观点小结

　　核心观点：偏多断供事件发酵，加息百点预期引发美元飙升，外资抛售银行地产打压指数。出险房企最坏的可能就是政策托底，由央行买单，由金融稳定保障基金兜底。银行股当前已经处于历史最低位，除非政府放任房地产崩盘引发金融危机，否则不应盲目杀跌。上证50已经回吐本轮涨幅的60%，下行空间不大。沪深300回吐涨幅的38%。长期投资者有望迎来加仓机会。

　　估值：中性沪深300与上证50、万得全A估值中性偏低，中证500估值偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面继大幅流出，主要是受美元加息预期暴涨影响北上资金显著流出，两融资金也停止了加杠杆的行为转为观望。但是基金发行有明显增加，主要是8只碳中和基金发行。

　　期货持仓：偏多前十会员IH的净空单大幅减少，保值盘显著减仓。IC净多单也开始减少，但维持净多仓位。

　　经济数据：偏多美国6月通胀数据继续报表，同比高达9.1%，环比也没有收缩的趋势，继续高增达1.3%。通胀爆表引发的7月加息100基点的担心。中国上半年经济数据公布。整体体现出金融方面宽信用逐渐落地，实体经济温和复苏。6月的金融数据显著改善，不仅是总量上的也看到了结构上的改善。

　　宏观政策：中性美联储官员暗示加息75基点足够。中国央行行长易纲表示人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力的支持。

　　大类资产：偏空美十年期国债利率在3%左右高位震荡，短期加息力度推升美元。美元指数再度上行，实际利率到2019年高点阶段性高点附近。美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期回升显著回落。交易衰退继续取代交易通胀。美股低位震荡，原油价格高位震荡。房地产出险企业烂尾问题发酵，引发断供反应，压低股市与商品。

　　行业板块结构：中性行业方面看好估值处于底部弹性又高的医疗保健、政策支持的新基建。

　　一、经济数据

　　美国6月通胀数据继续报表，同比高达9.1%，环比也没有收缩的趋势，继续高增达1.3%。通胀爆表引发的7月加息100基点的担心。

　　中国上半年经济数据公布。整体体现出金融方面宽信用逐渐落地，实体经济温和复苏。

　　6月的金融数据显著改善，不仅是总量上的也看到了结构上的改善。M2同比增速11.4%，已经超越了2020年的高点。鉴于当前经济总需求的低迷，宽松的货币环境有望持续。新增社融5.17万亿，高于市场预期，也高于2020年疫情刺激。发力最大的是政府融资，6月新增1.61万亿。同时居民中长期贷款也出现恢复性增长。反映了6月的一二线城市房地产销售恢复。6月的中长期贷款占比快速回升到66%，贷款结构也出现了显著改善。

　　上半年GDP环比下降2.6%，同比增长0.4%，没有超预期的表现，疫情的冲击要小于2020年。上半年累计同比增速2.5%。全年5.5%的目标有难度，国家信息中心首席经济师祝宝良认为全年经济增长速度可以在4%左右。

　　结构上进出口维持韧性，6月份高增仍然有订单疫情滞后交付的因素。但是出口需求放缓的速度并不快，有一定韧性。6月PMI的新出口订单仍再50以下，上半年进口增速只有4.8%，6月当月同比只有1%，中国作为制造业大国，进口往往领先出口。未来出口增速的方向还是放缓的。固定资产投资增速6.1%，基建回升到9.25%，制造业回落到10.4%，房地产投资继续下滑-5.4%。社零6月累计增长-0.7%，同比3.1%。其中汽车、化妆品、珠宝等可选消费快速回升，汽车当月同比增速由5月份的-16%飙升到6月份的13.9%，领涨国内消费，新能源车销量首次突破50万量，6月销售达53万辆。

　　房地产数据除了6月的销售数据有所改善，同比增速由-22%缩小到18%，其他各项数据仍然下滑。本轮房地产仍处于深度衰退当中。

　　广义流动性M2与名义GDP增速差位于较高位置，流动性依然充足。M1与PPI增速差开始转正，剩余流动性继续改善。

　　二、政策导向

　　央行行长在G20财长和央行行长会议发言表示中国通胀较低，预期稳定，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面临一定下行压力，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力的支持。

　　美联储官员暗示加息75个基点已经足够。市场加息100个基点的预期迅速回落。

　　新冠变异株全球继续扩散，中国多地散发层出不穷，为消费复苏蒙上阴影。

　　拜登的寻求原油增量的中东之行并未得到沙特支持，沙特表示看需求而定，有能力在2027年将产能提高到1300万桶，但暂时没有额外的能力将原油产量继续提高。供给端弹性较小情况下，需求将是最大的变量，恐怕只有衰退才能缓解石油危机。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率在3%左右高位震荡，短期加息力度推升美元。美元指数再度上行，实际利率到2019年高点阶段性高点附近。中美十年期国债利差回升，股指压力有所减少。

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期回升显著回落。交易衰退继续取代交易通胀。

　　美股低位震荡，原油价格高位震荡。

　　上周中证商品指数大幅下跌，沪深300指数也下跌，10年期国债期货上涨。经济数据反映复苏较慢，房地产出险企业烂尾问题发酵，引发断供反应，压低股市与商品。

　　人民币汇率指数显著回升，人民币兑美元再度下行，对外贸易格局支持人民币汇率指数，美元加息拉升美元，人民币相比其他货币仍算抗跌品种。

　　四、A股市场

　　A股市场继续回调。沪深300下跌4.07%，上证50下跌5.14%，中证500下跌3.24%。创业板上涨2.03%。上周资金面继大幅流出，主要是受美元加息预期暴涨影响北上资金显著流出，两融资金也停止了加杠杆的行为转为观望。但是基金发行有明显增加，主要是8只碳中和基金发行。

