7月中旬以来，油脂下跌风险得到一定释放后，价格企稳震荡，合约间价差也重新开始交易基本面情况，重新呈现近月合约强于远月合约的正套结构。截至7月25日收盘，豆油2209-2301合约价差为274，较7月中旬回升约230.价差走强，主要受基本面现货价格高企、替代品印尼棕榈油出口不畅、菜油紧缺等支撑，近月合约向现货收敛。综合比较三大油脂的价差，豆油期货近远月价差仍有走强空间，可进行逢低买近卖远的正向套利，即买2209合约卖2301合约。风险点是本周加息对价格的短期影响。

　　一、油脂价差结构一致性走强

　　7月中旬以来，油脂跨期价差呈现一致性走强。截至7月25日收盘，棕榈油2209-2301合约价差为140，较7月中旬回升约260点；棕榈油2208-2301合约价差为1454，较7月中旬回升1300点；菜油2209-2301合约价差为1219，较7月中旬继续走强62点。价差一致走强，显示目前油脂仍然短缺，现货价格坚挺，随着期货合约到期日的临近，向现货收敛。表现最直接明显的是棕榈油2208-2301合约，而菜籽油因为短缺，其2209-2301合约价差持续走强，均体现的是现货的紧俏。

　　二、豆油库存下降，支撑现货及近月合约

　　大豆进口量降低，预计三季度到港偏低，原料有紧缺风险。6月份，中国大豆进口825万吨，环比减少141.5万吨，减幅14.64%；同比去年减少247万吨，减幅23%。2022年1至6月大豆进口4,628.4万吨，同比减少5.4%。未来7-9月份大豆到港数量同比偏低，大豆库存有降低预期。截至7月22日当周，全国港口大豆库存为677.52万吨，较上周增加14.77万吨，增幅2.18%，同比去年减少196.97万吨，减幅22.52%。

　　开机率和压榨量维持低位，豆油库存持续下降。截至7月22日当周，全国111家油厂大豆实际压榨量为167.73万吨，开机率为58.30%。维持在近年来偏低水平，豆油库存开始下降，预计在后期大豆库存降低情况下，豆油库存或继续下降，支撑现货价格保持坚挺，进而支撑近月合约。

　　三、替代品油脂基差坚挺，支撑近月合约

　　印尼棕榈油出口再遭状况，国内棕油库存累库受阻。虽然印尼国内棕榈油胀库，一再放松出口政策，目前在考虑取消棕榈油出口的DMO，但受其船只短缺问题，出口进度偏慢。同时马来西亚棕榈油7月前20日产量环比下降5.82%，出口方面亦显疲态，ITS数据显示马棕前20日出口减9.6%。两大主产国产业情况显示国际棕榈油贸易流压力不大。国内棕榈油库存也从上周再次下滑，截至2022年7月22日，全国重点地区棕榈油商业库存约27.21万吨，较上周减少4.65万吨，减幅14.58%；同比2021年第29周棕榈油商业库存减少14.99万吨，降幅35.52%。棕榈油基差在1500左右的高位也支撑近月合约。

　　四、新年度产量预期增加，远期仍有下行压力

　　全球大豆供需边际转宽松。7月usda报告显示，22/23年度全球大豆产量预计3.91亿吨，再创新高，同比增11%；消费量预计3.77亿吨，同比增4%；期末库存预计9961万吨，同比增12%。库存消费比预计18.22%，同比增6%。新年度产量和库存量攀升，大豆原料供需紧张的情况得到一定程度缓解，施压远月价格，2301合约即代表新年度合约。目前正值美豆生长期， USDA每周作物生长报告中公布称，截至2022年7月24日当周，美国大豆生长优良率为59%，前一周为61%，去年同期为58%。大豆开花率为64%，前一周为48%，去年同期为74%，五年均值为69%。大豆结荚率为26%，前一周为14%，去年同期为39%，五年均值为34%。大豆生长进度较去年略偏慢，但生长状况尚可。若天气不出现意外，新年度丰产或称定局。

（文章来源：中原期货）