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　　棉花：淡季临近，1.3关口依然承压

　　隔日外盘，ICE美棉主力07合约上涨0.07%。夜盘郑棉2509主力合约上涨0.04%。4月22日，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西4月前三周出口棉花154,331.54吨，日均出口量为11,871.66吨，较上年4月全月的日均出口量10,973.14吨增加8%。国内，当前全球贸易战的宏观因素是最主要推动力，由于政策变化风险太大，产业多持观望态度，短期内不接新单。开机率下行，金三银四传统旺季接近尾声。

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　　白糖：产区降雨，白糖6000关口承压

　　隔日外盘，原糖主力07合约下跌0.28%，伦敦白砂糖主力合约上涨0.36%。夜盘白糖2509主力合约上涨0.05%。4月22日，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西4月前三周出口糖759,227.32吨，日均出口量为58,402.10吨，较上年4月全月的日均出口量85,875.17吨减少32%。国内，新季种植面积小幅扩大，但广西产区天气长期较为干旱，近几日方迎来降雨，观察干旱缓解情况。

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　　天然橡胶：原料价格低位轮胎出口未见起色天胶偏弱震荡

　　当前橡胶海外产区泰国宋干假期结束，老、缅甸地区劳工逐步回流，零星割胶作业开始，导致近期胶水价格处于低位，此外，国内云南产区进入开割，今年整体气候较好，因此RU供应增量预期不减。需求端方面，半钢胎成品库存累库、出口订单大减是持续制约胶价的另一主要原因，此外特朗普若长期实施高关税政策或影响未来橡胶出口订单。短期天胶暂无明显利好，偏弱运行为主，板块内NR等待轮胎厂压力测试通过后逢低做多。

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　　螺纹钢：昨天现货成交一般，价格小幅下跌10元，临近节前有下游终端开始补库。钢联产销数据环比走好，库存逐步去库。

　　宏观层面关税事件延续僵持情况，中美博弈依旧在进行中。基本面方面进入四月后整体螺纹需求没有明显旺季特征，需求同比较差，目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，目前螺纹在产量同比转正和需求同比依旧是负的情况，绝对库存虽然不高，库存消费比并不低，整体来看产业端处于一个低库存和低需求的格局，旺季驱动不足，持续关注宏观消息面带来的冲击和后续去库的进程。

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　　聚烯烃：基本面支撑不强，跟随成本端波动为主

　　 PE开工延续回升，产量环比增加，进口窗口关闭，2季度到港减少，中上游库存小幅累积；PP计划外短停增加，开工率环比回落，但产量维持高位，石化及贸易商小幅去库。PE农膜新单明显减少，行业开工率快速回落，下游需求季节性转弱；PP下游开工多数下滑，塑编及BOPP订单减少，工厂补库意愿偏低，市场需求预期偏弱。关注成本端油价走势及情绪变化。

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　　玻璃纯碱：昨天玻璃产销走强，沙河地区产销好于其他地区，临近放假，下游和贸易商有补库的动作。昨天公布库存数据，玻璃库存由去库转为累库，预计后续将延续累库趋势。

　　旺季即将结束下游地产端需求依旧看不到起色，加上玻璃产能出清较慢，预计后期库存将重新面临累库的压力，中长期基本面偏弱的格局不变。

　　纯碱方面产业端纯碱在检修结束后将面临产量回升，重新累库的局面，叠加需求端玻璃的走弱，虽然近期装置检修增多，但后期有可能价格再度下行考验纯碱行业现金流成本，后期盘面逐步走弱，关注后期累库情况。

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　　工业硅：库存压力较大，北方存减产预期

　　4月24日，Si2506主力合约呈震荡走势，收盘价8875元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.62%。受此前盘面大幅下跌，已跌破较多工厂现金流成本，叠加行业库存压力整体较大，使得北方后续存在进一步减产预期，预期短期盘面或将阶段性止跌企稳。策略上，建议空单可逐步逢低止盈。

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　　多晶硅：消息面多空交织，或加剧盘面波动

　　4月24日，PS2506主力合约延续反弹，收盘价39375元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.61%。

