摘要

　　7月政治局会议淡化经济增速目标：本次会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　地方专项债资金加速落实：本次会议要求宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。

　　经济大省需要主动作为：会议强调，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。从2021年各省份专项债剩余限额来看，北京、上海、河南、江苏、福建位居前列，占比接近全国专项债剩余限额的50%。

　　宽货币预计进入尾声：关于货币政策，会议强调“要在扩大需求上积极作为，要有效弥补社会需求不足，要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

　　稳定地产市场重要性前移：关于房地产政策，本次会议提出“稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。本次会议提出“房住不炒”继续坚持，但本次会议将稳定房地产市场排在房住不炒前面，说明稳定房地产市场摆在首要位置。

　　其他政策也有涉及：除了货币财政和房地产政策方面，本次政治局会议还就以下几方面做了部署。首先，继续实施国企改革三年方案。其次是平台经济整改进入新阶段。第三，金融风险防微杜渐。最后，本次会议还就企业家精神做了最新指示。

　　正文

　　01

　　政治局部署防疫和经济增长关系

　　1、统筹防疫和经济要算好政治账

　　7月28日，中央政治局召开会议，就下半年经济形势作出具体部署。会议指出，今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。本次会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议提出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。

　　新冠疫情发生的两年多以来，党中央始终坚持以人民至上、生命至上。今年4月以来，全国疫情出现多点散发，党中央坚决贯彻动态清零政策，5月全国疫情逐步稳定后，新一轮稳增长政策立刻发力加码，二季度经济同比转正。短期来看，防疫政策会对经济造成一定冲击，但长期来看安全稳定的经济环境对经济有正面作用。

　　本次会议强调要“做好病毒变异跟踪”。当前，BA.5毒株已成为全球主要流行毒株，并带来全球新一轮疫情反扑。截至7月24日，全球新冠病毒基因测序样本中BA.4及BA.5毒株总计占比76%，亚洲、欧洲地区BA.4/5毒株占比分别达到69%、86%。目前B.A.5变异毒株已经在我国多个省市出现。截至7月25日，共有7地报告发现BA.5亚分支。奥密克戎变异株新分支BA.5传播速度更快、病毒载量更高，具有较强免疫逃逸能力。因此，国内多地在7月又收紧防疫管控，并重启常态化核酸检测。

　　图1：近期国内新增确诊人数（人）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　2、淡化增速目标，力争最好结果

　　今年两会将全年经济增速目标定为5.5%， 4月政治局会议没有下调全年增速目标。但进入三季度，上半年经济成绩单全部揭晓。其中二季度全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，上半年增加3.4%。二季度，固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%。受国务院一系列稳消费措施5月底逐步落地，二季度社会消费品零售总额同比下降4.6%。6月份社零由前两个月大幅下滑转正，同比增长3.1%，环比增长0.53%。如果按照平均4%的通胀水平计算，要完成5.5%的全年增速目标，下半年平均增速要达到8.1%左右，由于GDP上半年占比较大，疫情扰动不确定较大下下半年完成全年目标难度尚不可忽视。本次会议提及要做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　海外局势复杂是淡化增速的主要原因。美国国内社会矛盾不断加剧，下半年中期选举前民主党政府或陷入政策混乱。28日公布的美国二季度GDP初值再度为负，美国经济陷入技术性衰退区间。欧洲方面，俄乌危机下多国深陷高通胀，英国政府出现“信任危机”，经济衰退风险日益加大。海外局势复杂多变下会促使欧美保守派在遏制我国崛起的共同点方面达成战略共识，挤压我国崛起空间。因此出于内外因素综合考量，本次政治局会议淡化了年初的增速目标，力求最大化此前出台一系列政策的效果，实现最好结果。从支出法来看，二季度消费和投资对经济的拉动都较一季度大幅回落，而唯一支撑的净出口也将由于海外衰退预期抬头大概率三季度开始下行。

　　图2：三驾马车对经济的拉动变化（%）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　02

　　宽货币进入尾声，财政落实加速

　　地方专项债资金加速落实。本次会议要求宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。根据财政部统计，2022年全国地方政府专项债务限额为21.82万亿，截至2022年6月末，地方政府专项债务余额为20.26万亿，二者相差1.55万亿。即在现有的限额范围内，下半年具备1.55万亿的新增专项债发行空间。

　　图3：下半年专项债务仍有1.5万亿空间（亿元）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　经济大省需要主动作为。会议强调，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。从2021年各省份专项债剩余限额来看，北京、上海、河南、江苏、福建位居前列，占比接近全国专项债剩余限额的50%。而经济基础较为薄弱的省市自治区，如西藏、黑龙江、宁夏、内蒙古、山西等地，基本不具备专项债发行空间。会议也提出，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。

