摘要

　　本文主要对近期玻璃现货价格上涨和期货近远月分化的现象进行了分析，并对当前市场关注的核心问题进行了解读。当前玻璃现货价格表现偏强，期货远月表现偏弱，是市场对短期和中期预期的不同体现。现货价格因中下游补库出现上涨，但终端需求并未明显改善，市场对需求的悲观预期仍在，故期货远月合约明显弱于现货和期货近月合约。未来玻璃价格走势主要取决于房地产行业能否阶段性回暖。我们认为随着“保交楼”等政策的进一步落地，玻璃需求有一定改善空间，后期价格有望暂时性摆脱亏损，但不应过分乐观。更长期来看，玻璃价格陷入亏损、行业淘汰落后产能是大概率事件。对于投资者而言，当前低位做空性价比并不高，后期待需求端出现回暖信号后可试多FG2301，并严格止损。

建投视角

　　受传统旺季预期和上游涨价影响，近期玻璃产销率明显增加，生产企业库存大幅下降。在持续下跌近五个月后，玻璃多头终于迎来曙光，现货价格也开始反弹。但近期玻璃期货价格走势却不尽如人意，近月09合约随现货价格反弹近三周，远月01合约反弹两周后再度转弱。近强远弱背后，是市场对中长期玻璃需求的担忧。

　　01现货端悲观预期修复，库存超预期下降

　　受地产行业持续下行影响，玻璃需求受到拖累较为明显，价格也持续走弱，2月初至7月中旬，玻璃期现价格持续下跌。基于对地产行业的悲观预期，中下游维持较低库存运行，上游玻璃库存持续累积。隆众资讯数据显示，2022年初至7月末，国内玻璃生产企业库存从186万吨增加至405万吨，增幅117.74%。受传统旺季将至和国内密集出台的稳增长及保交楼政策影响，现货市场的悲观预期部分修正，7月末玻璃企业先后发布涨价通知，本就低库存的中下游企业开始增加原片库存，带动玻璃企业库存大幅下降。数据显示，8月11日当周，玻璃企业库存下降42.46万吨至354.81万吨，单周去库幅度创近两年最大值。

　　站在现货的角度，近期市场情绪确有好转，主要是现货企业对传统旺季的期待仍在。根据历史数据，除去2021年外，过去5年时间，玻璃现货价格在上半年走弱、下半年走强的季节性特征较为明显。即使当前房地产行业出现下行，暂未看到明显好转，但玻璃上下游企业对下半年需求好于上半年的预期较为一致。故在传统需求旺季开始前的8月，玻璃现货价格上涨，成功地带动了中下游进行了补库操作。

　　02 期货端预期尚不明朗，远月价格走弱

　　与现货端的积极反馈不同，近期期货价格走势分化明显。即将进入交割月的近月合约FG2209近期走势偏强，和现货价格走势较为接近，近三周反弹约12%；而新主力合约FG2301偏弱运行，低位反弹11%后下跌近8%，近三周反弹幅度仅2%。期货01价格走弱，主要是投资者对于中长期需求预期的担忧增加。

　　从宏观层面来看，国内外经济形势不容乐观。今年以来，IMF已三次下调世界经济增长预期，主要是基于欧美主要经济体为降低通胀实行的货币紧缩政策和乌克兰危机的负面溢出效应。IMF同样下调了国内经济增速预期，认为国内的疫情封控和房地产风险对经济形成拖累。

　　从基本面来看，玻璃供大于求的现实并未改变。2022年以来，浮法玻璃冷修和复产点火的产线数量差距不大。截至8月15日，今年浮法玻璃日熔量共减少2835吨，占最新产能的比重为1.68%。当前浮法玻璃的产能仍处于近五年的高位区间，供应端压力并未明显减弱。考虑到上游企业对传统旺季的期待仍在，预计近期冷修产线不会大量增加。受房地产行业持续下行影响，浮法玻璃需求表现较为疲软。国家统计局数据显示，2022年1—7月，国内房地产开发企业房屋施工面积同比下降3.7%，新开工面积同比下降36.1%，竣工面积同比下降23.3%，销售面积同比下降23.1%。房地产行业持续下行，对相关品种产生了较为明显的利空。除需求减少外，房地产企业资金紧张，相关企业资金回款出现问题，下游深加工企业接单意愿也因资金问题出现下降。截至7月末，隆众统计的国内玻璃深加工企业订单天数为15.7天，较去年同期下降明显。