　　从消息面来看，一方面，美国商务部发布终裁，决定对自东南亚等国进口的晶硅光伏电池(无论是否组装成组件)征收反倾销与反补贴税，反补贴税范围14.64%-3403.96%;另一方面，光伏协会举行行业会议，主题依旧为“控产”。展望后市，由于光伏抢装潮基本结束，需求已有所转弱，叠加后续西南步入丰水期电价将有所下调，成本存在下降预期，对盘面反弹仍有压制，但消息面多空交织，以及仓单注册存在不确定性，或加剧盘面波动。策略上，空单可逐步逢低止盈。

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　　蛋白粕：开机率逐步恢复，粕类价格回落

　　昨日外盘美豆上涨1.21%，国内夜盘豆二下跌0.27%，豆粕下跌0.39%；菜籽上涨0.38%，菜粕下跌0.18%。4月24日华北豆粕现价出现回落，随后夜盘豆粕价格回落。前期国内油厂开机率偏低，北方地区部分下游企业未设置好安全库存，同时市场存在买涨心态，导致豆粕库存大幅去化、现价持续上涨。但近日国内油厂开机率逐步恢复至40%以上，接下来至6月南美大豆将大量到港，中期供应转宽松。

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　　油脂类：马来预计中印对马棕油需求回升

　　昨日夜盘豆油上涨0.41%，菜油上涨0.30%，棕榈油上涨0.58%。第16周国内油脂库存表现为：豆油同环比均减；棕榈油同比去化但环比增加；菜油环比去化且同比增幅缩窄。MPOA预计4月前20日马棕油产量环比增加19.88%，ITS公布同期马棕油出口环比增长11.9%。马来方面表示，由于目前棕油价格相对较低，预计印度和中国的需求将有所回升。豆油因国内油厂开机率仍处较低水平，与豆粕表现一致。油脂暂震荡偏强运行。

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　　贵金属：美国初请失业金人数如期小幅增长，贵金属价格小幅反弹

　　沪金06合约涨1.02%至796.46元/克；沪银06合约涨0.33%至8320元/千克。美国上周初请失业金人数22.2万人，预期为22.2万人，前值从21.5万人修正为21.6万人。美国3月耐用品订单环比增9.2%，预期增2.0%，前值从增1.0%修正为增0.9%。前期多头获利了结，投机资金流出，金价经历短期调整。后续海外通胀、经济增速下行、未来美联储降息预期等逻辑仍支持贵金属价格表现。

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　　锌:短期价格反弹，但持续上行乏力

　　美国表示将对中方实行降低关税或关税分级方案，叠加中美近期公布经济数据表现较好，市场对经济衰退的恐慌情绪明显走弱，交投市场回暖。海外矿山有增量预期，Anta矿不可抗力减产但影响不大，国内进口矿补充增加，精炼锌冶炼开工产能提升，冶炼厂生产利润修复提增厂家生产积极性，进口利润窗口打开，国内有进口货补充预期，国内镀锌出口及开工较其他下游板块表现相对较好，氧化锌、锌合金开工平平，需求旺季提振但暂无超预期表现，国内库存保持低位去库，LME库存再度去库，目前市场现货供应偏紧，短期内近月锌价或有反弹，但在供应趋增、需求增量有限的预期之下，价格反弹支撑乏力，建议高空布局。

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　　镍：印尼PNBP政策落地在即，支撑短期镍价

　　宏观方面，关税政策对市场的情绪冲击力度有所减缓，特朗普宣称将大幅降低对中国关税，后续关税不确定性仍将是宏观风险点，同时关注国内宏观政策应对。消息方面，印尼政府表示镍特权使用费PNBP政策将于4月26日正式实施，特权使用费在产业链中仅征收一次，市场已对该政策预期交易较充分，对镍价影响主要在于成本边际提升。原料方面，印尼镍矿价格仍坚挺，由于镍矿端具有较高议价权，随着PNBP政策落地，镍矿价格或提升1-2美元/湿吨。硫酸镍方面，近日MHP散单偏紧，成本定价下硫酸镍价格平稳为主。供需方面，精炼镍现货成交一般，精炼镍供应整体维持宽松，产业仍处于过剩格局中。综合而言，关税对宏观情绪扰动力度缓和，印尼镍PNBP政策落地在即，成本边际增加预期为镍价带来一定支撑，但在基本面难有明显改善情况下镍价缺乏继续反弹驱动，预计短期镍价在12w-13w区间震荡，警惕关税政策反复。

