煤焦供需错配，造就当前低库存。据测算，焦炭方面：2022年1-5月，我国焦炭产量前低后高，累计生产1.98亿吨，较去年同比微降0.50%；进出口方面：1-5月份，海外加大对我国焦炭资源的进口，中国累计净出口296万吨，同比增长54.70%。焦煤方面：据华泰期货研究院测算，1-5月份我国炼焦煤(不含供燃煤)1.91亿吨，同比下降841万吨或-4.20%；进口方面：1-5月份我国累计进口炼焦煤2,108万吨，同比增长293万吨或16.20%，进口增量主要因为去年年底压港澳煤通关和俄罗斯焦煤进口大增。综合来看，自疫情发生以来，焦煤供给连续丢失，造成焦煤供需矛盾越发突出，最终使得双焦库存均处于绝对低位。

　　粗钢产量压减，焦化产能过剩，利润有望重新分配。今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。我们在《产业政策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中做出全年粗钢压减1,500万吨情景分析，按照统计局日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢产量需要维持在272万吨左右，这意味着后续月份产量环比回落39万吨。粗钢产量下行，铁水产量环比下降空间较大，煤焦消费环比下降将不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行业产能过剩，焦煤和铁矿石供需矛盾突出背景下，使得行业利润大多留在煤端和矿端，钢厂和焦化厂均处于亏损中。在钢厂亏损背景下，压产政策有望加速推进，进而调节当前行业畸形的利润状况。

　　中国压产&海外需求转弱，煤焦供需格局改善。多重因素影响下，海外生铁产量降幅扩大。2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折焦炭消费同比减少430万吨；5月份海外全铁产量4,584万吨，同比下降5.4%，较4月份的-4.6%进一步扩大；展望2022年后期，预计2022年全年海外全铁产量同比下降近3,340万吨，累计同比降幅扩大至-6.0%。废钢性价比提升，废钢消费有望下半年改善。近期，随着废钢价格的快速回落，废钢已经相较铁水有一定性价比，在钢厂亏损加大的情况下，预期废钢价格仍将有所回落。后期，随着废钢性价比提升，钢厂转炉提升废钢比例意愿增强，废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演(可将双焦库存看成一个整体)，可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。

　　综上所述，短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。

　　策略：中期做多钢厂利润

　　风险：全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。

（文章来源：华泰期货）