　　玻璃的需求主要看地产，但当前市场对于房地产的看空情绪浓厚。在房地产行业的相关数据未出现明显改善前，市场的悲观预期难以根本扭转。

　　03 地产困境能否有解？

　　玻璃的价格走势主要看房地产行业的景气度，在行业持续下行近一年后，我们或许可以相对乐观一点，我们认为四季度房地产行业或有边际改善。一是去年四季度房地产行业已经开始走弱，基数相对较低，后期可合理预计同比跌幅将继续收窄；二是今年以来全国超过300个城市实施了不同程度的房地产放松措施，放松限购和公积金门槛、发放购房补贴、降低首付比例已较为普遍，此外国内房贷利率也多次下调，对购房者而言确是比较有利的。前期市场担忧的楼市问题，近期也出现了一定的转机，地方性的纾困基金成立、AMC机构与房企合作的案例增加、对民营房企的融资支持等明显增加。

　　当前房地产的困境在于有效需求不足和房企资金周转困难。经济下行和人口增长放缓降低了市场对于住房价格上涨的预期，投机需求减少，叠加经济下行居民收入减少和疫情等因素影响，居民购房意愿明显下降。需求减少使得房企销售下降，回款减少，房企还债压力较大，部分企业资金周转出现问题，进而导致烂尾现象出现，反过来又对居民购房信心造成了影响。要解决当前房地产行业的困境，除了已实施的传统刺激消费意愿的措施外，更重要的是落实“保交楼”政策和解决房企资金问题。一方面需要更多更严格的措施来完成保交楼的目标，另一方面需要尽量保证优质房企的融资需求，让大多数房企能正常运行下去。只有供应端和需求端两端同时发力，居民的信心和购房意愿才能提升，房地产行业才能回到正常运行的状态。

　　对于未来，我们认为房地产行业的出清和整合是大的趋势，行业下行周期也并未结束。但在持续下行较长时间后，未来几个月或有阶段性的改善。我们对于政府“保交楼”的决心持有较为乐观的态度，玻璃需求在四季度或有阶段性改善。

　　04 产能出清能否可期？

　　与其被动等待需求好转来摆脱亏损困境，产能出清对玻璃行业而言或是更好的选择。但据我们调研了解，年内玻璃行业的冷修计划仍然较少，并不足以改变当前整体的供需宽松格局。多数浮法玻璃企业已连续五年盈利，尤其是2021年玻璃价格大涨，生产利润一度达到1500元/吨，当前多数玻璃企业现金流充裕，即使当前小幅亏损，主动冷修的意愿也并不强。随着气温逐渐转凉，施工条件好转，玻璃的需求或有季节性增加，我们预计未来几个月玻璃企业不会安排较多的冷修计划，除非传统旺季预期落空。

　　玻璃行业要顺利完成产能出清，使供需回到一个较为均衡的状态，可能还需要较长的时间周期才能实现。行业产能出清，需要价格持续亏损达到较长的时间或亏损幅度超过多数企业的承受力度才能完成。未来管理水平较差、窑炉时间较长、生产成本较高的中小企业或率先退出市场，龙头企业的市场占有率将进一步提高。行业龙头转型多元化经营、差异化竞争，是大势所趋。

　　05 总结及展望

　　总结来看，当前玻璃现货价格表现偏强，期货远月表现偏弱，是市场对短期和中期预期的不同体现。现货价格因中下游补库出现上涨，但终端需求并未明显改善，市场悲观预期仍在，故期货远月合约明显弱于现货和期货近月合约。当前主力合约再度逼近百万持仓，市场分歧较为明显。未来玻璃价格能否继续上行，主要取决于房地产行业能否阶段性回暖。我们认为随着“保交楼”等政策的进一步落地，玻璃需求有一定改善空间，中期价格有望暂时性摆脱亏损，但不应过分乐观。更长期来看，玻璃价格陷入亏损、行业淘汰落后产能是大概率事件。对于玻璃企业而言，延长产业链、提高附加值、差异化竞争，或是未来更好的选择。对于投资者而言，当前相对低位的期货价格做空性价比并不高，后期可适当关注阶段性反弹机会，待需求端出现回暖信号后试多FG2301合约，并严格止损。

（文章来源：中信建投期货）