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　　不锈钢：镍铁价格有所回升，期价或底部震荡

　　消息方面，印尼政府表示镍特权使用费PNBP政策将于4月26日正式实施，特权使用费在产业链中仅征收一次，市场已对该政策预期交易较充分，对不锈钢影响主要在于成本边际提升。镍矿方面，印尼镍矿价格仍坚挺，由于镍矿端具有较高议价权，随着PNBP政策落地，镍矿价格或提升1-2美元/湿吨。镍铁方面，镍铁价格从青山招标价970提升至昨日成交价990-995元/镍，不锈钢成本支撑边际好转。铬铁方面，目前铬铁供需仍然较为健康，且铬铁成本支撑坚挺，5月青山铬铁招标价符合市场预期，此外南非谈判破裂可能引发罢工从而影响铬矿供应，预计铬铁价格持稳。供需方面，下游谨慎观望，市场成交氛围一般，社会库存消化缓慢，需求表现疲软，市场传言钢厂减产，一则是江苏D钢厂减产，300系预计影响4月产量3万吨；另一则是华东X钢厂持续减产，影响300系热轧月产量6-7万吨。综合而言，一方面，需求疲弱，社会库存消化缓慢，对期价施压；另一方面，部分钢厂计划减产，镍铁价格有所回升，短期期价或窄幅震荡，关注钢厂实际减产力度、镍铁价格变化及关税风险。

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　　铅：需求走弱压制下，铅价继续反弹空间或受限

　　原料方面，近日铅价震荡偏强运行的核心在于废电瓶供应矛盾凸显，不过据市场消息安徽地区废电瓶到货边际好转。供应方面，再生铅炼企在废电瓶原料紧张与普遍亏损问题下明显减产。需求方面，铅蓄电池企业订单情况一般，电池成品库存积累，对精炼铅逢低刚需补库为主，据悉今年电池厂五一放假时间多是长于往年。综合而言，再生铅炼企在原料紧张与普遍亏损问题下明显减产，但电池厂需求走弱，部分地区废电瓶到货边际好转，短期铅价继续反弹空间或有限，警惕关税扰动。

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　　畜禽养殖：生猪期价近强远弱分化加剧

　　生猪现货多有回落，全国均价下跌0.10元至14.96元/公斤；生猪期价近强远弱分化加剧，近月即5月合约收涨，其余合约不同程度收跌。从年后现货表现可以看出，去年下半年生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即市场基于看跌预期，而抑制能繁母猪存栏的恢复、抑制配种分娩率并加快生猪出栏，这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平，这大致对应今年上半年的生猪出栏量。从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，甚至可能继续反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑持有前期近月多单，并可以考虑介入正套操作。

　　鸡蛋现货多有下跌，主产区均价下跌0.09元至3.44元/斤，主销区均价下跌0.10元至3.61元/斤；鸡蛋期价整体弱势，远月相对强于近月。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，已带动蛋鸡产能去化，体现在2月下旬以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加上，这意味着市场供需可能已经趋于改善，期价结构随之转为近强远弱，这与去年5月的情况颇为相似。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以持有前期多单。

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　　玉米与淀粉：期价继续震荡上行

　　玉米现货整体偏强，其中华北、东北产区及南方港口稳中有涨，北方港口持稳；玉米期价继续震荡上行，近月相对强于远月。对于玉米而言，近期期价持续回落来修复基差，主要源于现货滞涨，其中原因有二，其一是中游贸易商已有一定利润，担心出现去年现货崩盘而选择逐步获利离场；其二是下游需求中，深加工企业加工利润下滑甚至亏损，加上原料玉米库存已经达到历史同期水平，继续补库意愿不强，饲料养殖企业一方面是渠道即南北方港口库存高企，短期供应充足，另一方面也在等待新作小麦上市后可能带来的饲用替代，及其后期包括内外玉米和陈化水稻的抛储政策。但在我们看来，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，考虑到中美贸易战因素，高粱进口将受到影响，而当前价格水平下陈稻不具备性价比，新增供应仅限于小麦饲用替代，且数量亦有限。而短期在基差逐步修复后，期价继续下跌空间受限，接下来需要重点留意两个方向，其一是新作小麦产量前景，其二是南北方港口库存变动。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　玉米淀粉现货价格大多稳定，个别地区报价上调10元/吨，淀粉期价跟随玉米震荡上行，淀粉-玉米价差变动不大。对于淀粉而言，淀粉-玉米价差近期震荡的主要原因在于淀粉下游消费疲弱，行业库存去化缓慢。考虑到副产品价格弱势，期现货生产亏损幅度扩大，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差继续收窄空间空间受限。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑少量参与。

