来源：混沌天成研究

　　观点概述：

　　国内多地度过首轮新冠感染高峰，市场对疫情反应由一开始的恐慌与不知所措，逐步转淡，交通逐步恢复，出国游消息增多，疫情对经济的制约逐步减弱，且国内地产刺激消息频出，经济恢复预期加强。

　　美联储方面，通胀连续6个月回落，就业数据良好，2023年2月加息幅度预计下降为25基点，且加息终点逐步临近，美国经济软着可能加强，美元指数表现弱势，有利于金属价格上行。

　　供需上，整体供需双弱，但需求下滑幅度弱于供给下滑幅度，全球库存持续回落，全球显性锌锭库存不足10万吨，LME锌库存仅2.1万吨，创多年低位水平。国内方面，临近春节，终端工厂陆续放假，需求转弱，现货贴水报价，进口窗口维持闭合，现货库存季节性累积，累库幅度表现正常。

　　疫情制约因素减弱，国内经济恢复预期加强，美国经济软着陆可能增加，低库存环境下，在需求没有证伪前，锌价有望保持震荡偏强表现。

　　策略建议：

　　趋势：低多；

　　跨期：观望；

　　跨市：观望；

　　风险提示：

　　超预期累库；

　　一

　　一周要点与平衡

　　1、国内：多地首轮感染高峰已过，地产刺激政策频出，国内需求恢复预期加强

　　疫情方面，浙江、河南、重庆、四川、海南等地表示，当地整体上已过本轮新冠感染高峰。国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年接受《面对面》栏目专访时表示，很多省份已经达到了高峰，有些出现了下降的趋势。不排除通过春节的流动引起比较大的第二波或第三波高峰，但是概率比较小，即使有也不会是太大的一个波峰。首轮高峰已过，市场对于新冠的恐惧心里逐渐减弱。

　　稳地产的政策仍在加码，进入2023年，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。

　　2、美国经济软着陆预期增强

　　美国12月CPI环比增速录得32个月来的首次负值，至-0.1%，年率录得6.5%，连续六个月下降，核心CPI年率录得5.7%。美联储紧缩压力预期继续放缓，波士顿联储主席柯林斯明确地表示倾向于2023年2月份加息25个基点，美联储哈克表示，美联储是时候将未来加息幅度调整为25个基点了，且没有看到衰退，美元指数保持弱势，美国经济软着陆预期增强。

　　3、全球库存依然处于同期极端低位水平，LME锌库存仅2.1万吨

　　二

　　供给端：1-10月全球精矿及精锌产量累计同比下滑均在3.6%

　　1、矿端：矿端释放不及预期

　　1）锌精矿：1-10月全球锌精矿产量累计同比下降3.6%

　　2）中国锌精矿开工：中国精矿开工下滑显著

　　3）锌精矿进口与精矿进口盈亏：进口矿冶炼利润尚可，1-11月精锌矿进口同比增9.2%

　　4）锌精矿TC：国产矿TC不断抬升，进口矿冶炼利润仍有优势

　　5）国内锌精矿供给与库存：11月国内锌矿供给同比增0.3%，1-11月累计下滑3.4%

　　2、冶炼端：2022年1-10月全球精锌累计下滑4.1%，欧洲精锌产量下滑幅度扩大

　　3、进出口与表观消费：现货进口亏损扩大，产量提升带动表消回升

　　三

　　需求端：弱现实，首轮疫情高峰已过，国内需求恢复预期加强

　　锌加工行业消费结构

　　锌终端行业消费结构

　　1、加工：

　　1）镀锌：春节临近，镀锌开工与产量回落

　　2）、压铸锌合金：表现持续弱势

　　3）氧化锌：氧化锌周度开工弱于往年同期

　　2、地产：地产托底政策频出，暂时悲观预期有所改善

　　3、基建：基建增速稳中有增

　　4、汽车：2022年中国汽车产量约2700万辆，同比增3.6%

　　5、家电：家电表现依旧偏弱

　　6、外需低迷：镀锌板及空调出口同比下滑

　　7、海外需求：欧美制造业PMI均已跌破50

　　8、锌锭表观需求（考虑库存变化）：1-10月全球精锌表观需求累计下滑2.4%

　　四

　　库存：全球显性库存同期极端低位

　　1、全球锌显性库存：全球显性库存同期极端低位，LME锌库存仅2.1万吨

　　2、国内库存：

　　1）、现货与保税库存：春节临近，现货库存开始累积，但累库强度尚属正常

　　2）、SHFE库存：SHFE交易所库存基本见底

　　3）、月差与升贴水：现货转为贴水

　　4）上海与广东出入库：出入库表现正常

　　2、LME库存：

　　1）、LME库存与仓单注册：LME库存仅2.1万吨

　　2）、LME锌（0-3）升贴水小幅回升

　　五

　　技术走势：震荡偏强，关注24700一带压力