今日TA弱势延续，主力01收于5324元/吨，跌幅2.53%。八月份以来，PTA整体延续震荡态势，波动区间在5300元-5900元之间。近期市场对经济前景预期偏悲观，原油价格波动较大且震荡偏弱，支撑韧性仍在。PTA受成本端影响跟随，但现货价格表现较为坚挺，基差大幅度走强，月间价差走阔，整体呈近强远弱。从估值来看，近期成本端有所回落，PTA利润边际修复，当前估值中性。截止8月18日，PTA加工费修复至654元/吨附近。

　　随着北半球夏季出行高峰即将结束，芳烃调油需求不断走弱，经济性开始弱于歧化。PX以及甲苯和二甲苯美亚价差大幅度收窄，一度走至负值，美亚套利窗口趋近于关闭。近期PX负荷低位产量低位，月间差走出强BACK.原料供应偏紧下致使TA开工率低位运行。随着美国歧化装置陆续开工，亚洲出口至北美的部分PX将转供国内，9月份开始PX进口量有边际回升预期。同时PX装置投产预期下将缓解供应。中长期来看，PX近强远弱的供应格局维持不变。

　　PTA 近期整体供应偏紧，PTA库存持续去化。上半年成本端原油和芳烃大涨，PTA低加工费下开工率创下五年最低，上半年整体大幅去库。8月份以来PTA检修损失量处于年内高位，同时原料PX供应紧张没有得到缓解，PTA开工负荷依旧低位运行。上周英力士、百宏、福化等大型装置重启，开工率边际小幅回暖。截止8月18日，PTA周度开工率68%，周度环比+0.33%；PTA社会库存量大约235.41万吨，环比-6.33万吨延续去库；下游聚酯工厂原料库存维持在5天左右，周度变化不大，刚需采购为主。近期由于供应商采购仓单，使得PTA仓单近期大幅度回落。

图1 PTA开工率季节性

　　数据来源：IFIND、国海良时期货研究

　　近期聚酯利润有所修复，聚酯负荷缓慢回升。近一个月聚酯负荷指数从7月15日的年内最低点76.8%上修至8月12日的82.3%，变动+5.5%。但从季节性上来，负荷仍处于历史同期低位。库存方面，终端订单表现不佳，需求延续弱势是造成库存高企的主要原因。同时聚酯高价抑制下游原料采购积极性，工厂仍以刚需备货为主。最新统计数据显示，聚酯综合加权库存约25.7天，周度环比+1，库存边际小幅度回升，整体仍然高位运行。近期由于地区限电原因，终端开工率雪上加霜。近期江浙多个加弹以及织造基地连续高温预警，持续高温天气使得江浙多地启动限电措施，限电影响范围不断扩大。终端工厂负荷持续走低，部分织造企业仅维持最低负荷运转。截止8月19日，江浙加弹开机率47%，较月初下降20%；江浙织机综合开机率44%，周度下降9%。

　　综上所述，8月份能源成本端和宏观因素主导的行情逻辑仍在。在海外高通胀加息和国内经济下行的预期下，消费需求难以大幅度修复。消费疲软导致的下游和终端高库存严重拖累PTA需求。未来降负荷缓解库存压力是PTA下游和终端的主旋律。供应端上PTA近强远弱格局不改。综合考虑投产和需求缓和的节奏，预计PTA在Q3维持去库节奏。随着Q4产能集中投放，叠加下游聚酯负荷季节性回落，PTA库存压力凸显。PTA出口预计维持上半年乐观态势，能部分缓解未来投产和弱需求带来的库存压力。因此PTA建议9-1正套或01附近空配，维持短多中空的思路。

图2 PTA 社会库存季节性

　　数据来源：红期、国海良时期货研究

（文章来源：国海良时期货）