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　　铝:氧化铝震荡整理，电解铝偏多看待

　　美方对中对等关税提出降低关税或关税分级政策，目前来看美方态度缓和，市场的交投情绪明显回暖。3月国内铝土矿进口量明显增长，上游供应趋松，氧化铝生产利润压力下多条线主动调停检修，周度氧化铝库存在前期持续累库的情况转入小幅去库，期货仓单库存去化，市场对氧化铝供应过剩情绪消化导致价格出现反弹，实际在远期大量新投产能压力下上方空间有限。电解铝成本支撑走弱，但供应开产刚性限制给予电解铝合理利润成长空间，传统下游有托底消费，新兴板块消费仍偏乐观，去库周期下对电解铝价格偏多看待。

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　　股指：震荡

　　沪指缩量反弹至3300一线后未形成有效突破，市场进入关键博弈窗口。二季度关税对基本面的影响客观存在，市场对政策对冲的要求会逐步提高。若要保持二季度市场预期总体平稳所需的政策条件，1、政策进一步发力的空间需打开，既有应对强冲击的能力，也有适时强刺激的准备；2、财政政策前置下，在二季度需看到落实实物工作量，包括消费、基建等阶段性改善。3、4月政府债券发行暂缓，5-6月政府债券发行再加速。若上述验证基本符合预期，总体市场预期有望保持平稳。若不及预期，与基本面回落压力叠加，市场调整压力可能阶段性加大。短期来看，市场超跌反弹进入筹码阻力区，后续还需磨底震荡消化，中期维持积极观点。

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　　锡：锡矿现实偏紧仍支撑锡价

　　宏观面，周四美联储颇具影响力的票委、理事沃勒表示，如果特朗普政府重新实施激进的关税政策，企业可能会开始裁员，而如果失业率显著上升，他将支持降息，美元指数反弹受阻，对整体有色压力有所缓解。产业面，佤邦再次推动曼相矿山复工复产，但预计全面恢复正常开采至少需要两个月，当前锡矿加工费低位继续下探，反应现实矿供应的偏紧。短期锡价偏震荡运行，上下空间较为有限，参考25.5-26.5万。

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　　铜：基本面偏多继续支撑价格

　　(1)库存：4月24日，SHFE仓单库存42964吨，减2001吨；LME库存203425吨，减1825吨。

　　(2)精废价差：4月24日，Mysteel精废价差1480，收窄117。目前价差在合理价差1482之下。

　　综述：宏观面，周四美联储颇具影响力的票委、理事沃勒表示，如果特朗普政府重新实施激进的关税政策，企业可能会开始裁员，而如果失业率显著上升，他将支持降息，美元指数反弹受阻，对铜价压力有所缓解。产业面，当前铜矿及废铜供应偏紧态势未改，需求仍处偏旺季阶段，据Smm调研当前两网订单表现相对乐观，成为当前订单增长主力，新能源发电类订也相对较好，通讯类订单近期也有增长，精铜库存持续去化。短期宏观压力相对有限，基本面偏利多继续支撑铜价保持偏强运行，CU2506合约主波动参考7.6-7.9万。

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　　 PVC：震荡磨底

　　本周PVC粉开工负荷率环比小幅提升，乙烯法天津渤化结束检修，整体检修损失量下降。据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为75.67%，环比提升1.02%；其中电石法PVC粉开工负荷率为77.22%，环比-0.56%；乙烯法PVC粉开工负荷率为71.67%，环比+5.09%。