　　6月政府债净融资创新高。今年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿，为稳住宏观经济大盘，专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快。截止6月底专项债已发行3.4万亿，基本完成全年额度，从净融资额来看，6月达到近两年来的高峰13746.47亿，是本轮政府宽信用的高点。6月财政收入扣除留抵退税因素后，增幅由负转正，同比增长5.3%，显示经济恢复态势良好，收入压力最大阶段可能已经过去；财政支出持续发力，同比增长6.1%，较上月加快0.5个百分点，基建类支出力度有所加大。由于四季度会提前下拨明年专项债额度，市场对此前财政部长提及的“增量财政政策”预期较高，从历史经验来看不排除8月人大会议上上调赤字率或者新发特别国债，来延续在货币被动收紧下对实体经济大盘的支持。此外，本次会议专门强调“要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境”。对稳定和优化产业链供应链的要求一以贯之，而对中西部改善基础设施和营商环境的部署，则反映出基建仍将是下半年稳增长的关键抓手。

　　宽货币预计进入尾声。关于货币政策，会议强调“要在扩大需求上积极作为，要有效弥补社会需求不足，要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。7月13日央行新闻发布会显示今年上半年，金融统计数据显示，当前流动性合理充裕，金融支持实体经济力度较大，信贷结构优化，企业的综合融资成本稳中有降，金融服务实体经济的质量和效率有所提升。宽信用方面，5月15日，央行调整差别化住房信贷政策，首套房利率下限调整为LPR-20个基点。此前央行引导5年期以上LPR报价下调15bp，进一步降低居民房贷压力和企业中长期融资成本。除此以外，根据国务院的指令，央行积极配合国务院落实8000亿信贷规模的落地以及3000亿元政府性金融债来补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或者为专项债搭桥，支持长期基建投资。总体来说，金融服务实体经济质效进一步提升。二季度金融机构加权平均贷款利率为4.65%，环比下降11个基点。整体来看三季度预计处于宽信用向稳信用过渡阶段。

　　图4：二季度以来M2维持充裕（%）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　03

　　稳地产重要性再次上升

　　稳定地产市场重要性前移。关于房地产政策，本次会议提出“稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。本次会议提出“房住不炒”继续坚持，但本次会议将稳定房地产市场排在房住不炒前面，说明稳定房地产市场摆在首要位置。近期交易疲软以及多地停工停贷风波引起高层重视，会议明确各地落实地方政府责任，预计下半年将保交楼纳入地方政府考核，促进房地产市场健康发展。

　　近期停贷事件显示地产预期未恢复。国家统计局公布的数据显示，6月份70个大中城市商品住宅销售价格环比总体趋稳，环比上涨城市个数增加，同比继续走低，同比上涨城市个数减少。由于断供是比房价下跌更打击资产价格信心的状况，影响居民信用以及当前市场销售、银行资产质量及贷款意愿，最终导致地产类资产价格出现进一步下行压力。一方面体现出前期房企拿地意愿低迷已经阶段性传导至竣工面积，另一方面反映出疫情封控影响拖累多数房企施工进度，同时融资渠道的边际放松仍未有效缓解房企现金流压力，造成部分楼盘出现烂尾风险。从融资渠道来看，今年以来除了外资之外各项渠道都在收缩。其中个人按揭贷款以及预售资金下滑最为明显，6月同比回落32.88%，与央行二季度问卷中居民购房意愿持续回落相吻合。近期仍有宝龙等房企出现违约，说明4月底开启的民营地产融资渠道拓宽仍未达到预期成效。就地产纾困政策方面，近日市场传闻国务院批复设立近3000亿房地产专项基金对12家房企进行纾困，并可能效仿2016年出台全国性棚改专项债政策，以稳定目前市场信心。

　　图5：7月中旬地产销售仍未恢复至疫情前（万平方米，%）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　04

　　其他具体工作

　　除了货币财政和房地产政策方面，本次政治局会议还就以下几方面做了部署。首先，继续实施国企改革三年方案。今年是国企改革三年行动的收官之年，当前已进入决战决胜的关键阶段，中央企业和地方国企都在抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速加力，确保“响铃交卷”。其次是平台经济整改进入新阶段。资本无序扩张已经得到抑制，会议提出完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。由于平台经济在促进创新、创造就业机会等方面的作用不容忽视。尽快完成专项整改、实施常态化监管等举措对于缓解年轻人失业压力有较大正面作用。由于此前对于阿里、滴滴等平台的整改已经告一段落，“绿灯”投资案例预示下一阶段可能树立部分平台经济示范案例。第三，金融风险防微杜渐。同时本次会议就近期部分地区出现村镇银行事件予以回应，强调打击金融犯罪，金融风险防微杜渐。最后，本次会议还就企业家精神做了最新指示，强调发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。

　　05

　　近两次政治局会议对比

　　表1：近两次政治局会议对比