　　股指期货方面，前十会员IH的净空单大幅减少，保值盘显著减仓。IC净多单也开始减少，但维持净多仓位。

　　上周行业表现上资本货物、公用事业抗跌，金融地产、材料领跌。主要是因为各地出现问题房地产企业不能交楼引发业主断供，引发市场对银行资产质量的担心，外资大幅抛售银行股。上周传统行业成交占比中工业再度显著上升、材料显著下跌，金融房地产占比上升。新经济成交占比电力新能源成交占比上升到历史高位，信息技术、日常消费回落，可选消费、医疗保健稳定。

　　陆股通持续流入的一级行业：医疗保健、公用事业，陆股通持续流出的一级行业：金融、地产、可选消费、信息技术。

　　7月18-22日解禁规模大增，解禁市值2433亿元，科创板占52%。科创50行业分布上集中在半导体行业。

　　综合来看，房地产出险企业保交楼遇到障碍，断供比例上升。显然触及了金融稳定的底线，首批出险的12家房企欠款总额高达2万亿，我们预计在当前情况下，单依靠市场自身的力量恐怕无力解决。出险房企最坏的可能就是政策托底，由央行买单，由金融稳定保障基金兜底。银行股当前已经处于历史最低位，除非政府放任房地产崩盘引发金融危机，否则不应盲目杀跌。上证50已经回吐本轮涨幅的60%，下行空间不大。沪深300回吐涨幅的38%。长期投资者有望迎来加仓机会。行业方面看好估值处于底部弹性又高的医疗保健、政策支持的新基建。

　　美国CPI环比与同比

　　社融与M2增速

　　新增社融当月值

　　居民中长期贷款与政府债券融资当月值

　　新增中长期贷款占比

　　GDP环比与同比

　　广义流动性

　　剩余流动性

　　固定资产投资增速

　　进出口增速

　　社会零售额增速

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面继大幅流出，主要是受美元加息预期暴涨影响北上资金显著流出，两融资金也停止了加杠杆的行为转为观望。但是基金发行有明显增加，主要是8只碳中和基金发行。

　　股指期货方面，前十会员IH的净空单大幅减少，保值盘显著减仓。IC净多单也开始减少，但维持净多仓位。

　　周度流动资金合计

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.78%，风险溢价率中性，估值中性偏低。

　　沪深300估值

　　沪深300PE分位点47%，PB分位点41%，中性偏低位置。

　　上证50估值

　　上证50PE分位点51%，PB分位点62%，中性水平。

　　中证500估值

　　中证500PE显著回升，分位点18%，PB分位数14%，处于中性偏低位置。

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数43%，PB分位数39%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率在3%左右高位震荡，美元指数再度上行，实际利率到2019年高点阶段性高点附近。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期回升显著回落，原油高位回落，市场由交易通胀转为交易衰退。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差回升，股指压力有所减少。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率SHIBOR继续维持低位，同业存单、一年期利率维持低位，十年期国债利率稳定在2.8%左右。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数显著回升，人民币兑美元再度下行，对外贸易格局支持人民币汇率指数，美元加息拉升美元，人民币相比其他货币仍算抗跌品种。

　　股债商轮动

　　上周中证商品指数大幅下跌，沪深300指数也下跌，10年期国债期货上涨。经济数据反映复苏较慢，房地产出险企业烂尾问题发酵，引发断供反应，压低股市与商品。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值处于中性位置。上证50与沪深300比值偏弱，金融板块拖累指数。

　　沪深300波动率

　　沪深300波动率维持低位，无系统性风险。

　　换手率

　　万得全A大幅回调，换手率显著上升

　　修正主动买盘

　　上周主动性卖盘显著增加，抛售压力明显增加。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额增加25亿，股市调整，融资盘停止加杠杆。

　　ETF份额

　　股票型ETF小幅增加18.6亿，继续维持资金流入，新发164亿碳中和ETF扩大的ETF总量。

　　北上资金变化

　　上周北上资金出现显著流出220亿，外资显著转为流出。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加172亿，基金发行开始明显增加，主要是碳中和ETF的基金发行。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额96亿，过会发行85亿，一级市场融资维持中性水平。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额70亿，减持额维持中性。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年7月初与7月末解禁规模也大幅上升，中旬较少，主要是科创板满3年后原始股东解禁规模大增。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十净多单1620手，净多单回落，综合基差维持高位。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单有所减少，处于较低位置，中和基差维持低位，保值盘显著减少。

　　股指期货净空单变化

　　IH前十会员净空单大幅减少，综合基差维持中性，IH对冲盘显著减仓。

　　行业变化

　　上周行业表现上资本货物、公用事业抗跌，金融地产、材料领跌。主要是因为各地出现问题房地产企业不能角楼引发业主断供，引发市场对银行资产质量的担心。

　　传统行业成交占比

　　上周传统行业成交占比中工业再度显著上升、材料显著下跌，金融房地产占比上升。

　　新经济行业成交占比

　　新经济成交占比电力新能源成交占比上升到历史高位，信息技术、日常消费回落，可选消费、医疗保健稳定。

　　陆股通持续流入的一级行业：医疗保健、公用事业

　　陆股通平稳的一级行业：工业、日常消费、能源

　　陆股通持续流出的一级行业：金融、地产、可选消费、信息技术