　　库存方面，本周贸易商出口接单尚可，出口交付偏多，华东及华南总库存继续下降。截至4月24日华东原样本库存35.76万吨，较上一期-3.87%，同比-24.81%。华东扩充后样本库存61.14万吨，环比-4.39%。华南样本库存3.45万吨，较上一期-17.46%，同比-27.83%。

　　样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存39.21万吨，较上一期-5.24%，同比-27.83%。华东及华南扩充后样本仓库总库存64.59万吨，环比-5.20%。

　　现货来看，华东电石法五型现汇库提价格大致在4710-4880元/吨。华南电石法中端5型东方希望，鄂绒及宜化预估自提主流价格大致在4820-4850。

　　综合来看，供应端开工小幅提升，周产量45万吨环比持平，4月春检将开启大规模检修及国内需求季节性好转，PVC社库及厂库累计去化6%大幅去化。检修季叠加抢出口交付支撑，供需格局尚可。5月台塑报价持稳，关税带来的宏观风险仍存，成本端电石价格持续走低带动期价重心下移，低估值改善。PVC低价下投机性需求增量不多且不持续，不具备大幅度反弹的驱动，2509合约运行区间4900-5250。供参考。

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　　宏观情绪影响减弱，近期油价回归基本面及地缘扰动，OPEC+成员国宣称增产消息，EIA数据显示原油累库但成品油库存大幅去化，原油短线调整，后续走势承压。芳烃成本方面，本周PX-石脑油价差(PXN)维持170美元/吨低位。PTA本周百宏250万吨，逸盛大化375万吨重启，PTA负荷提升至82.4%(+7%)。本周长丝负荷下调，短纤、瓶片负荷提升，国内聚酯负荷在93.9%附近。本周PTA社会库存量约在445.14万吨，环比-9.11万吨，4月累计去库30.76万吨，PTA延续去库格局，但仓单流出较多市场流通货源偏宽松。关税战导致出口订单锐减，织造工厂新订单趋弱。

　　后续来看，4月下嘉通300万吨，逸盛大化225万吨以及恒力惠州250万吨装置陆续检修，台化120万吨计划重启，临近五一放假，终端开工下滑明显。下游华东织机开工率降至59%，江浙加弹开工率降至71%，且还有进一步下降预期。综合来看，近期油价回归基本面扰动，OPEC+增产政策驱动油价承压，市场宏观情绪波动较大。PTA后市检修装置重启供应回升下游聚酯高开工不持续，5月份有降负荷预期，供需双增去库格局下由随成本端主导行情，供参考。

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　　乙二醇：到港增多及需求疲软乙二醇走势承压

　　供应情况，CCF4.21华东主港地区MEG港口库存约77.5万吨附近，环比上期+0.4万吨。截至4月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.47%(环比上期+3.15%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在63.85%(环比上期+13.99%)，乙二醇的国内煤制开工率大幅回升，外盘沙特1套共计70万吨的乙二醇装置计划四至六月内停车检修，另一套70万吨已正常运行。近期国内陕西榆林化学180w近期负荷提升，新疆中昆60w近日检修结束负荷提升中，内蒙古兖矿40w本周开工负荷提升。

　　需求来看，本周有聚酯装置开启，截至4.25国内大陆地区聚酯负荷在93.9%附近。终端开工情况来看，截至4.25江浙终端开工继续下降，订单偏弱同比弱于去年。江浙样本加弹综合开工率降至71%(-2%)，江浙织机综合开工率降至59%(-2%)，江浙印染综合开工率降至71%(-2%)。织造企业现金流压力较大，坯布订单整体依旧偏弱运行。

　　综合来看，近期乙二醇港口到货增多，显性库存累积。油价低位下油化工生产利润改善，恒力石化（600346）以及中海壳牌推迟检修计划。关税虽导致进口量下降，国内产能扩张(如大炼化项目)亦可部分对冲供应收缩，煤化工装置恢复开工大幅提升，织造企业现金流压力较大，坯布订单整体依旧偏弱运行。关税战影响下出口订单面临较大风险，高开工+累库格局下乙二醇期价偏弱格局，运行区间4100-4350，供参考。

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