要关注南北方港口库存。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　对于淀粉而言，淀粉-玉米价差近期不再走扩的主要原因在于淀粉下游消费疲弱，行业库存迟迟未能去化。考虑到副产品价格弱势，期现货生产亏损幅度扩大，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差继续收窄空间空间受限。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑少量参与。

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　　锌:锌价弱势运行

　　美国对等关税政策落地，向全球主要贸易伙伴加征关税，部分国家表示将反制征收报复性关税，全球贸易市场陷入混乱，全球资本市场避险情绪浓厚。泰克资源与韩国锌业的25年TC benchmark从165美金下降到80美金，表达出锌市上游供应仍相对紧张，全球锌矿有新投产能投放乐观预期，国内矿端供应预期走松但投产节奏缓慢，中游冶炼端利润修复但仍未盈利，矿锭转化滞后，需求上看，内需消费传统板块形成拖累，新兴消费贡献不足，外需消费关税压制，出口空间压缩。短期锌市库存绝对位置偏低导致下行趋势不畅，中长基本面供应过剩与需求瓶颈对峙之下，锌价偏弱看待。

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　　铝:氧化铝走势偏弱但下方空间有限，铝市短期弱势整理中长依旧偏多看待

　　美国对等关税政策落地后，多国也提出贸易关税反制，全球资本市场对美国经济衰退担忧以及对关税贸易战的市场避险情绪高涨。国内经济表现稳中向好，但在全球经济遭受冲击的压力下，对外出口消费明显承压。铝土矿海内外市场报价下行，氧化铝成本支撑走弱，在近期有新投产能落地，远期仍有大量产能排产的供应过剩预期之下，价格明显承压，现货市场报价相对期货市场坚挺，部分厂家生产面临亏损，国内氧化铝库存持续累库但速率放缓，周度氧化铝供应保持宽松但过剩情况有所改善。国内电解铝成本支撑在氧化铝价格下行的影响下重心下移，生产开工供应保持高位，需求旺季表现差强人意，内需修复节奏偏缓，外需消费面临压力，用铝市场结构性变化带动下游需求从依赖传统加工向新兴产业转型，型材开工率不及预期，铝杆、铝板带箔相对表现较好，库存上看，铝棒、铝锭社库拐入去库周期。氧化铝面临产能过剩的巨大压力，目前价格运行到相对较低位置，现货报价已下破氧化铝生产理论平均成本，厂家生产积极性受挫，在利润持续挤压的过程中，弹性生产的氧化铝产能或有主动减停动作，价格偏弱震荡整理，建议空单适时止盈。电解铝成本重心支撑虽有下移，供应高位但有生产天花板，需求现实不及预期，对等关税政策对铝出口豁免，但在整体市场情绪偏弱的引导下，铝价或趋弱整理，建议关注整理后做多机会。

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